資産トークン化: 基礎論理と大規模な応用パス

2023年のブロックチェーン分野で最も注目すべきトピックは、間違いなく実世界資産のトークン化です。この概念はWeb3の世界だけでなく、多くの国の伝統的な金融機関や政府の規制当局によっても高く評価され、戦略的な発展方向と見なされています。例えば、いくつかの権威ある金融機関がそれぞれのトークン化に関する研究報告を発表し、関連する試験プロジェクトを積極的に推進しています。

同時に、香港金融管理局は2023年の年次報告書で、トークン化が香港の金融の未来において重要な役割を果たすことを明確に指摘しました。さらに、シンガポール金融管理局は日本の金融庁や複数の金融大手と連携し、資産のトークン化の巨大な可能性を深く掘り下げるための「ガーディアンプロジェクト」というイニシアティブを発起しました。

資産トークン化の話題は非常に注目を集めているが、業界内での理解には相違があり、その可行性や展望についての議論もかなり議論を呼んでいる。

一方では、資産トークン化は市場の投機に過ぎず、深く掘り下げることができないという意見もある。

一方で、資産のトークン化に自信を持っている人々もおり、その将来を期待しています。

一方で、資産トークン化に関する異なる視点を分析した記事が雨後の筍のように次々と現れています。

この記事は、資産トークン化に関する認識の視点を共有し、その現状と将来についてより深く探討し分析することを目的としています。

キーポイント:

• 資産トークン化の未来の重点的な発展方向は、伝統的な金融機関、規制機関、中央銀行などの権威機関によって推進される、許可されたブロックチェーン上に構築されたDeFi技術を使用した新しい金融システムです。このシステムを実現するためには、計算的システム(ブロックチェーン技術)+非計算的システム(法律制度)+オンチェーンのアイデンティティシステムとプライバシー保護技術+オンチェーン法定通貨(CBDC、トークン化預金、法定ステーブルコイン)+完備されたインフラ(低コストのウォレット、オラクル、クロスチェーン技術など)が必要です。

• ブロックチェーンは、コンピュータとネットワークの発展の後に登場した、契約のデジタル化を有効にサポートする技術手段です。したがって、ブロックチェーンは本質的にデジタル契約のプラットフォームであると言えます。契約は資産の基本的な表現形式であり、トークンは契約形成後の資産のデジタル媒体です。したがって、ブロックチェーンは資産のデジタル表現/トークン化表現、つまりデジタル資産/トークン化資産の理想的なインフラストラクチャーとなります。

• ブロックチェーンは、多くの参加者が共同で維持する分散型システムとして、デジタル契約の作成、検証、保存、流通、実行、およびその他の関連操作をサポートし、信頼の伝達の問題を解決します。また、"計算システム"として、ブロックチェーンは人類の"プロセスの再現性、結果の検証可能性"に対する要求を満たすことができるため、DeFiは金融システムにおける"計算的"な革新となり、金融活動における"計算的"な部分を置き換え、自動実行によりコスト削減と効率向上を実現し、同時にプログラム可能性を持つことができます。しかし、"非計算的"な部分、つまり人間の認知に基づく部分については、ブロックチェーンは置き換えることができません。したがって、現在のDeFiシステムは信用を包含しておらず、信用に基づく無担保貸付は現在のDeFiシステムでは実現されておらず、この現象の原因には、ブロックチェーンが"関係性のアイデンティティ"を表現するアイデンティティシステムを欠いていることや、法律システムが双方の権利を保障していないことが含まれます。

• 伝統的な金融システムにおいて、現実世界の資産トークン化の意義は、ブロックチェーン上で現実世界の資産(（株式、金融派生商品、通貨、権利など)）のデジタル表現を作成することにあり、分散型台帳技術の利点を広範囲な資産カテゴリに拡張し、交換と決済を実現することです。

• 金融機関はDeFi技術を採用することで効率をさらに向上させ、スマートコントラクトを使用して従来の金融における「計算的」な部分を置き換え、予め定められたルールと条件に従って自動的に様々な金融取引を実行し、プログラム可能な特性を強化します。これは人件費を削減するだけでなく、特定の状況下では企業に新しい可能性を与えることができ、特に中小企業の資金調達の問題に対して革新的な解決策を提供することができ、これにより金融システムに非常に大きな可能性をもたらす扉を開きます。

