Дві парадигми токенізації акцій: xStocks відкривається, Robinhood входить в огорожу

Токенізація реальних світових активів стала важливим напрямком розвитку в області блокчейну. З приєднанням фінансових технологічних компаній, таких як Kraken і Robinhood, токенізація акцій поступово переходить від концепції до реальності. Тепер глобальні інвестори можуть брати участь у торгівлі акціями компаній, таких як Apple і Tesla, за допомогою технології блокчейн, що робить процес більш зручним. Однак під цим ажіотажем нам слід глибше розглянути внутрішню логіку цієї інноваційної моделі.

Цей звіт зосередиться на двох типовах токенізації акцій: токени xStocks(, які представляють шлях "відкритого DeFi", випущені Backed Finance, які торгуються на біржах, таких як Kraken), та токени Robinhood, які представляють шлях "регульованого закритого саду". Порівнюючи ці два підходи, ми дослідимо, як знайти баланс між суворим регулюванням, технологічними інноваціями та ринковими можливостями.

Один. Ядро аналізу: відповідний "оберіг" та "амулет"

Першою проблемою, з якою стикається токенізація акцій, є відповідність нормам. На сьогодні в ринку сформувались два основні шляхи відповідності: токени цінних паперів, які підтримуються активами в співвідношенні 1:1, та токени, що є похідними контрактами. Ці дві моделі мають принципові відмінності в правовій структурі та операційній логіці.

режим один: xStocks - обіймаючи відкритий шлях DeFi

xStocks має на меті прив'язати кожен токен до реальної акції у співвідношенні 1:1. Токени, які утримуються користувачами, безпосередньо представляють право власності або інтерес на базові акції. Ця модель прагне до реальності та прозорості активів.

Правова структура:

• Випущений швейцарською компанією Backed Finance, відповідно до швейцарського закону про DLT
• Встановлення спеціального призначення носія (SPV) у Ліхтенштейні, що володіє реальними акціями
• SPV реалізує ризикову ізоляцію, захищаючи безпеку базових активів

Активи, що підтримують ліквідність:

• Строге 1:1 закріплення, кожен Токен відповідає одній акції реальної компанії
• Реалізація доказу резервів через оракул Chainlink, підвищення прозорості
• Двохсмугова ліквідність: централізовані біржі + ліквідність пулів DeFi протоколів

режим два: Robinhood - "обгороджений сад" з пріоритетом на відповідність

Токени акцій Robinhood по своїй суті є фінансовими деривативними контрактами, де користувачі купують права на контракт, що відслідковує ціну конкретної акції, а не право власності на саму акцію.

Правова структура:

• Випущено Robinhood Europe UAB, регулюється Центральним банком Литви
• Продукт відповідає рамкам MiFID II Європейського Союзу і класифікується як дериватив.
• Швидке та недороге розгортання 213 акційних Токенів на ланцюзі Arbitrum

"Огород" дизайн:

• KYC на блокчейні та білий список, тільки користувачі, що пройшли перевірку, можуть здійснювати交易
• Обмежена DeFi-комбінованість, активи заблоковані в екосистемі Robinhood
• Планується розробка Robinhood Chain, щоб подальше зміцнити контроль над екосистемою

Порівняння двох основних режимів

xStocks представляє "токенізацію активів", відображаючи традиційні активи в блокчейні, приймаючи відкриті фінанси. Robinhood представляє "бізнес на блокчейні", використовуючи блокчейн для упаковки традиційних деривативних бізнесів, більше схожий на блокчейнізацію CeFi.

Два, технічна архітектура "Пісня льоду та вогню"

Вибір базового блокчейну

• xStocks обирає Solana: прагнення до максимальної продуктивності, підтримка високочастотної торгівлі та взаємодії з DeFi
• Robinhood обирає Arbitrum: успадковує безпеку Ethereum, у майбутньому буде мігрувати на власний Layer 2

основні технологічні компоненти

Розумний контракт:

• xStocks: Відкритий SPL Токен, що може вільно передаватися
• Robinhood: вбудоване обмеження на перекази, дозволяє мати тільки адреси з білого списку

оригінал (Chainlink ):

• Надання інформації про ціни, підтримка прив'язки
• Надати підтвердження резерву для xStocks

крос-ланцюгова взаємодія ( Chainlink CCIP ):

• Реалізація крос-чейн перенесення активів, розширення ліквідності

активи на ланцюзі та робота SPV

1. Ізоляція активів: купівля реальних акцій, які зберігаються в SPV
2. Емісія токенів: Авторизація на емісію на ланцюгу після підтвердження SPV
3. Розподіл токенів: через біржу або безпосередньо продаж кваліфікованим інвесторам
4. Управління життєвим циклом: обробка дивідендів, сплітів та інших корпоративних дій
5. Вилучення та знищення: знищення Токенів, SPV випускає відповідні акції

Три, бізнес-модель та оцінка ризиків

Бізнес-модель

Робінзон Гуд:

• Конвертаційний збір
• Потенційне впровадження платіжних потоків замовлень, членських послуг тощо
• Розширення ринку приватного капіталу

Акції компанії xStocks:

• Комісія за транзакцію
• Витрати на карбування/викуп
• B2B послуги токенізації активів

Оцінка ризиків

• Регуляторний ризик: зміни в політиці можуть вплинути на відповідність бізнесу
• Технічні ризики: вразливості смарт-контрактів, збої оракулів тощо
• Ризик контрагента: централізовані платформи можуть збанкрутувати або бути атаковані хакерами
• Ризик ліквідності: ринкові коливання призводять до неможливості своєчасного закриття позицій
• Юридичні ризики: Крос-біржевий регуляторний арбітраж може стикатися з викликами
• Ринковий ризик: ціна токена відокремлена від базового активу

Ринкова структура та перспективи на майбутнє

Головні гравці матриці

1. Відкритий табір DeFi: xStocks, Synthetix тощо
2. Регульований острівець: Robinhood, Securitize тощо
3. Постачальники інфраструктури: Chainlink, Backed Finance тощо

ринкові тренди

• Від ізоляції до інтеграції: глибока взаємодія з TradFi та DeFi
• Регуляторно-спрямовані інновації: MiCA, закон про DLT та інші надають чіткі правила
• Вхід інститутів та різноманітність продуктів: розширення до структурних продуктів, приватного капіталу тощо
• Токенізація приватного капіталу стає новим блакитним океаном

Майбутнє мислення

• Конкуренція між відкритими та закритими: два моделі існують поряд, обслуговуючи різні групи користувачів
• Перегони технологій і права: чи можуть такі технології, як крос-ланцюг, Layer 2, обчислення з конфіденційністю, встигнути за регуляторними вимогами

Токенізація акцій змінює глобальні фінансові ринки. Незважаючи на численні виклики, напрямок, на який вона вказує, є незворотним. Учасники ринку повинні активно та обережно приймати цю фінансову революцію на основі глибокого розуміння її основних логіки та ризиків.