BTCが歴史的最高値を更新、市場は利下げとさらなる上昇を待つ

リスク資産市場の強いパフォーマンスは、ウォールストリートのヘッジファンドと投資家を驚かせ、重要な情報を無視しているのではないかと疑問を抱かせる。

4月の反発に続き、アメリカの3大株価指数は5月も引き続き強力に上昇し、BTCは歴史的最高値を更新しました。

貿易紛争は和らいでいるものの、双方は依然として実質的な突破口を得ていない。地政学的な対立は続いており、交渉と対立が交互に行われている。

しかし、資金が大量に暗号通貨市場に流入しており、BTC現物ETFは27億ドル以上の資金を引き寄せています。長期保有者のポジションは高水準に近づいており、取引所のBTC在庫は継続的に減少しており、BTCの供給と需要の状況は非常に強力です。

政策の面では、アメリカの州レベルのBTC準備法案が歴史的な突破口を開きました。ステーブルコインに関連する法案も上院の投票を通過しました。

アメリカの雇用データは強いパフォーマンスを示し、インフレは継続的に低下し、GDPの予想は上方修正され始めています。これは市場が強くなる根本的な理由かもしれません。しかし、貿易紛争は完全には解決されておらず、債務上限が引き起こす市場への懸念は依然として存在します。今月の米国株とBTCの上昇は最も楽観的な予想を反映しており、今後は不安定な整理を行い、不確実性要因を消化し、第三四半期の利下げを待つ可能性があります。

! EMC Labs May Report: BTC Refreshes All-Time High, Waits Rate Cut and Steps Up

マクロ経済：貿易摩擦の影響がアメリカ経済の「穏やかな衰退」を引き起こしている

4月の報告で私たちは、「最も厳しい時期は過ぎ去り、政策立案者が理性的なゲームを再開すれば、市場は正常な運営軌道に戻ることが期待できる」と指摘しました。実際、世界の地政学的なゲームやアメリカの民主主義制度が極端主義を最終的に克服し、市場の期待が理性に戻り、持続的な反発を迎え、最も楽観的な価格設定を行いました。

"株債為替"の三重の殺到が連続して発生し、アメリカの金融市場に激しい動揺を引き起こし、企業界の強い反対も相まって貿易政策がやむを得ず調整され、関連する争いは5月に迅速に交渉段階に入り、最初にイギリスとの関税協定を結びました。

5月初、中米はスイスで第一回貿易交渉を行い、両国の1か月以上にわたる激しい関税戦争に一時停止をかけました。双方は5月12日に共同声明を発表し、今後90日間にわたって以前に課された高関税を互いに引き下げることを約束し、経済貿易関係についての協議を継続する意向を示しました。同日、S&P500指数は3.26%上昇しました。

4月初、貿易政策の緩和に伴い、米国株式市場は大反攻を開始し、以前の下落幅をほぼ回復しました。5月には、米中が正式に交渉を開始したことで、停滞していた米国株式市場が再び上昇の勢いを得ました。5月31日現在、ナスダック指数、S&P 500指数、ダウ工業株30種平均指数はそれぞれ9.56%、6.15%、3.94%の月間上昇率を記録しました。

米国株式市場の4月の反発は、パニック売りの終了と政策の緩和の反映と見なすことができ、貿易争端の第一段階終了後の迅速な価格設定を示しています。5月の上昇は、市場が貿易交渉の第二段階に対して楽観的な期待を持っていることを意味します。現在の公開情報から見ると、この価格設定はすでに十分であり楽観的です。貿易交渉の新たな進展や、連邦準備制度の利下げ、地政学的状況のさらなる緩和がなされる前に、引き続き大幅に上昇することは慎重さを欠く可能性があります。

5月の価格設定は、アメリカの経済と雇用の相対的な"強さ"のパフォーマンスをカバーしています。

5月末に発表された経済データによると、アメリカの第一四半期GDP年率季節調整値は0.2%縮小しました。このデータは以前に発表された初期値(から0.3%縮小)の修正がありましたが、依然として消費支出と輸入の影響を受けて、アメリカ経済は年初に一定の影響を受けたことを示しています。

! EMC Labs May Report: BTC Refreshes All-Time High, Waits Rate Cut and Steps Up

過去数ヶ月の過小評価を経て、GDPのソフトデータが反発した。アトランタ連邦準備銀行が発表したGDP Nowのデータによれば、4月末以来データはゼロ軸を再び上回り、5月末には3.8%に達し、貿易争端の緩和後の楽観的な感情を反映している。

