「熟練投資の社会的対象は、未来を取り巻く時間と無知の暗黒な力に打ち勝つことでなければなりません。」
— ジョン・メイナード・ケインズ

暗号通貨投資家のためのストーリータイム

すべての数字が関与しているにもかかわらず、投資は広く芸術よりも科学的であると認識されています。

「株の選択は困難な芸術です。」ベンジャミン・グレアムが警告しました。

グレアムの生涯の学生であるウォーレン・バフェットは、「投資とは...現在現金を支出して将来さらにたくさんの現金を得る芸術である」と述べました。

ほとんどの投資は、それらのキャッシュフローを予測することに帰着します。

しかし、ペーター・リンチは警告した「すべてを厳密に数量化する訓練を受けてきた投資家は大きな不利益を被る」

ただし、財務虚無主義者が主張するように、「評価はミームである」という意味ではありません。

それは、定量的な評価指標を適用し解釈することが創造的な取り組みであることを意味します。

どの投資にどの評価指標を使用するかは主観的な決定です — そしてその結果を解釈する方法を知ることはさらにそうです。

低い評価はたとえば、株が安いことを意味するわけではなく、高い評価は株が高いことを意味するわけではない（逆の場合も同様です）。

株は1つの指標で魅力的に安く見えるかもしれませんが、別の指標では驚くほど高価に見えるかもしれません。

そしてこれらの事柄は明らかに収益と相関しているわけではありません。

これはしばしば絶望の原因となります - 安い株が上がらないし、高い株が下がらないのなら、すべてを理解しようとする意味はないのですか？

それは価値があります、私は考えています、なぜならそれが投資を楽しく興味深くするからです-そして、そのような場合、暗号通貨投資の楽しみはたった今始まったばかりです。

最近まで、暗号通貨投資家は、トークン価格と時価総額以外の数字をあまり持っていませんでした。

それはすべてを暗号化したものを「物語」として扱っているのだが、それはいいことだ！

投資は物語を語ることです。

しかし、最も優れた投資ストーリーは数字で語られ、暗号通貨はますますそれを持っています。なぜなら、より多くのプロトコルが収益を上げており、その収益の多くがトークン保有者に還元されているからです。

これらの数字は、のようなおかげでよりアクセスしやすくなっていますBlockworks Research, そのアナリストがそれらを分かりやすいチャートにまとめ、私たちに報告してくれます。

これは、暗号通貨を物語のより高い段階に進化させるのに役立っています：数字と共に物語を語ること。

現在のものをいくつかチェックしましょう。

Ethereum vs. Solana

Crypto Twitterやポッドキャストを判断すると、特にSolanaに対してEthereumへの感情が新たな低さに沈んでいることが明らかです。

しかし、初心者のTradFi難民がまっすぐに数字を見ると、おそらく違うと推測するだろう。

ソラナは、4月に「トークン保有者純利益」で3600万ドルを記録しました。これにより、SOLトークンの年間収益は178倍になります。現在の活動レベルが低いと考えるなら、それは豊かながらも公正な倍率かもしれません。

エーテリアムはそれに対して、4月にトークン保有者の純利益で2100万ドルを上げ、ETHトークンの収益は841倍になりました。

TradFi難民は、ETHの取引がSOLの倍数の5倍になっているのを見て、すぐに「わあ、なぜみんながイーサリアムに対してそんなにベアリッシュなの？」とは考えないだろう。

しかし、彼らはソラナについて5倍ネガティブだともすぐには考えないだろう。

その代わりに、彼らは、ソラナの収益が低い倍数であると結論付ける可能性があります。なぜなら、それは主に「低品質」のミームコインの活動から来ているからです。一方、イーサリアムの収益は、現実世界の資産などのより高品質な活動を含むため、少なくとも部分的にはより高い倍数を要求しています。

Now we have something to work with: If you think memecoin activity isn’t so low-quality, SOL is probably undervalued, and if you think RWAs are the future, ETH might not be so overvalued.

少し掘り下げることもできます。

Blockworks Research data shows that the revenue collected by all Solana apps is only about 1.8x greater than the revenue collected by Solana.

プラットフォーム事業としては、それは非常に高いテイクレートです - 米国政府が独占的だと考えているAppleの最大30％のテイクレートよりもはるかに高いです。

これは、Solanaが過剰に稼いでおり、そのトークンは収益の低い倍率で取引されるべきであるか、あるいはSolanaがビジネスの堀を持っており、そのトークンは収益の高い倍率で取引されるべきであるかのどちらかを意味する可能性があります。

どちらにせよ、それは物語です。

ハイパーリキッド

Hyperliquid、半中央集権的な暗号通貨取引所は、かなりの収益（4月に4300万ドル）を得て、ほぼすべてをトークン保有者に支払うという奇妙な物語です。

これは驚くべきことに最近トークンのパフォーマンスを支援しました：「支援ファンドはトークンのバイバックに取引手数料を10分ごとに使用します」、単名のボッカッチオ最近のBlockworks Researchのレポートによると、「一貫した買い圧を作り出す」と指摘されています。

10分ごとに！

それは何を思っているのかわからないのは難しいです。なぜなら、TradFiには株主に100%の収益を返す企業などというものは存在しないからです。ましてや10分ごとにということはなおさらです。

