Ethenaプロトコルは資金調達率の課題に直面しており、USDeステーブルコイン戦略の最適化が待たれています。

2025-07-14 06:08:48

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Ethenaプロトコルインサイト：資金調達率の課題と戦略の最適化

Ethenaは、イーサリアムブロックチェーン上に構築されたステーブルコインプロトコルで、デルタニュートラル戦略を通じて「合成ドル」USDeを提供します。ユーザーはstETHをプロトコルに入金して同等のUSDeを発行し、Ethenaは店頭決済スキームを利用してstETH残高を取引所にマッピングし、証拠金として使用し、同量のETH永久契約をショートしてデルタニュートラルを実現します。

! Ethena Protocol Insights:資金調達率の課題と戦略の最適化

2024年5月9日現在、sUSDeの利回りは15.3%で、USDeの総発行量は22.9億ドルに達し、ステーブルコインの総時価総額の約1.43%を占めており、5位にランクインしています。

! Ethena Protocol Insights:資金調達率の課題と戦略の最適化

Ethenaプロトコルの収入源は現物ステーキング収益とショートポジション資金調達率収益です。資金調達率は永久契約における先物と現物価格の関連メカニズムです。現在のブルマーケットでは、ロングの感情がショートよりも明らかに高く、Ethenaが保有するショートポジションは大量の資金調達率収益を得ることができます。

2024年4月から、ユーザーはEthenaでBTCを担保にしてUSDeを発行できます。5月9日時点で、BTCの担保は総担保の41%を占めています。BTCを担保として導入することでstETHのステーキング収益は希薄化しますが、ポートフォリオの分散度が向上し、弱気市場でのペッグリスクが低下します。

! Ethena Protocol Insights:資金調達率の課題と戦略の最適化

現在、sUSDeの利回りは30％以上から10％以上に滑落しており、市場全体の感情の影響を受けると同時に、USDeの急速な拡張によってもたらされる大量のショートポジションの影響もあります。USDeはステーブルコインとして、依然として極度にアプリケーションシーンが不足しており、保有者は主に高いAPYとエアドロップを得るためです。

! Ethena Protocol Insights:資金調達率の課題と戦略の最適化

Ethenaが直面している主な課題は以下の通りです：

保険基金不足：現在の保険基金はUSDeの発行量の1.66%に過ぎず、公式モデルの計算を大きく下回っています。
市場OI制限：未決済契約の総量がUSDeの発行量を制約し、Ethenaによって生じた大量のショートが契約市場に混乱をもたらしています。
アプリケーションシーンの不足：USDeは実際のアプリケーションが不足しており、エアドロップ終了後に大量の償還が発生する可能性があります。

これらの課題に対処するために、Ethenaは次のことが必要です:

できるだけ早く保険基金を補充し、ユーザーの信頼を高める。
より多くの高品質な担保を追加し、USDeの供給上限を引き上げ、リスクを分散させる。
USDeの利用シーンを拡大し、長期保有の価値を高める。
リスク管理能力を継続的に最適化し、流動性の安定を確保する。

総じて、Ethenaは独自のステーブルコインメカニズムと市場感度を示していますが、依然としてダイナミックな市場環境の中で戦略を継続的に改善し、長期的な競争力を維持する必要があります。

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