5月に発表された米連邦準備制度理事会が注視しているPCEデータは、インフレが持続的に減速していることを示しており、PCEの年率は3か月連続で低下し、2.15%という低水準に達しました。コアPCEは2.52%に低下し、パンデミック以降の最安値となり、連邦準備制度理事会の2%の目標に徐々に近づいています。

雇用データは市場の予想を上回りました。5月初めにアメリカ労働省が発表したところによると、2024年4月の非農業雇用者数は17.7万人増加し、市場予想の13.8万人を上回りました。2025年5月24日までの週における初回失業保険申請者数は24万人で、前週(の修正後22.6万人)から1.4万人増加し、市場予想の23万人を上回りました。雇用データの強いパフォーマンスは、一方でアメリカ経済のリセッションに対する市場の懸念を払拭し、他方で連邦準備制度理事会が引き続き『インフレ抑制』目標に焦点を当てることを可能にしました。

今月の米連邦準備制度の政策決定会議では、3ヶ月連続で金利を据え置くことが決定されました。金融市場が不安定な時期に、米連邦準備制度は「ハト派」の発言をいくつか発表しましたが、金融市場が安定した後、圧力に耐えながら動かず、貿易争議によって引き起こされる不確実性がインフレデータの反発を引き起こす可能性があることを強調しました。

金融市場の強いパフォーマンスに加え、貿易争端はまだ終わっておらず、インフレが反発する可能性があるため、市場は連邦準備制度が上半期に利下げを再開する可能性は低いと判断しています。CME FedWatchの最新データによると、トレーダーはアメリカが今年2回、9月と12月にそれぞれ25ベーシスポイントの利下げを行うと予想しています。この予測は実際には流動性が米国株式および暗号資産の大幅な上昇を促進する余地を制限しています。

現在のデータと状況に基づいて判断すると、我々は米国株式とBTCが今後2ヶ月間、大きな確率で横ばいを維持することを予想しています。8月の利下げ期待が米国株式とBTCの歴史的最高値を更新する可能性があるまでです。この判断には貿易紛争の楽観的な結果と、米国経済の相対的に"穏やかな"衰退が含まれています。

アメリカのGDPは第1四半期に-0.21%の縮小を記録し、第2四半期の貿易紛争による消費者信頼感の低下と市場の混乱が、もしGDPの小幅な下落を引き起こすならば、"穏やかな景気後退"の基準に達することになる。そのため、9月に利下げを開始することはより慎重な予想として考えられる。

暗号資産:強い資金流入により、BTCは史上最高値を更新

5月BTCの始値は94182.55ドル、終値は104645.87ドルで、月間で10463.33ドル上昇し、上昇率は11.11%、振幅は19.79%、取引量は2ヶ月連続で減少しました。

私たちが継続的に注目しているテクニカル指標から見ると、BTC価格は4月に90000-110000ドルの範囲に戻った後、歴史的な最高値112000ドルを更新し、"ブルマーケットの最初の上昇トレンドライン"を突破しました。

! EMC Labs May Report: BTC Refreshes All-Time High, Waits Rate Cut and Steps Up

高金利環境の中で、個人投資家は真の決定的な買い力を形成していない。実際、昨年の3月以来、BTCの1日あたりの新規アドレスは低水準に落ち込んでいる。

4月以来の底打ち反発において、決定的な力は機関投資家から来ています。

ナスダック100指数に含まれるある企業の発表データによると、2025年以来133850枚のBTCを増加させ、総保有量は580250枚に達しています。

2024年1月11日にBTC現物ETFが承認された後、2024年5月にアメリカ合衆国下院で《金融革新と技術法案》(FIT21)が可決され、暗号資産とブロックチェーン技術は次第にアメリカにおける重点発展分野として確立されました。その後、BTCを代表とする暗号資産のアメリカでの採用はさらに主流化しました。

2025年3月、アメリカは「戦略ビットコイン準備」を設立し、政府が保有する約20万枚のBTCを国家の準備資産として使用する。

その後、アメリカの20以上の州が州レベルのビットコイン準備法案を提案し始めました。この要求は5月に突破口を迎えました。5月7日、ニューハンプシャー州は全米で初めて暗号通貨を戦略的準備に組み入れる正式な州となりました。この法案は州の財務長官に州政府資金の最大5%を暗号通貨に投資することを許可しています。テキサス州とアリゾナ州関連のビットコイン準備法案も上院の投票を通過し、両州の知事に署名を待つ状態です。

