ステーブルコイン市場の新たな動向:利回り型ステーブルコインの台頭と課題

最近、世界の金融市場は動揺しており、法定通貨システムは厳しい試練に直面しています。このような背景の中で、暗号通貨エコシステムにおけるステーブルコインも新たな発展機会を迎えており、特に収益型ステーブルコイン(YBS)が市場の注目の焦点となっています。

2008年の金融危機はビットコインを生み出し、2025年の法定通貨システムの揺らぎはオンチェーンステーブルコインの発展を促進する可能性があります。特に非米ドル、非十分準備の利付ステーブルコインです。十分準備金のないステーブルコインはまだ理論段階にありますが、一部の準備金ステーブルコインは市場の主流になり得ると期待されています。非米ドルのステーブルコインも積極的に試みられていますが、米ドルの世界通貨としての地位は短期的には揺るがないでしょう。

現在、YBSは主にドルと完全な準備に基づいていますが、その中には後ドル、非完全準備のステーブルコインの原型が含まれています。ドルの通貨発行税はインフレとドルの潮汐サイクルとして現れますが、このモデルは挑戦に直面しています。

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米ドル体系の運用は各国が米ドルと米国債を保有することに依存しているが、現在の国際情勢はこのバランスを崩しつつある。グローバルな貿易と金融システムの分断は、むしろ暗号通貨の「グローバル化」の触媒となる可能性がある。今後しばらくの間、世界経済の動乱はステーブルコイン間の競争を激化させ、チェーン上のステーブルコインが国境を越えた取引の重要な媒介となることが期待される。

暗号通貨の時価総額は高いが、ステーブルコインの発行量こそが実際に市場規模を反映する指標である。現在約2300億ドルのステーブルコインの中で、USDTが最大の割合を占めているが、その準備金には疑問がある。部分的にステーブルコインの非中央集権化が進む中、オンチェーン資産に基づく十分または超過のステーブルコインは実際に消滅しつつある。

比較すると、ビットコインとイーサリアムの価値創造はより幻想的に見える。暗号エコシステムを従来の通貨システムに例えると、BTCとETHはM0、ステーブルコインはM1、そしてステーキングと貸出に基づくYBSの再発行量はM2またはM3を構成すると考えられる。この視点は暗号市場の真の状況をより反映しているかもしれない。

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このアーキテクチャの下で、YBSの重要性が際立っています。なぜなら、それは暗号通貨のボラティリティをステーブルコインに変換できるからです。しかし現実には、2300億ドルのステーブルコインが2.7兆ドルの市場に流動性を提供しなければならないため、非常に大きなプレッシャーがあります。

ある有名なYBSプロジェクトは、ヘッジモードを通じて急速な成長を実現し、一時的にステーブルコイン市場の3%のシェアを占めていました。その運営モデルは、発行者に利息を生む資産を預けることを許可し、プロジェクト側が中央集権型の永久契約プラットフォームで空売りヘッジを行い、資金コストのアービトラージを通じて利益を得ることです。このプロジェクトはまた、実際のドル体系を模倣しようとしていますが、多くの課題に直面しています。

理想的には、YBSは取引や支払いなどのシーンで流通しているべきであり、すべてが質権を取得するために使用されるべきではありません。しかし、現在ほとんどのYBSプロジェクトは取引や支払いのシーンに入ることが難しく、主にDeFiエコシステムに依存しています。

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YBSの収益は本質的にプロトコルの負債であり、顧客獲得コストの一種でもあります。より多くのユーザーがYBSをドルの等価物として保持し、全てをステーキングシステムに投入しない限り、YBSは持続的に発展することができません。現在、市場価値の大きいYBSの年利回りは一般的に5%-10%の範囲であり、過去のDeFiプロジェクトのように数千倍のリターンに比べて大幅に減少しています。

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低金利の資産運用時代が到来しましたが、リスクは依然として存在します。多くのYBSプロジェクトは米国債を基盤とした収益源に依存しており、これは完全に安全ではありません。また、オンチェーンの収益は強力な二次市場の流動性サポートが必要で、そうでなければ維持することは難しいです。

未来、YBSプロジェクト間の競争の焦点は依然として市場シェアになります。ほとんどのユーザーがYBSをステーブルコインとして使用し、単に収益を追求するのではない場合にのみ、YBSは高い収益率を維持しつつ、従来のステーブルコインの市場スペースを侵食することができます。すべてのユーザーが収益を追求すると、収益の源が枯渇し、全体のエコシステムが崩壊のリスクに直面することになります。

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