イーサリアムの価値再構築：97.7%上昇の背後にあるエコシステムの冷熱断層

イーサリアムは1385ドルの安値から2700ドルに反発し、97.7%の上昇幅の背後には資本市場の分化が現れています。機関資金はETF市場に対して慎重な姿勢を維持している一方で、デリバティブ契約のポジションは322億ドルの歴史的な新高値を記録しました。市場はこの反発を通じてイーサリアムが依然として価値の割安地であることを証明することを望んでいるようで、同時にPectraのアップグレードもこの見解を支持しています。イーサリアムの多方面のデータを深く分析することで、価値再構築を経験しているイーサリアムが徐々に浮かび上がってくるのが見えます。

Markets & Funds: ETFの慎重さと契約の熱意が共存

5月18日時点で、アメリカのETH ETFの総純資産は89.7億ドルに達し、イーサリアムの総時価総額の2.89%を占めています。それに対して、ビットコインETFの占有率は5.95%で、ETF市場がビットコインに対してより高い好みを示しています。2月から4月末まで、イーサリアムETFの資金は多くが流出しており、4月21日まで流入が始まりましたが、全体の流入データはそれほど顕著ではありません。4月のイーサリアムETFの純流入は約6625万ドルで、5月の現時点での純流入は約3000万ドルです。

! データ解釈:急上昇するリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

4月末から、イーサリアムの"純未実現利益/損失"（NUPL）の数値が正数に転じました。それ以前の4月1日から22日の間はずっと負の値でした。その時、イーサリアムの価格は1800ドルを下回り、最低で1385ドルまで下落し、多くの保有アドレスが損失状態にあることを意味しました。5月17日時点で、NUPLは最高で0.328に達し、牛市の初期または回復期にあり、極度の楽観段階にはまだ達していません。

! データ解釈:急上昇するリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

注目すべきは、イーサリアムチェーン上の残高が1を超えるアドレス数が価格反発時に逆に減少し、以前の価格下落時にはそのデータが継続的に上昇していたことです。これは、多くの投資家が下落局面で底値を拾うことを選択したことを示しています。価格が1800ドルに上昇した後、一部のアドレスは利益確定を選択しましたが、減少幅は大きくなく、約千分の一です。価格が回復する中、現在のイーサリアムの利益アドレス比率は60%に達しています。

! データ解釈:急騰とリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的ホットとコールドの断層

歴史的高値からは距離がありますが、最近、契約のポジション量は歴史的な新高値を記録しました。5月14日、イーサリアムの契約ポジション量は322.49億ドルに達し、歴史的な最高水準に近づいています。この水準に達したのは2025年1月から2月のことで、その時イーサリアムの価格は3000-3800ドルの範囲で変動していました。これは市場が依然としてイーサリアムでの投機に熱心であることを示しています。

全体的に見ると、イーサリアムは4月末の価格底部から資金の正の流入が始まり、その後価格が大幅に上昇し、最高上昇率は97.7%に達しました。しかし、資金流入量、特にETFの資金流入を見ると、現在の伝統的な機関の資金増加割合は依然として高くありません。

TVLの回復、しかし低いGasが取引量を活性化できず

ブロックチェーン上の活動性に関して、イーサリアムのアクティブアドレスの変化は明確ではなく、依然として1日40万から60万の間で変動しています。このトレンドは1年以上続いています。しかし、最近の変動曲線には60万の範囲を突破する傾向があります。

! 急騰とリバウンド後のイーサリアムのデータ解釈:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

TVL（総ロック資産価値）データの変化はより顕著です。ドル建てのTVLは4月22日から反発上昇し、約450億ドルから最高約646億ドルに達しました。しかし、この期間中にエーテルの価格が大幅に上昇したことを考慮すると、この変化はチェーン上の実際の状況を反映していない可能性があります。ETHの量で見ると、4月9日以来、イーサリアムチェーン上のETHのステーキング量は明らかに減少し、最高の3026万枚から最低の2400万枚にまで減少し、減少率は20%に達しました。

