皆さんこんにちは、私は劉紅林弁護士で、マンキン法律事務所の創設者です。私たちは、中国初のWeb3.0新経済分野に特化し、ブロックチェーン分野に注力する法律事務所であり、現在上海、深圳、香港の3か所にチームがあります。私たちの友人は、マンキュウ弁護士が日常的にWeb3.0業界に関連する法的知識の記事や短い動画を多く共有し、オンラインとオフラインのイベントをいくつか組織していることを知っているはずです。これらの活動を継続する初心は非常にシンプルで、私たちは起業当初から、自分たちに目標を設定しました：Web3.0が中国で合法的に行われることを確保することです。それでは、今日の会議のテーマは「AI + RWA」です。この機会を借りて、私たち弁護士の視点からRWAという分野に対するいくつかの観察と考えを共有したいと思います。私自身、このトラックに対する理解は、暗号の世界と伝統的な資本市場の間で「双方向の奔走」が行われているということです。何を意味しているのでしょうか？私たちは、株式、ファンド、債券、さらには不動産など、従来の資本市場の資産をたくさん見ることができます。これらの資産は、トークン化の方法でブロックチェーン上に持ち込まれたり、中央集権型取引所に上場されたりしており、それによって元々のターゲット層が拡大し、分配と流通の新しいチャネルが増えました。一方で、私たちはオンチェーン資産が伝統的な市場に近づき始めているのも見ています。例えば、多くのプロジェクトがトークンを証券口座で自由に取引できる製品に変えようと試みています。例えば、ビットコインETF、イーサリアムETFなどです。それらは徐々に伝統的な金融のコンプライアンス製品の形に近づいています。私はこの「双方向の奔走」が非常に確かなトレンドであり、市場の成長の余地も非常に大きいと考えています。そしてこの交差点では、比較的明確なレースが存在します。それは RWA です。私たちは過去1年以上にわたり、RWAプロジェクトに関する多くの相談を受けてきましたが、その種類は非常に豊富です。全体的に、私はそれらを3つのカテゴリーに分類します。第一類は、私たちが北米市場で非常に人気のあるモデルで、例えばテスラやアップルの株を先に購入し、保管した後、ブロックチェーン技術を通じてマッピングし、ブロックチェーン上でクロスチェーン融資や担保などの操作ができるようにする構造です。このタイプのプロジェクトの特徴は、基盤となる資産が明確で、保管が明確で、契約の取り決めも比較的整っており、基本的には全プロセスがブロックチェーン上またはオフチェーンで同期して完了します。コンプライアンスと透明性の観点から、私たちが最も代表的な方向性と考えているものです。第二のタイプは、香港で比較的多く見られる方法です。しかし、実際には公開市場のモデルではなく、伝統的なプライベートエクイティの延長に近いです。例えば、いくつかのプロジェクトでは「取引を完了してからブロックチェーンにパッケージ化する」という形が見られます。つまり、投資家はまずお金を投資し、その後でトークンや権利が配布されます。このようなプロジェクトは通常、適格投資家や機関を対象としており、一般販売は行われません。私はこれを「先に結婚し、次に証明書を取得する」ようなもので、比較的「控えめ」な遊び方だと思います。このルートは、現在多くの中国本土の中小企業が特に興味を持っており、「彼らができるなら、私もできるのではないか」と考えています。しかし、核心的な問題は、その二次市場が本当に流動化できるかどうかです。現時点ではこれがボトルネックになっています。私はこのような資産の二次市場の流動性については比較的楽観的で、単に時間の問題だと思っています。第三のタイプは、現在大湾区で最も多く、また最も複雑なタイプです。私はこれを「トレーニング機関型 RWA」と呼んでいます。ここにはしばしば第三者のサービスプロバイダーや、ある種の「取引所」が主導しています。彼らは潜在的に資金調達を希望する企業、例えば茶園や不動産、さらには不良資産などを見つけて、海外の取引所で上場して資金調達を手助けできると言います。特にオフショア市場では、取引可能な RWA 製品としてパッケージ化されます。正直に言うと、これには多くの半分真実半分偽りのものが含まれています。彼らは確かにいくつかのコンプライアンス面での設計を行ったかもしれませんが、私たちの専門的な観点から見ると、多くのプロジェクトはしっかりしていません。例えば、最も核心的な問題は、国内の資産をトークン化した後、買い手は一体誰なのかということです。もし買い手が本当に海外の機関や個人であるなら、それはまだ理解できます。