Conformidade moeda estável mercado迎来 subir新周期

O mercado global de ativos digitais entrou oficialmente em um novo ciclo de crescimento impulsionado pela regulamentação, graças à promulgação de leis relacionadas a moedas estáveis nos Estados Unidos e em Hong Kong. Essas regulamentações não apenas preenchem a lacuna de regulamentação das moedas estáveis ancoradas a ativos fiduciários, mas também oferecem um quadro claro de conformidade para o mercado, incluindo isolamento de ativos de reserva, garantias de resgate e requisitos de conformidade contra lavagem de dinheiro, reduzindo efetivamente os riscos sistêmicos, como corridas bancárias ou fraudes.

Este artigo irá analisar a estrutura central de duas grandes leis, combinando previsões quantitativas para projetar sistematicamente a trajetória de crescimento de dez anos das moedas estáveis em dólares de conformidade e seu efeito de reestruturação no ecossistema de cadeias públicas.

Um, a lei sobre moedas estáveis nos EUA: motores de crescimento e simulação quantitativa

O "Projeto de Lei sobre Moedas Estáveis" dos EUA foi aprovado no Senado em maio de 2025, marcando um passo crucial para a regulamentação de moedas estáveis nos EUA. A lei estabelece um quadro regulatório detalhado para emissores de moedas estáveis, exigindo que os emissores mantenham reservas apoiadas por ativos de alta liquidez, como dólar em caixa, títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo ou fundos de mercado monetário do governo, na proporção de pelo menos 1:1, e se submetam a auditorias regulares, além de cumprir os requisitos de conformidade, como prevenção à lavagem de dinheiro e conhecimento do cliente. Além disso, a lei proíbe que moedas estáveis ofereçam rendimentos de juros, limita a entrada de emissores estrangeiros no mercado dos EUA e esclarece que as moedas estáveis não são nem títulos nem mercadorias, proporcionando assim uma posição legal clara para os ativos digitais.

A implementação da proposta deve ter um impacto profundo na configuração do mercado de criptomoedas global. Primeiro, o investimento em ativos em dólares de alta liquidez que não permitem rendimentos beneficiará diretamente a emissão de títulos do Tesouro dos EUA, fazendo com que as moedas estáveis se tornem um canal importante para a distribuição de títulos do Tesouro. Esse mecanismo não apenas alivia a pressão sobre o financiamento do déficit fiscal dos EUA, mas também reforça a posição do dólar como moeda de liquidação internacional através de canais de moeda digital. Em segundo lugar, uma estrutura regulatória clara pode atrair mais instituições financeiras e empresas de tecnologia para o campo das moedas estáveis, promovendo a inovação e o aumento da eficiência nos sistemas de pagamento.

No entanto, o projeto de lei também gerou algumas controvérsias, como os potenciais conflitos de interesse decorrentes do envolvimento da família Trump na indústria de criptomoedas, bem como os problemas de coordenação regulatória internacional que podem surgir das restrições impostas a emissores estrangeiros. Apesar disso, este projeto de lei oferece garantias institucionais para o desenvolvimento de moeda estável, marcando um importante passo dos EUA na competição global pela regulamentação de ativos digitais.

Segundo previsões de uma instituição financeira, sob um cenário de clareza regulatória, o valor de mercado global das moedas estáveis deverá subir de 230 mil milhões de dólares em 2025 para 1,6 bilião de dólares em 2030. Vale a pena notar que essa previsão implica dois pressupostos-chave: em primeiro lugar, as moedas estáveis em conformidade vão acelerar a substituição dos canais tradicionais de pagamento transfronteiriços, economizando cerca de 40 mil milhões de dólares em custos de remessas internacionais a cada ano; em segundo lugar, o volume de moedas estáveis bloqueadas em protocolos de finanças descentralizadas deve ultrapassar 500 mil milhões de dólares, tornando-se a camada de liquidez básica das finanças descentralizadas.

Dois, a diferenciação do enquadramento regulatório das moedas estáveis de Hong Kong

O recente "Regulamento das Moedas Estáveis" publicado pelo governo da Região Administrativa Especial de Hong Kong marca um progresso importante na sua disposição sistemática no campo do Web3.0. Este regulamento estabelece um sistema de licenciamento para a emissão de moedas estáveis, exigindo que os emissores obtenham autorização da Autoridade Monetária de Hong Kong e cumpram requisitos rigorosos em gestão de ativos de reserva, mecanismos de resgate e controle de riscos. Além disso, Hong Kong planeja lançar um sistema de licenciamento duplo para serviços de negociação de balcão e custódia nos próximos dois anos, aprimorando ainda mais o sistema de supervisão de toda a cadeia de ativos virtuais. Estas medidas visam fortalecer a proteção dos investidores, aumentar a transparência do mercado e consolidar a posição de Hong Kong como um centro global de ativos digitais.

O Banco de Hong Kong planeja lançar diretrizes operacionais sobre a tokenização de ativos do mundo real em 2025, promovendo o processo de tokenização em blockchain de ativos tradicionais, incluindo títulos, imóveis e commodities. Através da tecnologia de contratos inteligentes, serão implementadas funções como distribuição automática de dividendos e alocação de juros. Hong Kong está comprometido em construir um ecossistema inovador que integre finanças tradicionais e tecnologia blockchain, abrindo um espaço de aplicação mais amplo para o desenvolvimento da Web3.0. Sob a estrutura regulatória de Hong Kong, a emissão de moedas estáveis apresentará um próspero desenvolvimento em múltiplas moedas e cenários, consolidando ainda mais a posição de Hong Kong como um hub de tecnologia financeira.

