Os EUA levantaram silenciosamente uma batalha pelo poder de definição da Taxa de juros! O Secretário do Tesouro dos EUA, Basent, e o Presidente da Reserva Federal (FED), Powell, disputam o poder.
No palco da política econômica dos Estados Unidos, uma silenciosa batalha sobre a autoridade para formular a política monetária está se desenrolando. O Departamento do Tesouro dos EUA tende a aumentar a estratégia de emissão de títulos de curto prazo, o que está substancialmente enfraquecendo a independência da Reserva Federal (FED) dos EUA, e a autoridade para formular a política monetária pode, de fato, ser transferida para o setor fiscal. Esta semana, o secretário do Tesouro dos EUA, Becerra, deixou claro que prefere depender mais do financiamento de dívida de curto prazo, uma posição que contrasta com suas críticas anteriores ao antecessor por depender excessivamente de títulos do governo de curto prazo, essa estratégia é, na prática, equivalente a uma política de alívio quantitativo fiscal. Isso não apenas estimulará os preços dos ativos de risco a se afastarem ainda mais do valor justo de longo prazo e, estruturalmente, elevará ainda mais os níveis de inflação, mas também restringirá severamente a capacidade da Reserva Federal de formular livremente políticas monetárias anti-inflacionárias, criando um padrão dominado pelo setor fiscal.
Um. Por que a dívida de curto prazo é o "combustível" da inflação?
Nos próximos anos, o aumento da inflação parece inevitável, e a decisão do Tesouro dos EUA de aumentar a emissão de dívida de curto prazo pode se tornar um fator estrutural que impulsiona a inflação.
A "natureza monetária" dos títulos do tesouro: Os títulos do tesouro, como instrumentos de dívida com prazo inferior a um ano, possuem uma "natureza monetária" mais forte do que os títulos de longo prazo. Dados históricos mostram que as variações na proporção dos títulos do tesouro no total da dívida não paga frequentemente antecedem as oscilações de longo prazo da inflação, o que mais se assemelha a uma relação causal do que a uma simples correlação. O início deste ciclo de inflação foi precedido pelo aumento na emissão de títulos do tesouro que começou no meio da década de 2010, quando o déficit fiscal dos Estados Unidos começou a apresentar um crescimento cíclico pela primeira vez.
O efeito amplificador do mercado de recompra: O crescimento explosivo do mercado de recompra nos últimos anos também amplificou o impacto das dívidas de curto prazo. Devido à melhoria dos mecanismos de liquidação e ao aprofundamento da liquidez, as operações de recompra tornaram-se mais semelhantes a moeda. Os títulos do tesouro geralmente conseguem obter zero desconto (zero haircut) nas operações de recompra, permitindo uma maior taxa de alavancagem; essas dívidas públicas ativadas através da recompra não estão mais adormecidas nos balanços patrimoniais, mas se transformam em "quase moeda" que pode impulsionar os preços dos ativos.
Estímulo à liquidez: A escolha da estratégia de emissão tem um impacto completamente diferente na liquidez do mercado. Quando a proporção de emissão líquida de títulos em relação ao déficit fiscal é excessivamente alta, o mercado de ações tende a enfrentar problemas. O mercado de ações entrou em um mercado em baixa em 2022, o que levou a então Secretária do Tesouro, Janet Yellen, a liberar uma grande quantidade de títulos do Tesouro em 2023. Essa ação conseguiu orientar os fundos do mercado monetário a utilizarem o instrumento de recompra reversa (RRP) da Reserva Federal dos EUA para comprar esses títulos de curto prazo, injetando assim liquidez no mercado e impulsionando a recuperação do mercado de ações. Além disso, observações mostram que a quantidade de emissão de títulos do Tesouro de curto prazo geralmente tem uma correlação positiva com o crescimento das reservas da Reserva Federal dos EUA, especialmente após a pandemia; enquanto a emissão de títulos de longo prazo apresenta uma correlação negativa com as reservas. Em suma, emitir mais títulos de longo prazo comprimirá a liquidez, enquanto emitir mais títulos de curto prazo aumentará a liquidez. A emissão de títulos de curto prazo proporciona um "doce estímulo" ao mercado, mas quando o mercado de ações já está em níveis historicamente altos, com investidores em posições lotadas e avaliações extremamente altas, a eficácia desse estímulo pode ser difícil de se manter.
