Alphaの機会はまだあり、ゼロからDePINの投資論理を整理する

グレースケールは今年初めにDePINに関する研究報告書を発表し、その中で主要なDePINプロジェクトとその時価総額を示しました。2022年以来、DePINとAIは暗号通貨投資の2つの新しい方向性と見なされています。しかし、DePIN分野は、象徴的なプロジェクトが不足しているようです。（ヘリウムは主要なプロジェクトと見なされますが、それはDePINという概念が存在する前から存在していました。一方、表にあるビッテンソル、レンダリング、アカシュは、よりAIトラックに分類されることが多いです。）

この観点から見ると、DePINは全体のポテンシャルを引き上げるために十分な強さを持ったリーダープロジェクトを欠いています。したがって、DePINの分野には今後1〜3年の間にいくつかのAlpha機会が依然として存在する可能性があります。

この記事は、DePINの投資論理を基礎から整理することを目的としており、DePINに注目すべき理由や簡単な分析フレームワークを提案します。DePINは複数の異なるサブトラックを含む包括的な概念であるため、この記事では比較的抽象的な視点から概念を説明しますが、同時にいくつかの具体的な例も示します。

! アルファの機会はまだそこにあり、DePINの投資ロジックをゼロから整理します

なぜDePIN投資に注目するのか

DePINは単なる流行語ではありません

まず、物理世界のインフラを分散化することが、単なる華やかなアイデアではなく、単純な「コンセプトの炒作」でもなく、実行可能であることを明確にする必要があります。DePINの分野では、確かに分散化によって特定のシナリオを「実現」または「最適化」する可能性が存在します。

以下は二つの簡単な例です：

DePINの主要な競技場の1つである通信分野について、アメリカ市場を例に挙げると、従来の通信事業者は通常、周波数ライセンスのオークションや基地局の展開に巨額の資金を投資する必要があります。カバー半径1-3キロメートルのマクロ基地局の展開コストは20万から50万ドルの間です。2022年、ある通信大手はアメリカ連邦通信委員会（FCC）の5G周波数オークションに90億ドルを投じました。このような中央集権的なインフラモデルは、通信サービスの価格を高騰させています。

あるモバイル通信プロジェクトはコミュニティのクラウドソーシングによって、初期コストを各ユーザーに分担させ、個人は249ドルまたは499ドルのホットスポットデバイスを購入するだけでネットワークに接続し、「ミニオペレーター」となり、トークンインセンティブによってコミュニティの自発的なネットワーク構築を促進し、全体的な投資を削減します。従来の通信事業者がマクロベースステーションを展開するコストは約20万ドルですが、このプロジェクトは約100個のホットスポットデバイス（総コスト約5万ドル）を展開することでほぼ同じカバレッジを実現し、コストを約75％削減することができます。

さらに、AIデータ分野において、従来のAI企業はトレーニングデータを取得するために、ソーシャルメディアプラットフォームに年間最大3億ドルのAPI料金を支払う必要があり、住宅プロキシやデータセンタープロキシを利用してデータをスクレイピングしています。加えて、彼らはますます多くの著作権や技術的制約に直面しており、データソースのコンプライアンスと多様性を保証することが困難です。

あるデータ収集プロジェクトは、分散型のWeb Scrapingによってこの困難を打破し、ユーザーがブラウザ拡張機能をダウンロードすることで、余剰帯域幅を共有し、公開ウェブデータを収集し、そこからトークン報酬を得ることを可能にしました。このモデルは、AI企業のデータ取得コストを大幅に削減すると同時に、データの多様性と地理的分布を実現しました。統計によると、現在190カ国から109,755,404のIPアドレスがネットワークに参加し、1日あたり1,000 TBのインターネットデータを貢献しています。

以上のように、DePIN分野への投資の基本的な出発点は、分散型の物理インフラが従来の物理インフラよりも優れた成果を上げる可能性があり、従来の方法では実現できないことを成し遂げる可能性があるということです。

インフラと消費者の交差点として

暗号通貨投資の二大主軸として、インフラストラクチャーと消費者プロジェクトはそれぞれいくつかの問題に直面しています。

インフラプロジェクトには通常、2つの特徴があります。1つは、ZK、FHE、MPCなどの技術が非常に高いハードルを持っており、市場の認識に一定の乖離があるという技術的特性です。2つ目は、私たちがよく知っているLayer1/2、クロスチェーンブリッジ、ステーキングなどのプロジェクトが直接エンドユーザーにアクセスできるのに対し、ほとんどのインフラは実際には企業向けであるということです。例えば、開発者ツール、データ可用性レイヤー、オラクル、協調プロセッサなどがあり、ユーザーからは比較的遠く離れています。

