2018年、Uniswapはv1バージョンを発表し、初めてオンチェーンで自動マーケットメーカー(AMM)メカニズムを導入し、従来のオーダーブックマッチングモデルの制限を完全に打破しました。その核心的な取引ロジックはシンプルで革命的です:x * y = k。この公式は流動性プールが自動的に価格設定を行うことを可能にし、対戦相手や注文が不要です。プールに資産を注入するだけで、一定の積曲線に従って自動的に別の資産を取得できます。対戦相手不要、注文不要、マッチング不要、取引行為は価格設定行為と同等です。
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DEX五年演進史：辺境ツールからオンチェーン金融の基石へ
DEX:誤解されているオンチェーン金融の礎
暗号金融エコシステムにおいて、DEXは独特で複雑な役割を果たしてきました。常にオンラインで、ダウンタイムや検閲、逃亡はなく、しかし長い間、周縁的な地位にありました：インターフェースが複雑で流動性が不足し、魅力に欠けていました。DeFiの爆発的な時期には、CEXの代替品と見なされ、熊市が訪れると "安全で自己管理" というラベルが貼られ、まるでDeFi時代の遺産のようになりました。
しかし、長期的には、DEXは静かに進化し続けており、オンチェーン金融の基盤となる論理を再構築し始めています。Uniswapの台頭はその発展の過程における一つの節目に過ぎず、Curve、Balancer、Raydium、VelodromeなどのプロジェクトはDEXの多様性を示しています。すべてのAMM、アグリゲーター、L2 DEXの進化の背後には、分散型金融インフラの自己進化プロセスが推進されています。
この記事は「製品比較」や「トレンド分析」の視点を超え、DEXの歴史的進化を振り返り、その構造的論理を探ります。
これはDEXの進化の歴史であり、分散化の「機能の外部性」に対する構造的観察でもあります。最後に、私たちはますます重要な問題に答えようとします: なぜWeb3時代に、すべてのプロジェクトがDEXから離れられないように見えるのか?
一、DEXの5年の簡単な歴史:周辺ツールからエコシステムの中心へ
1. DEXの第一世代:中央集権化に対抗する表現(EtherDelta時代の)
2017年前後、中央集権型取引所が盛況を極めていた頃、一部の暗号通貨ギークたちがオンチェーンでEtherDeltaという実験的プロジェクトを静かに立ち上げました。
同時期のバイナンスやOKExなどのCEXと比べて、EtherDeltaのユーザー体験はほぼ「災害」と形容できます：取引は複雑なデータを手動で入力する必要があり、インタラクションの遅延が高く、インターフェースはまるで20世紀のウェブページのように簡素で、一般のユーザーには受け入れがたいです。
しかし、EtherDeltaの意義は使いやすさではなく、完全に"中央集権的信頼"から脱却することにあります: ユーザーは自分の資産を完全にコントロールし、注文のマッチングはすべてイーサリアムのオンチェーンで行われ、中介の管理も、第三者への信頼も必要ありません。イーサリアムの創設者であるヴィタリック・ブテリンは、このモデルに期待を寄せており、オンチェーンの非中央集権的取引がブロックチェーンアプリケーションの重要な方向性の一つであると公言しています。
EtherDeltaは最終的に技術的およびユーザーエクスペリエンスの問題により徐々に消えていきましたが、それはDEXの発展の基礎を築きました：ユーザー資産の自己保管、注文のオンチェーンマッチング、信頼のない管理。このような特性は、後のDEXの進化、派生、拡張の基本的なフレームワークとなりました。
2. 第二世代DEX: 技術のパラダイムシフト(AMMの出現)
もしEtherDeltaが分散型取引の「第一原則」を代表するなら、Uniswapの誕生はこの理想が初めてスケーラブルな実現の道を持つことを意味します。
2018年、Uniswapはv1バージョンを発表し、初めてオンチェーンで自動マーケットメーカー(AMM)メカニズムを導入し、従来のオーダーブックマッチングモデルの制限を完全に打破しました。その核心的な取引ロジックはシンプルで革命的です:x * y = k。この公式は流動性プールが自動的に価格設定を行うことを可能にし、対戦相手や注文が不要です。プールに資産を注入するだけで、一定の積曲線に従って自動的に別の資産を取得できます。対戦相手不要、注文不要、マッチング不要、取引行為は価格設定行為と同等です。
