Queda do projeto de nível celestial Solana: O fim da liquidez por trás do financiamento de 4 bilhões de dólares da Pump.fun

Autor: White55, Mars Finance

01 Desvanecimento do brilho: uma lacuna de avaliação de uma oferta pública de 1,3 bilhões de dólares

Em julho de 2025, a plataforma de lançamento de Meme coin mais brilhante do ecossistema Solana, Pump.fun, iniciou a oferta pública de tokens com uma avaliação de 4 bilhões de dólares, vendendo 33% dos tokens para investidores individuais e institucionais, com um montante total de financiamento de até 1,32 bilhão de dólares.

Recentemente, a Marsbit fez uma análise da avaliação da Pumpfun, recomendando a leitura a todos:

Desvendando Pumpfun: a história não contada e a análise de avaliação por trás do grande cassino dos meme coins

Enquanto o mercado ainda digere esse número astronômico, a análise incisiva de Jocy, cofundador da IOSG, rasgou a superfície da prosperidade: "Isso é essencialmente a equipe buscando liquidez para sair; os fundamentos do projeto e o ambiente de mercado não conseguem sustentar as avaliações inflacionadas." Por trás dessa afirmação, há um conjunto de curvas de dados alarmantes:

Queda catastrófica da receita: de um pico diário de 7 milhões de dólares em janeiro de 2025, despencou para os atuais 500 mil dólares, uma queda superior a 92%, como se fosse uma bolha estourada;

​​Colapso da quota de mercado​​: o concorrente LetsBonk subiu ao topo com uma quota de 51%, enquanto Pump.fun caiu para 39,9%, a troca de trono tornou-se um fato.

Leitura recomendada: Pumpfun está morto, LetsBONK está de pé, por que o trono da plataforma de lançamento de memes Solana foi transferido?

Valor ecológico evaporado: O "projeto de graduação" que antes era extremamente promissor (tokens maduros migrados para DEX como Raydium) teve seu valor de mercado despencado de dezenas de milhões de dólares para uma faixa crítica de 5 a 10 mil dólares.

Mais preocupante é a exposição ao risco do design da economia dos tokens. A equipe e os investidores iniciais, através deste ICO e da receita acumulada histórica de taxas, terão à sua disposição quase 2 mil milhões de dólares em reservas de caixa.

Mas os investidores públicos enfrentam três neblinas:

Estrutura de governança opaca, processo de decisão desconhecido por ninguém;

Os termos de liberação de tokens para a equipe e investidores são pouco transparentes, existindo um grande risco de venda imediata ao serem lançados.

e com uma avaliação de 4 bilhões de dólares em financiamento, sobrecarregando seriamente o potencial de crescimento nos próximos anos.

Jocy apontou diretamente: "A equipa não tem disposição nem capacidade para 'pump' ou 'controlar' o mercado, esta ICO parece mais uma 'realização de valor' (Exit Liquidity) final."

02 Armadilhas da economia de tokens: como uma avaliação de 4 bilhões de dólares está à beira do colapso?

De acordo com as informações divulgadas oficialmente, o suprimento total do token PUMP é de 1 trilhão de unidades. Destas, 33% são destinadas à venda do ICO, 24% reservadas para a comunidade e planos do ecossistema, 20% alocadas para a equipe, 13% para investidores existentes, e o restante alocado para o fundo do ecossistema e a fundação.

A avaliação de 4 bilhões de dólares da Pump.fun é como um arranha-céus sem fundação, rangendo ao vento frio do mercado de criptomoedas. Comparado com o mercado financeiro tradicional e projetos blue chip em criptomoedas, a fragilidade da lógica de avaliação se torna evidente:

Múltiplos financeiros distorcidos: com uma receita anualizada de 30 dias de 77,98 milhões de dólares, sua avaliação completamente diluída (FDV) em relação à receita atinge 64 vezes, muito acima de projetos pilares DeFi como Uniswap (cerca de 10 vezes) e MakerDAO (cerca de 8 vezes). Mesmo em comparação com mídias sociais que também são representantes da economia de atenção, é significativamente superior a empresas maduras como a Meta (cerca de 7 vezes);

Falta de uma barreira tecnológica: a funcionalidade central da plataforma - emissão e negociação rápida de tokens baseada em Bonding Curve - tem uma barreira técnica muito baixa e é facilmente replicável. No mercado, já surgiram concorrentes como LetsBonk, que rapidamente capturaram mais da metade do mercado com uma estratégia mais agressiva;

Risco de parasitismo ecológico: dependência elevada dos dividendos de desempenho do ecossistema Solana; uma vez que a rede subjacente fica congestionada, as taxas aumentam ou enfrenta repressão regulatória, os negócios da plataforma sofrerão um impacto devastador.

