RWAで見逃せない細分化された市場：ファンドのトークン化の価値、探求と実践

RWAについて話すとき、私たちがより注目するのは米国債、固定収入、証券などの基盤となる資産ですが、現在、ステーブルコインを除いて、資産規模が最も大きいRWAプロジェクトはマネーマーケットファンドです。資産規模のランキング上位3つのプロジェクトはそれぞれ、Franklin Templeton:3.12百万ドル(政府債券); 次にCentrifuge:2.47百万ドル(資産担保); Ondo Finance:1.83百万ドル(政府債券)です。

フランクリン・テンプルトンは完全にトークン化されたファンドであり、オンドファイナンスにも2つのトークン化されたファンドがあります。セントリフュージもAaveとの協力によるRWAプロジェクトでトークン化されたファンドを設立しています。このように、トークン化されたファンドはTradFiとDeFiをつなぐ上で重要な役割を果たしていることがわかります。私たちは、ファンドという資産形式が(1)その本体が規制されているため、(2)比較的標準化されたデジタル表現方式がRWA資産にとって最適な媒体であると考えています。

現在私たちが話しているRWAは、主にCrypto(またはDeFi)が現実世界に対する一方的な価値捕獲のニーズについてですが、従来の金融TradFiの観点から見ると、ファンドがブロックチェーンと分散型台帳技術によってトークン化されることで、さらに大きな価値を解放できるようになります。

したがって、本稿では、現在の市場で観察されている事例を通じて、ファンドがトークン化された後の価値と、市場参加者の積極的な探求と実践を段階的に分析します。

! RWAで無視できないセグメント:ファンドトークン化の価値、探求、実践

一、基金トークン化

トークン化は通常、資産がデジタル化された後、ブロックチェーン上で表現され、分散台帳技術の利点を利用して記帳と決済が行われます。トークン化に適用される資産は、株式、債券、ファンドなどの金融商品だけでなく、不動産などの有形資産や、音楽ストリーミング権などの無形資産も含むことができます。資産がトークン化された後に生成されるトークンは、資産価値の媒体であり、資産権利の証明書です。

この革新と破壊はファンドにも同様に適用され、ファンドをトークン化した後、トークン化ファンドが形成されます。これはファンドの持分がトークンのデジタル形式でブロックチェーンの分散台帳に記録され、トークンが二次市場で取引可能であることを指します。このトークン化ファンドは、単に一次および二次市場に投資する暗号ファンドとは異なります。

グローバル資産管理業界は多くの課題に直面しています。業界全体の資産管理規模は市場の上昇に伴い成長していますが、ファンド管理費用は競争の激化と業界の受動的投資戦略へのシフトによって圧迫されています。投資の圧力に加えて、市場はファンドのデジタル能力に対してもより高い要求をしています。これは、投資家のオンライン流通、資産報告、規制遵守、および個別化のニーズが増加しているためです。ファンド管理コストの増加速度は収入を上回っており、ファンドの利益率は圧迫されています。

プライベートファンドにとって、流動性が悪く、投資のハードルが高いため、投資家は長期間少数の機関投資家に限られています。プライベートファンド市場は、投資のハードルを下げる必要があり、中小機関、ファミリーオフィス、さらには高純資産個人などの非機関顧客の投資ニーズに応える代替商品を適切な商品設計を通じて提供する必要があります。

ファンドのトークン化は、現在の世界の資産管理業界の多くの問題を解決することができます。トークン化ファンドの提唱者たちは、将来、ブロックチェーンと分散台帳技術に基づくファンドが、ファンドの資産管理規模を拡大し、より広範な資産クラスに投資できるだけでなく、新しいタイプの投資家を引き付け、ユーザーの投資体験を改善し、産業のデジタル化アップグレードの競争においてファンドが勝ち抜くのを助けることができ、同時にそれらの運営およびマーケティングコストを大幅に削減できると確信しています。

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二、トークン化はファンド市場に深刻な影響をもたらすでしょう

2.1 トークン化助力推进基金市場のデジタル化

現在、ファンドと投資家は多くの仲介機関によって隔てられています。ファンドの販売側には、ファイナンシャルアドバイザー、ファンドプラットフォーム、オーダールーティングネットワークが含まれます。ファンドのサービス側には、決済代理店、カストディアン、ファンド会計士が含まれます。

