Ethena Labsプロトコル収入が2.9億ドルを突破し、ステーブルコイン発行者の第一梯隊に安定して位置しています。

Token Terminalのデータによると、7月9日現在、合成ドルステーブルコインUSDeの発行者Ethena Labsの累積プロトコル総収入は2.902億ドルに達しました。この素晴らしい成績により、ステーブルコイン発行者収入ランキングで第4位にランクインし、業界の巨人Tether (USDT)、Circle (USDC)、Skyに次いでいます。

収益のスピードが驚異的：251日で1億を突破、歴史的に2番目の速さ

データによると、Ethena Labsは立ち上げから1億ドルの累積プロトコル収入を達成するのに251日しかかからなかった。これは暗号通貨分野で有史以来このマイルストーンを達成した速度が2番目に速いプロトコルとなった。収益の速度は、2020年に分散型取引所のリーダーであるUniswapが樹立した980日の記録を超えたが、昨年末に217日で1億ドルを突破したMeme通貨発射プラットフォームのPumpfunにはわずかに及ばなかった。

コア収益エンジン：デルタニュートラル戦略による資金コストのキャプチャ

Ethenaの高額収入を支える核心は、その独特な収益生成メカニズムです。このプロトコルは、主要な取引所で現物ロングポジションと永久契約ショートポジションを同時に構築することで、デルタニュートラル戦略（Delta-Neutral Strategy）を実行します。この戦略は、永久契約市場で発生する資金調達率のスプレッド（Funding Rate Spreads）をプロトコルの収益に変換することを目的としており、これらの収益は主にその収益トークンsUSDeのステーキング者に配分されます。過去1ヶ月間、トレーダーが継続的にUSDeを発行しヘッジすることによって、プロトコルの日平均手数料収入は310万ドルに達しました。

資産の準備の透明性：94%がCEXに集中し、リアルタイムのリスク管理

バックエンドのオンチェーンおよびオフチェーンの資産データに基づくと、現在USDeを支える準備資産の94%が集中型取引所（CEX）に保管されています。Ethenaはその自動化実行システム（Automated Execution System）を利用して、これらのプラットフォーム上でリアルタイムに担保をバランスし、ヘッジポジションを調整して市場の変動リスクを管理しています。残りの担保は流動的なステーキングトークン（Liquid Staking Tokens, LSTs）に配置され、ステーキング収益を獲得しつつ、全体の投資ポートフォリオのネットリスクエクスポージャーを中立に保つことを目的としています。

トークンエコノミーモデル：20%の収入はENAの再購入と焼却に使用されます

Ethena Labsは積極的なトークン焼却メカニズムを設定しました。プロトコルは総手数料の20%を使用して公開市場でそのガバナンストークンENAを買い戻し、買い戻したトークンをその後焼却します。オンチェーントラッカーの記録によると、今年の2月以来、このメカニズムは累計で5800万枚のENAトークンを焼却しており、トークンの希少性と価値捕捉能力を向上させることを目的としています。

規制上の課題に立ち向かう:SECがUSDeの「合成ドル」ポジショニングについて語る

7月1日、Ethena LabsのゼネラルカウンセルであるZach Rosenberg氏と、外部の法律事務所Morrison Cohenの弁護士チームは、USDeなどの「合成ドル」の規制属性の明確な定義を求めることに焦点を当てた米国証券取引委員会(SEC)の暗号資産ワーキンググループと会議を開きました。

SECが発表した会議メモによると、Ethenaチームは**USDeは支払いツール（Payment Instrument）**として扱われるべきであり、証券（Security）ではないと主張しています。その理由は2つあります：

1. 保有者は発行者の努力に依存して利益を得るわけではない：ユーザーの利益は市場メカニズム（資金レート）に由来し、Ethenaの経営成績には依存しない。
2. 償還権が担保する準備資産：償還価値は基盤となる準備資産によって支えられ、Ethena社自身のバランスシートのパフォーマンスとは無関係です。

Ethenaは、提出した資料の中で、アメリカ合衆国議会の二つの審議中の法案、すなわち《GENIUS法案》と《STABLE法案》を引用しました。これらの法案は、支払いのステーブルコイン発行者に対して連邦レベルの許可制度を確立することを目的としています。しかし、EthenaはSECに対して、USDeの特性がそれをこれらの法案草案の既存の定義枠に含めることを不可能にしていると指摘しました。

• その価格は1ドルの周りでわずかに変動する可能性があります（厳密に固定されているわけではありません）。 *額面償還**の法的な約束なしに設計されています。 その結果、USDeは現在、規制のリンボゾーンにあります。

明確な枠組みを求める、現在はオフショア資金の流入に依存している

Ethenaは会議でSECに「合成ドル」を独立した資産クラスとして規制の考慮を促しました。同時に、もし議会が最終的にステーブルコインの規制フレームワークを確立するなら、SECは銀行規制当局と調整すべきだと提案しました。

現在、正式な規制ガイダンスを得るまで、Ethenaは米国の小売投資家に製品を販売することを禁止されています。したがって、新たに流入するドル資金は主にオフショアファンドとマーケットメイカーのカウンターからのものであり、これらの機関は集中型取引所でヘッジを行いリスクエクスポージャーを管理しています。

市場のボラティリティが収益に影響を与え、最近の力強い回復

5月、市場の平均永続契約資金費率の価格差が年率8%未満に圧縮されたため、Ethenaプロトコルの日平均収入は減速した。しかし、市場のロングバイアスが回帰し、ベーシス（Basis）が二桁年率レベルに戻ることを促進したため、7月初めにその手数料収入は強く反発し、日平均380万ドルに達した。

最新の進展：SECはまだフィードバックリクエストを審査中です

会議記録によると、SECはEthenaの正式な規制フィードバックの提供要求をまだ審議中です。