市場は「期待の失調」段階に入り、防御を基本として機会を待つ

一、コア判断

1. 政策の道筋は非線形である：関税政策は内部の意見の相違と短期的な揺れを示し、長期的な一貫性を形成することが難しい。政策の反復は市場の信頼を乱し、資産価格の「ノイズ駆動」特性を強化する。

2. ソフトとハードデータの乖離：小売などのハードデータは短期的に強いが、消費者信頼感などのソフトデータは全面的に弱まっている。この遅延性と政策の混乱が共鳴し、市場はマクロの基本的な方向を正確に把握するのが難しくなっている。

3. フェデラル・リザーブの期待管理圧力が高まる：パウエルの発言は中立的なタカ派を維持し、市場が早期に緩和を織り込むのを防ぐ。現在、フェデラル・リザーブはインフレが不安定であるが、財政によって利下げを迫られるジレンマに直面しており、核心的な矛盾がますます鋭くなっている。

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二、主要リスクの予測

1. 政策の期待の混乱：最大のリスクは「関税がどれだけ増えるか」ではなく、「誰も次に何をすべきか知らない」ことによる政策信頼性の喪失である。

2. 市場の期待が外れる：もし市場が連邦準備制度が高いインフレ/経済不況の下で「仕方なく緩和する」と考えるなら、信用スプレッドの拡大と長期金利の上昇による「ミスマッチ相場」が形成される可能性がある。

3. 経済がスタグフレーションの瀬戸際に入る：ハードデータは短期的に買い占め効果に隠されているが、実際の消費減速リスクが加速的に蓄積されている。

3. 戦略の提案

1. 防御構造を維持する：現在、システマティックに買い増しする理由が不足しているため、追い高や攻撃型資産に重いポジションを取ることは避けることをお勧めします。

2. 金利曲線の構造に重点を置く：短期金利が低下し、長期金利が上昇するミスマッチが発生すると、高評価の資産と信用資産に二重の圧力がかかる。

3. ベースライン思考を維持し、適度に逆方向に配置する：ボラティリティのリプライシングは構造的な機会をもたらすが、その前提はポジションとリズムをうまく管理することです。

4. 今週のマクロレビュー

第1章 市場概況

今週の取引日は4日間のみで、米国株式市場は祝日のため休場です。市場全体は依然として不安定で脆弱な構造にあります。

米国株式市場の3つの主要指数は引き続き揺れ動きながら下落しており、貿易摩擦と連邦準備制度が様子見の姿勢を再確認したことが重なり、マーケットは疲弱な展開を見せています。ダウ平均は木曜日に1.3%下落し、S&P 500指数は週内で約2.24%下落し、ナスダック指数は3%以上下落しました。

避難資産の面では、金は3300ドル/オンスを超えて上昇し、金曜日には3345.35ドル/オンスの歴史的な最高値を記録した。

商品市場では、ブレント原油が66ドル付近で下げ止まり反発し、銅価格は9200ドル/トン以上にわずかに回復しました。

暗号通貨の面では、ビットコインは8.3万ドルから8.5万ドルの範囲で狭い範囲での変動を続けており、他のコインは全体的に弱含みです。

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2. 経済データ分析

2.1 料金の進捗状況と分析

トランプは再びEUとの貿易協定が"100%達成される"と主張したが、政策内部の意見の相違が顕著である：財務省と商務省は緩和に向かう一方、ホワイトハウスの中核的なタカ派は依然として強硬姿勢を貫いている。これは関税政策の一貫性が欠如しており、実行の道筋は非線形で短期的な反発の特徴を示すことを意味している。

トランプの関税政策の目標には内部的な矛盾があり、持続可能なマクロ経済調整手段というよりは、むしろ政治的な物語の道具のように見える。たとえ関税計画が最終的に「頓挫」しても、その影響が消えるわけではない。最大のリスクは政策が安定して持続できず、市場が信頼を失うことである。

これにより、企業の意思決定が短期的になり、市場価格がファンダメンタルズではなく感情に依存するようになり、次第に「期待の混乱」段階に入る可能性があります: 期待自体がリスク源となり、価格形成のサイクルが短縮され、資産のボラティリティが増加します。

2.2 インフレ期待と小売データ

ニューヨーク連邦準備銀行のインフレ期待調査によると、5年期の期待は2.9%に低下し、1月以来の最低値を記録した。3年期はほぼ変わらず、1年期は急上昇した。データは、停滞とインフレの兆候があるにもかかわらず、リスクの露出は大きくないことを示している。しかし、消費者の経済の減速と景気後退の脅威に対する評価は強まっており、失業と収入の成長期待が悪化している。

3月の小売消費データは素晴らしい結果を示しており、季節調整後の売上高は前月比1.4%増、前年同月比4.6%増となっています。自動車や日用品は前月比で大幅に増加しており、関税の影響を受けている可能性があります。

ソフトデータとハードデータの構造的乖離は、通常、政策ゲームの激化と市場敏感周期の上昇期に現れます。3月の小売データは見た目が良好ですが、その裏には短期的な前借り、関税効果の獲得、消費者信頼感の悪化が強い対比を成しており、これはスタグフレーションまたはリセッション前の過渡期である可能性があります。

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3. 流動性および金利

米連邦準備制度の流動性は約6.2兆ドルで維持されています。米国債の利回り曲線は次のように反映されています:

1. 利下げ期待が強まる( 中期利回りが低下)、経済の見通しに対してより慎重であることを示しています。
2. インフレリスクの再評価( 長期金利の上昇)、商品価格の反発や関税の脅威などに関連している;
3. 市場は「年間利下げ+ソフトランディング」から「利下げペースの減速+長期的なインフレリスクの上昇」に新しい価格設定パスを切り替えました。

パウエルの発言はハト派的で、インフレ期待を維持するために脱鎖しない可能性があります。トランプは財政的なプレッシャーのために、緊急に利下げを望んでいます。

V. 来週の見通し

政策の違いが公にされ、将来的には"高圧的で厳しい-短期的な緩和"の波動サイクルが頻繁に繰り返される可能性を示唆しており、市場の期待に継続的に干渉する。

ハードデータのレジリエンスが市場の限界的な利下げ期待を修正させる。FRBの官僚は「中立的な強気」のトーンを維持し、インフレ期待のアンカーを保つ可能性がある。

ソフトとハードのデータの格差が広がり、政策は政治のサイクルと財政の制約に制約され、ボラティリティが先に反応する可能性があります。提案:

1. 防御構造を維持する: 過度な攻撃を避け、中立的な防御ポジションを保つ。

2. "期待される失序"シグナルの監視: 短期金利が弱く、長期金利が高位に維持されるミスマッチに警戒。

3. ボトムライン思考 vs. トレンドゲーム: ポジションコントロールと資金の分散を重視し、適度な逆張りポジションを保持して機会に対応する。

現在は政策のノイズが主導し、経済信号が遅れ、期待が不安定な移行期に入っています。リスクを管理し、投資を遅らせることは、攻撃的な戦略よりも重要かもしれません。

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