しかし、最終的な販売対象や宣伝目標、マーケティングのルートが依然として内地のユーザーを対象としているのであれば、私たち中国の弁護士はあなたに警告しなければなりません：法律と財務のリスクは、最終的には内地の企業家に戻ってくることになります。これは私たちが現在見ている最も一般的で、最も警戒すべきタイプのプロジェクトです。私の個人的な見解では、今後RWAがうまくいくかどうかの核心は2つの判断基準です：最初に、データが本当にブロックチェーンに記録できるかどうかです。例えば、充電スタンドや太陽光発電所を運営している場合、あなたの機器の運転データ、ユーザーの使用記録、発電量、収益の決済などは、最初からブロックチェーンに書き込むことができますか？それはエンドツーエンドで、完全に信頼できるものでしょうか？もし単に紙の契約をファイルにして、「象徴的に」ハッシュをブロックチェーンに生成するだけであれば、実質的な問題は何も変わらず、追加の信頼をもたらすことはできません。第二のポイントは、価値が本当に流動できるかどうかです。もしあなたがトークン化した後も、メール通知、オフライン送金、紙の契約書に頼って利益を分配するのであれば、ブロックチェーンがもたらす「価値の自動流通」という利点は完全に発揮されていません。あなたが本当にすべきことは、ステーブルコインやプロジェクトトークンを通じて、スマートコントラクトの方法で利益を直接保有者に分配することです。私の考えでは、これこそがRWAの価値に他なりません。私は個人的に、将来的にこの業界のコンプライアンスパスは、この2つのリンクを中心に展開されると確信しています。一つは**データのブロックチェーンパス**、もう一つは**価値の流動パス**です。あなたがこの2つのリンクをつなげることができれば、プロジェクトは自然と活力を持つようになります。もしあなたが単に「金融商品のパッケージ」を作っただけなら、どんなにクールでも見た目がブロックチェーンのように見えるだけです。最後に言いたいのは、私は皆さんがRWAやAIといった新技術新ビジネスモデルの結合、そして次の段階の資産デジタル化の展望に非常に興奮していることを特に理解しているということです。しかし、こうした時こそ冷静になり、基礎的な構造、法的境界、データフローと資金の流れを明確に把握する必要があります。
弁護士のシェア：私が理解しているRWA
皆さんこんにちは、私は劉紅林弁護士で、マンキン法律事務所の創設者です。私たちは、中国初のWeb3.0新経済分野に特化し、ブロックチェーン分野に注力する法律事務所であり、現在上海、深圳、香港の3か所にチームがあります。
私たちの友人は、マンキュウ弁護士が日常的にWeb3.0業界に関連する法的知識の記事や短い動画を多く共有し、オンラインとオフラインのイベントをいくつか組織していることを知っているはずです。これらの活動を継続する初心は非常にシンプルで、私たちは起業当初から、自分たちに目標を設定しました：Web3.0が中国で合法的に行われることを確保することです。
それでは、今日の会議のテーマは「AI + RWA」です。この機会を借りて、私たち弁護士の視点からRWAという分野に対するいくつかの観察と考えを共有したいと思います。
私自身、このトラックに対する理解は、暗号の世界と伝統的な資本市場の間で「双方向の奔走」が行われているということです。
何を意味しているのでしょうか？私たちは、株式、ファンド、債券、さらには不動産など、従来の資本市場の資産をたくさん見ることができます。これらの資産は、トークン化の方法でブロックチェーン上に持ち込まれたり、中央集権型取引所に上場されたりしており、それによって元々のターゲット層が拡大し、分配と流通の新しいチャネルが増えました。
一方で、私たちはオンチェーン資産が伝統的な市場に近づき始めているのも見ています。例えば、多くのプロジェクトがトークンを証券口座で自由に取引できる製品に変えようと試みています。例えば、ビットコインETF、イーサリアムETFなどです。それらは徐々に伝統的な金融のコンプライアンス製品の形に近づいています。
私はこの「双方向の奔走」が非常に確かなトレンドであり、市場の成長の余地も非常に大きいと考えています。
そしてこの交差点では、比較的明確なレースが存在します。それは RWA です。
私たちは過去1年以上にわたり、RWAプロジェクトに関する多くの相談を受けてきましたが、その種類は非常に豊富です。全体的に、私はそれらを3つのカテゴリーに分類します。
