Bitcoin bull run "mudou de cara": preço a subir, mas a Flutuação "está deitada".

De acordo com a CoinDesk, outrora, o bull run do Bitcoin sempre vinha acompanhado de flutuações intensas que faziam os negociantes com margem perder o sono, temendo que uma repentina mudança de preço levasse à ser liquidado. No entanto, os tempos mudaram. O aumento do preço do Bitcoin agora está se tornando cada vez mais "tranquilo", mais parecido com aquele "entediante" bull run do mercado de ações tradicional.

Fenómeno: aumento recorde acompanhado de flutuação "queda"

Por exemplo, desde novembro do ano passado, o preço do Bitcoin subiu de cerca de 70.000 dólares para mais de 118.000 dólares, um recorde à data da redação, com um aumento de 68%. Mas, ao mesmo tempo, tanto a volatilidade realizada (Realized Volatility) quanto a volatilidade implícita (Implied Volatility) apresentam uma tendência de queda consistente. Isso indica que a relação positiva comum entre o preço do Bitcoin e a flutuação foi quebrada.

Olhar para Wall Street: A correlação negativa começa a surgir

Esta mudança faz com que o Bitcoin esteja mais alinhado com os padrões de comportamento de Wall Street. Nos mercados financeiros tradicionais, o "índice do medo" VIX, que mede a volatilidade esperada de 30 dias do índice S&P 500, geralmente também diminui durante um bull run.

O fundador e CEO da Volmex Labs, Cole Kennelly, explicou ao CoinDesk que, enquanto o Bitcoin atinge níveis recordes, a volatilidade implícita está a diminuir, o que sugere uma divergência do padrão de correlação positiva observado anteriormente, e uma transição para o comportamento dos mercados financeiros tradicionais, marcando a maturação do espaço cripto.

"Como observado no índice VIX, os preços à vista e o índice BVIV (índice de volatilidade do Bitcoin) podem estar se tornando mais negativamente correlacionados, semelhante à relação exibida pelo VIX." Ele destacou especialmente.

Correlação positiva final: A entrada de instituições é o principal motor

A era de correlação positiva entre o preço à vista do Bitcoin e a flutuação parece ter chegado ao fim, a ampla adoção por investidores institucionais é o principal motor. Indicadores de flutuação chave começaram a se desvincular do preço do Bitcoin em constante ascensão, o que é um sinal de amadurecimento do mercado.

Os dados falam: BVIV e DVOL ambos "esfriaram"

No final de 2024, quando o Bitcoin subir de 70.000 dólares para 100.000 dólares, o índice BVIV da Volmex Finance (que mede a volatilidade implícita anualizada de 30 dias das opções de Bitcoin) mantém-se entre 60% e 70%. No entanto, desde janeiro deste ano, o índice tem diminuído continuamente, caindo para cerca de 40% no momento em que este artigo foi escrito, o que representa o nível mais baixo desde outubro de 2023.

Isto contrasta fortemente com o aumento anterior. Por exemplo, no início de 2024, quando o Bitcoin subiu de cerca de 43.000 dólares para 73.000 dólares, o BVIV subiu de 43% para 85%.

O índice DVOL da bolsa de opções de criptomoedas Deribit (que também representa a volatilidade implícita de 30 dias) apresentou uma correlação positiva com o preço do Bitcoin desde o início de 2023. No entanto, essa relação já não existe mais. Pulkit Goyal, chefe de negociação da provedora de liquidez de opções de criptomoedas de nível institucional Orbit Markets, acredita que essa mudança se deve à entrada de participantes maduros no mercado.

Pulkit Goyal, da Orbit Markets (nome em chinês provisoriamente traduzido como Yang), disse à CoinDesk: "Quando você examina a natureza deste aumento, a ruptura da correlação entre o mercado à vista e a flutuação faz sentido. Diferente do aumento parabólico do passado, este aumento é progressivo, ordenado e principalmente impulsionado pelo fluxo de capital institucional, e não por investidores de varejo. Portanto, embora o preço à vista esteja subindo, a flutuação real não aumentou da mesma forma, o que suprime a flutuação implícita."

Os dados do TradingView confirmam isso: a volatilidade real do Bitcoin em 30 dias caiu de um pico de 85% no início de 2024 para cerca de 28% nos últimos três meses - uma redução significativa e que se mantém abaixo do limiar de 70%. A volatilidade real reflete as mudanças de preço reais do passado, e recentemente essas mudanças têm se tornado claramente mais suaves.

