イーサリアムの突破：4つのETH準備アメリカ上場企業の分析

著者：クリストファー・ローザ、ギャラクシー・デジタルの研究アナリスト；翻訳：ゴールデンファイナンスのxiaozou

マイケル・セイラー（Michael Saylor）は、Strategy（MSTR）で金融工学を駆使してビットコイン（BTC）を大規模に配置する革新的な取り組みを行い、多くの企業がこれに続く波を引き起こしました。現在までに、50社以上の企業が彼のビットコインを中心とした準備戦略を採用しており、その数はまだ増え続けています。しかし、現在は新たな道を切り開く企業が出てきています。彼らは単に暗号資産へのエクスポージャーを求めるだけでなく、イーサリアム自体の経済エコシステムに統合することにも力を入れています。

この記事では、最初にEthereumの準備金を設立した4つの米国上場企業を深く分析し、その資金調達の道筋を詳細に追跡し、「Ethereum集中度」（1株あたりのETH保有数）を評価し、市場がこれらのEthereum準備金に付与するプレミアムレベルを解析します。定量的指標に加えて、これらの戦略がEthereumネットワークの健康、ステーキングエコシステム、およびDeFiインフラに与える深遠な影響を探求し、これらの財務戦略がどのように企業のバランスシートを再構築し、Ethereumの分散型経済システムにコア資本を注入するかを明らかにします。

1**、SharpLink Gaming(SBET)**

(1) 会社背景

SharpLink Gaming（ナスダックコード：SBET）は2019年に設立された、スポーツファンにリアルタイムの賭けやインタラクティブなゲームサービスを提供するための独自プラットフォームを持つオンラインテクノロジー会社です。会社は無料ゲームやモバイルアプリを開発し、スポーツメディア、リーグ、チーム、そして賭けプラットフォームに対して、ユーザーのロイヤリティを向上させるためのマーケティングサービスも提供しています。運営するリアルマネーのファンタジースポーツとシミュレーションゲームは200万人以上のユーザーをカバーし、年間消費額は約4000万ドルに達し、アメリカ国内の全てのファンタジースポーツとオンライン賭博が許可されている州で運営ライセンスを取得しています。

先月から、SharpLinkはプライベートエクイティ投資（PIPEs）と場内発行（ATM）の組み合わせによる資金調達を開始し、ETHをバランスシートに取り入れました。経営陣は、この措置はETHを利息を生むプログラム可能なデジタル資産としての将来性に対する揺るぎない信念に基づいていると説明しています。これにより、会社はステーキングや関連する収益機会を通じて利益を得ることができます。注目すべきは、この革新的な財務戦略はそのコアゲームおよびインタラクティブギャンブル事業を置き換えるものではなく、主な事業の戦略的補完として機能するということです。

（2）ファイナンスとETHの取得状況

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（3）ETHの構成とステーキング状況

SharpLinkはその全ETH準備金をステーキングし、6月28日から7月4日の期間に100 ETHのステーキング報酬を獲得し、6月2日にこのプログラムを開始して以来の累積ステーキング収益を322 ETHに達しました。

（4）コアインサイト

SharpLink Gamingは、戦略的にイーサリアムに投資し、現在上場企業の中でETHの保有量が最も多い企業となっています。4億2500万ドルの大規模PIPEファイナンスやその後のATM発行を含む複数の株式ファイナンスを通じて、同社は業界で最大のイーサリアムポジションを迅速に構築しました。この財政戦略にはETH価格の変動などのリスクがあるものの、かなりのステーキング収益の潜在能力を生み出し、準備資産としてのプルーフ・オブ・ステークデジタル資産の魅力を強調しています。100%ステーキングされたETHの準備を通じて、SharpLinkは収益を得るだけでなく、イーサリアムネットワークの安全性と安定性を直接強化しました。これにより、バリデーターの参加の多様性が豊かになり、企業資本とプロトコルの健全な発展が深く結びついています。