この現象は、イーサリアムの価格が急上昇する過程で、一部の資金が利益を確定したり、無償損失を避けるためにトークンの量が減少したことが原因である可能性があります。

ガス料金について、5月16日現在、イーサリアムの平均ガス価格は3.572 Gweiで、前日比で大幅に21.57%減少し、昨年同期比では51.76%も急激に減少しています。過去30日間のガス料金は全体的に下降傾向にあり、5月8日には一時的に10.61 Gweiに急上昇しましたが、最近は8 Gwei以下に維持されています。5月3日には1.6 Gweiまで低下したこともあります。この変動は、PectraのアップグレードにおけるEIP-7691に関連しており、このアップグレードはblobスペースを拡張することでL2料金を削減することを目的としています。

しかし、非常に低いガス料金は、オンチェーン取引の増加を引き起こしていないようです。毎日の取引件数データには明らかな変化が見られません。

! 急騰とリバウンド後のイーサリアムのデータ解釈:価値再構築の背後にある生態学的ホットとコールドの断層

DEX取引と資産の構図：ステーブルコイン主導とエコシステムの転換

オンチェーンのステーキングデータによると、4月15日から5月5日までの間、イーサリアムのステーキング量は継続的にネット流出状態にありました。特にある取引所では、過去6か月間のステーキングが30%流出しました。現在、最も多くステーキングされているバリデーターはLidoで、ステーキング量は911万枚に達しています。

DEX取引量に関して、イーサリアムメインネットは2025年以降明らかに活発期に入り、活発度は2024年を上回り、2021年から2022年のピーク時に近づいています。しかし、収入データを見ると、最近の取引活発度の上昇は主にステーブルコイン関連の取引から来ており、USDTは過去30日間でイーサリアム上で5.68億ドルの手数料を生み出しました。5月18日現在、イーサリアムは依然としてステーブルコインの発行量が最も多いパブリックチェーンであり、その割合は50％を超え、総発行量は1273億ドルに達し、イーサリアムのDeFi TVLの2倍です。

! データ解釈:急騰とリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

イーサリアムチェーン上の資金カテゴリ分析から、最近の取引のほぼ半分がステーブルコインとETHの送金で完了していることがわかります。ステーブルコイン取引の割合は明らかに増加していますが、DeFiやERC-20トークン取引の割合は実際には減少し続けています。これは、イーサリアムがチェーン上の資産の価値保存センターとしての役割に変わりつつあることを示しており、MEMEやアプリケーションの発展は制約を受けているようです。したがって、イーサリアムが手数料を引き下げ、取引速度を向上させることで活性化を図る戦略は、効果を発揮するのが難しいかもしれません。

! データ解釈:急上昇するリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

さらに、イーサリアムの平均オンチェーン単一送金額は減少しているものの、依然として数千ドルから1万ドルの間で推移しており、他のパブリックチェーンを大きく上回っています。これは、イーサリアムが大口専用チェーンとしての地位を際立たせています。

! データ解釈:急上昇するリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

総じて、イーサリアムの最近の価格の大反発の背後には、むしろ転換期の痛みの結果のようだ。一方で、イーサリアムのエコシステムは継続的な技術更新とアップグレードを通じてパフォーマンスの最適化を図っているが、その効果はあまり明らかではない。もう一方では、それは大口資金とステーブルコイン取引の集中地となり、大口投資家たちはイーサリアムの現在のチェーン上での比較的冷静な状態に満足しているようだ。

したがって、単一の指標の上昇と下降は、イーサリアムの優劣を単純に定義することは難しくなっています。市場は伝統的な成長の物語を超え、マルチチェーンの中でのイーサリアムの核心的な役割と長期的な価値を再考し理解する必要があるかもしれません。それが「台頭」なのか「衰退」なのかを判断するよりも、様々な喧騒と反復を経て、より成熟し「安定」したイーサリアムが、その進化の必然の方向性と最終的な形態であることを認識する方が重要です。

! データ解釈:急上昇するリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層