Perubahan pasar kripto di bawah gelombang migrasi on-chain

Dalam ekosistem bursa, institusi modal ventura dan pembuat pasar selalu menjadi penghalang depan yang utama. Baru-baru ini, munculnya airdrop dan token Meme telah membuka proses penilaian ulang terhadap sistem nilai on-chain. Sementara itu, pihak proyek juga sedang merancang model ekonomi token yang lebih kompleks, berusaha untuk menutupi keadaan pertumbuhan yang lesu.

Investor ritel baru-baru ini menghadapi banyak kemunduran. Proses peluncuran proyek batu merah tertentu mengalami banyak rintangan, dan akhirnya investor ritel gagal menghentikan peluncuran proyek tersebut di suatu platform pertukaran besar. Kemudian, proyek GPS tertentu memicu reaksi berantai, yang menyebabkan suatu platform pertukaran mengambil tindakan tegas terhadap pembuat pasar, menunjukkan kekuatan absolutnya di industri.

Di tengah tren penurunan token yang didukung oleh modal ventura, beberapa yang disebut sebagai koin bernilai telah menjadi alat bagi pihak proyek, modal ventura, dan pembuat pasar untuk menjual. Proyek-proyek ini seringkali dengan cepat menyelesaikan tiga langkah selama periode fluktuasi pasar: mendirikan yayasan, meluncurkan rencana airdrop, dan meluncurkan platform perdagangan untuk menjual.

Dapat dipastikan, beberapa proyek ekosistem keuangan BTC juga akan mengulangi proses serupa. Mengingat pergerakan abnormal setelah peluncuran suatu proyek IP, kami menemukan bahwa hal itu tidak berkorelasi tinggi dengan kinerja aktual proyek, melainkan berkorelasi positif dengan daya beli investor dari daerah tertentu yang sangat tinggi. Di balik ini tidak menutup kemungkinan adanya dorongan bersama dari pembuat pasar, pihak proyek, dan platform perdagangan.

Sebagai perbandingan, sebuah proyek likuiditas tak terbatas mengambil jalur unik: tidak memperkenalkan investasi eksternal, tidak bergantung pada bursa besar, dan berusaha mencari keseimbangan antara pengembang proyek dan pengguna awal. Proyek ini menggunakan semua pendapatan protokol untuk meningkatkan nilai tokennya sendiri, guna memenuhi kebutuhan pelestarian nilai bagi pembeli di kemudian hari.

Dari kinerja proyek IP tertentu dan proyek likuiditas tak terbatas, persatuan pihak proyek dan niat untuk memberdayakan dapat dalam beberapa hal menahan konsentrasi chip dan tindakan jual dari bursa dan modal ventura.

Dengan salah satu platform perdagangan besar yang mempromosikan pembuat pasar, hambatan industri itu sendiri sedang runtuh dengan cepat. Situasi masuk dan keluar ini menandakan bahwa ekosistem pasar kripto sedang mengalami perubahan mendalam.

Dalam lingkungan pasar saat ini, bursa dengan keunggulan lalu lintas dan likuiditas yang absolut, menjadi tempat akhir bagi token. Secara permukaan, ini adalah situasi win-win bagi bursa dan pengguna: bursa menarik pengguna dengan meluncurkan lebih banyak jenis koin, sementara pengguna memiliki kesempatan untuk mengakses aset baru dan meraih potensi keuntungan.

Namun, sejak 2021, dengan keterlibatan lembaga investasi kripto besar, valuasi awal seluruh industri telah sangat overvalued. Mengambil contoh industri jembatan lintas rantai, valuasi beberapa proyek jauh melebihi valuasi dilusi penuh mereka saat ini (FDV). Di balik valuasi yang tinggi ini, sebenarnya adalah dengan mengorbankan kepentingan individu.

Mulai dari gejolak token yang didukung oleh modal ventura pada pertengahan tahun 2024, hingga insiden yang melibatkan eksekutif dari suatu platform perdagangan terkait mata uang kontroversial pada awal tahun 2025, hubungan antara bursa dan modal ventura tampaknya sudah sulit untuk dipertahankan. Dalam konteks perayaan token Meme, dukungan dan bantuan peluncuran dari modal ventura terlihat lemah, dan sepertinya satu-satunya fungsi yang tersisa hanyalah memberikan dana. Didorong oleh pencarian keuntungan tinggi, investasi yang ditujukan pada token sebenarnya telah menggantikan investasi yang ditujukan pada produk.

Ini menandai akhir resmi dari sebuah era. Enkripsi ventura terjebak dalam kesulitan, sulit untuk berinvestasi dalam proyek kecerdasan buatan yang baru muncul, dan juga tidak dapat mengakses beberapa proyek enkripsi yang mandiri. Setelah pengaruh ventura menurun, bursa hanya dapat mengandalkan pembuat pasar sebagai penyangga saat menghadapi investor ritel. Pengguna melakukan transaksi token niche di on-chain, sementara pembuat pasar bertanggung jawab untuk menangani pekerjaan pembuatan pasar untuk sejumlah kecil token yang terdaftar.