このモデルの革新性は、初期のDEX「無人の注文がなければ取引できない」という困難を解決するだけでなく、オンチェーン取引の流動性の源を根本的に変えることにあります：誰でも流動性提供者(LP)となり、市場に資産を注入し、手数料を稼ぐことができます。
Uniswapの成功は他のAMMメカニズムの革新をも刺激しました:
これらのバリアントは、AMM DEXを「プロトコル製品化」段階に進めています。第一世代のDEXが主に理念駆動で形態が粗いのに対し、第二世代のDEXは明確な製品ロジックとユーザー行動のクローズドループを示しています。それらは単に取引を行うだけでなく、資産の流通の構造的基盤であり、ユーザーが流動性に参加する入口であり、さらにはプロジェクトエコシステムの開始の一環でもあります。
言い換えれば、Uniswapから始まり、DEXは初めて実際に使用され、成長し、ユーザーと資本を蓄積できる"製品"となった------もはや概念の実現の付属物ではなく、構造の構築者そのものとなり始めた。
3. 第三代DEX:ツールからハブへ、機能の拡張とエコシステムの統合
2021年に入ると、DEXの進化は単一の取引シーンから脱却し、機能の外部化とエコシステム統合が並行する「融合段階」に入った。この段階では、DEXはもはや「コイン交換の場所」ではなく、徐々にオンチェーン金融システムの流動性の中心、プロジェクトのコールドスタートの入口、さらにはエコシステム構造のスケジューラーとなっていった。
この時期の最も代表的なパラダイムシフトの一つは、Raydiumの登場です。
RaydiumはSolanaオンチェーンで誕生し、AMMメカニズムとオンチェーン注文簿の深い統合を試みた最初のDEXです。恒常的な積に基づく流動性プールを提供するだけでなく、取引をSerumのオンチェーン注文簿に同期させ、「自動マーケットメイキング+パッシブオーダー」の共存する流動性構造を形成します。このモデルはAMMのシンプルさと注文簿の可視価格層を組み合わせており、オンチェーンの自主性を保ちながら、資金効率と流動性利用率を大幅に向上させます。
Raydiumの構造的意義は、それが単なる「AMM最適化」ではなく、DEXが初めてオンチェーンで「CEX体験」を導入しようとした分散型再構築であるということです。Solanaエコシステム内の新しいプロジェクトにとって、Raydiumは単なる取引所ではなく、スタート地点でもあります------初期流動性からトークンの配布、注文の深さ、プロジェクトの露出まで、これは一次発行と二次取引の連携ハブです。
この段階では、機能の爆発はRaydiumにとどまらない:
この段階の共通の特徴は、DEXがもはやプロトコルの終点ではなく、資産、プロジェクト、ユーザーとプロトコルをつなぐ中継ネットワークであるということです。
それはユーザー取引の「エンドユーザーインタラクション」を担うだけでなく、プロジェクトの発行の「初期流入」を内蔵し、さらにガバナンス、インセンティブ、価格設定、アグリゲーションなどの一連のオンチェーン行動システムと接続する必要があります。
DEXは、「孤島協定」から脱却し、DeFiの世界のハブノード(hub primitive)となります------高い適応性と高いコンポーザビリティを持つオンチェーンコンセンサスコンポーネントです。
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4. 第四代DEX:多链洪流の中の変形成長、アグリゲーション、L2とクロスチェーンの実験
前二世代のDEXの進化が技術的パラダイムの突変であるとするなら、第三段階のRaydiumは機能モジュールの接続の試みであり、2021年からDEXはより分類が難しい段階に入った。それはもはや特定のチームが「バージョンアップ」を主導するのではなく、全体のオンチェーン構造がそれに適応的な変形を強いるものである。
最初にこの変化を感じたのは、Layer 2に展開されたDEXです。
ArbitrumとOptimismのメインネットが立ち上がった後、Ethereum上の取引の高いGasコストはもはや唯一の選択肢ではなく、Rollup構造が新しい世代のDEX成長の土壌となり始めています。GMXはArbitrum上でオラクル価格設定+永久契約のモデルを採用し、極めてシンプルなパスとLPプールなしの構造で、「AMMでは深さを解決できない」という問題に応えました。一方、Optimism上では、VelodromeがveTokenモデルを利用して、プロトコル間で流動性インセンティブのガバナンス調整メカニズムを構築しようとしています。これらのDEXはもはや汎用性を追求しておらず、「エコシステムのインフラ」という形で特定のチェーンに根付いています。
