La ruée vers l'or des stablecoins à Hong Kong : une fête du capital et une épreuve de valeur

Rédigé par : Oliver, Mars Finance

Le marché boursier de Hong Kong du 9 juillet 2025 était imprégné d'une atmosphère étrange de contrastes extrêmes. Lors de la dernière séance de négociation, Jin Yong Investment (01328.HK) ressemblait à un cheval sauvage en fuite, grâce à un mémorandum de coopération sur les "stablecoins", le prix de l'action ayant grimpé de moins de 2 HKD à 15 HKD, augmentant de plus de 6 fois, la capitalisation boursière dépassant temporairement les 10 milliards de HKD. Cependant, seulement 24 heures plus tard, les feux d'artifice éclatants se sont transformés en une cascade glaciale, avec une chute vertigineuse du prix de l'action de plus de 40%, piégeant de nombreux investisseurs dans leur quête de gains.

Cette montagne russe de capitaux, palpitante, a éclaté comme un tonnerre, ouvrant le tumulte du concept de "stablecoin" à Hong Kong. Ce n'est pas seulement un cas classique de spéculation et de bulle, mais aussi un prisme qui reflète, sous le grand récit de Hong Kong en tant que nœud Web3 mondial, le désir, l'anxiété et la confusion du capital. Alors que tous les regards se tournent vers cette licence de stablecoin, prétendument en "chiffres uniques", une question plus profonde émerge : dans cette "ruée vers l'or" soigneusement orchestrée par les régulateurs, qui sont vraiment les joueurs ? Qui sont les spéculateurs emportés par la vague ?

La carte de la régulation et l'or des "licences"

Pour comprendre cette frénésie, il faut d'abord déchiffrer la "carte au trésor" soigneusement dessinée par l'Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA). Au cœur de cette carte se trouve le plan de "sandbox" pour les émetteurs de stablecoins ainsi que la précieuse licence officielle à venir.

Contrairement à l'ambivalence ou à l'hostilité que de nombreuses régions du monde adoptent à l'égard des crypto-monnaies, Hong Kong a choisi d'embrasser activement une voie qui allie régulation stricte et innovation. Le secrétaire aux affaires économiques et aux finances de Hong Kong, Xu Zhengyu, a déjà clairement signalé au marché : les licences de stablecoin qui seront délivrées à l'avenir seront en « chiffre unique ». Cette phrase prononcée avec désinvolture sonne pour le marché des capitaux comme l'annonce d'une vente aux enchères limitée des ressources de premier ordre. À ce moment-là, la licence est devenue le nouveau "pétrole", un billet d'entrée dans le futur monde de la finance numérique, et sa rareté constitue en soi une valeur inégalée.

Le programme "sandbox" de la banque centrale est la première étape vers le trésor. Ce n'est pas une sélection publique à laquelle tout le monde peut participer, mais un concours sur invitation réservé aux élites. Les trois premiers finalistes annoncés en juillet 2025 révèlent la vision claire des régulateurs concernant l'écosystème des stablecoins de demain :

JD Coin Blockchain Technology : derrière se trouve le géant chinois du commerce électronique et de la finance de la chaîne d'approvisionnement JD, qui vise le potentiel énorme des stablecoins dans l'économie réelle, en particulier dans les domaines du commerce et des paiements transfrontaliers.

Yuan Coin Innovation Technology : ses actionnaires sont liés à ZhongAn Online, une des principales compagnies d'assurance Internet en Chine, pointant vers des scénarios d'innovation en fintech et en finance inclusive.

L'alliance intersectorielle de Standard Chartered, Animoca Brands et Hong Kong Telecom : c'est ce qu'on appelle une combinaison "gagnante", qui réunit l'expérience de conformité d'une banque internationale, le réseau écologique d'une entreprise de jeux Web3 de premier plan au niveau mondial et la base d'utilisateurs d'un géant des télécommunications local.

Il n'est pas difficile de voir que les "chercheurs d'or" recherchés par les régulateurs sont ceux qui possèdent de véritables cas d'utilisation, une solide puissance financière et des bases de conformité solides, les "troupes régulières". On s'attend à ce qu'ils puissent utiliser l'outil des stablecoins pour résoudre les douleurs de l'économie réelle, et non simplement créer un jeton spéculatif déconnecté de la réalité.

La condition des chercheurs d'or

Sous les indications de cette carte officielle, les différents acteurs du marché boursier de Hong Kong commencent à jouer une scène fascinante de la coexistence des êtres. Ils peuvent être grossièrement classés en trois catégories : les "opérateurs franchisés" détenant une licence officielle, les "vendeurs de pelles" offrant des services autour de la ruée vers l'or, et les "explorateurs sauvages" essayant de trouver des raccourcis en dehors de la carte.