その評価を見ると、暗号通貨も少し不確かなようです。

HYPEトークンは、時価総額に基づいて年換算で約17倍の売上高で取引されており、通常は高価と見なされます。

しかし、この場合、収益と利益は同じように見えるので、中央集権取引所からビジネスを獲得し続けるというHYPEの物語を信じるなら、かなり合理的に思えます。

ボッカッチオは、HYPEが分散型の仲間よりもかなり高い倍数で取引されていることに注意していますが、これらが正しい比較対象であるとは限らないことも指摘しています。

「Hyperliquid L1は、Binanceの総取引高の非常に小さな割合を占める必要があります。...BinanceのBTC/USDTペアの取引量のわずか10〜15%を占めるだけでも、HyperCoreの取引量が50%増加します。」

「成長倍率が正当化されている」とボッカチオは結論しています。

どれだけ信じるかによって、どれだけその話の中に自分がいるかが決まるのはもちろんです。

Jupiter

Jupiter、Solana DEXアグリゲータは、収益の50%を比較的控えめにトークン保有者に返還します（買い戻しも含む）が、同様にかなり多く保有しています。

Marc ArjoonJupiterは、次の12ヶ月で280百万ドルの収益を上げると推定されており、これによりJUPトークンの利回りは市場時価総額に基づいて約11.5%になる可能性があります。

株式市場では、11.5％の利回りは基礎となるビジネスが困難な状況にあることを意味しますが、この場合はそうではないようです。

SolanaでJupiterは「デフォルトのルーター」であり、アルジューンは書いています。「現在、集計において無類の存在があり、すべての暗号通貨のdappsの中で収益を上げるアプリケーションの中で4番目に位置しています。」

それよりも、それはビジネスのように運営されています：「ユピターの2024年から2025年にかけての戦略的な機動は、積極的にハイパーグロースフェーズに参入し、Solanaの主要な暗号スーパーアプリとして野心的な位置づけをしている組織を反映しています。」

それはほとんど11.5%に近い利益をもたらすべきビジネスのようには聞こえません。

もちろん、アルジューンが最近のノートで詳しく説明しているように、たくさんのリスクがあります。

しかし、彼の持ち帰りは、「ジュピターは現在、仲間と比較して非常に低い倍率で取引されており、倍率の拡大なしでもかなりの上昇余地があることを示唆している」ということです。

彼はこれをさえ、私のTradFiの心を温める部分部分シナリオ分析で数量化しています。

いい話のようです。

ヘリウム

ヘリウムは、分散型の通信プロバイダーであり、長い間暗号通貨の話題となってきました。2013年に創設されました。

しかし、今では数字を使った物語です。「データクレジットの燃焼によって測定される収益は加速しており、四半期毎に43%成長しています。」Blockworks ResearchのNick Carpinito最近のノートに書かれていました。

「重要なことに、Heliumの収益構成がHelium MobileからMobile Offloadに変わりつつあり、後者が現在およそ3倍のDCバーンを占め、ほぼ180%の四半期毎増加率で成長しています。これは企業予算に販売されるDePINプロトコルとしては驚異的な速度です。」

「Mobile Offload」は上の青い線であり、その四半期成長率180%は、本当に誰にとっても驚異的な数字です。

HeliumのHNTトークンは、年間販売高の約120倍で取引されているように見えるかもしれません。

しかし、Carpinitoは言いました0xResearch ポッドキャスト米国の加入者がHeliumに接続できるようになり、データクレジットの急増により収益が加速すると予想している。

その結果、「過去に見たヘリウム価格の上昇は主に投機に基づいていたが、今後12ヶ月間では前例のないHNT価格の上昇が非常に安定して見られる可能性が高いです。

暗号通貨では、推測以外の根拠に基づいてその種の価格予測をする人を聞くのは珍しいです。

そして、さわやかです。

Pendle

ついに、Pendleは、新しいオファリングである「Boros」を備えた「収益取引」プロトコルであり、ユーザーがファンディングレートを始めとするオフチェーンまたはオンチェーンの収益について投機することを可能にします。

「実装は、トレーダーが浮動金利を支払って固定金利を受け取るか、固定金利を支払って浮動金利を受け取るか、マージン取引である従来の利子スワップ市場に似たものになる予定です」と、Blockworks ResearchのLuke Leasure説明されました。

これは私のような株式投資家にはあまり意味がありませんが、それは明らかに大きな市場です。「永続先物市場が年間約60兆ドルを決済し、数千億ドルのオープンインタレストを持つ中、ボロスは、ペンドルの収益率を倍増できると期待される」とレジャー氏は述べています。

TradFiではあまり聞かないことです。

ブルケースでは、Leasureは、Pendleのトークンの「投票エスクロー」バージョンがわずか1.6倍の利益で取引されると推定しています。

1.6x!

株式に関しては、1.6倍の利益で取引されることは決してない。そのような場合は、そのビジネスが崖から転落する直前であることを意味するが、ここではそのような状況はないようだ。

それでも、それは(少なくとも私からは)投資アドバイスではありません、なぜならPendleは複雑な話です - 彼らのほとんどが暗号であるように。

しかし、少なくともそれらは今、数字で語られることができる物語です。

— Byron Gilliam

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