VCが売りボタンを押すと:Polychain、Celestia、そして暗号世界の富の移転ゲーム

著者：パベル・パラモノフ

コンパイラ: Deep Tide TechFlow

この記事では、最近の状況について @celestia と @polychain を取り上げます。その中で Polychain が 2.42 億ドル相当の $TIA を売却したことについて探ります。この利点と欠点、そして私たちがそこから得られる教訓について考察します。

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投資家が利益を得られないとは予想していましたか？

多くの人々（優れた研究者を含む）は、Polychainのこの出来事が非常に略奪的であり、不確実性に満ちていると考えています。一流のファンドがどのようにしてこれほど大規模なポジションを公開市場に売却し、価格を損なうことができるのでしょうか？

まず、Polychainは流動性の低い時に購入した流動資産からお金を稼ぐリスクファンドです（こんなことを言うなんて信じられません）。

PolychainのCelestiaへの投資リスクは、その初期段階だけでなく、外部データ可用性レイヤーなどの概念の初期段階にもあります。当時、この概念はまだ新しく、多くの人々（特に「イーサリアム支持者」）はそれを信じていませんでした。

想像してみてください。もし2008年にSpotifyを見つけ、人々がCDやMP3プレーヤーではなくストリーミングサービスで音楽を聴くと信じていたら、あなたは狂人と呼ばれるでしょう。データの可用性やスループットの面で運営し、新たな市場を作り出そうとする新参者であるとき、資金調達はそんな感じです。

ポリチェーンの仕事の責任は、リスクを負い、リターンを得ることであり、他の人と同じように。創業者は、失敗する可能性のある会社を立ち上げるリスクを冒し、人々は通常、毎日選択を行い、一定のリスクを負っています。

私たちが行うすべては選択をし、リスクを負うことです。違いはリスクの性質と大きさだけです。

ポリチェーンは投資を行っている唯一のベンチャーキャピタル会社ではなく、他にも多くの異なるベンチャーキャピタル会社があります。

興味深いことに、誰も彼らを責めていない。なぜなら、彼らの取引データを見つけることがより困難だからだ。しかし、Polychainの売却行為だけでは、これほど深刻なデータ崩壊を引き起こすことはない。特に、Polychainに対するこのような憎悪は不当であることを指摘する必要がある。

彼らの仕事はリスクを引き受けて利益を得ることであり、彼らはそれを非常にうまくやっています。

彼らだけが販売しているわけではなく、他の投資者もいます。

これらの措置は投資家にとって有利ですか？はい。

これらの行動はコミュニティにとって倫理的ですか？答えはあなたが知っています。

そのチームが利益を上げられないとは予想していましたか？

うん、あなたは確かにそう予測していたかもしれません。暗号通貨の収益性には大きな問題があります：ほとんどのプロトコル自体は利益を上げておらず、そもそも収益を考慮していません。defillamaによれば、Celestiaは現在1日の収入が約200ドル（東欧の首席ソフトウェアエンジニアの給料に相当）で、約57万ドルのトークン報酬を配布しています。

これはチームのオンチェーン損益計算書に過ぎず、彼らのオフチェーン損益計算書については何も知りませんが、これほど大規模なチームのコストは高いと信じています。現在、確かにいくつかのKOLが「Web3プロトコルは利益を上げるべきであり、企業はお金を稼ぐべきだ」と正義感を持って言っています。このような発言を聞いて、私たちは狂っているのでしょうか？

はい、私たちは確かにそうです。主な問題はビジネスモデルにありません。主な問題は、一部のチームがトークンの販売を利益と見なし、それに基づいてビジネスモデルを構築していることです。結果を考慮していません。

トークンセールがビジネスモデルと等しいのであれば、ビジネスモデルやキャッシュフローを考える必要はないですよね？その通りですが、投資家のお金は無限ではなく、トークンも無限ではありません。

その一方で、ベンチャーキャピタルは、成功する可能性が非常に高いスタートアップ企業に投資します。多くの企業はまだ利益を上げていませんが、他の人々がこれらのアイデアを探求し、発展させるのに十分な革新的または興味深いものをもたらす可能性があります。

いずれにせよ、コアチームがトークンを売却するとは思わないでしょう？事実はこうです：あなたのプロトコルが利益を上げていないときは、他の方法で利益を上げなければなりません。財団はインフラの構築、従業員の給与、その他多くの費用を支払うために、自分たちのトークンの一部を売却する必要があります。

