米国の通貨発行税の終焉とステーブルコイン新時代の到来

世界の金融市場が動揺する中、法定通貨システムは前例のない挑戦に直面しています。2008年の金融危機はビットコインを生み出しましたが、2025年の法定通貨システムの困難は、特に非ドル、非完全準備の利息付きステーブルコイン(YBS)の発展を促進するでしょう。

非足額準備金ステーブルコインはまだ理論段階にありますが、2022年のLuna-UST崩壊の影響は依然として残っています。しかし、資本効率の推進により、一部の準備金ステーブルコインは必ず市場の主流となるでしょう。非ドルステーブルコインはまだ探索中であり、ドルのグローバル通貨としての地位は広く認識されています。人民元は産業生産能力と雇用を維持する観点から、大規模な国際化を積極的には進めず、ドルに取って代わるには長い道のりが必要です。

この記事では、現在のステーブルコインの最新の発展、特にYBSの全体像に焦点を当てます。ドルに基づく完全準備のオンチェーンステーブルコインシステムには、ポストドル、非完全準備ステーブルコインの基本的な特徴が含まれています。

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米国の政策転換がドルの覇権に与える影響

米ドルの発行は、技術的には連邦準備制度と財務省の対立を通じて行われ、商業銀行の信用関係によって貨幣乗数が拡大されます。このモデルの下で、米国債は米ドルの緩やかなインフレーションと短期的な通貨価値の安定を維持し、米国債の利率は世界金融の価格設定の基礎となります。米ドルが世界通貨となる代償は、アメリカの対外赤字と各国の米ドルへの依存です。

各国は取引コストを下げるためにドルを獲得する必要があるが、ドルの購買力は長期的に減価している。獲得したドルは迅速に生産または金融アービトラージに使用されなければならず、米国への輸出競争力を維持する必要がある。しかし、このサイクルは新しい関税体系によって破られている。各国は米国債市場から逃げ始め、ドル/米国債はリスク資産となっている。

米ドルの緩やかなインフレは、各国から通貨税を徴収することを実質的に意味しており、各国が米国債を一定量保有しなければ、米ドル自体への損害を減少させることができません。しかし、このバランスは崩れつつあります。

世界の貿易と金融システムの分断は、逆に暗号通貨の「グローバル化」の触媒となった。今後しばらく、世界経済システムの揺らぎがステーブルコイン間の競争を持続させるだろう。ますます分化する世界には、共通言語とクロスチェーンブリッジが必要であり、グローバルなアービトラージの時代は必ずオンチェーンのステーブルコインの形で現れる。

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ステーブルコインが暗号市場の発展を促進する

暗号通貨の時価総額には水分があるかもしれませんが、ステーブルコインの発行量はより現実的です。2.7兆ドルの暗号通貨の時価総額は市場の「容量」に対する認識に過ぎず、2300億ドルのステーブルコインは少なくとも実際の準備金が支持していますが、USDTの準備金には議論があります。

ある種のステーブルコインがUSDC化に移行する中で、オンチェーン資産に基づく十分または過剰なステーブルコインは実際に消失しました。実際の準備のもう一方は、資本効率または貨幣乗数の大幅な低下であり、1ドルが1ドルのステーブルコインを発行し、オフチェーンで国債を購入し、オンチェーンで貸し出しを行い、最大で4倍の再発行量を持っています。

比較すると、BTCとETHの価値はまるで空から来たように見えます。貨幣学の観点から見ると、暗号通貨のM0はBTC+ETH、M1はステーブルコインを加え、質権と貸付関係に基づくYBSの再発行量とDeFiエコシステムがM2またはM3を構成します。この視点は時価総額やTVLよりも暗号市場の実際の状況をより反映しています。

暗号市場は「逆転」状態を呈しており、ボラティリティの高い暗号通貨にはそれに見合った十分なステーブルコインが不足しています。この構造の下で、YBSは実際に意味を持つことができます。なぜなら、それは暗号通貨のボラティリティをステーブルコインとして鋳造することができるからです。しかし、これは理論上の可能性に過ぎず、現実には実現したことがありません。さらに、2300億のステーブルコインが2.7兆の市場に流動性と取引経路を提供しなければなりません。

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YBSの性質と課題

YBSの収益は実質的にプロトコルの負債であり、本質的には顧客獲得コストの一種です。これが維持されるためには、より多くのユーザーがそれをドルなどの等価物として認識し、質押システムに投入せずに自ら保有する必要があります。

現在、イーサリアム上のYBSの収益は主にEthenaとPendleから来ています。DeFiサマー時期の何千倍ものリターンと比較して、現在の収益率は大幅に低下しています。これは暴利時代の終焉と低金利資産運用時代の到来を示しています。

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しかし、多くのYBSプロジェクトの基盤となる収益は米国債に依存しており、安全ではありません。次に、オンチェーン収益には強力な二次流動性のサポートが必要であり、十分なユーザーの参加がなければ、収益の保証がYBSプロジェクトを圧倒する最後の一押しになる可能性があります。

YBSの増加に伴い、競争の焦点は依然として市場シェアです。大多数の人々がステーブルコインを取引や支払いに使用し、利益の追求ではない場合にのみ、YBSはより高い利回りを維持しつつ従来のステーブルコインの使用スペースを侵食することができます。そうでなければ、すべてのユーザーが利益を追求すれば、利益の源は消失します。いずれにせよ、手数料のアービトラージや米国債のブロックチェーン化には、損失した利益や元本の対抗者が必要になります。

未来、YBSの発展は多くの挑戦と機会に直面します。それは収益、安定性、実用性の間でバランスを見つける必要があり、同時に規制の圧力と市場競争に対処しなければなりません。暗号金融の進化が続く中、YBSはDeFiエコシステムの再構築やオンチェーン金融の革新を推進する上で重要な役割を果たす可能性があります。

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