その一方で、別のタイプの構造的パッチも同時に形成されています: アグリゲーター。
DEXが増えると、流動性の断片化の問題がすぐに拡大し、ユーザーがオンチェーンで"どこで取引するか"を決めることが新たな意思決定の負担となります。2020年に登場した1inchからその後のMatchaやJupiterまで、アグリゲーターは新しい役割を担っています：それらはDEXではありませんが、すべてのDEXの流動性パスを統括しています。特にJupiterは、Solanaチェーン上での急速な台頭は、パスの深さ、資産のスイッチング、取引体験における空白を正確に埋めたからです。
しかし、DEXの構造の進化はオンチェーン適応にとどまりません。2021年以降、ThorChainやRouter Protocolなどのプロジェクトが次々と立ち上がり、より攻撃的な命題を提起しました: 取引の両者がまったく同じチェーンにいなくても、相互交換を完了できるのか? このような"クロスチェーンDEX"は、自らの検証層、メッセージ中継、または仮想流動性プールなどの方法を通じて、チェーン間の資産流通問題を解決しようとしています。プロトコルの構造は単一チェーンDEXよりもはるかに複雑ですが、彼らの出現は一つの信号を発しました: DEXの進化の道筋は、特定のパブリックチェーンから離れ、チェーン間プロトコルの協調の時代に向かっているのです。
この段階のDEXは「タイプ」で分類するのが難しい: それは流動性の入口(1inch)かもしれないし、プロトコルのコーディネーター(Velodrome)かもしれないし、より可能性が高いのはチェーン間の交換メカニズム(ThorChain)である。それらは前の世代のように「設計された」ものではなく、「構造に押し出された」もののようである。
この段階に達すると、DEXは単なるツールではなく、環境反応の一種------ネットワーク構造の変化、資産のクロスチェーンジャンプ、プロトコル間のインセンティブゲームを受け入れるための適応性の産物となります。それはもはや「製品の更新」ではなく、「構造の進化」の現れです。
二、価格設定、流動性、ストーリーが交差する時: DEXはどのように"Launch"に"入る"か
前の4世代のDEXの発展の道筋を振り返ると、一つの事実に気づくことができます。それは、彼らが継続的に進化してきたのは、特定の機能がより巧妙に設計されているからではなく、常にオンチェーンの真のニーズに応えてきたからです------マッチング、マーケットメイキングから、アグリゲーション、クロスチェーンへ、DEXの各転換の背後には、構造的な空白の自然な埋め合わせがあります。
この段階に達すると、DEXはもはや特定のチェーン上の「機能ポイント」ではなく、むしろオンチェーン構造の変化後の「デフォルト適合層」のようになっています。プロジェクトがインセンティブを提供したり、プロトコルがトラフィックを引き込んだり、クロスチェーンが集約を望んだりする場合、DEXはますます「調整」と「協調」の役割を果たしています。
しかし、その役割が増えるにつれて、DEXは避けられないように、すでに存在しているがずっと欠けていた構造的ジレンマに直面することになります:
CEXに上場するには、コインを上場させ、リソースを交渉し、コミュニティを構築する必要があります; オンチェーンに上場するには、プールを構築し、流動性を見つけ、現物流通を引き出す必要があります。これらは一見バラバラな問題に見えますが、最終的には一つの核心的な難題に集約されます: 新しいプロジェクトの冷スタート、このプロジェクトに誰がスタート構造を提供するのでしょうか?
初期の暗号市場では、Launchはしばしば中央集権型取引所が主導するリソース操作であることを知っておく必要があります：上場のリズム、価格誘導、ユーザー配布、プロモーションノードはすべてプラットフォームによって制御されています。このモデルは効率的である一方で、参入障壁が高く、透明性が不足し、中央集権的な権力が過剰であるなどの問題も引き起こしました。
そしてDEXが価格設定を徐々に掌握したとき、