O plano de alocação de tokens agravou ainda mais os riscos. De acordo com a divulgação, os tokens recebidos pelos investidores de private sale (18%) e de public sale (15%) serão desbloqueados na data de listagem, enquanto os termos de lock-up para a equipa (20%) e investidores existentes (13%) permanecem em segredo.

Este design quase cria as condições perfeitas de arbitragem para insiders: utilizar fundos públicos para apoiar o mercado e vender chips em pontos de alta liquidez.

Mais irônico ainda, a equipe possui uma reserva de caixa de 2 bilhões de dólares, mas não implementou nenhum mecanismo de recompra ou valorização do tesouro para apoiar o valor do token, deixando o mercado secundário exposto à pressão de venda.

03 A espada de Dâmocles da regulação: o pecado original das plataformas em disputas legais

A base comercial da Pump.fun está enfrentando um severo escrutínio do sistema jurídico.

Desde o início de 2025 até agora, o Tribunal do Sul de Nova Iorque, nos Estados Unidos, já aceitou duas ações coletivas, acusando a plataforma de atuar como "co-emissora" em violação da lei de valores mobiliários, promovendo a venda de valores mobiliários não registrados. O cerne da ação judicial aponta diretamente para a essência de suas operações:

Controvérsia sobre a natureza dos valores mobiliários: O autor invoca o Teste Howey, afirmando que a plataforma produz tokens em massa por meio de ferramentas automatizadas e exerce controle centralizado sobre a criação, precificação e manutenção da liquidez dos tokens, fazendo com que se enquadrem na definição de "contrato de investimento";

Vácuo de conformidade regulatória: a plataforma carece de medidas básicas de conformidade, como verificação KYC (Conheça Seu Cliente) e revisão de adequação do investidor, e até foi acusada de promover tokens para menores de idade;

Regulação global em ação: exceto pelos Estados Unidos, a Autoridade de Conduta Financeira do Reino Unido (FCA) emitiu um alerta contra o Pump.fun, forçando-o a bloquear o acesso de usuários britânicos. Vários órgãos reguladores estão monitorando de perto os riscos de conformidade das plataformas de Meme coins.

Esses processos judiciais podem tornar-se casos de referência para a indústria de criptomoedas.

Para o Pump.fun, que depende do modelo de negócio de "emissão de moedas sem licença", os custos de conformidade vão consumir a sua base de lucros, podendo até levar a uma crise de sobrevivência. Sob a pressão regulatória, a fragilidade da sua economia de tokens é ainda mais ampliada.

04 O crepúsculo da economia da atenção: fadiga de memes e migração de capital

O volume de transações semanais da Pumpfun está a diminuir gradualmente.

A decadência da Pump.fun não é apenas a crise individual da plataforma, mas sim um reflexo da estrutura estruturalmente fraca de todo o mercado de Meme coins. Os dados on-chain revelam a dura verdade:

Utilizadores com lucros e perdas extremamente diferenciados: Dados da Dune Analytics mostram que, em maio, entre 594.000 carteiras ativas na plataforma, apenas 3,6% dos utilizadores lucraram mais de 500 dólares, enquanto 52,5% apresentaram perdas. Apenas 27 "vencedores" conseguiram ganhar mais de 100.000 dólares, representando 0,0045%, revelando claramente a essência de "poucos a colher os frutos da maioria" como um cassino;

​​A liquidez continua a esgotar-se​​: O volume de negociação de moedas Meme na cadeia Solana encolheu de um pico de 3,3 mil milhões de dólares no final de 2024 para o nível de 1 mil milhão de dólares, com a atividade dos usuários e a criação diária de tokens a serem cortadas pela metade;

Aversão ao risco de capital: Após o anúncio público da Pump.fun, as principais moedas Meme do ecossistema Solana caíram coletivamente, e o volume líquido de saída de fundos na cadeia subiu para o terceiro lugar em toda a rede, sendo visto pelo mercado como um "buraco negro de liquidez".