ブロックチェーンおよびWeb3に関して、5月19日に安定コインの発展を規制する法案が上院で66票賛成、32票反対の結果で手続き投票を通過し、最終的な署名への道を開きました。同月、香港立法会は21日に法定通貨安定コイン発行者ライセンス制度を設立する条例草案を正式に通過させました。

複数のアメリカの大手銀行が共同ステーブルコインの導入について協力を検討しており、現在、複数の主要金融機関が関与しています。

発行規模が2400億ドルを超えるステーブルコインは、コンプライアンス発展の時代に突入します。BTCを除いて、ステーブルコインは広く採用される第二の暗号資産になる可能性が高く、Web3分野で初めて10億ユーザーを突破するキラーアプリケーションになるかもしれません。これは、ブロックチェーン、特にスマートコントラクトプラットフォームの活況な発展のためのユースケース基盤を築きます。

コンプライアンス体系に組み込まれた後、BTCおよびブロックチェーンはアメリカが占領すべき技術の高地になりつつあります。このトレンドが引き起こす投資と投機の感情は広がっています。ある企業を除き、世界中の多くの企業がBTCおよび他の暗号資産(、例えばETH、SOL)の蓄積計画を開始しています。

ユースケースの拡大、そしてコンプライアンスの突破によって引き起こされるFOMO感情と購買力が、BTCおよびその他の暗号資産の価格上昇の基本的な原動力となっています。

資金調達: 楽観的な価格設定 + スケールアップ

三四月の米国株の暴落過程で、BTC現物ETFの流入状況が止まり、BTCは米国株の調整に伴い30%以上(の最大調整)を記録しました。しかし、四月と五月以降、米国株が強力に反発する中で、BTC現物ETFの買い意欲も強く回復し、それぞれ6.05億ドルと27.75億ドルが流入し、BTCは全ての下落幅を回復し、112000ドルの歴史的な新高値を更新しました。

ステーブルコイン(はすべて暗号取引)に使用されているわけではなく、規模も拡大しており、4月と5月にはそれぞれ537.5億ドルと556.7億ドルが流入しましたが、BTC現物ETFの資金の変動に比べるとそれほど大きくありません。

! EMC Labs May Report: BTC Refreshes All-Time High, Waits Rate Cut and Steps Up

以前に指摘したように、BTCの価格決定権は、場内資金からBTC現物ETFの資金および類似の機関投資家に移行しています。このような機関は長期的に主観的な強気の特性を示しており、その背景にはBTCおよび暗号資産が米国の政策面で継続的に突破的な進展を遂げていることがあります。これは、BTCが4月と5月に急速に反発し、NASDAQ指数を超えて歴史的な新高値を記録した理由であり、また将来の市場において長期的に期待できる基盤となる論理的な支えでもあります。

ただし注意が必要なのは、米国株は現在、貿易紛争に対して極めて楽観的な価格設定がされており、米国経済が大幅な景気後退を迎えないという前提が含まれている可能性があるということです。現在、米国株は新高値を突破するのが難しく、振動は避けられません。機関投資家が継続的に流入しているにもかかわらず、BTC現物ETFはナスダック指数とは異なる独立した市場を形成するのが難しいため、中短期的にBTCが再び新高値を更新することを期待するのは過度に楽観的かもしれません。

チップ構造:取引所のBTC株は減少し続けている

3月から4月の下落の中で、BTCの長期投資家は再び買い増しを始め、市場の売り圧力を減少させるバランサーとして客観的に機能しました。

5月末時点で、長期保有者の保有規模は1441.99万枚に達し、歴史的な高点近くにあり、それに対応して中央集権型取引所の在庫規模は継続的に減少しており、現在は298.82万枚のみで、2020年11月末の水準に近づいています。

! EMC Labs May Report: BTC Refreshes All-Time High, Waits Rate Cut and Steps Up

前回のサイクルでは、流動性が急増した際に、長期保有者が売却を選択したことで、価格の上昇が客観的に抑制されましたが、サイクル内で価格が下落する際には、長期保有者は売却を緩め、さらには増持に転じることがあります。本サイクルも例外ではありません。

以前のサイクルとの違いは、過去の長期保有者の「二次売却」が牛市を終わらせるのに対し、今回の「二次売却」後に市場が上昇を続けることを選択したことです。これは、長期保有者の構造に機関投資家が加わったため、市場の動向が変化した可能性があると考えています。この変化が永続的か一時的かは、注視する必要があります。

! [EMC Labsが報告する5月:BTCが史上最高値を更新など]