2**、BitMine Immersion Technologies(BMNR)**

(1) 会社背景

BitMine Immersion Technologies（米国証券取引所コード：BMNR）は、ラスベガスに本社を置くブロックチェーンインフラストラクチャ企業で、産業用ビットコインマイニングファームを運営し、浸漬冷却ハードウェアを販売し、テキサス州やトリニダードなどの低コストエネルギー地域で第三者のマシンをホスティングしています。

6月30日、同社はプライベートプレイスメントを通じて5560万株（1株4.50ドル）を発行し、約2.5億ドルを調達し、イーサリアムのリザーブを拡大するために使用します。この取引の一環として、Fundstratの共同創設者Tom LeeがBitMineの取締役会の議長に任命されました。この著名な暗号戦略家の参加は、ETHの配置計画の拡張を導くことになります。

（2）ファイナンスとETHの取得状況

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（3）ETHの構成とステーキング状況

BMNRは大量のETHの準備を保有していますが、本記事執筆時点では、ETHの一部を積極的にステーキングまたはオンチェーン展開に使用したかどうかを確認する公の情報はありません。

（4）コアインサイト

BitMineは、2.5億ドルの資金調達により、バランスシートに約81,380 ETHを追加し、総保有量が163,000 ETHを突破しました。この蓄積を支えるために、同社は希薄後の総株式数を5,600万株以上に拡大し、増加率は約13倍に達しました。この程度の株式希薄化は、大規模なイーサリアム準備戦略を支えるために必要な巨額の株式発行を強調しており、公開市場でのETHの蓄積における資金集約的な特性を示しています。

3**、ビットデジタル（BTBT）**

(1) 会社背景

Bit Digital（ナスダックコード：BTBT）は、2015年に設立されたニューヨークのデジタル資産プラットフォームで、当初はアメリカ、カナダ、アイスランドで産業用ビットコインマイニングを運営していました。

2025年6月、同社は全額引受による公開後続発行を通じて約1.72億ドルの資金を調達し、280 BTCの売却による収益と合わせて、資本をイーサリアムに再配置し、合計約100,603 ETHを購入しました。CEO兼暗号業界のベテランであるSam Tabarの指導の下、イーサリアムのステーキングおよび準備モデルへの戦略的転換を完了しました。

（2）ファイナンスとETHの取得状況

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（3）ETHの設定とステーキング状況

3月31日現在、Bit Digitalは約24,434 ETHを保有しており、そのうち21,568 ETHがアクティブなステーキング状態にあります。同社の報告によると、2024年のETHステーキング活動の平均年利回りは3.2%です。

戦略的転換を完了した後、Bit Digitalは公開株式募集とBTCの売却を通じてETHの準備金を大幅に拡充し、総保有量は100,603 ETHに達しました。会社は転換後の具体的なETHのステーキング数量や予想収益率をまだ公表していませんが、過去の運用から見ると、引き続きイーサリアムのステーキングを通じて収益を得ることを示しています。

（4）コアインサイト

Bit Digitalの財政転換は特に注目に値し、従来の公開株式発行と非常に独特なBTCの清算によるETH購入を組み合わせています。この戦略は上場暗号企業の中で際立った存在となり、BTCに対する受動的なバランスシート機能を強調し、同社のETHに対する収益能力に対する強い自信を示しています。

4**、**GameSquare (GAME)

(1) 会社背景

GameSquare Holdings（NASDAQコード：GAME）は、テキサス州に本社を置くゲームメディアグループで、FaZe Clan、Stream Hatchet、GCNなどのブランドを傘下に持ち、Z世代のプレイヤーをターゲットとしたグローバル広告主にクリエイター主導のマーケティングおよびコンテンツサービスを提供しています。7月には、同社は追加の株式発行を通じて約800万ドルを調達し、暗号機関Dialecticと提携してイーサリアム準備プログラムを開始し、最大1億ドルのETHを配置する予定で、8%から14%の利回りを目指しています。

（2）ファイナンスとETHの取得状況

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（3）ETHの設定とステーキング状況

GameSquareは、デジタル資産の備蓄戦略の重要な要素として、500万ドル相当のETHを購入し、最初のイーサリアム取得を完了しました。この動きは、同社が暗号資産の備蓄分野に正式に参入することを示し、資産の多様化を実現し、長期的な革新を支援することを目的としています。