O projeto de lei sobre a moeda estável de Hong Kong, embora tenha tomado como referência a lógica regulatória dos Estados Unidos, apresenta diferenças significativas nos detalhes de implementação. Por exemplo, no que diz respeito aos ativos de reserva, os Estados Unidos exigem 100% de reserva, enquanto Hong Kong permite reservas parciais; em relação ao limiar de emissão, os Estados Unidos exigem que o emissor seja um banco, enquanto Hong Kong não impõe restrições ao tipo de emissor; no que se refere à regulamentação transfronteiriça, os Estados Unidos limitam os emissores estrangeiros, enquanto Hong Kong adota uma atitude aberta.

Três, a evolução do padrão global das moedas estáveis sob a concorrência regulatória

(I) Efeito de fortalecimento da moeda estável em dólares como moeda de reserva global

Sob o quadro regulatório estabelecido pela legislação de moeda estável nos Estados Unidos, as moedas estáveis de pagamento devem ter como ativos de reserva os títulos do governo dos EUA, o que confere à moeda estável em dólares uma importância estratégica que transcende a categoria de moeda digital. Essencialmente, essas moedas estáveis tornaram-se um novo canal de distribuição para os títulos do governo dos EUA, construindo um sistema único de ciclo de capital em todo o mundo: quando usuários globais compram moedas estáveis denominadas em dólares, a entidade emissora deve alocar os fundos correspondentes como ativos de títulos do governo, o que não apenas permite o retorno dos fundos ao Tesouro dos EUA, mas também fortalece invisivelmente a amplitude do uso global do dólar. Este mecanismo pode ser visto como uma extensão da infraestrutura financeira do dólar em escala global.

Do ponto de vista da liquidação internacional, a aparição da moeda estável marca uma mudança de paradigma no sistema de liquidação em dólares. No modelo tradicional, o fluxo transfronteiriço de dólares depende fortemente da rede de liquidação interbancária, enquanto a moeda estável baseada em blockchain é incorporada diretamente em vários sistemas de pagamento distribuídos compatíveis na forma de "dólares em cadeia". Este avanço tecnológico significa que a capacidade de liquidação em dólares não está mais limitada às instituições financeiras tradicionais. Isso não só amplia os cenários de uso internacional do dólar, mas também representa a modernização da soberania da liquidação em dólares na era digital, consolidando ainda mais sua posição central no sistema monetário global.

（二）Desafios de coordenação regulatória na Ásia entre Hong Kong e Singapura

Apesar de Hong Kong ter sido a primeira a estabelecer um sistema de licenciamento para moedas estáveis, a Autoridade Monetária de Singapura lançou simultaneamente um "sandbox de moedas estáveis" que permite a emissão experimental de tokens atrelados a moedas fiduciárias existentes. A arbitragem regulatória entre as duas regiões pode levar os emissores a um comportamento de "escolha de local de regulação", sendo necessário estabelecer padrões unificados de auditoria de reservas e um mecanismo de compartilhamento de informações sobre a luta contra a lavagem de dinheiro através do Fórum de Regulação Financeira da ASEAN.

Embora Hong Kong e Cingapura tenham objetivos semelhantes em relação às políticas de regulação de moeda estável, os caminhos de implementação apresentam diferenças significativas. Hong Kong adota uma abordagem regulatória prudente e restritiva; a Autoridade Monetária de Hong Kong planeja estabelecer um sistema de licenciamento para moeda estável, posicionando-a como um "substituto para bancos virtuais" e seguindo rigorosamente a estrutura de regulação financeira tradicional. Em contraste, Cingapura mantém uma filosofia de regulação experimental, permitindo inovações de projetos que ligam tokens digitais a moeda fiduciária, reservando espaço de flexibilidade para inovações tecnológicas e de modelos de negócios, adotando uma atitude de regulação que aceita erros.

Essas diferenças regulatórias podem levar as instituições emissoras a se registrarem seletivamente para evitar uma análise rigorosa, ou a explorarem as discrepâncias nos padrões regulatórios para realizar operações de arbitragem, enfraquecendo assim a eficácia da revisão dos mecanismos atrelados a moedas fiduciárias. A longo prazo, na falta de coordenação, essa divisão pode comprometer a equidade regulatória e a consistência das políticas, e até mesmo provocar riscos de competição regulatória entre regiões, levando os dois locais a uma competição de desgaste. Além disso, a falta de uniformidade nos padrões regulatórios pode enfraquecer a influência da Ásia no sistema global de moedas estáveis, afetando, por sua vez, a competitividade de Hong Kong e Cingapura como centros financeiros internacionais.

Os reguladores de ambos os locais precisam fortalecer a coordenação de políticas, buscando um equilíbrio melhor entre a prevenção de riscos sistêmicos e o incentivo à inovação financeira, a fim de aumentar a influência global da Ásia na governança financeira digital.

Conclusão: A clarificação regulatória inicia a década dourada das moedas estáveis

A implementação conjunta da legislação sobre moeda estável nos Estados Unidos e do projeto de regulamento em Hong Kong marca a transição da regulação de ativos digitais de um estado fragmentado para um sistema estruturado. Moedas estáveis em conformidade em dólares americanos alcançarão um crescimento exponencial na próxima década, tornando-se a ponte central entre as finanças tradicionais e o ecossistema cripto. A evolução técnica da infraestrutura de blockchain determinará se ela conseguirá captar o máximo de dividendos de valor dentro do quadro regulatório. Para os emissores, construir um sistema de moeda estável multi-chain, multi-moeda e compatível com múltiplos regulamentos será a estratégia chave para vencer a competição na próxima década.