これらの二点は、インフラプロジェクトがユーザーのマインドシェアを推進するのが非常に難しく、拡散性が低いことを引き起こします。質の高いインフラは一定のプロダクトマーケットフィットと収益性を持ち、周期を超えて自給自足が可能ですが、注意が希少な市場環境では、マインドシェアの欠如が後の上場を非常に困難にします。

逆に見ると、消費者向けプロジェクトは直接エンドユーザーを対象としており、心の占有率を獲得する上で天然の利点があります。しかし、新しい概念は市場によって簡単に否定され、ホットな話題が切り替わった後には急落する可能性があります。このようなプロジェクトは、概念駆動から短期的な爆発へ、そして否定的な退潮へと循環することが多く、ライフサイクルも短いです。例としては、あるソーシャルトークンプロジェクトやある分散型ソーシャルプロトコルなどがあります。

成長、メンタルシェア、市場へのコイン上場は、このサイクルで多く議論されている問題です。総合的に見ると、DePINは上述の二つの困難をうまく解決し、バランスを見つけることができます。

1. DePINは物理世界の真の需要に基づいて構築されており、例えばエネルギー、無線ネットワークなど、質の高いDePINプロジェクトは堅実な製品市場適合性と収益を持ち、反証が困難であり、市場に理解されやすいです。例えば、ある移動通信プロジェクトの月額30ドルの無制限データプランは、伝統的な通信事業者が提供するプランよりも明らかに安価です。

2. DePINもユーザー側の使用ニーズがあり、心の占有率を捉えることができます。例えば、ユーザーは特定のデータ収集プロジェクトのブラウザプラグインをダウンロードして、自分の余剰帯域を提供することができます。現在、このプロジェクトは250万のエンドユーザーに到達しており、その多くは暗号ネイティブではないユーザーです。他の分野、例えばeSIM、WiFi、車載データなども同様で、ユーザーに非常に近いです。

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DePIN投資フレームワーク

###方向

直感的に言えば、5Gと無線ネットワークは大きな市場であり、車載データと天候データは小さな市場です。需要の観点から見て、これは必需品（5G）か、需要が強いかどうかです。また、従来の市場における5Gのシェアが非常に大きいため、DePINがその中のわずかな部分を捉えることができれば、暗号通貨の規模から見ても、市場の容量はかなりのものになります。

###製品

ある研究機関の報告によると、DePINモデルは特に資本要件が高く、参入障壁が高く、独占的な構造が明らかで、資源利用が不十分な業界に適しています。製品の市場適合性に関する質問に答えることは、本質的には2つの点を見ます。

供給側では、DePINが元々できなかったことを実現したのか、あるいは従来のソリューションに対してコストや効率などの面で突出した利点があるのか。例えば、ある地図収集プロジェクトがある地図収集の分野では、従来の地図収集には少なくとも3つの大きな問題が存在する。

• 伝統的には専門の車隊と手作業によるラベリングに依存しており、コストが高く、拡張性が低い
• ある大手地図サービスのストリートビューの更新周期が長く、遠隔地のカバー率が低い
• 中心化マップサービスプロバイダーがデータ価格の独占権を持つ

このプロジェクトは、ドライブレコーダーの販売を通じてユーザーがデータを収集できるようにし、クラウドソーシングモデルを利用してデータ収集をユーザーの日常運転の中で行うことを可能にします。トークンのインセンティブを通じてユーザーを誘導し、リソースを高需要地域に優先的に投下します。

需要側では、DePINが提供する製品には実際の市場需要が存在し、できれば強い支払い意欲があることが求められます。同様の例として、この地図プロジェクトは地図データを自動運転、物流、保険などの企業や自治体に販売でき、重要な需要が確認されます。

ハードウェアに関して、ある有名な投資機関が2023年の記事の冒頭でハードウェアについて言及しています。著者はここでいくつかの見解を補足します。

ハードウェアのタイムラインは「製造-販売-配布-メンテナンス」と要約できます。

作り上げる

プロジェクトチームは自らハードウェアを設計・製造するのか、それとも既存のハードウェアを利用するのか？例えば、あるモバイル通信プロジェクトでは、2種類の独自のホットスポットを提供し、既存のWiFiネットワークとの統合もサポートしています。また、計算およびストレージ系のDePINプロジェクトでは、既存のグラフィックカードやハードディスクなどを直接使用することができます。

