Glassnode Semanal na cadeia: Volatilidade e Slumber Dominaram o mercado de criptomoedas

O mercado de ativos digitais abriu o novo ano… mantendo-se a dormir. A volatilidade realizada para os dois principais ativos caiu para mínimos extremos. Tais períodos precederam historicamente movimentos explosivos do mercado, com exemplos passados reduzindo as avaliações de ativos pela metade e desencadeando novos mercados em alta.

O mercado de ativos digitais abriu o novo ano… mantendo-se a dormir. Desde a nossa última edição da newsletter em 12 de dezembro (WoC 50, 2022), os mercados estão quase exatamente onde os deixamos.

Com esse contexto, e de toda a equipe da Glassnode, esperamos que você tenha tido uma pausa refrescante e de baixa volatilidade, e lhe damos as boas-vindas de volta à série 2023 de The Week, On-chain.

Num feito raramente visto, Bitcoin conseguiu negociar dentro de uma faixa de preço de apenas $557 por mais de três semanas, com o preço mais alto ($16.9k) apenas 3.4% acima do mínimo da faixa de $16.4k. O período de fim de ano é normalmente um período tranquilo para todos os mercados e, neste caso, o espaço de ativos digitais não foi uma exceção.

Nesta primeira edição do ano, abordaremos os seguintes temas:

Volatilidade realizada extremamente baixa, que historicamente antecede movimentos explosivos de mercado (em ambas as direções), com os exemplos mais recentes de novembro de 2018 e abril de 2019.

Suavidade na atividade na cadeia para BTC e ETH, coincidente com baixa volatilidade geral do mercado, e estabelecendo uma base fraca para o novo ano.

Rebaixamentos no Realized Cap indicando que 2022 é confortavelmente um dos mercados de urso mais profundos até agora em termos de perdas de capital.

Bitcoin Os mercados são infames pela sua volatilidade, no entanto, apesar disso, o período das festas foi excepcionalmente tranquilo. A volatilidade realizada nos últimos meses para o BTC diminuiu para mínimos de vários anos de 24,6%, dos quais há muito poucos casos com níveis semelhantes (marcados em 🟦). No entanto, todos os exemplos anteriores precederam ambientes de maior volatilidade no futuro, com a maioria a negociar em alta e apenas um (novembro de 2018) a negociar dramaticamente em baixa.

Início do mercado de alta em 2012-13 onde preço do BTC s estavam entre US$ 5 e US$ 14.

Mercado de urso tardio em 2015 e em várias fases ao longo do bull run 2016.

Nov-2018 imediatamente anterior a um rebaixamento de -50% em 1 mês.

Abr-2019 antes de uma alta de $4.2k para um pico de $14k em julho de 2019.

jul-2020 na liderança do que se tornou o bull run de 2020-21 para $64k.

Existem períodos ainda mais históricamente silenciosos para o ETH, que viu a volatilidade realizada mensalmente cair para 39,8%. Todas as instâncias principais de volatilidade de mercado igualmente baixa também precederam uma volatilidade extrema, com Nov-2018 (-58% de venda) e Jul-2020 (touro de 2020-21) sendo os principais exemplos.

Fraco Bitcoin Baseline

Deslocando nosso foco para o espaço de atividade na cadeia, podemos ver que houve um breve aumento no Bitcoin novos endereços ocorreram após o fiasco da FTX, mas desde então esfriou visivelmente. A média 🔴 mensal de Novos Endereços está a regressar à linha de base 🔵 média anual, indicando que a utilização da rede ainda não estabeleceu uma recuperação convincente e sustentada.

O momentum das métricas de atividade na cadeia é uma ferramenta poderosa para monitorizar a recuperação dos fundamentos da rede, com o período de 2019-20 sendo um exemplo chave do passado.

Apesar dessa curta explosão de atividade de endereços, o valor total em USD processado pela Bitcoin rede tem estado em queda livre. O volume de transferências diárias caiu das alturas de ~US$ 40 bilhões no 3º trimestre de 2022 para apenas US$ 5,8 bilhões/dia hoje.

Isso retorna volumes de liquidação diários aos níveis pré-bull de 2020, e indica em grande parte uma expulsão de capital de tamanho institucional fluindo pela rede.

Podemos ver isso na divisão relativa do volume de transferências, onde a dominância de transações de tamanho de US$ 10 milhões + tem sido um dos principais contribuintes para esse declínio. As transferências de grande porte caíram de 42,8% de dominância antes do colapso da FTX para apenas 19,0% hoje.

Isto sugere uma significativa lull nas correntes de capital de tamanho institucional, e talvez uma séria agitação de confiança ocorrendo entre esta coorte. Também pode refletir, em parte, e infelizmente, uma expulsão das correntes de capital questionáveis associadas às entidades FTX/Alameda.

Demanda por Bitcoin O blockspace continua a ser fraco, com uma pressão ascendente negligenciável sobre o Bitcoin mercado de taxas. O Z-Score de 4 anos das receitas da mineradora ainda não fez nenhum progresso notável de volta ao território positivo, e permanece -0,67 desvio padrão abaixo da média.

Esta atividade tranquila na cadeia também pode ser vista na compressão dos fluxos de câmbio denominados em USD para BTC e ETH. O gráfico abaixo apresenta os influxos (+) e os refluxos (-) para Bitcoin 🟠 e Ether 🔵 relacionado a entidades de câmbio que monitoramos.

