Análise do Ethena a nível de negócios: Grande queda seguida de Recuperação, será que o ENA vale a pena comprar?
Ethena é um dos poucos projetos DeFi fenomenais desta rodada, e o valor de mercado do seu token ultrapassou 2 bilhões de dólares após o lançamento. No entanto, desde abril deste ano, o preço do seu token caiu rapidamente, com o valor de mercado em circulação recuando mais de 80% e o preço do token recuando até 87%.
Desde setembro, a Ethena acelerou a colaboração com diversos projetos, expandindo os cenários de uso do USDE. O tamanho da stablecoin começou a tocar o fundo e a recuperação, com a capitalização de mercado em circulação subindo de um mínimo de 400 milhões de dólares em setembro para cerca de 1 bilhão de dólares atualmente.
Este artigo reavaliará a Ethena sob os seguintes 3 aspectos:
Nível de negócios atual: indicadores-chave de negócios, incluindo escala, receita, custo total e nível de lucro real
Perspectivas de negócios futuras: narrativas promissoras e desenvolvimento futuro
Nível de valorização: o preço atual do ENA está na zona de arremesso subvalorizada?
1. Nível de negócios: A situação atual do core business da Ethena
1.1 O modelo de negócio da Ethena
A posição de negócios da Ethena é um projeto de dólar sintético com "rendimento nativo", pertencendo à mesma categoria que MakerDAO, Frax, crvUSD, entre outros - stablecoins.
Atualmente, os modelos de negócios dos projetos de stablecoins no espaço cripto são basicamente semelhantes:
Utilizar os fundos angariados para operações financeiras, obtendo rendimentos financeiros
Quando os ganhos obtidos com a operação do projeto superam os custos de financiamento e operação, o projeto é lucrativo.
Ethena, como um projeto de stablecoin que entrou mais tarde, está em desvantagem em termos de efeito de rede e credibilidade da marca, refletindo-se em custos de financiamento mais altos. A Ethena financia-se oferecendo incentivos ENA e rendimentos de stablecoin aos usuários.
1.2 Dados principais do negócio da Ethena
1.2.1 Escala e Distribuição da Emissão de USDE
A emissão de USDE, após ter alcançado um novo máximo de 3,61 mil milhões no início de julho, continuou a cair, atingindo 2,41 mil milhões em meados de outubro. Atualmente está em recuperação, cerca de 2,72 mil milhões a 31 de outubro. Deste montante, 64% está em estado de staking, com um APY atual de 13%.
A maioria dos usuários detém USDE com o objetivo de obter rendimento financeiro. No mesmo período, a taxa de rendimento dos títulos do governo dos EUA a curto prazo foi de 4,25%, a taxa de depósito do USDT no Aave é de 3,9%, e o USDC é de 4,64%. A Ethena, para expandir a escala de captação de recursos, ainda mantém um custo de captação relativamente alto.
USDE não é apenas emitido na mainnet do Ethereum, mas também se expande em várias L2 e L1. O volume de emissão em outras cadeias é de 226 milhões, representando 8,3% do total.
A Bybit, como uma importante plataforma de cooperação, suporta USDE como negociação com margem e oferece um retorno de até 20% (, que caiu para 10% em setembro ). A Bybit é um dos maiores custodiante de USDE, atualmente detendo 263 milhões de USDE.
1.2.2 Receita do protocolo e distribuição de ativos subjacentes
Fontes de receita do protocolo Ethena:
Rendimentos de staking de ETH
Taxa de financiamento e receita de base geradas por arbitragem de hedge de derivativos
Rendimentos de gestão de stablecoins
Recentemente, a receita de acordos teve uma recuperação, em outubro foi de 10,63 milhões de dólares, um aumento de 84,5% em relação ao mês anterior.
A distribuição de renda para os detentores de USDE e o fundo de reserva. A proporção de distribuição do fundo de reserva varia drasticamente, inicialmente a maior parte é destinada ao fundo de reserva, e a partir de abril começa a se inclinar para os detentores de USDE.
Ativos subjacentes: 52% posição de arbitragem BTC, 21% posição de arbitragem ETH, 11% posição de arbitragem de ativos de staking ETH, 16% stablecoins.
