Ethena Labs protokolü gelirleri 2.9 milyar doları aştı, stablecoin üreticileri arasında birinci sırada yer alıyor.

Token Terminal verilerine göre, 9 Temmuz itibarıyla, sentetik dolar stablecoin'i USDe'nin üreticisi Ethena Labs'ın toplam protokol geliri 290.2 milyon dolara ulaşmıştır. Bu dikkat çekici başarı, onu stablecoin üreticileri gelir sıralamasında dördüncü sıraya yerleştirmiştir, sektör devleri Tether (USDT), Circle (USDC) ve Sky'nın ardından.

Gelir elde etme hızı inanılmaz: 251 günde 100 milyon, tarihsel olarak ikinci en hızlı

Veriler, Ethena Labs'ın başlamasından itibaren 1 milyar dolar toplam protokol geliri elde etmenin yalnızca 251 gün sürdüğünü gösteriyor ve bu, kripto para alanında bu kilometre taşına ulaşan hız açısından ikinci en hızlı protokol oldu. Gelir elde etme hızı, merkeziyetsiz borsa lideri Uniswap'ın 2020'deki 980 gün rekorunu geride bırakırken, geçen yılın sonunda yalnızca 217 gün içinde 1 milyar doları geçen Meme coin lansman platformu Pumpfun'dan biraz daha düşük.

Kilit Getiri Motoru: Delta Nötr Strateji Fonlama Ücretini Yakalar

Ethena'nın yüksek gelirini destekleyen temel, benzersiz gelir üretim mekanizmasıdır. Bu protokol, büyük borsalarda spot uzun pozisyonlar ve sürekli sözleşme kısa pozisyonlar oluşturarak Delta-Nötr Stratejisini uygular. Bu strateji, sürekli sözleşme pazarında oluşan finansman oranı farklarını (Funding Rate Spreads) protokol gelirine dönüştürmeyi amaçlar; bu gelir esas olarak, gelir tokeni sUSDe'yi stake edenlere dağıtılır. Geçtiğimiz ay, yatırımcıların sürekli olarak USDe basması ve hedge etmesi sayesinde, protokolün günlük ortalama ücret geliri 3.1 milyon dolar olarak gerçekleşmiştir.

Varlık rezervi şeffaf: %94 CEX'te, gerçek zamanlı risk yönetimi

Arka plandaki on-chain ve off-chain varlık verilerine göre, şu anda USDe'yi destekleyen rezerv varlıkların %94'ü merkezi borsa (CEX) de saklanmaktadır. Ethena, bu platformlarda teminatı gerçek zamanlı olarak dengelemek ve hedge pozisyonlarını ayarlamak için Otomatik İcra Sistemi (Automated Execution System) kullanmaktadır ve piyasa dalgalanma riskini yönetmektedir. Kalan teminat ise likit staking token'ları (Liquid Staking Tokens, LSTs) olarak tahsis edilmiştir, amacı staking getirilerini yakalamak ve genel yatırım portföyünün net risk maruziyetini nötr tutmaktır.

Token ekonomik modeli: Gelirin %20'si ENA geri alım ve imha için kullanılır

Ethena Labs, aktif bir token yok etme mekanizması belirlemiştir. Protokol, toplam ücretlerin %20'sini yönetişim tokeni ENA'yı açık piyasalarda geri almak için kullanmakta ve ardından bu geri alınan tokenleri yok etmektedir. Blockchain takipçisi kayıtlarına göre, bu yılın Şubat ayından bu yana, bu mekanizma toplamda 58 milyon ENA tokenini yok etmiştir, tokenin kıtlığını ve değer yakalama yeteneğini artırmayı amaçlamaktadır.

Regülasyon zorluklarıyla yüzleşme: SEC, USDe'nin "sentetik dolar" konumunu inceliyor

1 Temmuz'da, Ethena Labs'ın Genel Hukuk Danışmanı Zach Rosenberg ve dış hukuki firması Morrison Cohen'in avukat ekibi, Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) ile kripto varlık çalışma grubunu bir araya getirdi. Toplantının ana konusu, USDe gibi "Sentetik Dolarlar"ın düzenleyici özelliklerinin net bir şekilde tanımlanmasını talep etmekti.

SEC tarafından yayımlanan toplantı notlarına göre, Ethena ekibi USDe'nin bir ödeme aracı (Payment Instrument) olarak değerlendirilmesi gerektiğini savunuyor, iki nedeni var:

1. Sahipler, ihraç edenin çabalarına dayanarak kar elde etmez: Kullanıcı kazançları piyasa mekanizmasından (fonlama oranı) kaynaklanır, Ethena'nın işletme performansından değil.
2. İade Hakkı Teminat Varlıkları: İade değeri, temel teminat varlıkları tarafından desteklenir ve Ethena şirketinin kendi bilançosu ile ilgili değildir.

Ethena, sunduğu belgelerde ABD Kongresi'nde görüşülmekte olan iki tasarıya atıfta bulunmuştur - GENIUS Yasası ve STABLE Yasası - bu tasarılar, ödeme stablecoin çıkarıcıları için federal düzeyde bir lisans kanalı oluşturmayı amaçlamaktadır. Ancak Ethena, SEC'e, USDe'nin özelliklerinin bu iki tasarı taslağının mevcut tanım çerçevesine dahil edilmesini engellediğini belirtmiştir:

• Fiyatı 1 dolar etrafında küçük dalgalanmalar gösterebilir (kesin bir şekilde sabitlenmiş değildir).
• Tasarımı, hukuki düzeyde katı bir geri ödeme taahhüdü içermemektedir (No Legal Promise of Par Redemption)**. Bu nedenle, USDe şu anda **regülasyon belirsizliği (Regulatory Limbo) içinde.

Açık bir çerçeve talep ediliyor, şu anda offshore sermaye akışına bağımlılık

Ethena, konferansta SEC'den "sentetik dolar"ı bağımsız bir varlık sınıfı olarak düzenleyici değerlendirmeye almasını istedi. Aynı zamanda, eğer Kongre nihayetinde ödeme stablecoin'leri için bir düzenleme çerçevesi oluşturursa, SEC'in banka düzenleyici kurumları ile koordinasyon sağlaması gerektiğini önerdi.

Şu anda, resmi düzenleyici yönergelerin alınmasından önce, Ethena'nın ABD perakende yatırımcılarına ürünlerini dağıtması hala yasak. Bu nedenle, yeni gelen USD fonlarının başlıca kaynağı offshore fonlar ve piyasa yapıcı tezgahlarıdır; bu kurumlar, risk marjlarını yönetmek için merkezi borsalarda hedge yapmaktadır.

Piyasa dalgalanmaları geliri etkiler, son dönemde güçlü bir toparlanma

Mayıs ayında, piyasa ortalama sürekli sözleşme finansman oranı farkı yıllık %8'in altına düştüğü için Ethena protokolünün günlük ortalama geliri yavaşlama göstermiştir. Ancak, piyasanın uzun eğilim (Long-Bias) geri dönmesiyle birlikte, baz farkı (Basis) çift haneli yıllık seviyelere yeniden yükselerek, geliri Temmuz başında güçlü bir şekilde sıçrayarak günlük 3.8 milyon dolara ulaşmıştır.

Son Gelişmeler: SEC hala geri bildirim talebini inceliyor

Toplantı tutanaklarına göre, SEC'in Ethena'nın resmi düzenleyici geri bildirim talebini değerlendirmeye devam ettiği belirtildi.