比特幣最大明牌巨鯨的影響力衰退

灰度公司作爲加密貨幣領域的重要機構投資者,長期以來通過信托基金爲投資者提供合規的加密資產投資渠道。然而,自1月11日灰度GBTC信托成功轉爲現貨比特幣ETF後,GBTC卻成爲了主要的拋壓來源。截至目前,GBTC已累計流出34.5億美元,而其他10支ETF則均呈現淨流入狀態。這意味着GBTC已成爲當前比特幣ETF整體資金外流的核心因素,短期內構成最大拋盤壓力。

灰度公司自2019年起一直是加密領域舉足輕重的機構投資者。作爲某數字貨幣集團於2013年專門設立的子公司,灰度在現貨比特幣ETF上市前,長期通過信托基金爲投資者提供合規投資渠道,其90%以上的資金來源於機構投資者和退休基金。在今年1月11日GBTC轉ETF時,GBTC的管理規模(AUM)高達250億美元,是當時最大的加密貨幣托管機構。

灰度的單一信托基金還包括ETH、BCH、LTC等主流資產和老牌幣種,顯示出其穩健的投資偏好。這些信托本質上都是"裸多信托",短期內只進不出。投資者出於套利目的選擇入金BTC、ETH,不僅使灰度相應信托規模持續增長,對現貨市場也起到了利好作用,從供給端吸收了相應的幣種,緩解了拋壓。

雖然如今GBTC被視爲熊市誘因,但在2020年牛市時期,它曾是主要的市場推動力之一。在比特幣ETF遲遲未獲批的背景下,灰度奠定了自身作爲幾乎唯一合規入場渠道的地位,成爲合格投資者與機構進入加密市場的重要中介,打通了增量場外資金直接入場的渠道。

2023年6月某大型資管公司傳出申請現貨比特幣ETF的消息後,GBTC的負溢價開始逐步收窄。在過去半年多的ETF預期博弈中,GBTC的負溢價從30%上升至接近0,大部分提前布局買入的資金已到獲利退出時機。

從負溢價角度看,這對曾在一級市場參與GBTC、ETHE信托的私募投資者造成了較大損失,因爲這些信托並不能直接贖回標的資產。一些投資者也因負溢價在二級市場大量買入GBTC,押注GBTC未來轉爲ETF後負溢價會消除。

在1月11日GBTC成功轉爲現貨ETF後,開始造成持續的BTC拋壓。截至目前,GBTC單日再度流出超過6.4億美元,創下迄今最大單日資金流出。前7個交易日,所有現貨比特幣ETF總成交量約190億美元,GBTC就佔比過半,這意味着目前ETF帶來的增量資金,整體仍處於對沖GBTC持續資金流出的階段。

造成GBTC資金流出的主要原因之一是其1.5%的管理費遠高於其他ETF 0.2%-0.9%的費用水平。從某種程度上說,這將是一場公開的博弈:GBTC仍持有超50萬枚BTC(約200億美元),待入場的機構與資金會尋找合適時機收集籌碼。這也意味着未來一段時間,GBTC的拋壓可能仍會壓倒資金主觀流入的意願。

回顧歷史,灰度這類曾在2020年被視爲牽引場外增量資金的"牛市發動機",在當前大環境下不僅失效,甚至成爲潛在的行業風險點。對於快速發展的加密行業而言,摒棄對巨鯨布局的執念,客觀看待機構投資者的作用,或許是這個特殊週期中我們能獲得的重要經驗之一。