moeda estável: a nova força na construção de um sistema de Moeda ampla na cadeia

Nos últimos anos, as moedas estáveis apoiadas por títulos do Tesouro dos Estados Unidos estão silenciosamente construindo um sistema de moeda ampla na cadeia. Atualmente, o volume de circulação das principais moedas estáveis já alcançou entre 2200 e 2560 milhões de dólares, representando cerca de 1% do M2 dos EUA. Cerca de 80% dos ativos de reserva dessas moedas estáveis estão alocados em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra, tornando as instituições emissoras participantes importantes do mercado de dívida soberana.

Esta tendência está a ter um impacto amplo:

1. Os emissores de moeda estável tornaram-se os principais compradores de títulos do Tesouro de curto prazo dos EUA, detendo um total de 1500-2000 milhões de dólares, um montante comparável ao de um país de tamanho médio;

2. O volume de transações na cadeia cresceu rapidamente, atingindo 27,6 trilhões de dólares em 2024, e espera-se que chegue a 33 trilhões de dólares em 2025, superando o total das principais empresas de cartões de crédito;

3. A nova política fiscal deve aumentar a dívida pública em cerca de 3,3 trilhões de dólares, sendo que a moeda estável pode tornar-se um canal importante para absorver esta parte da nova oferta de títulos do governo.

4. A legislação a ser promulgada irá esclarecer os títulos do governo de curto prazo como ativos de reserva legais, o que institucionalizará a ligação entre a expansão fiscal e a oferta de moeda estável, formando um mecanismo de feedback onde o setor privado absorve o déficit público e expande a liquidez do dólar globalmente.

Como as moedas estáveis expandem a Moeda ampla

O processo de emissão de moeda estável é simples, mas tem um impacto macroeconômico importante:

1. O usuário envia dólares americanos para o emissor da moeda estável;

2. O emissor utiliza os fundos recebidos para comprar títulos do Tesouro dos EUA e emite moeda estável equivalente.

3. Os títulos do governo são mantidos como ativos colaterais no balanço do emissor, enquanto a moeda estável circula livremente na cadeia.

Este processo formou um certo mecanismo de "cópia de moeda". A moeda base foi utilizada para comprar títulos do governo, enquanto a moeda estável foi usada como uma ferramenta de pagamento semelhante a depósitos à vista. Assim, embora a moeda base não tenha mudado, a moeda ampla efetivamente se expandiu fora do sistema bancário.

De acordo com as previsões, a quantidade total de moedas estáveis deverá atingir 2 trilhões de dólares até 2028. Se o M2 permanecer inalterado, esse volume representará cerca de 9% do M2, aproximadamente equivalente ao tamanho atual dos fundos de mercado monetário dedicados a instituições.

Através da legislação, a inclusão obrigatória de títulos do governo de curto prazo nas reservas de conformidade, na prática, transforma a expansão das moedas estáveis numa fonte automática de demanda marginal por títulos do governo. Este mecanismo privatiza a parte do financiamento da dívida dos EUA, convertendo os emissores de moedas estáveis em apoiadores fiscais sistêmicos. Ao mesmo tempo, também leva a internacionalização do dólar a novas alturas através de transações na cadeia em dólares, permitindo que usuários globais detenham e negociem dólares sem precisar acessar o sistema bancário dos EUA.

Impacto em diferentes tipos de carteiras de investimento

Para um portfólio de ativos digitais, a moeda estável constitui a camada de liquidez básica do mercado cripto. Elas dominam os pares de negociação nas exchanges centralizadas, são os principais colaterais no mercado de empréstimos de finanças descentralizadas e também são a unidade de contabilidade padrão. Seu fornecimento total pode servir como um indicador em tempo real do sentimento dos investidores e da aversão ao risco.

É importante notar que os emissores de moeda estável podem obter rendimentos de títulos do governo de curto prazo (atualmente entre 4,0% e 4,5%), mas não pagam juros aos detentores da moeda. Isso constitui uma diferença estrutural de arbitragem entre os fundos de mercado monetário do governo. A escolha dos investidores entre manter moeda estável mainstream e participar de instrumentos de dinheiro tradicionais é, em essência, um equilíbrio entre liquidez 24/7 e rendimento.

Para os investidores tradicionais em dólares, a moeda estável está a tornar-se uma fonte contínua de demanda por títulos do Tesouro de curto prazo. As reservas atuais de 150 a 200 bilhões de dólares podem quase absorver um quarto da emissão de títulos do Tesouro prevista para o ano fiscal de 2025 no novo contexto de políticas. Se a demanda por moeda estável se expandir em mais 1 trilhão de dólares antes de 2028, o modelo prevê que a taxa de rendimento dos títulos do Tesouro a 3 meses cairá entre 6 a 12 pontos base, e a curva de rendimento de curto prazo tenderá a se acentuar, ajudando a reduzir os custos de financiamento de curto prazo para as empresas.

moeda estável e o impacto na macroeconomia

As moedas estáveis apoiadas por títulos do governo dos EUA introduziram uma via de expansão monetária que contorna os mecanismos tradicionais bancários. Cada unidade de moeda estável apoiada por títulos do governo equivale a um poder de compra disponível, mesmo que suas reservas subjacentes ainda não tenham sido liberadas.