Os padrões de comportamento dos investidores também estão passando por profundas mudanças. Com plataformas como LetsBonk surgindo com taxas mais baixas e estratégias de operação comunitária mais precisas, o capital está acelerando sua saída do modelo extensivo de "emissão de moedas indiscriminada" e se voltando para projetos Meme que possuem identificação cultural ou cenários práticos.

E o capital criptográfico tradicional já começou a sair da corrida dos Memes, voltando-se para áreas de Infraestrutura como Restaking, EVMs paralelos e agentes de IA, que possuem narrativas tecnológicas e fluxos de caixa estáveis. O sonho de enriquecimento rápido está se desfazendo, e a busca por valor sustentável está gradualmente retornando ao mainstream.

05 Transformação e sobrevivência: O caminho inacabado das ambições da Swap e da reestruturação ecológica

Diante da crise, a Pump.fun não ficou de braços cruzados. A equipe divulgou recentemente duas alterações estratégicas: ​​aumentar para uma equipe de 70 pessoas​​, abrangendo áreas profissionais como engenharia, conformidade, jurídico, entre outras; ​​testar seu próprio sistema de AMM (formador de mercado automatizado)​​, tentando construir um ciclo fechado de negociação. Essas medidas visam diretamente os pontos críticos:

Reduzir a dependência externa: através da funcionalidade Swap integrada, migrar a negociação de tokens da Raydium para a própria plataforma, evitando a fuga de liquidez e de receitas de taxas (anteriormente, a Raydium caiu 30% em um único dia devido a essa notícia);

​​Expandir fontes de receita​​: AMM pode capturar taxas de transação, aliviando a pressão sobre a receita causada pela diminuição da quantidade de tokens emitidos, teoricamente trazendo suporte de fluxo de caixa para o token;

Estratégia de conformidade: A formação de uma equipe profissional indica sua intenção de enfrentar o quadro regulatório global, especialmente em relação a possíveis ações de execução da SEC.

No entanto, o caminho da transformação está repleto de espinhos.

O lançamento do AMM desafiou diretamente o gigante DEX Raydium do ecossistema Solana, o que gerou uma competição acirrada e até guerras de liquidez.

A contradição mais fundamental reside no fato de que o gene "rápido e curto" da cultura Meme entra em conflito natural com infraestruturas financeiras complexas.

Quando a Pump.fun tenta sobrepor funcionalidades como Swap, staking e cross-chain, pode perder a principal vantagem de "emissão rápida de tokens" devido à complexidade do produto.

Pode-se ver que, após o lançamento da nova funcionalidade, não houve um aumento significativo na receita da plataforma ou na retenção de usuários, e este financiamento de 1 bilhão de dólares poderá afundar-se em um experimento ecológico destinado ao fracasso.

Onda residual: o sino de alerta de valor no labirinto da inovação em criptografia

A comédia da avaliação de 4 bilhões de dólares da Pump.fun expôs o desvio de valor mais profundo no mercado cripto - quando a avaliação de ferramentas especulativas sobrepuja a inovação de infraestrutura (como o Restaking do Ethereum, blockchains modulares), a base da indústria já foi abalada.

A afirmação de "retirar liquidez" não é de forma alguma um exagero alarmista, mas sim uma perfuração precisa da bolha.

Se os investidores individuais ainda quiserem participar deste jogo perigoso, devem rigorosamente seguir duas regras de ferro: considerar o capital investido como risco de perda total, nunca apostar suas economias; esperar uma semana após o lançamento do token, observar o nível de preços reais após a exaustão da liquidez inicial antes de agir.

A verdadeira revolução cripto nunca nasce de bolhas de avaliação, mas sim nos protocolos que silenciosamente constroem um futuro descentralizado. Quando a maré baixar, o Pump.fun pode ser esquecido, mas o sino que ele tocou deve ressoar eternamente no coração de cada investidor.