Le terme "franchisé" désigne sans aucun doute des entreprises comme ZhongAn Online (06060.HK) et JD Group (9618.HK), qui sont directement liées aux participants de la sandbox. Ce sont les "joueurs de tête" les plus remarqués sur le marché, dont la valeur est profondément liée à la capacité de la sandbox à "sortir de la boîte" et à se commercialiser. La stratégie de ZhongAn Online est particulièrement profonde, sa banque virtuelle "ZhongAn Bank" a même commencé à fournir des services de réserve pour les stablecoins, ce qui lui permet de passer d'une simple "action conceptuelle" à un fournisseur d'infrastructure centrale pour l'écosystème futur des stablecoins.

Les "vendeurs de pelles" sont des institutions licenciées comme le groupe OSL (00863.HK) et Victory Securities (08540.HK). En tant que premières plateformes d'échange d'actifs virtuels licenciées à Hong Kong (VATP), les activités d'OSL sont essentielles à l'écosystème. Peu importe qui obtiendra finalement la licence de stablecoin, il sera nécessaire de procéder à des transactions et à des circulations sur des plateformes conformes. Récemment, OSL a annoncé l'acquisition de la société canadienne de paiement crypto Banxa, soulignant davantage son ambition de construire un réseau mondial d'actifs numériques conformes. Le modèle commercial de ce type d'entreprise est plus clair, le risque relativement faible, et elles vendent des pelles et des jeans de manière stable durant la ruée vers l'or.

Et Jin Yong Investment est devenu le commentaire le plus vivant sur les "explorateurs de type wildcat". Avant l'annonce de juillet, les activités principales de cette entreprise n'avaient aucun lien avec les actifs virtuels. Elle s'appuyait sur un protocole d'entente non contraignant signé avec une entreprise nommée AnchorX. Cependant, l'enthousiasme du marché a choisi d'ignorer sélectivement deux détails fatals : premièrement, le protocole n'a pas de force légale, la coopération peut être rompue à tout moment ; deuxièmement, la licence principale de son partenaire AnchorX est accordée par l'autorité de régulation financière du Kazakhstan, ce qui, dans le cadre réglementaire de Hong Kong, équivaut presque à un morceau de papier sans valeur.

L'histoire de Jin Yong Investment est une tragédie typique d'"exploiter l'or avec une carte erronée". Elle a essayé de contourner le chemin strict tracé par l'Autorité monétaire de Hong Kong, espérant un récit de "stablecoin en yuan offshore" plein d'imagination mais sans aucune base de conformité. L'engouement temporaire du marché provient d'un culte aveugle des mots "stablecoin" et de l'anxiété collective de craindre de manquer quelque chose (FOMO). Et lorsque la marée se retire, les investisseurs finissent par voir l'illusion de sa coopération et la fragilité de ses qualifications, la chute des actions devient inévitable.

Après la fête, l'épreuve de la valeur

La comédie de Jin Yong Investment, plutôt qu'un scandale, pourrait être considérée comme une leçon de marché coûteuse. Elle a révélé de la manière la plus extrême une vérité simple à tous les participants : à Hong Kong, le récit Web3 qui se détache de la notion de "conformité" est finalement un château en Espagne.

Cette tempête a également contraint le marché à une réflexion plus profonde. La quête de nouveaux récits par le capital est éternelle, surtout dans un environnement de marché dépourvu de points de croissance, les "stablecoins" et le "Web3" agissent comme un puissant stimulant. Cependant, lorsque le récit s'éloigne des fondamentaux de la valeur, il se transforme inévitablement en un jeu dangereux de passe-passe.

La véritable valeur se cache sous le tumulte. Lorsque des géants financiers centenaires comme Standard Chartered Bank sont prêts à s'associer avec des nouveaux venus du Web3 comme Animoca Brands pour explorer l'utilisation des stablecoins pour les paiements in-game et les transactions de collections numériques ; lorsque JD.com tente d'utiliser des stablecoins pour résoudre les problèmes d'efficacité des règlements transfrontaliers dans son vaste réseau de chaîne d'approvisionnement - c'est là que se trouve la partie la plus passionnante de l'histoire des stablecoins à Hong Kong. Cela signifie que les actifs numériques passent de la périphérie vers le mainstream, de la spéculation vers l'application.

Pour Hong Kong, cette expérience dirigée par les régulateurs n'a pas pour but ultime de faire émerger quelques "actions fantômes" à forte volatilité. L'objectif réel est d'établir un écosystème de stablecoins de classe mondiale et de confiance en intégrant les joueurs ayant les normes les plus élevées et la plus grande puissance, afin de consolider sa position en tant que centre financier international et de prendre l'ascendant dans cette vague Web3 qui concerne l'avenir.

Le graphique des prix des actions de Jinyong Investment sera un intéressant post-scriptum dans l'histoire financière de Hong Kong. Il marque la fin d'une ère - celle d'une phase sauvage où l'on pouvait spéculer librement uniquement sur des concepts et des annonces. Une nouvelle ère s'ouvre, où le véritable "or" n'appartient pas à ceux qui racontent les meilleures histoires, mais à ceux qui peuvent, les pieds sur terre, construire une valeur réelle avec une pelle et une pioche sur la carte réglementaire. La frénésie de la ruée vers l'or est désormais terminée, mais l'épreuve de la valeur ne fait que commencer.