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少なくとも支払いの費用は、私が信じたい販売理由の一つです。他にも考慮すべき多くの理由や異なる視点があります。一方では、彼らは自分たちのコミュニティを「放棄」しました。他方では、彼らはこのプロトコルを構築し、それを大々的に宣伝しましたので、少なくとも何かを販売すべきではないでしょうか？「販売」は全体ではなく一部を指します。

結局のところ、これはトークン/株式の問題であり、これが暗号通貨VCが株式をあまり好まない理由でもあります。公開市場での販売はプライベートオファーや退出を待つよりも簡単であり、期間も短いです。

トークンエコノミクスは主な問題ではなく、トークンこそが問題です。

明らかに、投資家は株式よりもトークン取引を好むようになっています。私たちはデジタル資産の時代に生きていますから、デジタル資産に投資するのは良い選択ではありませんか？

この傾向は、表面上見えるほど単純ではありません。興味深いことに、多くの創業者自身も、自分たちの製品にはトークンが必要ないかもしれないと認識しており、株式による資金調達を好む傾向があります。しかし、それにもかかわらず、彼らはしばしば二つの大きな課題に直面しています：

私が以前言ったように、ほとんどの暗号通貨のネイティブリスクVCは株式を好まない（出口がより困難だから）

株式の評価は通常、トークンの評価よりも低いため、人々はより多くの資金を調達したいと考えています。

この状況は困難を引き起こすだけでなく、人々がトークンモデルを選択することを積極的に促しました。トークンの発行は、公開市場に明確な退出戦略を提供するため、より多くの投資家のニーズを満たしました。これにより資金調達がさらに容易になりました。チームにとっては、これはより高い評価と開発に利用できる資金の増加を意味します。

あなたの会社のコアバリューは変わりません。あなたは100％の株式を保持しながら、これらの「人工」トークンを通じて大量の資金を調達できます。この方法は、トークン投資機会に焦点を当てた投資家をさらに引き付けることができます。

残念ながら、現在の状況では、99%の場合、トークンモデルは個人投資家を貧しくし、ベンチャーキャピタリストを豊かにします。あるいは、@yashhsmが言うように：インフラ/ガバナンストークンは、スーツを着たメメコインです。

しかし、$TIAが発売された後、小口投資家にとって素晴らしいリターンをもたらし、2ドルから20ドルに急上昇しました。人々はチームに感謝し、さまざまなエアドロップを得るためにトークンをステーキングしました。そう、私たちはそのような瞬間を経験しました、それは2023年の秋のことでした……

価格が下落し始めると、人々は突然Celestiaに関する大量のFUDを広め始めました：チームの奇妙な行動、略奪的なトークンエコノミクス、オンチェーン収入を嘲笑するなどの噂。

問題が指摘されたとき、それは良いことですが、かつてCelestiaを称賛していた人々が、今や価格の動きだけでそれを「クソ穴」と見なすのであれば、それは悪いことです。

この状況から何を結論づけることができますか？

VCはあなたの友人であることはほとんどありません。彼らのコアビジネスは利益を上げることであり、あなたのコアビジネスも利益を上げることです。そして、VCのLPのコア利益も利益を上げることです。

トークンを売却したVCを責めないでください：彼らのトークンはロック解除されており、彼らは資産の完全な所有権を持っており、これらのトークンを自由に使用できます。

コインを売りながら、Twitterでこれらのトークンをどれほど渇望しているかを書くVCを非難する：これは欺瞞であり、許容されるべきではない。

ビジネスモデルはトークンの販売だけで構成されるべきではありません。収益モデルを見つけることが重要であり、たとえ技術が優れていても、収益を上げられなければ人々は納得しません。

トークン経済はすべての人に開かれています：もしチームがトークンをロック解除した場合、彼らはその資産の完全な所有権を持ち、自由に処分することができます。しかし、自分が構築しているものに自信があるなら、大規模な配分を売却することは議論の余地があります。

株式投資はあまり人気がなく、一部のトークンの評価は人為的であり、何らかの指標に基づいていません。

チームは初期段階でトークンエコノミクスに密接に注意を払うべきです。これは将来的に彼らに高いコストをもたらす可能性があります。

技術革新はトークンの価格とは無関係です。

ランキングが上昇すると人々は喜び、ランキングが下降するといくつかの問題が浮き彫りになる。かつてこのプロジェクトを称賛していた人々が今はそれを嫌っているなら、それは厄介だ。

荷物にこだわらず、テクノロジーを愛し、いくつかのものを信じるべきです。