（4）コアインサイト

GameSquareはEthereumの準備戦略に転換し、ゲームメディアのコアビジネスの境界を突破する意欲的な姿勢を示しています。Dialecticとの提携とそのMediciプラットフォームの活用を通じて、同社は資金を分散型金融（DeFi）分野に投資する計画を立てており、8%から14%の顕著な収益率を得ることを目指しています——これは標準的なEthereumのステーキング収益率（通常は3%から4%）を大きく上回ります。適切に実行されれば、この戦略は主要なDeFiプロトコルの流動性を高め、検証者の参加を豊かにし、Ethereumエコシステム全体の安定と発展を直接促進し、企業資本の積極的な参加によってDeFiインフラストラクチャの基盤を強化します。

5**, ETH 濃度**

SharpLink Gaming によって開発された ETH 集中度指標は、投資家に上場企業の ETH 保有規模を評価するための明確で比較可能なパラメーターを提供します。この指標は、完全に希釈された流通株式 1000 株あたりの ETH 保有量を計算基準とし、ワラント、株式オプション、転換可能な金融商品などの潜在的な株式希薄化要因を完全に考慮しています。示された ETH 保有データは、企業の直接開示または発表された資金調達の全額を ETH に配分することに基づいて推定されたものです。完全希薄化株数は、会社の申告書、ブルームバーグ、SEC 文書および金融データベースに由来しており、企業間データの一貫性と正確性を確保しています。この指標は、投資家に対して単株 ETH エクスポージャーに基づく直感的な比較ツールを提供します。

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（1）時価総額に対するETHの準備金帳簿価値プレミアム

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上の図は、各企業の時価総額がそのイーサリアム保有の帳簿価値に対してどれだけの倍数であるかを示しています（保有するETHの総量に2,600ドルの単価を掛けて計算）。高い倍数は、投資家の価格設定が戦略的オプションの価値やETHの基本保有を超える将来の収益期待を含んでいることを意味します。GameSquare（GAME）は約13.8倍のプレミアムでリードしており、これは市場がその初期のETHポジションに対して非常に楽観的であることを反映しています；BitMine（BMNR）は最新の2.5億ドルの資金調達を完了した後、約5倍のプレミアムがあります；Bit Digital（BTBT）とSharpLink（SBET）は比較的穏やかなプレミアムであり、市場の期待が比較的抑制されていることを示しています。しかし、ETHの価格が急激に下落した場合、高いプレミアムが下方リスクを増幅する可能性があることに注意が必要です。

（2）コアインサイト

ETH****とビットコインの準備理論の分野

ETHの蓄積の台頭は、上場暗号企業戦略の重要な進化を示しています。ビットコインの理論的核心は、受動的でデジタルゴールドのような価値の保存ですが、イーサリアムはステーキングやDeFi戦略を通じて能動的な収益を生み出す独自の利点を持っています。本記事で重点的に分析される4社は、いずれもETHを生息資産として明確に位置付けています：SharpLinkとBitMineは、プロトコル層のステーキング報酬を得るために保有資産の100%をステーキングすることを約束（または計画）しています；GameSquareはさらに一歩進んで、Dialecticと提携して複雑なDeFi戦略を採用し、リスク調整後の強化された収益を追求しています。この収益性のあるイーサリアムの受け入れは、ビットコインの非収益性で受動的な蓄積モデルとは対照的であり、企業の財務管理が能動的なバランスシートの成長のパラダイムに移行することを示しています。

多くの可変債券やレバレッジに依存するビットコインの準備企業（例えば、銀河証券の最近の研究報告書に記載されているように）とは異なり、SharpLink、BitMine、Bit Digital、GameSquareの4つのETH準備リーダー企業はすべて株式ファイナンスを通じて準備を構築しています。これは、彼らが負債の期限圧力、利息の支払い義務、そして暗号市場の下落時のデフォルトリスクを持っていないことを意味します。ゼロレバレッジの特性は、システムの脆弱性を大幅に低下させ、深刻な価内可変債券による再資金調達や株式希薄化のリスクを回避しています。

