Em 30 de junho, a emissora de moeda estável Circle apresentou um pedido de licença para um banco fiduciário nacional ao Escritório do Controlador da Moeda (OCC) nos Estados Unidos e planeja estabelecer um banco fiduciário nacional nos EUA; em 2 de julho, a Ripple seguiu o exemplo ao submeter um pedido de licença bancária nacional, tendo anteriormente solicitado uma conta mestra do Federal Reserve por meio de sua subsidiária Standard Custody, com a intenção de gerenciar diretamente as reservas do RLUSD. Em apenas quatro dias, os dois gigantes da moeda estável lançaram uma corrida de conformidade chave dentro do sistema regulatório financeiro dos EUA.

Como uma das importantes estratégias financeiras durante o mandato de Trump, o pagamento de moedas estáveis coincide com a potencial demanda por obrigações do Tesouro dos EUA sob o sistema do dólar. Na atual implementação rápida da indústria de moedas estáveis, por que a indústria de moedas estáveis favorece as licenças dos EUA?

Catalisador da Lei GENIUS: Licença Federal Torna-se uma Questão de Vida ou Morte

A principal força motriz por trás desta batalha de licenciamento é o “GENIUS Act” (Lei de Orientação e Estabelecimento da Inovação Nacional para Moedas Estáveis dos EUA), que foi aprovada pelo Senado dos EUA em meados de junho. Esta lei estipula sistematicamente pela primeira vez que os emissores de moedas estáveis devem se tornar “emissores de moedas estáveis de pagamento licenciados” e devem atender aos requisitos regulatórios federais ou estaduais.

Duas disposições chave no projeto de lei impulsionaram diretamente as ações de pedido de licença dos emissores:

Requisitos de isolamento de ativos cúmplices

• Os ativos de reserva das moedas estáveis em conformidade devem ser mantidos em custódia de forma independente, proibidos de serem misturados com os fundos próprios do emissor, e limitados a investimentos em dinheiro, títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e outros ativos de alta liquidez, com qualquer re-penhor ou operações alavancadas estritamente proibidas.
• No caso de falência do emissor, os ativos de reserva deverão ser priorizados para reembolso aos detentores de moeda como propriedade fiduciária, com prioridade sobre os credores gerais.

Limite de qualificação para instituições financeiras

• O emissor deve possuir uma licença federal (OCC/Federal Reserve/FDIC) ou uma licença estadual "substancialmente equivalente"; entidades não licenciadas estão proibidas de operar nos EUA.
• Estrutura regulatória baseada na escala: a emissão de moeda estável ≤ 10 bilhões USD pode optar por licença estatal; exceder o limite exige uma atualização obrigatória para licença federal, caso contrário, deve realizar uma redução do balanço.

O projeto de lei GENIUS posiciona as moedas estáveis como ferramentas de pagamento em vez de produtos de investimento através de dois grandes designs: "desinteressante" (proibindo o pagamento de juros aos usuários) e "portas dos fundos técnicas" (funções obrigatórias de congelamento/destroying incorporadas), ao mesmo tempo que fornece às agências de aplicação da lei um canal de intervenção em conformidade.

À medida que os emissores de moeda estável aceleram a sua integração no sistema financeiro mainstream, a divisão entre os quadros regulatórios estaduais e federais está a remodelar profundamente o panorama competitivo da indústria. A regulamentação fragmentada das licenças a nível estadual levou os emissores a dilemas de conformidade—tomando o RLUSD da Ripple como exemplo, mesmo após passar pela rigorosa revisão da BitLicense pelo Departamento de Serviços Financeiros do Estado de Nova Iorque (NYDFS), ainda precisa de passar meses a solicitar licenças em estados como a Califórnia e o Texas, repetindo o processo em cada estado, com taxas de candidatura que variam de $50,000 a $200,000 e a criação de equipas de conformidade localizadas. Os padrões regulatórios fragmentados entre os estados levam ainda a ineficiências operacionais: a frequência das auditorias de ativos de reserva varia de trimestral a semestral, com diferenças significativas nos padrões de divulgação, e as disparidades regulatórias entre estados forçam as empresas de moeda estável a desenhar as suas operações "para o padrão mais baixo em vez do mais alto."

A aplicação da Ripple junto ao OCC dá um passo em frente. Ela irá sobrepor a regulamentação federal do OCC à estrutura regulatória existente do Departamento de Serviços Financeiros do Estado de Nova Iorque (NYDFS), visando uma estrutura regulatória dual "estado + federal". Se sua subsidiária obtiver uma conta mestra do Federal Reserve, as reservas do RLUSD serão mantidas diretamente dentro do sistema do Federal Reserve. Ter visibilidade das reservas a nível federal reduz significativamente os custos de conformidade entre domínios, e o CEO da Ripple, Brad Garlinghouse, também afirmou que isso estabelecerá um "novo padrão de confiança" para o mercado de moedas estáveis.

A crise do Silicon Valley Bank (SVB) em 2023 fez com que a Circle ficasse presa com $3,3 bilhões em reservas no SVB, levando ao pânico no mercado e a uma breve desvinculação do USDC, quase colapsando a confiança no mercado. O principal objetivo da Circle ao solicitar uma licença de banco fiduciário nacional é qualificar-se para a custódia independente das reservas sem depender de bancos comerciais para a custódia, eliminando completamente o risco de uma "cadeia de contágio de corridas bancárias."

O OCC não apenas alcança acesso único em todo o país, mas também reformula o ecossistema da indústria através de um mecanismo de três camadas: as reservas de moeda estável são depositadas diretamente no sistema do banco central, o que eliminará completamente o risco de falências de bancos comerciais e alcançará a liquidação em tempo real; ao mesmo tempo, concede aos emissores qualificações de "custódios qualificados" certificados pela SEC para custodiar ações e títulos tokenizados para clientes institucionais, permitindo que a Circle participe do mercado de custódia de ativos digitais; mais importante, o OCC cobre automaticamente as licenças de transmissão de moeda estatal e aplica uniformemente seus padrões de capital ponderado por risco para evitar problemas de universalidade regulatória causados por diferenças nas razões de adequação de capital entre os estados.

A busca por licenças bancárias por emissores de moeda estável não é um esforço de uma noite, mas sim a culminação de anos de exploração de conformidade. Tomando a Circle como exemplo, ela obteve com sucesso a primeira licença de instituição de moeda eletrônica (EMI) sob o quadro da EU MiCA em 2 de julho de 2024, permitindo-lhe emitir de forma conforme USDC e a moeda estável euro EURC em 27 países. No Oriente Médio, a Circle obteve uma licença principal da MSB de Abu Dhabi, visando cenários-chave de liquidação on-chain para o dólar do petróleo.

O sistema de licenciamento de alto limiar estabelecido pelas agências regulatórias locais criou uma forte barreira a este layout de conformidade de alto custo. Por exemplo, os substanciais requisitos de capital (350.000 euros) e as reservas operacionais exigidas pela EU MiCA levaram muitos emissores pequenos e médios a sair. Em contraste, a Circle conseguiu aproveitar a entrada no mercado de moeda estável na UE, que tem uma população de 450 milhões, causando um golpe de redução de dimensionalidade aos seus concorrentes.

À medida que o pedido de licença avança, o posicionamento das moedas estáveis evoluiu de um mero meio de troca para um componente central da infraestrutura financeira. O Diretor de Estratégia da Circle, Dante Disparte, afirmou que a regulação federal tornará a empresa um "executor de dólar em cadeia", remodelando a forma como os fluxos globais de dólar ocorrem.

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