販売

販売の明示的な価格設定は、ユーザーが潜在的な利益に基づいて回収期間を計算することを意味します。あるモバイル通信プロジェクトの家庭用モバイルホットスポットの価格は249米ドルで、ある車載データプロジェクトの車載データ収集器の価格は1,331米ドルです。

配る

どのように配布するのですか？配布には多くの不確実性要因が含まれます：物流のタイミング、輸送コスト、そしてプレセール開始からの納期などです。グローバルなプロジェクトをターゲットとする場合、不適切な配布設計や手段はプロジェクトの進行を大幅に遅らせる可能性があります。

メンテナンス

ハードウェアのメンテナンスにはユーザーが何をする必要がありますか？いくつかのデバイスには減価償却や摩耗の状況が存在する可能性があります。最も簡単なメンテナンスの例は、あるデータ収集プロジェクトで、ユーザーはブラウザ拡張機能をダウンロードするだけで、他の操作は要求されません；または、あるモバイル通信プロジェクトのホットスポットでは、簡単にインストールするだけで持続的に運用できます。もし太陽光発電などが関与する場合、より複雑になる可能性があります。

以上の点を考慮すると、最も単純なモデルはあるデータ収集プロジェクトのモデルです - 既存のネットワーク帯域を直接利用し、製造や配布は不要で、ユーザーは敷居なしで開始でき、販売も必要なく、プロジェクトの初期段階でネットワークを迅速に拡大するのに役立ちます。

確かに、各方向のプロジェクトはハードウェアに対する要求が異なります。しかし、ハードウェアは初期採用の摩擦に関係しています。プロジェクトの初期段階では摩擦が少ない方が良く、プロジェクトが成熟するにつれて、一部の摩擦は保持や一定程度のバインディング関係をもたらすことがあります。スタートアップチームにとって、ハードウェアに関する道筋の選択とリソースの投入を管理する必要があり、段階的に進めるべきで、一気に進めるべきではありません。

想像してみてください。「製造-販売-配布-維持」がすべて簡単ではない場合、非常に強くて確実性の高いインセンティブがない限り、ユーザーはなぜ参加するのでしょうか？

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トークンエコノミー

トークンメカニズムの設計は、DePINプロジェクトにおいて最も挑戦的な部分です。他の分野のプロジェクトとは異なり、DePINは早期にネットワークの各参加者にインセンティブを提供する必要があるため、プロジェクトの非常に初期段階でトークンを導入する必要があります。このトピックは新しい記事を開いていくつかのケーススタディを行うのに適しており、この記事では詳しく取り上げません。

チーム

チームの構成には、創業者が以下のバックグラウンドを持つ人材を最低1名ずつ必要とします。1つは、この分野の伝統的な企業で働いた経験が豊富で、技術や製品などの実際の実行事項を担当した人、もう1つは、暗号ネイティブで、トークンエコノミーやコミュニティ構築を理解し、暗号ユーザーと非暗号ユーザーの嗜好やメンタルモデルの違いを区別できる人です。

その他

規制の問題、例えば国内での道路の画像やデータの収集は明らかに非常に敏感なことです。

まとめ

暗号通貨はこの周期において実際には"破圈"するアプリケーションを持っておらず、どうやら私たちは外部ユーザーの採用からまだ遠く離れているようです。一部の暗号通貨アプリケーションが提供する短期的なインセンティブは、ユーザーがそれらを使用する理由ですが、持続的ではありません。一方、DePINから派生した経済的利益は、ユーザー側で伝統的なインフラを置き換える可能性があり、これによってアプリケーションの持続可能性と大規模な採用の実現が見込まれています。

DePINと現実の結びつきの特性により、開発サイクルは長くなりますが、私たちはあるモバイル通信プロジェクトの進展からいくつかの明るい兆しを見ています。このプロジェクトは大手通信事業者と提携しており、ユーザーのデバイスはその事業者の全国5Gネットワークにシームレスに切り替わることができます。たとえば、ユーザーがコミュニティホットスポットの範囲を離れると、自動的にその事業者の基地局に接続され、信号の中断を回避します。今年の初め、このプロジェクトは世界的な通信大手と提携し、メキシコシティとオアハカ州に5Gホットスポットを展開し、南アメリカへの拡張を開始しました。この通信大手のメキシコの子会社は約230万人のユーザーを抱えており、今回の提携によりこれらのユーザーが直接このプロジェクトの5Gネットワークに接続されます。

上記の内容に加えて、DePINには2つの独自の利点があると考えています：