Em 30 de junho, o emissor de moeda estável Circle apresentou um pedido de licença para um banco fiduciário nacional ao Escritório do Controlador da Moeda (OCC) nos Estados Unidos e planeja estabelecer um banco fiduciário nacional nos EUA; em 2 de julho, a Ripple seguiu o exemplo ao apresentar um pedido de licença para um banco nacional, tendo anteriormente solicitado uma conta mestra do Federal Reserve através de sua subsidiária Standard Custody, pretendendo gerenciar diretamente as reservas de RLUSD. Em apenas quatro dias, os dois grandes gigantes de moeda estável lançaram um importante sprint de conformidade dentro do sistema regulatório financeiro dos EUA.

Como uma das importantes estratégias financeiras durante o mandato de Trump, o pagamento de moedas estáveis coincide com a demanda potencial por títulos do Tesouro dos EUA sob o sistema do dólar. Na atual implementação rápida da indústria de moedas estáveis, por que a indústria de moedas estáveis favorece licenças dos EUA?

Catalisador da Lei GENIUS: Licença Federal se Torna uma Questão de Vida ou Morte

A principal força motriz por trás desta batalha de licenciamento é o “GENIUS Act” (Lei de Orientação e Estabelecimento de Inovação Nacional para Moedas Estáveis dos EUA), que foi aprovada pelo Senado dos EUA em meados de junho. Esta lei estipula sistematicamente pela primeira vez que os emissores de moedas estáveis devem se tornar “emissores de moedas estáveis de pagamento licenciados” e devem atender aos requisitos regulatórios federais ou estaduais.

Duas disposições chave no projeto impulsionaram diretamente as ações de solicitação de licença dos emissores:

Requisitos de isolamento de ativos cúmplices

• Os ativos de reserva das moedas estáveis em conformidade devem ser mantidos em custódia de forma independente, proibidos de serem misturados com os próprios fundos do emissor e limitados a investimentos em dinheiro, títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e outros ativos de alta liquidez, sendo qualquer re-hipoteca ou operações alavancadas estritamente proibidas.
• No caso de falência do emissor, os ativos de reserva deverão ser priorizados para reembolso aos detentores de moeda como propriedade fiduciária, com prioridade sobre os credores gerais.

Limite de qualificação para instituições financeiras

• O emissor deve possuir uma licença federal (OCC/Reserva Federal/FDIC) ou uma licença estadual "substancialmente equivalente"; entidades não licenciadas estão proibidas de operar nos EUA.
• Estrutura regulatória baseada em escala: emissão de moeda estável ≤ 10 bilhões de USD pode optar por licença estadual; exceder o limite requer atualização obrigatória para licença federal, caso contrário, deve realizar redução de balanço.

O projeto de lei GENIUS posiciona as moedas estáveis como ferramentas de pagamento em vez de produtos de investimento por meio de dois designs principais: "desinteressante" (proibindo pagamentos de juros aos usuários) e "porta dos fundos técnica" (funções obrigatórias de congelamento/destroi embutidas), ao mesmo tempo em que fornece às agências de aplicação da lei um canal de intervenção conforme.

À medida que os emissores de moeda estável aceleram sua integração no sistema financeiro tradicional, a divisão entre as estruturas regulatórias estaduais e federais está remodelando profundamente o cenário competitivo da indústria. A regulação fragmentada das licenças em nível estadual levou os emissores a dilemas de conformidade—tomando o RLUSD da Ripple como exemplo, mesmo após passar pela rigorosa revisão do BitLicense pelo Departamento de Serviços Financeiros do Estado de Nova York (NYDFS), ainda precisa gastar meses solicitando licenças em estados como Califórnia e Texas, repetindo o processo em cada estado, com taxas de solicitação variando de $50.000 a $200.000 e a criação de equipes de conformidade localizadas. Os padrões regulatórios fragmentados entre os estados levam ainda a ineficiências operacionais: a frequência das auditorias de ativos de reserva varia de trimestral a semestral, com diferenças significativas nos padrões de divulgação, e as disparidades regulatórias entre os estados forçam as empresas de moeda estável a projetar suas operações "para o padrão mais baixo em vez do mais alto."

A aplicação da Ripple junto ao OCC avança um passo a mais. Ela irá sobrepor a regulamentação federal do OCC à estrutura regulatória existente do Departamento de Serviços Financeiros do Estado de Nova York (NYDFS), visando uma estrutura regulatória dual "estado + federal". Se sua subsidiária obtiver uma conta mestra do Federal Reserve, as reservas do RLUSD serão mantidas diretamente dentro do sistema do Federal Reserve. Ter visibilidade das reservas em nível federal reduz significativamente os custos de conformidade entre domínios, e o CEO da Ripple, Brad Garlinghouse, também afirmou que isso estabelecerá um "novo padrão de confiança" para o mercado de moedas estáveis.

A crise do Silicon Valley Bank (SVB) em 2023 fez com que a Circle ficasse presa com $3,3 bilhões em reservas no SVB, levando ao pânico no mercado e a um breve desvio do valor de USDC, quase colapsando a confiança do mercado. O principal propósito da Circle ao solicitar uma licença de banco fiduciário nacional é se qualificar para a custódia independente das reservas sem depender de bancos comerciais para a custódia, eliminando completamente o risco de uma "cadeia de contágio de corridas bancárias."

O OCC não apenas alcança acesso único em todo o país, mas também transforma o ecossistema da indústria por meio de um mecanismo de três camadas: as reservas de moeda estável são depositadas diretamente no sistema do banco central, o que eliminará completamente o risco de falências bancárias comerciais e permitirá a liquidação em tempo real; ao mesmo tempo, concede aos emissores qualificações de "custódios qualificados" certificados pela SEC para custodiar ações e títulos tokenizados para clientes institucionais, permitindo que a Circle participe do mercado de custódia de ativos digitais; mais importante, o OCC cobre automaticamente as licenças de transmissão de moeda estadual e aplica uniformemente seus padrões de capital ponderados por risco para evitar questões de universalidade regulatória causadas por diferenças nas razões de adequação de capital entre os estados.

A busca por licenças bancárias por emissores de moeda estável não é um esforço de um dia, mas sim a culminação de anos de exploração de conformidade. Tomando a Circle como exemplo, ela obteve com sucesso a primeira licença de instituição de moeda eletrônica (EMI) sob o quadro da EU MiCA em 2 de julho de 2024, permitindo-lhe emitir de forma conforme USDC e a moeda estável euro EURC em 27 países. No Oriente Médio, a Circle obteve uma licença principiada do MSB de Abu Dhabi, visando cenários-chave de liquidação em cadeia para o dólar do petróleo.

O sistema de licenciamento de alto limiar estabelecido pelas agências regulatórias locais criou uma forte barreira a esse layout de conformidade de alto custo. Por exemplo, os substanciais requisitos de capital (350.000 euros) e reservas operacionais exigidas pela EU MiCA levaram muitos emissores pequenos e médios a sair. Em contraste, a Circle conseguiu aproveitar a entrada no mercado de moeda estável na UE, que tem uma população de 450 milhões, causando um golpe de redução dimensional em seus concorrentes.

À medida que o processo de solicitação de licença avança, o posicionamento das moedas estáveis evoluiu de um mero meio de troca para um componente central da infraestrutura financeira. O Diretor de Estratégia da Circle, Dante Disparte, afirmou que a regulamentação federal fará da empresa um “executor de dólar na cadeia”, reconfigurando a forma como os fluxos globais de dólares ocorrem.

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