Desmistificando a baixa volatilidade: estratégias institucionais e o mercado de opções são a chave

O diretor de derivativos da Amberdata, Greg Magadini, atribui a volatilidade contida a estratégias institucionais, como vender opções de compra cobertas (covered calls) para gerar rendimento adicional a suas posições em Bitcoin ou ETFs atrelados ao Bitcoin (como o IBIT da BlackRock).

Magadini disse à CoinDesk: "A redução geral da flutuação tem dois temas: 1) Bitcoin, como um ativo maduro (e com uma capitalização de mercado em constante crescimento), agora possui uma liquidez mais forte, exigindo mais fundos para abalar o preço; 2) investidores institucionais conseguiram negociar opções IBIT nos últimos 6 meses..."

As opções (contratos derivativos usados para hedge) desempenham um papel crucial. As opções de compra oferecem exposição assimétrica de alta, enquanto as opções de venda protegem o ativo subjacente contra riscos de queda. A demanda por opções afeta a volatilidade implícita.

Quando os investidores institucionais vendem opções de compra fora do dinheiro (high-strike out-of-the-money calls) com preços de exercício elevados em relação às suas posições em ativos à vista, exercem uma pressão descendente sobre a volatilidade implícita. Esta estratégia de aumento de rendimento (yield-generation) tem vindo a ganhar popularidade no mercado de criptomoedas nos últimos anos.

Kennelly acrescentou: "Esta mudança na correlação entre o spot e a flutuação é impulsionada por vendedores de volatilidade estrutural na extremidade longa da curva, especialmente veículos de tesouraria Bitcoin, que aumentaram significativamente nos últimos meses."

Market makers and miners: an important link in the volatility suppression chain

Os formadores de mercado e os negociantes também ajudam a reduzir a flutuação. Essas entidades geralmente mantêm uma exposição delta neutra equilibrando posições nos mercados de futuros e à vista.

Goyal detalhou que: os mineradores e instituições vendem opções de compra cobertas para gerar receita adicional, o que coloca os formadores de mercado em risco de Vega longo. Isso significa que a subida da volatilidade é favorável para eles. Para se protegerem de uma exposição neutra, os formadores de mercado precisam vender volatilidade (ou seja, fazer short em Vega), o que suprime a volatilidade implícita enquanto os preços sobem.

"Os detentores de longo prazo, como os mineradores, frequentemente vendem opções de compra cobertas ou produtos estruturados de aumento de rendimento semelhantes para gerar lucro. Os comerciantes (market makers) assumem essas posições, acabando por manter o risco de Vega em alta. À medida que o preço à vista aumenta, o risco de Vega em alta acumulado pelos comerciantes se prolonga; eles gerenciam esse risco através de hedge (vendendo volatilidade), o que, na prática, exerce pressão descendente sobre a volatilidade implícita. Essa dinâmica de oferta de volatilidade pelos comerciantes pode limitar ou até inverter a relação dinâmica típica entre o preço à vista e a volatilidade, resultando em uma volatilidade implícita que se mantém baixa, mesmo com a alta do preço à vista."

Perspectivas futuras: avançar com firmeza, mas estar atento aos "cisnes negros"

Olhando para o futuro, este padrão de aumento de preços acompanhado de baixa flutuação pode continuar, apoiado por fatores macroeconômicos (como a fraqueza do dólar e as expectativas de cortes nas taxas de juros). No entanto, qualquer evento inesperado — como um pânico repentino no mercado — pode fazer com que a flutuação do Bitcoin aumente drasticamente, assim como no mercado de ações.

O sócio gerente da AWR Capital, Philip Gillespie, resumiu: "O contexto macroeconômico é favorável aos ativos de risco, o dólar está se enfraquecendo e os preços dos ativos estão subindo. Pequenas correções foram minimizadas, pois os compradores continuam entrando no mercado, levando a uma diminuição da volatilidade à medida que o Bitcoin se aproxima de seus pontos altos históricos. Mas se algum fator desencadear uma mudança repentina, a volatilidade pode disparar rapidamente."

Ele acrescentou que, antes disso, o mercado parecia estar a seguir um caminho lento e estável, essencialmente um "comboio lento" impulsionado por tendências macroeconómicas e não por especulação desenfreada.