Além disso, a velocidade de circulação das moedas estáveis é muito superior à das contas de depósito tradicionais - cerca de 150 vezes por ano. Em regiões com alta taxa de adoção, isso pode amplificar a pressão inflacionária, mesmo que a moeda básica não tenha crescido. Atualmente, a preferência global por armazenar dólares digitais está a conter a transmissão da inflação a curto prazo, mas também está a acumular passivos externos em dólares a longo prazo para os Estados Unidos, uma vez que cada vez mais ativos na cadeia acabam por se transformar em reivindicações na cadeia sobre ativos soberanos dos EUA.

A demanda por moeda estável por parte dos títulos do Tesouro dos EUA com vencimento em 3-6 meses também criou uma demanda estável e insensível a preços na curva de rendimento de curto prazo. Essa demanda contínua comprimiu os spreads de curto prazo, reduzindo a eficácia das ferramentas de política do Federal Reserve. Com o aumento da circulação de moeda estável, o Fed pode precisar recorrer a um aperto quantitativo mais agressivo ou a taxas de juros políticas mais altas para alcançar o mesmo efeito de aperto.

Transformação estrutural das infraestruturas financeiras

A escala da infraestrutura de moeda estável hoje em dia não pode ser ignorada. No último ano, o total de transferências na cadeia atingiu 33 trilhões de dólares, superando o total das principais empresas de cartões de crédito. As moedas estáveis possuem capacidade de liquidação quase instantânea, programabilidade e custos extremamente baixos para transações transfronteiriças (mínimo de 0,05%), muito superiores aos canais de remessas tradicionais (6-14%).

Ao mesmo tempo, a moeda estável tornou-se o ativo colateral preferido para empréstimos em finanças descentralizadas, apoiando mais de 65% dos empréstimos de protocolos. Os títulos do governo de curto prazo tokenizados – uma ferramenta na cadeia que gera rendimento e acompanha os títulos do governo de curto prazo – estão se expandindo rapidamente, com um crescimento anual superior a 400%. Essa tendência está gerando um sistema de "dólar binário": moeda sem juros para transações e tokens com juros para manutenção, borrando ainda mais as fronteiras entre dinheiro e títulos.

Os sistemas bancários tradicionais também começaram a reagir. Alguns CEOs de grandes bancos já declararam publicamente que "estão dispostos a emitir moeda estável bancária assim que a lei permitir", demonstrando a preocupação do sistema bancário com a migração da cadeia de fundos dos clientes.

Um maior risco sistêmico vem do mecanismo de resgate. Ao contrário dos fundos monetários, as moedas estáveis podem ser liquidadas em poucos minutos. Em situações de pressão, como um desanexo, o emissor pode vender centenas de bilhões de dólares em títulos do Tesouro no mesmo dia. O mercado de títulos do Tesouro dos Estados Unidos ainda não passou por testes de estresse em um ambiente de pressão de venda em tempo real, o que representa um desafio para sua resiliência e interconexão.

Focos estratégicos e observações futuras

1. Reconstrução da percepção da moeda: A moeda estável deve ser vista como a nova geração do euro e do dólar - flutuando fora da regulamentação, difícil de estatísticas, mas com um forte impacto na liquidez global do dólar;

2. Taxas de juros e emissão de títulos do governo: As taxas de juros dos títulos do governo dos EUA estão cada vez mais influenciadas pelo ritmo de emissão de moeda estável. Recomenda-se acompanhar simultaneamente o aumento líquido de emissão das principais moedas estáveis e os leilões primários de títulos do governo, para identificar anomalias nas taxas de juros e distorções de preços;

3. Configuração do Portfólio:

   • Para investidores em criptomoedas: usar moeda estável sem juros para transações diárias, alocar fundos ociosos em produtos de dívida pública tokenizados de curto prazo para obter rendimento;

   • Para investidores tradicionais: prestar atenção à propriedade das emissoras de moeda estável e aos bilhetes estruturados relacionados aos retornos dos ativos de reserva;

4. Prevenção de riscos sistémicos: A volatilidade da recompra em grande escala pode ser diretamente transmitida para o mercado de dívida soberana e de recompra. O departamento de gestão de riscos deve simular cenários relevantes, incluindo a elevação das taxas de juros dos títulos do governo, a tensão nas garantias e uma crise de liquidez intradiária.

As moedas estáveis lastreadas em dívidas públicas dos EUA não são mais apenas ferramentas convenientes para transações em criptomoedas. Elas estão rapidamente se transformando em "moedas sombra" com influência macroeconômica—financiando déficits fiscais, reestruturando a estrutura de taxas de juros e reconfigurando a forma como o dólar circula globalmente. Para investidores de múltiplos ativos e formuladores de estratégias macroeconômicas, entender e responder a essa tendência não é mais uma opção, mas uma questão urgente.