Dois, a era da "liderança fiscal" chegou, a Reserva Federal (FED) está em uma situação difícil
Para a Reserva Federal dos EUA, a exuberância irracional dos preços dos ativos e a alta inflação do consumo, juntamente com uma grande quantidade de dívidas de curto prazo não pagas, constituem um dilema político complicado. De acordo com a norma, o banco central deveria adotar uma política de aperto em face dessa situação. No entanto, em uma economia que acumula uma grande quantidade de dívida de curto prazo, o aumento das taxas de juros se transformará quase que imediatamente em um aperto fiscal, uma vez que os custos de empréstimos do governo disparariam. Nesse momento, tanto a Reserva Federal dos EUA quanto o Tesouro enfrentarão uma enorme pressão para relaxar a política a fim de compensar os efeitos. De qualquer forma, o vencedor final será a inflação.
Com o aumento do saldo não pago das obrigações do governo de curto prazo, a A Reserva Federal (FED) dos EUA ficará limitada em relação ao aumento das taxas de juros, tornando-se cada vez mais incapaz de cumprir sua missão completa. Em contraste, o enorme déficit do governo e seus planos de emissão dominarão substancialmente a política monetária, estabelecendo uma situação de domínio fiscal. A independência da política monetária, à qual o mercado já se acostumou, será severamente reduzida, e isso ainda antes da posse do próximo presidente da A Reserva Federal (FED) dos EUA, que provavelmente tenderá à posição ultra-pomba da Casa Branca.
É importante notar que essa mudança terá um impacto profundo no mercado a longo prazo. Primeiro, o dólar se tornará a vítima. Em segundo lugar, à medida que a vida média ponderada da dívida pública se encurta, a curva de rendimento tende a se acentuar, o que significa que os custos de financiamento a longo prazo se tornarão mais caros. Para artificialmente pressionar para baixo os rendimentos a longo prazo, a possibilidade de reativação de ferramentas de política como o afrouxamento quantitativo, controle da curva de rendimento (YCC) e repressão financeira aumentará significativamente. No final, isso pode ser uma "vitória" para o Tesouro. Se a inflação for alta o suficiente e o governo conseguir controlar seu déficit orçamentário estrutural, a relação dívida/PIB poderá realmente cair. Mas para a Reserva Federal dos EUA, isso é sem dúvida uma perda dolorosa, cuja independência conquistada com dificuldade será severamente enfraquecida.
Três, quando o banco central não revida: como Powell enfrenta o fogo de Trump
No passado, o presidente da Reserva Federal (FED) Jerome Powell enfrentou um ataque feroz do então presidente Trump. A estratégia de resposta de Powell demonstrou o modo de sobrevivência do banco central sob pressão política:
Regra 1: Não falar sobre Trump. Powell evita comentar diretamente as críticas a Trump em público, mantendo-se em silêncio.
Regra dois: não revidar quando provocado. Mesmo quando mencionado de forma astuta o ataque a Trump, Powell apenas passou levemente por cima, sem responder diretamente.
Regra três: manter o foco em assuntos econômicos e não discutir política. Sempre que questionado sobre a pressão política, Powell sempre redireciona o foco para a dupla missão da Reserva Federal (FED): baixa taxa de desemprego e estabilidade da inflação. Ele enfatiza que se concentrará apenas em questões que pode controlar.
Regra quatro: cultivar aliados fora do escritório oval. Powell tem visitado ativamente o Capitólio, recebendo elogios e apoio unânime dos congressistas republicanos. Dentro da Reserva Federal, também há uma unidade sólida em defesa da independência do presidente. O ex-presidente da Reserva Federal, Paul Volcker, também enviou uma carta parabenizando Powell, dizendo que ele "se saiu muito bem".
A estratégia de "não retaliar" de Powell não apenas conquistou o respeito da Reserva Federal (FED), mas também consolidou sua independência sob pressão política. No entanto, com a chegada da era da dominância fiscal, a independência da Reserva Federal (FED) enfrentará desafios sem precedentes.
Conclusão:
A estratégia do Departamento do Tesouro dos EUA de aumentar a emissão de títulos de curto prazo está silenciosamente mudando o panorama da política monetária dos EUA, colocando em sério risco a independência da Reserva Federal (FED). Isso não só pode aumentar a inflação, como também tornará a Reserva Federal (FED) incapaz de responder aos desafios econômicos, resultando em uma situação dominada pela política fiscal. Neste contexto, quem realmente influenciará as taxas de juros mais importantes do mundo, a resposta parece estar mudando do presidente da Reserva Federal (FED), Powell, para o Secretário do Tesouro, Yellen. O impacto profundo dessa transferência de poder será um ponto de observação crucial para a economia global e os mercados financeiros no futuro.
