A corrida do ouro das moedas estáveis em Hong Kong: uma festa de capital e um teste de valor

Escrito por: Oliver, Mars Finance

No mercado de ações de Hong Kong no dia 9 de julho de 2025, pairava uma estranha atmosfera de extremos. No dia de negociação anterior, a Jin Yong Investment (01328.HK) era como um cavalo selvagem solto, com um memorando de cooperação de "stablecoin" que fez o preço das ações disparar de menos de 2 dólares de Hong Kong para 15 dólares de Hong Kong, uma alta superior a 6 vezes, com o valor de mercado ultrapassando temporariamente a marca de 10 bilhões de dólares de Hong Kong. No entanto, apenas 24 horas depois, o esplendor dos fogos de artifício se transformou em uma fria cascata, com o preço das ações caindo abruptamente mais de 40%, deixando inúmeros investidores que compraram nas alturas presos no topo da montanha.

Esta montanha-russa de capital emocionante, como um trovão, estourou o pano de fundo barulhento do "conceito de stablecoin" de Hong Kong. Não é apenas um caso clássico de especulação e bolhas, mas também um prisma que reflete, sob a grande narrativa da transição de Hong Kong para um hub global de Web3, o desejo, a ansiedade e a confusão do capital. Quando todos direcionam seus olhares para a licença de stablecoin, que supostamente é "de um único dígito", uma questão mais profunda emerge: quem são os verdadeiros jogadores nesta "corrida do ouro" cuidadosamente projetada pelas autoridades reguladoras? Quem são os especuladores levados pela onda?

O mapa da regulamentação e o ouro das "licenças"

Para entender este frenesi, é preciso primeiro compreender o "mapa do tesouro" cuidadosamente elaborado que está nas mãos da Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA). O núcleo deste mapa é o plano de "sandbox" para emissores de stablecoins e a futura licença formal que será difícil de obter.

Ao contrário da ambivalência ou hostilidade em relação às criptomoedas em muitas partes do mundo, Hong Kong optou por abraçar ativamente um caminho de regulação rigorosa. O Secretário para Assuntos Financeiros e do Tesouro de Hong Kong, Xu Zhengyu, já transmitiu claramente ao mercado que as licenças para stablecoins que serão emitidas no futuro serão de "números únicos". Esta frase, dita de forma tranquila, soa como um anúncio de um leilão limitado de recursos de topo nos mercados de capitais. A licença, neste momento, tornou-se o novo "petróleo", sendo um ingresso para o futuro mundo financeiro digital, cuja escassez em si mesma constitui um valor incomparável.

O plano de "sandbox" da Autoridade Monetária é o primeiro obstáculo rumo ao tesouro. Não se trata de uma seleção pública em que qualquer um possa participar, mas sim de uma competição exclusiva para convidados, limitada a elites. Os três primeiros grupos de finalistas, anunciados em julho de 2025, revelam a visão clara dos reguladores sobre o futuro do ecossistema das stablecoins:

JD Coin Chain Technology: por trás está o gigante do e-commerce e da financeira da cadeia de suprimentos da China, JD, que mira no enorme potencial das stablecoins na economia real, especialmente nos campos do comércio e pagamentos transfronteiriços.

Yuan Coin Inovação Tecnológica: O seu fundo de acionistas está relacionado com a ZhongAn Online, uma das principais empresas de seguros da Internet da China, apontando para cenários inovadores em tecnologia financeira e inclusão financeira.

A aliança intersetorial entre o Standard Chartered Bank, Animoca Brands e a Hong Kong Telecommunications: esta é uma combinação que pode ser considerada um "golpe de mestre", reunindo a experiência em conformidade de um banco internacional, a rede ecológica de uma das principais empresas de jogos Web3 do mundo e a base de usuários de um gigante das telecomunicações local.

Não é difícil perceber que os "garimpeiros" que os reguladores estão à procura são aqueles que possuem cenários de aplicação reais, com forte capacidade de capital e uma base de conformidade sólida, os chamados "exércitos regulares". Espera-se que eles possam usar a ferramenta das stablecoins para realmente resolver os pontos problemáticos da economia real, e não apenas criar uma ficha especulativa desconectada da realidade.

A vida dos garimpeiros

Sob a orientação deste mapa oficial, os diversos jogadores do mercado acionário de Hong Kong começam a representar uma impressionante diversidade de personagens. Eles podem ser grosseiramente divididos em três categorias: os “franqueadores” que têm permissão oficial, os “vendedores de pás” que oferecem serviços em torno da febre do ouro, e os “exploradores selvagens” que tentam encontrar atalhos fora do mapa.

