A receita do protocolo Ethena Labs ultrapassou 290 milhões de dólares, mantendo-se na primeira linha dos emissores de moeda estável.

De acordo com os dados do Token Terminal, até 9 de julho, a receita total acumulada do protocolo do emissor de moeda estável USDe, Ethena Labs, atingiu 290,2 milhões de dólares. Este resultado notável coloca-o em quarto lugar no ranking de receita dos emissores de moeda estável, apenas atrás dos gigantes da indústria Tether (USDT), Circle (USDC) e Sky.

Velocidade de geração de receita impressionante: 251 dias para ultrapassar 100 milhões, segundo mais rápido da história

Os dados mostram que a Ethena Labs levou apenas 251 dias desde o lançamento até alcançar 1 bilhão de dólares em receita acumulada do protocolo, tornando-se o segundo protocolo mais rápido da história a atingir esse marco no setor de criptomoedas. Sua velocidade de geração de receita superou o recorde de 980 dias estabelecido pela exchange descentralizada líder Uniswap em 2020, mas ficou ligeiramente atrás da plataforma de lançamento de Meme coins Pumpfun, que atingiu a marca de 1 bilhão em apenas 217 dias no final do ano passado.

Motor de rendimento principal: estratégia delta neutra para capturar taxas de financiamento

O núcleo que suporta a alta receita da Ethena é o seu mecanismo de geração de rendimento único. O protocolo estabelece simultaneamente posições longas em spot e posições curtas em contratos perpétuos nas principais exchanges, executando a Estratégia Delta-Neutra. Esta estratégia visa transformar o spread de taxa de financiamento gerado pelo mercado de contratos perpétuos em rendimento para o protocolo, que é principalmente distribuído aos stakers do seu token de rendimento sUSDe. No último mês, graças à contínua cunhagem e cobertura do USDe pelos traders, a receita média diária de taxas do protocolo atingiu 3,1 milhões de dólares.

Transparência das reservas de ativos: 94% concentrados em CEX, gestão de riscos em tempo real

De acordo com os dados de ativos on-chain e off-chain do backend, atualmente 94% dos ativos de reserva que suportam o USDe estão armazenados em exchanges centralizadas (CEX). A Ethena utiliza seu Sistema de Execução Automatizada (Automated Execution System) para equilibrar em tempo real os colaterais e ajustar as posições de hedge nessas plataformas, a fim de gerenciar o risco de volatilidade do mercado. O restante dos colaterais é alocado em Tokens de Staking Líquido (Liquid Staking Tokens, LSTs), com o objetivo de capturar os rendimentos de staking, enquanto mantém a exposição líquida ao risco do portfólio neutra.

Modelo econômico do token: 20% da receita é usada para recompra e destruição do ENA

A Ethena Labs estabeleceu um mecanismo de queima de tokens agressivo. O protocolo utiliza 20% das taxas totais para recomprar seu token de governança ENA no mercado público, e posteriormente queima esses tokens recomprados. De acordo com o registro do rastreador on-chain, desde fevereiro deste ano, esse mecanismo já queimou um total de 58 milhões de tokens ENA, com o objetivo de aumentar a escassez do token e a capacidade de captura de valor.

Enfrentando desafios regulatórios: SEC explora a posição do USDe como "dólar sintético"

No dia 1 de julho, o Conselheiro Geral da Ethena Labs, Zach Rosenberg, juntamente com a equipe de advogados do seu escritório externo Morrison Cohen, teve uma reunião com o grupo de trabalho de ativos criptográficos da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), cujo tema central foi a busca por uma definição clara das propriedades regulatórias de USDe e outros "Dólares Sintéticos (Synthetic Dollars)".

De acordo com o memorando da reunião divulgado pela SEC, a equipe da Ethena argumenta que USDe deve ser considerado como um instrumento de pagamento (Payment Instrument) e não como um título (Security), por duas razões:

1. Os titulares não dependem do esforço do emissor para lucrar: Os ganhos dos usuários vêm do mecanismo de mercado (taxa de financiamento), e não do desempenho operacional da Ethena.
2. Ativos de reserva ancorados para resgate: O valor de resgate é suportado pelos ativos de reserva subjacentes e não está relacionado ao desempenho do balanço patrimonial da empresa Ethena.

Ethena citou em sua documentação dois projetos de lei pendentes no Congresso dos EUA – o Projeto de Lei GENIUS e o Projeto de Lei STABLE – que visam estabelecer um canal de licenciamento em nível federal para emissores de moeda estável. No entanto, a Ethena apontou à SEC que as características do USDe o impedem de ser incluído na estrutura de definição existente dos rascunhos desses dois projetos de lei:

• O seu preço pode flutuar ligeiramente em torno de 1 dólar (não está rigidamente ancorado).
• O seu design não inclui uma promessa legal de reembolso (No Legal Promise of Par Redemption)**. Portanto, o USDe atualmente está em **zona de incerteza regulatória (Regulatory Limbo).

Apelo a um quadro claro, atualmente dependente da entrada de fundos offshore

Ethena representa na conferência instar a SEC a considerar "moeda estável" como uma classe de ativos independente para fins de regulamentação. Ao mesmo tempo, sugere que, se o Congresso finalmente estabelecer um quadro regulatório para a moeda estável, a SEC deve coordenar com as autoridades de supervisão bancária.

Atualmente, antes de obter orientações regulamentares formais, Ethena ainda está proibida de distribuir seus produtos para investidores de varejo nos EUA. Portanto, os novos fluxos de dólares vêm principalmente de fundos offshore e mesa de negociação de market makers, que gerenciam sua exposição ao risco por meio de hedge em exchanges centralizadas.

A volatilidade do mercado afeta a receita, recente recuperação forte

Em maio, devido à compressão da diferença de taxa de financiamento de contratos perpétuos para menos de 8% ao ano, a renda média diária do protocolo Ethena apresentou uma desaceleração. No entanto, com o retorno da tendência de alta (Long-Bias) do mercado, impulsionando a base de volta aos níveis anuais de dois dígitos, sua receita de taxas teve uma forte recuperação no início de julho, atingindo uma média diária de 3,8 milhões de dólares.

Últimos desenvolvimentos: a SEC ainda está a rever o pedido de feedback

De acordo com a ata da reunião, a SEC ainda está a rever o pedido da Ethena para fornecer um feedback regulatório formal.