Bagi para pembuat pasar dan bursa, token Meme saat ini menghadapi masalah valuasi yang sama dengan token yang didukung oleh modal ventura sebelumnya. Dalam situasi di mana koin bernilai kehilangan nilainya, koin udara jelas lebih sulit untuk dinilai dengan wajar. Membeli dengan cepat dan menjual dengan cepat menjadi pilihan umum bagi sebagian besar pembuat pasar.

Model ini telah digunakan berulang kali oleh industri, yang menyebabkan beberapa proyek dapat terdaftar di platform perdagangan besar dalam waktu singkat. Ini tidak seharusnya dianggap sebagai kesalahan dari pembuat pasar, melainkan sebagai krisis yang dihadapi oleh seluruh industri. Sebagai bagian terakhir dari likuiditas, platform perdagangan besar sudah sulit untuk menemukan token yang benar-benar memiliki nilai jangka panjang.

Meskipun sebuah platform pertukaran besar telah mengambil tindakan tegas terhadap proyek tertentu dan menghukum pembuat pasar, ini tidak dapat secara fundamental mengubah pola yang ada di industri. Masih akan ada token yang dinilai terlalu tinggi menunggu untuk上市.

Jaringan lapisan kedua Ethereum semakin banyak, dan semua aplikasi terdesentralisasi mungkin pada akhirnya akan berevolusi menjadi blockchain independen. Sementara itu, ekonomi token dan skema airdrop menjadi semakin kompleks, dari menggunakan Bitcoin sebagai biaya bahan bakar hingga mekanisme kunci yang rumit, konsep-konsep ini telah melampaui pemahaman pengguna biasa.

Sejak suatu bursa terdesentralisasi mengambil alih pasar dengan memberikan airdrop token kepada pengguna pesaing, airdrop telah menjadi cara efektif untuk merangsang pengguna awal. Namun, di bawah pengawasan analisis data profesional yang melakukan pemeriksaan anti-witch hunt, airdrop telah menjadi permainan strategi antara para profesional arbitrase dan pihak proyek, sementara pengguna biasa justru terpinggirkan.

Arbitrageur ingin token, pihak proyek membutuhkan volume perdagangan, modal ventura menyediakan dana awal, bursa membutuhkan koin baru, akhirnya investor ritel menanggung semua risiko, hanya menyisakan pasar yang terus turun dan keluhan tak berdaya dari investor ritel.

Beralih ke token Meme baru permulaan, yang lebih serius adalah seluruh industri ritel sedang mengevaluasi kembali keuntungan dan kerugian mereka. Jika tidak berdagang di bursa tradisional, tetapi memilih untuk melakukan perdagangan kontrak di platform baru, bagaimana perbedaannya dalam hal keuntungan?

Saat ini, volume perdagangan harian kontrak on-chain telah mencapai sekitar 15% dari salah satu platform perdagangan besar, di mana salah satu platform likuiditas tak terbatas menyumbang 10%. Ini bukanlah akhir, melainkan awal yang sebenarnya dari proses on-chain. Rasio volume perdagangan di bursa terdesentralisasi terhadap bursa terpusat juga sekitar 15%, di mana salah satu DEX terkemuka memiliki rasio sekitar 6% terhadap salah satu CEX besar, menyoroti kemajuan ekosistem DeFi dari salah satu blockchain publik berkinerja tinggi.

Dari segi jumlah pengguna, suatu platform perdagangan besar memiliki 250 juta pengguna, sementara platform likuiditas tak terbatas hanya memiliki 400 ribu, jumlah pengguna aktif DEX terkemuka adalah 600 ribu, dan pengguna harian dari blockchain berkinerja tinggi mencapai 3 juta. Secara keseluruhan, perkiraan populasi pengguna on-chain berada pada skala 1 juta, masih dalam tahap adopsi yang sangat awal.

Namun, tidak hanya jaringan lapisan kedua yang semakin banyak, tetapi juga ekonomi token aplikasi terdesentralisasi yang semakin kompleks. Ini mencerminkan kesulitan pihak proyek dalam menyeimbangkan kepentingan mereka sendiri dan kepentingan ritel. Tanpa dukungan dari modal ventura dan bursa, proyek sulit untuk diluncurkan; tetapi menerima pembagian kepentingan mereka pasti akan mengorbankan kepentingan ritel.

Dari sudut pandang evolusi biologis, ketika suatu spesies menjadi sangat besar dan memiliki struktur yang kompleks, itu sering kali berarti bahwa mereka akan menuju kepunahan. Saat ini, yang akhirnya mendominasi langit adalah burung-burung yang relatif kecil, bukan pterosaurus yang besar.

Pembersihan oleh bursa terhadap pembuat pasar pada dasarnya adalah redistribusi kepentingan dalam skema persaingan yang sudah ada. Investor ritel masih menghadapi tekanan dari modal ventura dan pengembang proyek, situasinya tidak akan mengalami perbaikan mendasar. Migrasi ke on-chain masih berlangsung, bahkan proyek seperti platform likuiditas tak terbatas belum sepenuhnya siap menghadapi gelombang pengguna tingkat miliaran.

Dalam setiap siklus pasar, fluktuasi nilai dan harga, serta permainan kepentingan dan distribusi, akan terus berlangsung, membentuk perjalanan naik turun bagi ritel pasar kripto.