"Franqueador" é, sem dúvida, uma empresa diretamente associada a participantes da sandbox, como a ZhongAn Online (06060.HK) e o Grupo JD (9618.HK). Elas estão entre os "jogadores iniciais" mais notáveis do mercado, e seu valor está profundamente ligado ao sucesso da sandbox em "sair da caixa" e se comercializar. A estratégia da ZhongAn Online é particularmente abrangente, com seu banco virtual "ZhongAn Bank" já começando a oferecer serviços de reserva para stablecoins, o que a transforma de uma mera "ação conceito" em um fornecedor de infraestrutura central para o futuro ecossistema de stablecoins.

"Vendedores de pás" são instituições licenciadas como o grupo OSL (00863.HK) e a Victory Securities (08540.HK). Como uma das primeiras plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas (VATP) em Hong Kong, o negócio da OSL é a "água, eletricidade e gás" de todo o ecossistema. Independentemente de quem finalmente obtenha a licença de stablecoin, será necessário realizar transações e circulação em plataformas em conformidade. Recentemente, a OSL anunciou a aquisição da empresa canadense de pagamentos em criptomoedas Banxa, o que destaca ainda mais sua ambição de construir uma rede global de ativos digitais em conformidade. O modelo de negócios dessas empresas é mais claro e o risco é relativamente baixo, pois elas vendem de forma estável pás e jeans durante a corrida do ouro.

A Jin Yong Investment tornou-se a ilustração mais vívida dos "exploradores de gato selvagem". Antes do anúncio de julho, o principal negócio da empresa não tinha nenhuma relação com ativos virtuais. O que ela dependia era de um memorando de cooperação não vinculativo assinado com uma empresa chamada AnchorX. No entanto, a euforia do mercado ignorou seletivamente dois detalhes fatais: primeiro, o memorando não tem validade legal e a cooperação pode ser cancelada a qualquer momento; segundo, a licença principal de seu parceiro AnchorX foi concedida pela autoridade reguladora financeira do Cazaquistão, o que, no quadro regulatório de Hong Kong, equivale praticamente a uma folha de papel sem valor.

A história do Jin Yong Investment é uma tragédia típica de "tentar garimpar ouro com um mapa errado". Tentou contornar o caminho rigoroso definido pela Autoridade Monetária de Hong Kong, com a esperança de um conto de "stablecoin em renminbi offshore" que é cheio de imaginação, mas sem fundamentos regulatórios. O breve entusiasmo do mercado surgiu da adoração cega pelas palavras "stablecoin" e da ansiedade coletiva de perder a oportunidade (FOMO). E quando a maré baixa, os investidores finalmente percebem a ilusão de sua colaboração e a fragilidade das qualificações, o colapso das ações se torna inevitável.

Após a celebração, a provação do valor

A comédia do investimento em Jin Yong, mais do que um escândalo, é uma lição de mercado com um custo elevado. Ela revela de forma extrema uma verdade simples a todos os participantes: em Hong Kong, a narrativa do Web3, desvinculada da palavra "conformidade", é afinal um castelo no ar.

Esta turbulência também forçou o mercado a pensar de forma mais profunda. A busca do capital por novas narrativas é eterna, especialmente em um ambiente de mercado carente de pontos de crescimento, onde "stablecoins" e "Web3" atuam como uma injeção de ânimo. No entanto, quando a narrativa se desvincula das fundamentos de valor, inevitavelmente se transforma em um jogo perigoso de passar o bastão.

O verdadeiro valor está escondido sob o barulho. Quando gigantes financeiros centenários como o Standard Chartered estão dispostos a colaborar com novos protagonistas do Web3 como a Animoca Brands para explorar o uso de stablecoins em pagamentos dentro de jogos e transações de colecionáveis digitais; quando a JD.com tenta resolver problemas de eficiência de liquidações transfronteiriças em sua vasta rede de suprimentos com stablecoins - essa é a parte mais emocionante da história das stablecoins em Hong Kong. Isso sinaliza que os ativos digitais estão passando da margem para o mainstream, da especulação para a aplicação.

Para Hong Kong, este experimento liderado pela regulamentação não tem como objetivo final criar algumas "ações demoníacas" que disparam e caem violentamente. O verdadeiro objetivo é estabelecer um ecossistema de stablecoins globalmente líder e confiável, trazendo os jogadores com os mais altos padrões e a maior força, consolidando assim sua posição como um centro financeiro internacional e aproveitando a oportunidade nesta onda do futuro chamada Web3.

O gráfico de velas do preço das ações da Jin Yong Investment será lembrado como uma nota interessante na história financeira de Hong Kong. Ele marca o fim de uma era - o fim da fase anárquica em que se podia especular livremente apenas com conceitos e anúncios. E uma nova era está começando, onde o verdadeiro "ouro" não pertence àqueles que melhor contam histórias, mas àqueles que conseguem, de forma prática, construir valor real na cartografia regulatória, com uma pá e uma picareta. A euforia da corrida do ouro já terminou, e a prova do valor apenas está começando.