Bitcoin Os volumes de entrada estão atualmente entre 350M e 400M dólares por dia, o que está muito distante dos níveis de bilhões de dólares vistos ao longo de 2021-22. Também é importante observar a escala expandida das transações de troca de ETH, que cresceram de apenas 30% de dominância até maio de 2021 para 42% atualmente. Aqui, a dominância do ETH considera o total das transações de troca em dólares (entradas e saídas) e é calculada como ETH / (BTC+ETH).

Ethereum Continua Quieto

O Bitcoin A rede não está sozinha em experimentar essa utilização on-chain extremamente leve, com o preço médio do gás pago na cadeia Ethereum permanecendo perto das mínimas do ciclo. O preço médio do gás desde setembro variou entre 16 e 23 Gwei, níveis vistos pela última vez durante a consolidação de junho-julho de 2021, e em maio de 2020, logo após o pânico do mercado COVID.

Analisando o consumo de gás por setor, podemos ver que vários domínios estão diminuindo sua dominância relativa no consumo de gás: robôs MEV, pontes, protocolos DeFi e tokens ERC-20. Entre setembro de 2020 e setembro de 2021, esses quatro setores representaram 45,5% do consumo de gás, sendo que os protocolos DeFi detiveram a maioria desse consumo.

Hoje, porém, estes quatro sectores representam menos de metade do seu pico de dominância e representam 22,6% do consumo de gás de rede.

O setor que tem visto um recente influxo de atividade e atenção são os NFTs, que dominaram o consumo de gás ao longo de 2022 e recentemente aumentaram sua dominância de 13% para 22%.

Em geral, os principais mercados e projetos de NFT têm mantido uma posição predominante na cadeia principal do Ethereum e, até o momento, não houve uma migração significativa de NFTs existentes para pontes e outras cadeias. Isso é possivelmente resultado de vários hacks de pontes de alto perfil ao longo de 2022, bem como taxas de gás mais baixas na cadeia principal atualmente.

Uma Retirada Realizada

O Limite Realizado continua a ser uma das métricas mais importantes na análise na cadeia, fornecendo uma ferramenta elegante para monitorizar os fluxos de capital de entrada e saída dos ativos digitais. A suposição subjacente é que quando as moedas são transacionadas, o seu valor é registado, evitando assim valorizar moedas perdidas há muito tempo (como as de Satoshi) ao preço atual, tal como acontece através do Limite de Mercado.

Embora não seja perfeito, o Realized Cap é provavelmente uma das melhores ferramentas disponíveis para medir as verdadeiras entradas de capital e comparar valorações entre ativos. Ele age tanto para filtrar as moedas perdidas, parcialmente contabilizar a rotatividade de volume (onde as mesmas moedas transacionam constantemente) e reflete melhor o verdadeiro valor investido pelo mercado.

Tendo isto como contexto, o Bitcoin O Realized Cap diminuiu -18,8% desde o ATH, representando uma saída líquida de capital de -US$ 88,4 bilhões da rede. Isso representa o segundo maior declínio relativo da história, e o maior em termos de perdas realizadas em USD. Isso redefine o limite Realizado para os níveis de maio de 2021, expulsando todo o valor investido ao longo do segundo pico do H2-2021.

O Ethereum Realized Cap diminuiu em uma escala relativa ainda maior, caindo em -29,2% desde o ATH definido em janeiro de 2022. Os investidores de Ether travaram um total de -US$ 67,1 bilhões em perdas líquidas realizadas ao longo de 2022.

Isso também coloca o atual mercado de urso como o pior da história em termos de perdas realizadas denominadas em USD, mas ainda não em uma escala relativa, superado pelo mercado de urso de 2018-19 com uma queda de 35,8%.

Por último, terminamos com uma nova interpretação da posição dominante no mercado, destinada a colmatar algumas das deficiências acima mencionadas associadas à posição dominante na capitalização de mercado. A questão principal com o amplamente utilizado ‘ Bitcoin A métrica de dominância é que a capitalização de mercado de tokens relativamente ilíquidos é propensa a manipulação (como ITF e outros suportados pela entidade FTX). Como tal, as entidades com participações elevadas e muitas vezes ilíquidas podem suportar avaliações inflacionadas no papel, mas que divergem significativamente das realidades subjacentes do mercado.

O modelo abaixo apresenta a implementação mais simples do Realized Cap Dominance, que é um correspondente ao mais tradicional Market Cap Dominance. Ele é projetado para acompanhar os fluxos relativos de capital estrutural de entrada/saída nos dois principais e mais líquidos ativos digitais, BTC e ETH.

Esta ferramenta e princípio podem ser aplicados a qualquer cesto de moedas e tokens para rastrear mudanças estruturais em dominância, refletindo melhor os fluxos de capital reais e descontando o fornecimento ilíquido (como alocações de tokens não investidas, tesourarias de protocolo ou fornecimento perdido).

Resumo e conclusões

O período de férias de 2022-23 tem sido historicamente tranquilo, e é raro que tais condições permaneçam por muito tempo. Ocasiões passadas em que a volatilidade do BTC e ETH era tão baixa precederam ambientes de mercado extremamente voláteis, com exemplos anteriores negociando tanto mais altos quanto mais baixos.

A atividade on-chain para as duas principais moedas continua extremamente fraca, apesar de um impulso de curto prazo após a FTX. Usando tanto a atividade on-chain quanto as reduções de capital realizadas, é seguro dizer que os excessos do segundo semestre de 2021 foram em grande parte expulsos do sistema. Esse processo tem sido doloroso para os investidores, no entanto, aproximou as avaliações de mercado de seus fundamentos subjacentes.