譲渡代理は、両端を調整することによりファンドを支援し、顧客の理解、マネーロンダリング防止、テロ資金供与の防止および経済制裁の確認、ファンドの購入および償還の決済、管理者への報告、投資者登録記録の維持を担当します。

伝統的なファンドの運用プロセスは本質的に非効率的です:(1)ファンドのシェアは、購入を満たすために設立され、償還を満たすために取り消されます;(2)ファンドの価格設定は、購入と販売に基づくのではなく、ファンドの会計士が設定した純資産価値に基づいています;(3)移管代理人は、純資産価値に基づいて注文を受け取り、統合して価格を設定し、集中登録簿に記入して注文を決済し、その後、注文と投資家およびファンドの現金ポジションを照合します;(4)ファンドのシェアと現金決済が解放される前の3日間、ファンドと投資家は市場の変動および取引相手リスクに直面します;(5)ファンドの流動性は、ファンドマネージャーがファンドの純資産価値を再調整するコストを負担するために資金ポジションを保持することを強いられます。

比較すると、トークン化は上記の複雑なプロセスを大幅に簡素化することができます:(1)トークン化されたファンドがブロックチェーン上で発行および取引されるとき、サブスクリプションおよび償還の段階はファンドのトークンと支払い型トークンによって直接決済され、投資家のアカウントに入ります。取引は決済の最終性を持ち、市場および取引相手のリスクを排除します;(2)すべての取引がブロックチェーンの分散台帳に記録されるため、所有権の変更は自動的に記録され、集中管理の必要性が排除されます;(3)すべての仲介機関がブロックチェーン上でデータにアクセスし、確認できるため、多方面の報告および調整も必要ありません。

同時に、トークン化はファンドマネージャーと投資家の間のインタラクションをデジタル化するのに役立ちます:(1)KYC、AML、CFT、および経済制裁のスクリーニング検証が統合されたことで、投資家の口座開設速度が向上します;(2)ブロックチェーンに基づくより効率的な原子決済により、24時間リアルタイムの価格設定とリアルタイム決済が実現されます;(3)複数の統一台帳へのアクセスにより、データのリアルタイム共有が可能になり、投資家はファンドデータに直接アクセスし、取引を行うことができます;(4)ファンドマネージャーは、より豊富な投資家情報と取引情報を得ることができます。

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2.2 Solv Protocol のオンチェーンファンド発行および募集プラットフォーム

2020年に設立されたSolv Protocolは、暗号業界に対してブロックチェーンに基づく金融ツールと多様な資産管理インフラを提供することに専念しており、最近600万ドルの資金調達を完了しました。Solv Protocolの最新製品Solv V3は、オンチェーンファンドの発行に新たな基準を設定しました。Solv Protocolによって作成されたトークン化ファンドは、ファンドのオンチェーンでの募集、発行、申込、償還、取引、決済を実現し、トークン化ファンドの効率的な資金流通を可能にします。

私たちは公式ウェブサイトを通じて、Solv Protocolが74のトークン化ファンドの発行と募集(を実現したことを見ました。それにはオープンエンドファンドとクローズドエンドファンド)が含まれ、25,000人以上の投資家にサービスを提供し、1.6億ドル以上の資産を管理しています。

Solv Protocolのコアメカニズムは、ファンドマネージャーがオンチェーンファンドを作成できるようにし、募集した資金(ステーブルコイン、BTC、ETHなどを)Solvプロトコルのスマートコントラクトに預け入れ、投資家に対してファンドシェア証明書を代表するNFT/SFT証明書を生成することを可能にし、ファンドマネージャーが募集した資金を基に自己の投資戦略に従って投資を行うことができるようにします。

例えば、Blockin GMXデルタニュートラルプールはオープン型ファンドであり、約260万ドルの資産を管理しており、ファンドマネージャーBlockinの投資戦略に基づいて配置されています。さらに、別のオープン型ファンドRWA: Generate Yield On Your Stable CoinsはファンドマネージャーSolv RWAによって立ち上げられ、USDT安定通貨を募集し、米国債RWA資産に投資して、安定通貨保有者に米国債の利息収益を提供します。

オープンエンドファンドとは、ファンドマネージャーがファンドを設立する際に、ファンドの単位または株式の総規模が固定されておらず、いつでも株式を発行し、投資家が定期的に償還を行うことを許可するファンドであり、高流動性の投資ポートフォリオを投資戦略とするファンドマネージャーは、通常オープンエンドの会社形態でファンドを設立します。

