Chế độ Pumpfun gây tranh cãi: là "mô hình thành công" của hệ sinh thái Solana hay "cuộc thu hoạch cuối cùng" của chu kỳ Meme?

Bán công khai token PUMP của Pumpfun đã huy động 600 triệu đô la trong 12 phút, một lần nữa kích hoạt tranh cãi về mô hình Launchpad Meme coin Solana. Báo cáo của Alea Research chỉ ra rằng, dự án này đã tạo ra cấu trúc lợi nhuận khép kín kể từ khi ra mắt AMM riêng vào đầu năm, đã tích lũy hơn 650 triệu đô la doanh thu giao thức; nhưng đồng thời, việc huy động vốn khổng lồ và định giá cao cũng đã gây ra lo ngại cho thị trường về độ tập trung của vốn và đỉnh chu kỳ.

Evolusi chế độ Launchpad: Từ gia công sang tự vận hành khép kín Alea Research đã phát hành báo cáo nghiên cứu "Pumpfun: Asymmetric Upside or The Final Extraction" vào ngày 16 tháng 7, phân tích chi tiết cách mà Pumpfun đã từng bước chuyển mình từ sản phẩm kiểu "sòng bạc meme" ban đầu thành một nền tảng giao thức có khả năng thu nhập hoàn chỉnh.

Vào đầu năm 2025, Pumpfun ra mắt nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) của riêng mình là PumpSwap, hoàn toàn thoát khỏi sự phụ thuộc vào Raydium, đạt được sự tích hợp dọc về phí giao dịch, tạo Token và di chuyển tính thanh khoản.

Theo ước tính của Alea, doanh thu trung bình hàng tháng của Pumpfun hiện tại nằm trong khoảng 30 triệu đến 40 triệu USD, tổng khối lượng giao dịch vượt qua 100 tỷ USD, tổng doanh thu của giao thức vượt quá 650 triệu USD, đứng đầu trong số các giao thức DeFi về hiệu suất doanh thu.

PUMP Token huy động vốn gây tranh cãi, cơ chế mua lại làm dịu tâm lý thị trường Mặc dù việc bán công khai PUMP hoàn tất nhanh chóng, thu hút tổng đầu tư 130 triệu USD, với định giá lên tới 4 tỷ USD, nhưng một số tiếng nói trên thị trường gọi đây là "Cuộc thu hoạch cuối cùng (The Final Extraction)", lo ngại về sự đầu cơ định giá cao khi chu kỳ Meme gần kết thúc.

Để ổn định thị trường, Pumpfun sau đó đã công bố kế hoạch mua lại có cấu trúc. Báo cáo chỉ ra rằng nhóm dự án đã đầu tư 30 triệu đô la vào ví mua lại, và đã sử dụng 20 triệu đô la trong số đó để mua lại PUMP trên thị trường thứ cấp.

Ngoài ra, đội ngũ dự án đã công khai chi tiết phân phối Token, bao gồm cộng đồng, đội ngũ, nhà đầu tư và kho bạc, để thị trường theo dõi lộ trình mở khóa và áp lực bán tiềm năng.

Tình hình cạnh tranh giữa BonkFun và LaunchCoin Alea coi BonkFun là đối thủ cạnh tranh mạnh nhất hiện tại của Pumpfun. Cơ chế khuyến khích gốc Solana của nó sẽ sử dụng 58% doanh thu giao thức để tiêu hủy BONK, 15% thưởng cho người đặt cược SOL, và khuyến khích người sáng tạo tham gia, mô hình phân chia lợi nhuận hướng đến cộng đồng này được cho là phù hợp hơn với văn hóa nhà đầu tư nhỏ lẻ của Solana.

Mặc dù khối lượng giao dịch không bằng Pumpfun, số lượng phát hành token mới của BonkFun trên nhiều nền tảng tổng hợp đã chiếm hơn 50% hệ sinh thái Solana.

So với đó, LaunchCoin được chú ý từ sớm lại có kết quả kém hơn. Mặc dù nó đưa ra nhiều điểm nổi bật như hỗ trợ đa chuỗi, sự bảo chứng từ người nổi tiếng, nhưng hiện tại mức độ giao dịch và doanh thu giao thức đều thấp hơn Pumpfun và BonkFun.

Hai mặt của vòng kết cấu và trò chơi tính thanh khoản Kết luận báo cáo Alea chỉ ra rằng ICO Pumpfun có đồng thời:

• dòng tiền giao thức có thể xác minh
• Chu trình khép kín tích hợp theo chiều dọc hoàn chỉnh
• Hiệu ứng thương hiệu mạnh Nhưng đồng thời, thị trường cũng cảnh giác với tập trung vốn, luân chuyển thanh khoản và bong bóng định giá.

Khi sức mạnh tương đối của Ethereum so với Bitcoin bắt đầu hiện rõ, các đồng Meme và altcoin đã có được một đợt động lực mới. Liệu Pumpfun có đại diện cho một giai đoạn mới của dòng tiền tiêu dùng, hay là tín hiệu cảnh báo của đỉnh chu kỳ, vẫn cần thời gian kiểm chứng.

Alea cuối cùng đã viết:

“Pumpfun có thể là trường hợp gần gũi nhất với câu chuyện thành công của chuỗi ứng dụng trên Solana, nó tích hợp hoàn chỉnh việc phát hành, giao dịch và vận hành Meme vào cùng một giao thức.”

Kết luận Sự thành công của Pumpfun đã cung cấp một mô hình Launchpad có giá trị thương mại cao cho hệ sinh thái Solana, nhưng những vấn đề như huy động vốn lớn, tính thanh khoản của Token, và mô hình cạnh tranh vẫn còn gây tranh cãi. Đối với người dùng tiền điện tử, việc hiểu cấu trúc thu nhập của giao thức và thiết kế kinh tế của Token là chìa khóa để đánh giá liệu các dự án như vậy có giá trị lâu dài hay không.