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Os EUA levantaram silenciosamente uma batalha pelo poder de definição da Taxa de juros! O Secretário do Tesouro dos EUA, Basent, e o Presidente da Reserva Federal (FED), Powell, disputam o poder.
No palco da política econômica dos Estados Unidos, uma silenciosa batalha sobre a autoridade para formular a política monetária está se desenrolando. O Departamento do Tesouro dos EUA tende a aumentar a estratégia de emissão de títulos de curto prazo, o que está substancialmente enfraquecendo a independência da Reserva Federal (FED) dos EUA, e a autoridade para formular a política monetária pode, de fato, ser transferida para o setor fiscal. Esta semana, o secretário do Tesouro dos EUA, Becerra, deixou claro que prefere depender mais do financiamento de dívida de curto prazo, uma posição que contrasta com suas críticas anteriores ao antecessor por depender excessivamente de títulos do governo de curto prazo, essa estratégia é, na prática, equivalente a uma política de alívio quantitativo fiscal. Isso não apenas estimulará os preços dos ativos de risco a se afastarem ainda mais do valor justo de longo prazo e, estruturalmente, elevará ainda mais os níveis de inflação, mas também restringirá severamente a capacidade da Reserva Federal de formular livremente políticas monetárias anti-inflacionárias, criando um padrão dominado pelo setor fiscal.
Um. Por que a dívida de curto prazo é o "combustível" da inflação?
Nos próximos anos, o aumento da inflação parece inevitável, e a decisão do Tesouro dos EUA de aumentar a emissão de dívida de curto prazo pode se tornar um fator estrutural que impulsiona a inflação.
A "natureza monetária" dos títulos do tesouro: Os títulos do tesouro, como instrumentos de dívida com prazo inferior a um ano, possuem uma "natureza monetária" mais forte do que os títulos de longo prazo. Dados históricos mostram que as variações na proporção dos títulos do tesouro no total da dívida não paga frequentemente antecedem as oscilações de longo prazo da inflação, o que mais se assemelha a uma relação causal do que a uma simples correlação. O início deste ciclo de inflação foi precedido pelo aumento na emissão de títulos do tesouro que começou no meio da década de 2010, quando o déficit fiscal dos Estados Unidos começou a apresentar um crescimento cíclico pela primeira vez.
O efeito amplificador do mercado de recompra: O crescimento explosivo do mercado de recompra nos últimos anos também amplificou o impacto das dívidas de curto prazo. Devido à melhoria dos mecanismos de liquidação e ao aprofundamento da liquidez, as operações de recompra tornaram-se mais semelhantes a moeda. Os títulos do tesouro geralmente conseguem obter zero desconto (zero haircut) nas operações de recompra, permitindo uma maior taxa de alavancagem; essas dívidas públicas ativadas através da recompra não estão mais adormecidas nos balanços patrimoniais, mas se transformam em "quase moeda" que pode impulsionar os preços dos ativos.
Estímulo à liquidez: A escolha da estratégia de emissão tem um impacto completamente diferente na liquidez do mercado. Quando a proporção de emissão líquida de títulos em relação ao déficit fiscal é excessivamente alta, o mercado de ações tende a enfrentar problemas. O mercado de ações entrou em um mercado em baixa em 2022, o que levou a então Secretária do Tesouro, Janet Yellen, a liberar uma grande quantidade de títulos do Tesouro em 2023. Essa ação conseguiu orientar os fundos do mercado monetário a utilizarem o instrumento de recompra reversa (RRP) da Reserva Federal dos EUA para comprar esses títulos de curto prazo, injetando assim liquidez no mercado e impulsionando a recuperação do mercado de ações. Além disso, observações mostram que a quantidade de emissão de títulos do Tesouro de curto prazo geralmente tem uma correlação positiva com o crescimento das reservas da Reserva Federal dos EUA, especialmente após a pandemia; enquanto a emissão de títulos de longo prazo apresenta uma correlação negativa com as reservas. Em suma, emitir mais títulos de longo prazo comprimirá a liquidez, enquanto emitir mais títulos de curto prazo aumentará a liquidez. A emissão de títulos de curto prazo proporciona um "doce estímulo" ao mercado, mas quando o mercado de ações já está em níveis historicamente altos, com investidores em posições lotadas e avaliações extremamente altas, a eficácia desse estímulo pode ser difícil de se manter.