• 伝統的な金融分野や各国政府がブロックチェーンおよびトークン化技術への関心と認知を高め、ブロックチェーン基盤技術が着実に改善される中、ブロックチェーンは伝統的な世界構造と融合し、現実世界のアプリケーションシーンにおける真の痛点を解決する道を歩んでいます。実際のシーンに対して実現可能な解決策を提供し、現実世界との隔絶された「平行世界」に制限されることはありません。

• 将来的に異なる管轄区域や規制システムを持つ許可されたチェーンの構造の下で、クロスチェーン技術は相互運用性や流動性の断絶の問題を解決するために特に重要です。将来的には、チェーン上のトークン化された資産は、パブリックブロックチェーンと金融機関が運営する規制された許可チェーン上に存在することになります。そして、CCIPのようなクロスチェーンプロトコルを通じて、どのブロックチェーン上のトークン化された資産も接続し、相互運用性を実現し、万チェーンの相互接続を実現します。

• 現在、世界中の多くの国がブロックチェーンに関連する法律や規制の枠組みを積極的に推進しています。一方で、ウォレット、クロスチェーンプロトコル、オラクル、さまざまなミドルウェアなど、ブロックチェーンのインフラも迅速に整備されており、中央銀行デジタル通貨（CBDC）も継続的に実用化され、より複雑な資産タイプを表現できるトークン標準も次々と登場しています。例えばERC-3525などです。さらに、プライバシー保護技術の発展、特にゼロ知識証明技術の継続的な進展、そしてオンチェーンアイデンティティシステムの成熟が進む中、私たちはブロックチェーン技術の大規模な応用の前夜にいるようです。

a. 資産のトークン化の背景紹介

資産のトークン化とは、プログラム可能なブロックチェーンプラットフォーム上で資産をトークンの形で表現するプロセスを指します。通常、トークン化できる資産は、有形資産(不動産、コレクション品など)と無形資産(金融資産、カーボンクレジットなど)に分けられます。この技術は、従来の帳簿システムに記録された資産を共有のプログラム可能な帳簿プラットフォームに移行するものであり、従来の金融システムにとっては破壊的な革新であり、さらには人類全体の未来の金融および通貨システムに影響を与える可能性があります。

まず最初に観察された現象を提起します: "資産トークン化に関する認識は主に二つの全く異なる見解のグループが存在します"。これをCryptoの資産トークン化とTradFiの資産トークン化と呼びますが、ここで述べる資産トークン化はTradFiの視点からの資産トークン化です。

暗号資産の観点からの資産トークン化

まず、Cryptoの資産トークン化について話しましょう: Cryptoの資産トークン化は、Cryptoの世界が現実の金融資産の収益率に対する一方的な需要であると考えられています。主な背景は、米連邦準備制度が利上げとバランスシートの縮小を続ける中で、高金利がリスク市場の評価に大きな影響を与え、バランスシートの縮小が暗号市場の流動性を大幅に引き抜き、DeFi市場の収益率が継続的に低下している状況です。この時点で、約5%の米国債の無リスク収益率が暗号市場で非常に魅力的になり、その中でも今年のあるプロジェクトが米国債を大規模に購入する行動が特に注目を集めています。2023年9月20日現在、当該プロジェクトは29億ドル以上の米国債などの現実世界の資産を購入しています。

このプロジェクトが米国債を購入する意義は、外部信用の能力を活用してその背後で支える資産を多様化することにあり、米国債から得られる長期的な追加収益によって自身の為替レートを安定させ、発行量の柔軟性を増し、バランスシートに米国債の成分を取り入れることで他の資産への依存度を低下させ、単一リスクを減少させることができる点です。さらに、米国債の収入はすべて国庫に流入し、最近では米国債の一部の収益を分配することで、利率を8%に引き上げ需要を高めています。

このようなやり方は明らかにすべてのプロジェクトにコピーできるものではありません。トークン価格の急騰と市場の資産トークン化の概念に対する過熱した感情に伴い、規模の大きいコンプライアンスルートを歩む資産トークン化の公チェーンプロジェクトを除いて、さまざまな資産トークン化の概念プロジェクトが次々と登場しています。現実の世界におけるさまざまな資産があらゆる方法を駆使してブロックチェーン上にトークン化されて販売されており、その中にはかなり突飛な資産も少なくありません。これにより、全体のトラックには混乱が生じています。