第一類は、私たちが北米市場で非常に人気のあるモデルで、例えばテスラやアップルの株を先に購入し、保管した後、ブロックチェーン技術を通じてマッピングし、ブロックチェーン上でクロスチェーン融資や担保などの操作ができるようにする構造です。このタイプのプロジェクトの特徴は、基盤となる資産が明確で、保管が明確で、契約の取り決めも比較的整っており、基本的には全プロセスがブロックチェーン上またはオフチェーンで同期して完了します。コンプライアンスと透明性の観点から、私たちが最も代表的な方向性と考えているものです。
第二のタイプは、香港で比較的多く見られる方法です。しかし、実際には公開市場のモデルではなく、伝統的なプライベートエクイティの延長に近いです。例えば、いくつかのプロジェクトでは「取引を完了してからブロックチェーンにパッケージ化する」という形が見られます。つまり、投資家はまずお金を投資し、その後でトークンや権利が配布されます。このようなプロジェクトは通常、適格投資家や機関を対象としており、一般販売は行われません。私はこれを「先に結婚し、次に証明書を取得する」ようなもので、比較的「控えめ」な遊び方だと思います。このルートは、現在多くの中国本土の中小企業が特に興味を持っており、「彼らができるなら、私もできるのではないか」と考えています。しかし、核心的な問題は、その二次市場が本当に流動化できるかどうかです。現時点ではこれがボトルネックになっています。私はこのような資産の二次市場の流動性については比較的楽観的で、単に時間の問題だと思っています。
第三のタイプは、現在大湾区で最も多く、また最も複雑なタイプです。私はこれを「トレーニング機関型 RWA」と呼んでいます。ここにはしばしば第三者のサービスプロバイダーや、ある種の「取引所」が主導しています。彼らは潜在的に資金調達を希望する企業、例えば茶園や不動産、さらには不良資産などを見つけて、海外の取引所で上場して資金調達を手助けできると言います。特にオフショア市場では、取引可能な RWA 製品としてパッケージ化されます。
正直に言うと、これには多くの半分真実半分偽りのものが含まれています。彼らは確かにいくつかのコンプライアンス面での設計を行ったかもしれませんが、私たちの専門的な観点から見ると、多くのプロジェクトはしっかりしていません。例えば、最も核心的な問題は、国内の資産をトークン化した後、買い手は一体誰なのかということです。もし買い手が本当に海外の機関や個人であるなら、それはまだ理解できます。しかし、最終的な販売対象や宣伝目標、マーケティングのルートが依然として内地のユーザーを対象としているのであれば、私たち中国の弁護士はあなたに警告しなければなりません：法律と財務のリスクは、最終的には内地の企業家に戻ってくることになります。これは私たちが現在見ている最も一般的で、最も警戒すべきタイプのプロジェクトです。
私の個人的な見解では、今後RWAがうまくいくかどうかの核心は2つの判断基準です：
最初に、データが本当にブロックチェーンに記録できるかどうかです。例えば、充電スタンドや太陽光発電所を運営している場合、あなたの機器の運転データ、ユーザーの使用記録、発電量、収益の決済などは、最初からブロックチェーンに書き込むことができますか？それはエンドツーエンドで、完全に信頼できるものでしょうか？もし単に紙の契約をファイルにして、「象徴的に」ハッシュをブロックチェーンに生成するだけであれば、実質的な問題は何も変わらず、追加の信頼をもたらすことはできません。
第二のポイントは、価値が本当に流動できるかどうかです。もしあなたがトークン化した後も、メール通知、オフライン送金、紙の契約書に頼って利益を分配するのであれば、ブロックチェーンがもたらす「価値の自動流通」という利点は完全に発揮されていません。あなたが本当にすべきことは、ステーブルコインやプロジェクトトークンを通じて、スマートコントラクトの方法で利益を直接保有者に分配することです。私の考えでは、これこそがRWAの価値に他なりません。
私は個人的に、将来的にこの業界のコンプライアンスパスは、この2つのリンクを中心に展開されると確信しています。一つはデータのブロックチェーンパス、もう一つは価値の流動パスです。
あなたがこの2つのリンクをつなげることができれば、プロジェクトは自然と活力を持つようになります。もしあなたが単に「金融商品のパッケージ」を作っただけなら、どんなにクールでも見た目がブロックチェーンのように見えるだけです。
最後に言いたいのは、私は皆さんがRWAやAIといった新技術新ビジネスモデルの結合、そして次の段階の資産デジタル化の展望に非常に興奮していることを特に理解しているということです。しかし、こうした時こそ冷静になり、基礎的な構造、法的境界、データフローと資金の流れを明確に把握する必要があります。