Dois, a era da "liderança fiscal" chegou, a Reserva Federal (FED) está em uma situação difícil
Para a Reserva Federal dos EUA, a exuberância irracional dos preços dos ativos e a alta inflação do consumo, juntamente com uma grande quantidade de dívidas de curto prazo não pagas, constituem um dilema político complicado. De acordo com a norma, o banco central deveria adotar uma política de aperto em face dessa situação. No entanto, em uma economia que acumula uma grande quantidade de dívida de curto prazo, o aumento das taxas de juros se transformará quase que imediatamente em um aperto fiscal, uma vez que os custos de empréstimos do governo disparariam. Nesse momento, tanto a Reserva Federal dos EUA quanto o Tesouro enfrentarão uma enorme pressão para relaxar a política a fim de compensar os efeitos. De qualquer forma, o vencedor final será a inflação.
Com o aumento do saldo não pago das obrigações do governo de curto prazo, a A Reserva Federal (FED) dos EUA ficará limitada em relação ao aumento das taxas de juros, tornando-se cada vez mais incapaz de cumprir sua missão completa. Em contraste, o enorme déficit do governo e seus planos de emissão dominarão substancialmente a política monetária, estabelecendo uma situação de domínio fiscal. A independência da política monetária, à qual o mercado já se acostumou, será severamente reduzida, e isso ainda antes da posse do próximo presidente da A Reserva Federal (FED) dos EUA, que provavelmente tenderá à posição ultra-pomba da Casa Branca.
É importante notar que essa mudança terá um impacto profundo no mercado a longo prazo. Primeiro, o dólar se tornará a vítima. Em segundo lugar, à medida que a vida média ponderada da dívida pública se encurta, a curva de rendimento tende a se acentuar, o que significa que os custos de financiamento a longo prazo se tornarão mais caros. Para artificialmente pressionar para baixo os rendimentos a longo prazo, a possibilidade de reativação de ferramentas de política como o afrouxamento quantitativo, controle da curva de rendimento (YCC) e repressão financeira aumentará significativamente. No final, isso pode ser uma "vitória" para o Tesouro. Se a inflação for alta o suficiente e o governo conseguir controlar seu déficit orçamentário estrutural, a relação dívida/PIB poderá realmente cair. Mas para a Reserva Federal dos EUA, isso é sem dúvida uma perda dolorosa, cuja independência conquistada com dificuldade será severamente enfraquecida.
Três, quando o banco central não revida: como Powell enfrenta o fogo de Trump
No passado, o presidente da Reserva Federal (FED) Jerome Powell enfrentou um ataque feroz do então presidente Trump. A estratégia de resposta de Powell demonstrou o modo de sobrevivência do banco central sob pressão política:
Regra 1: Não falar sobre Trump. Powell evita comentar diretamente as críticas a Trump em público, mantendo-se em silêncio.
Regra dois: não revidar quando provocado. Mesmo quando mencionado de forma astuta o ataque a Trump, Powell apenas passou levemente por cima, sem responder diretamente.
Regra três: manter o foco em assuntos econômicos e não discutir política. Sempre que questionado sobre a pressão política, Powell sempre redireciona o foco para a dupla missão da Reserva Federal (FED): baixa taxa de desemprego e estabilidade da inflação. Ele enfatiza que se concentrará apenas em questões que pode controlar.
Regra quatro: cultivar aliados fora do escritório oval. Powell tem visitado ativamente o Capitólio, recebendo elogios e apoio unânime dos congressistas republicanos. Dentro da Reserva Federal, também há uma unidade sólida em defesa da independência do presidente. O ex-presidente da Reserva Federal, Paul Volcker, também enviou uma carta parabenizando Powell, dizendo que ele "se saiu muito bem".
A estratégia de "não retaliar" de Powell não apenas conquistou o respeito da Reserva Federal (FED), mas também consolidou sua independência sob pressão política. No entanto, com a chegada da era da dominância fiscal, a independência da Reserva Federal (FED) enfrentará desafios sem precedentes.
Conclusão:
A estratégia do Departamento do Tesouro dos EUA de aumentar a emissão de títulos de curto prazo está silenciosamente mudando o panorama da política monetária dos EUA, colocando em sério risco a independência da Reserva Federal (FED). Isso não só pode aumentar a inflação, como também tornará a Reserva Federal (FED) incapaz de responder aos desafios econômicos, resultando em uma situação dominada pela política fiscal. Neste contexto, quem realmente influenciará as taxas de juros mais importantes do mundo, a resposta parece estar mudando do presidente da Reserva Federal (FED), Powell, para o Secretário do Tesouro, Yellen. O impacto profundo dessa transferência de poder será um ponto de observação crucial para a economia global e os mercados financeiros no futuro.