Cryptoの資産トークン化ロジックは、収益を生み出す資産(、例えば米国債、固定収入、株式などの収益権)をチェーン上に移転し、オフチェーン資産をチェーン上に置いて担保ローンを取得し、チェーン上の資産の流動性を得ること、さらに現実の様々な資産をチェーン上で取引すること(、例えば砂利、鉱産、不動産、金など)に主に集中しています。

したがって、私たちはCryptoの資産トークン化が暗号の世界における現実世界の資産に対する一方的な需要を反映していることを発見できますが、これはコンプライアンスの観点で多くの障害が存在します。前述のプロジェクトの方法は、実際にはそのチームがコンプライアンスの手段を通じて資金を出入りさせ、正式な手段でアメリカ国債を購入してその収益を得ることによるものであり、オンチェーンでこれらの収益を販売するのではありません。注目すべきは、実際にオンチェーンにあるいわゆる資産トークン化された米国債は、アメリカ国債そのものではなく、その収益権であることです。このプロセスは、アメリカ国債から得られる法定通貨の収益をオンチェーン資産に転換するステップも含まれており、操作の複雑さと摩擦コストを増加させています。

資産トークン化の概念の急速な台頭は、このプロジェクトだけに起因するものではありません。実際、伝統的な金融界のある銀行が発表した「お金、トークン、ゲーム」というタイトルの研究報告書も業界で強い反響を呼び起こしました。この報告書は、多くの伝統的な金融機関が資産トークン化に強い関心を持っていることを明らかにし、市場における多くの投機家の熱意を刺激しました。彼らは、主要な金融機関がこの分野に参入するという情報を広め、市場の期待と投機の雰囲気をさらに高めました。

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TradFiの視点からの資産トークン化

暗号資産の視点から資産トークン化を見れば、主に暗号世界が伝統的な金融世界の資産収益率に対して一方的に需要を持っていることを表現しています。この論理に基づいて伝統的な金融の視点で見ると、暗号市場の資金規模は、伝統的金融の数十兆規模の市場に比べて基本的に微々たるものであり、米国債やその他の金融資産に関しても、ブロックチェーン上での販売経路を増やすためにそれをする必要は全くありません。

したがって、伝統的な金融(TradFi)の視点から見ると、資産のトークン化は伝統的な金融と分散型金融(DeFi)の間の双方向の奔走です。伝統的な金融の世界にとって、スマートコントラクトに基づいて自動実行されるDeFi金融サービスは、革新的なフィンテックツールの一つです。伝統的な金融分野における資産のトークン化は、DeFi技術をどのように活用して資産のトークン化を実現し、伝統的な金融システムを強化し、コストを削減し、効率を向上させ、伝統金融の抱える痛点を解決するかにより重点を置いています。焦点は、トークン化が伝統的な金融システムにもたらす利益にあり、単に新しい資産販売チャネルを見つけることにとどまりません。

資産のトークン化の論理を区別することは必要です。なぜなら、異なる視点からの資産トークン化は、その背後にある基盤となる論理と実現経路が大きく異なるからです。まず、ブロックチェーンの種類を選択する際、両者には異なる実現経路があります。従来の金融の資産トークン化は、許可型チェーン(Permission Chain)に基づく経路を辿り、一方で暗号の世界の資産トークン化は、公共チェーン(Public Chain)に基づく経路を辿ります。

公共ブロックチェーンは、入場制限がなく、分散型で匿名性があるなどの特性を持っているため、暗号金融の資産トークン化は、プロジェクト側だけでなく、ユーザーにとってもRugなどの悪影響があった場合、法的権利の保障がないという大きな規制の障害に直面します。さらに、ハッカーの行為が蔓延しているため、ユーザーの安全意識は高い要求を持っています。したがって、公共チェーンは現実世界の資産のトークン化の発行や取引にはあまり適していないかもしれません。

従来の金融資産のトークン化が基づく許可型ブロックチェーンは、異なる国や地域の法律遵守に必要な基本的前提条件を提供します。また、ブロックチェーン上でKYCを実施してアイデンティティシステムを構築することは、資産のトークン化を実現するための必要条件です。法的な枠組みが保証されている場合、資産を保有する機関は、合法的にトークン化された資産を発行/取引することができます。Cryptoの資産トークン化とは異なり、許可型ブロックチェーン上で機関が発行する資産は、既存のオフチェーン資産とは異なり、ネイティブなオンチェーン資産であることがあります。このネイティブなオンチェーン金融資産のトークン化がもたらす変革の可能性は非常に大きいでしょう。

この記事の核心的なポイントをまとめると、実世界資産のトークン化の未来は重要です。