Solv Protocolによって発行された全チェーン上トークン化ファンドは、資金調達元としてBTC/ETH/ステーブルコインを利用し、投資対象となる資産はネイティブ暗号資産またはトークン化資産です。このような全チェーン上トークン化ファンドの構造は、トークン化がもたらす価値を最大限に享受できます。例えば、Solv Protocolのトークン化ファンド、(1)は、ファンドマネージャーが投資家と直接対面し、より多くの投資家データや取引情報を取得できるようにします; (2)は、多くのファンドサービス仲介者による摩擦を排除し、コストを削減します; (3)トークン化ファンドの募集、発行、取引、決済はすべてブロックチェーンを通じて実現され、分散台帳に記録されるため、高効率で透明性があります; (4)ファンドのネット資産価値NAVはリアルタイムで更新され、ファンドの持分の購入/償還はいつでもどこでも7/24可能で、など多くの利点があります。

Solv Protocolは次のように述べています: 現在、ほとんどの暗号資産管理サービスはCeFi機関から提供されており、これらの機関の資産作成およびファンド管理プロセスは不透明で、信頼の問題を引き起こしています。より良い分散型ソリューションは、透明で安全な投資体験を提供し、同時に資産管理会社が信頼と流動性を得るのを助けます。Solvは、作成、発行、マーケティング、およびリスク管理を含む包括的なサービスを提供するインフラストラクチャとエコシステムを構築しています。これにより、Web3への参加障壁が低下し、暗号市場の成熟が促進されます。

Solv Protocolの投資家である野村証券のオリビエ・デンが述べた:"Solvは、ブローカー、アンダーライター、マーケットメーカー、およびカストディアンを統合し、信頼を必要としない機関レベルのDeFiプラットフォームを構築しました。これは、DeFi、CeFi、TradFiをブロックチェーン上で橋渡しする初の流動性金融インフラを創造しました。"

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三、トークン化ファンドの決済

トークン化ファンドは一定の程度で一部の仲介機関を代替し、ファンド市場のデジタル化のレベルを向上させることができるが、市場は一朝一夕には行かない。ファンドの管理者と投資家にとって最も現実的な点として、トークン化が必然的に変えるのはファンドの申込と償還の決済方法である。

3.1 トークン化ファンドの決済

現在のファンドは一般的に資産純価値で価格設定され、ファンドマネージャーは銀行システムを通じて現金を受け取ったり支払ったりする方法で、3日後に発行または取消されたファンドの持分に基づいて決済を行います。一方、トークン化ファンドは毎日の価格計算の方法が一度ではなく、また、募集と償還がブロックチェーン上で"自動"的に決済されるため、銀行システムに基づく決済方法は置き換えられることになります。Solv Protocolのケースで見ることができるように、完全にブロックチェーンに基づくトークン化ファンドは、リアルタイムの価格設定とリアルタイムの決済が可能な24時間市場を実現できます。

このブロックチェーンと分散型台帳技術を利用した決済方法は、原子決済と呼ばれ、現金等価物とファンドシェアの取引が直接関連していることを意味します。つまり、ある資産の移転が発生すると、別の資産の移転も同時に発生します。言い換えれば、決済の前提条件は、買い手と売り手の電子財布に現金とファンドシェアが交換可能な状態で存在することであり、決済は最終的に同時交換に依存します。現金またはシェアが提供されなければ、取引は発生しません。この決済方法は、取引相手リスクを排除しつつリアルタイムで決済を行えるため、取引の効率を大幅に向上させます。

ビットコインは、設計当初から分散型のピアツーピア電子マネー決済システムを実現するために作られました。ビットコイン決済は、ユーザー間での直接送金を可能にし、銀行、清算センター、電子決済プラットフォームなどの第三者機関を介することなく、高い手数料や煩雑な送金プロセスを回避します。この原子的決済方式は、国境を越えた決済分野に適用され、従来の国際送金における高い手数料、国境を越えた移転の効率の低さ、高コストなどの問題を解決することができます。

もう一つの興味深いユースケースは、トークン化を通じて取引所取引ファンドの決済をより効率的に行えることです。ETFは現物の引受けと償還を通じて行われますが、基礎となる証券をトークン化することで、ETFを大幅に簡素化できます。