重要な点は、これらのイーサリアムの準備戦略が構造的な革新、すなわち生産的資本を導入したことです。ETHをステーキングすることで、企業は3%-5%のプロトコルネイティブ収益を得るだけでなく、イーサリアムネットワークの安全性と安定性を直接強化します。企業が準備し、積極的にステーキングするETHが多ければ多いほど、イーサリアムのバリデーター集合の確実性とリスク耐性が強化され、企業資本とプロトコルの健康度の長期的な正の循環が形成されます。

実際、ETHの準備企業の台頭は、7月9日にイーサリアムのステーキング規模が歴史的な新高値（3500万ETH以上のステーキング、総量の30%以上）を突破する重要な要因の1つである可能性が高い。

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GameSquareに関して、同社はDialecticなどのパートナーとの協力を通じて強化された収益戦略を実施する計画であり、そのETH準備は貸付、流動性提供（LPing）、または再ステーキングなどのDeFiネイティブの基本プロトコルに割り当てられる可能性があります。この取り組みは、潜在的なリターンを高めるだけでなく、分散型市場の流動性と機関の参加度を深めることによって、イーサリアムのコアプロトコルエコシステムを強化することにも繋がります。

誰の株式希薄化リスクが最も大きいのか？

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投資家は、株式ファイナンス（特にPIPE取引）がどのように市場に新株を発行することによって既存株主の権益を希釈し、株価を抑制するかを慎重に評価する必要があります。BitMineの大規模PIPEファイナンスは、特に短期的な希釈効果と株価の変動を受けやすくします。SharpLinkが採用したPIPEとATMの組み合わせは、即時希釈を引き起こし、持続的な漸進的圧力を生むことになります。それに対して、Bit DigitalとGameSquareはより透明で従来の公開募集方式を採用しており、希釈効果がより明確で、市場リスクが低い可能性があります。最終的に、PIPE構造を選択した企業は、ATMや従来の公開募集と比較して、より高い初期市場衝撃リスクに直面することになります（特にボラティリティの高い時期に顕著です）。ただし、これらすべての株式を中心とした戦略は、Strategyが採用したマイケル・セーラー方式の高レバレッジ転換社債の特徴を回避しています。

6**、結論**

表面上看、イーサリアムのリザーブ株価の激しい変動は、memeコインに見られる投機的な上げ下げのサイクルに似ているかもしれません。しかし、最初のETHリザーブ企業が採用した戦略には本質的な違いがあります：これらの企業は市場の炒作や受動的な資産エクスポージャーに依存しているのではなく、意図的にイーサリアムを生産的なリザーブ資産に位置付けています——ステーキングを通じてネイティブな収益を得たり、特定のケースではより複雑なDeFi戦略に配分したりしています。これにより、受動的な「デジタルゴールド」モデルに従い、高いレバレッジの転換社債で資金調達を行うビットコインリザーブの先駆企業とは異なります。対照的に、現在の四つのETHリザーブ企業（SharpLink、BitMine、Bit Digital、GameSquare）はすべて株式資金調達戦略を採用しており、債務返済の圧力や満期の崖に伴う構造的な脆弱リスクを回避しています。

重要なのは、これらの資本が遊休資本ではないということです。ETHをステーキングすることで、これらの企業はネットワークのバリデーターの安全性とプロトコルレイヤーの安定性を直接強化しました。GameSquareを例に挙げると、DeFiネイティブな収益戦略を採用する際、準備資本は流動性供給、貸出市場、およびその他のイーサリアムインフラを支える可能性があります。希薄効果、スマートコントラクトリスク、価格変動などのリスクは依然として存在しますが、投資家は希薄影響分析や市販プレミアム評価などのツールを使用して、下方リスクと収益駆動の上方ポテンシャルを評価できます。最終的に、このETH準備の波は、より参加型で資本生産的な新しいモデルを提供します。新しいマーケットベースのオンチェーン企業の準備資産クラスを導入しながら、イーサリアムエコシステムを同時に強化する可能性があります。