O rendimento anualizado médio da arbitragem de contratos perpétuos de BTC no 4º trimestre subiu para mais de 8%, com ETH semelhante.
1.2.3 Nível de despesas e lucros do protocolo Ethena
Os gastos do protocolo dividem-se em duas categorias:
Despesas financeiras: pagamento aos stakers de USDE, proveniente da receita do protocolo
Despesas de marketing: usuários que participam de atividades de crescimento pagas com ENA
Desde o lançamento até ao final de outubro:
Despesas financeiras: 8164,7 milhões de dólares
Despesas de marketing: cerca de 910 milhões de dólares
Receita total do protocolo: 1,24 milhões de dólares
O prejuízo líquido atingiu 868 milhões de dólares. Este é o custo de alcançar 2,7 mil milhões de dólares em USDE em um ano.
2. Perspectivas futuras de negócios: A narrativa e o futuro desenvolvimento do Ethena são promissores.
Recentemente, a ENA recuperou quase 100% a partir do ponto mais baixo, os principais fatores positivos incluem:
Vários projetos incluem USDE como colateral
Pretende incluir SOL como ativo subjacente
O primeiro projeto da rede ecológica Ethereal foi lançado
Está previsto lançar USTB
Histórias a esperar nos próximos meses:
O aquecimento do mercado de criptomoedas traz um aumento nos lucros de arbitragem
A inclusão do SOL como ativo subjacente atrai a atenção do ecossistema SOL
Mais projetos ecológicos surgem trazendo airdrops de ENA
A equipe do projeto tem motivos para elevar o preço da moeda
3. Nível de avaliação: O preço atual da ENA está em uma faixa subavaliada?
3.1 Análise qualitativa
Fatores favoráveis:
O mercado está a recuperar, melhorando as expectativas de rendimento
A inclusão de SOL como ativo subjacente gera atenção
Mais airdrops de projetos ecológicos
O projeto tem motivações para impulsionar.
Fatores desfavoráveis:
Falta de distribuição real de receitas
O projeto teve grandes perdas
Grande pressão inflacionária nos próximos seis meses
3.2 Comparação quantitativa
Em comparação com a MakerDAO, a ENA não possui uma boa relação custo-benefício em termos de receita e lucro do protocolo.
Resumo
O modelo de negócios central da Ethena não é diferente de outros projetos de stablecoins, e atualmente ainda está em uma fase de enormes perdas. Sua avaliação não é subestimada em comparação com a MakerDAO.
Ethena demonstra uma forte capacidade de expansão de negócios, sendo mais agressiva. A rápida expansão em escala e a adoção do projeto podem elevar as expectativas otimistas, formando uma espiral ascendente.
Mas esses tipos de projetos acabarão enfrentando um ponto crítico, quando as pessoas perceberem que o crescimento é promovido por subsídios de tokens e carece de suporte de valor. Nesse momento, entrará em um jogo de correr rápido.
As stablecoins têm um claro efeito Lindy, Ethena e USDE ainda precisam de mais tempo para validar a estabilidade da arquitetura do produto e a capacidade de sobrevivência após a redução dos subsídios.
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gas_fee_therapy
· 07-05 03:25
Outra armadilha para fazer as pessoas de parvas.
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ZKSherlock
· 07-05 03:24
na verdade, outro ponzi disfarçado de defi... já vi esse padrão vezes demais fr
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SchrodingersFOMO
· 07-05 03:24
Perdendo, é só fazer.
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ValidatorViking
· 07-05 03:18
fundamentos de protocolo fracos... armadilha típica de yield defi. vi muitos falharem assim
O modelo de negócios por trás das grandes perdas da Ethena: Análise do custo de crescimento do USD e perspectivas futuras
Análise do Ethena a nível de negócios: Grande queda seguida de Recuperação, será que o ENA vale a pena comprar?
Ethena é um dos poucos projetos DeFi fenomenais desta rodada, e o valor de mercado do seu token ultrapassou 2 bilhões de dólares após o lançamento. No entanto, desde abril deste ano, o preço do seu token caiu rapidamente, com o valor de mercado em circulação recuando mais de 80% e o preço do token recuando até 87%.
Desde setembro, a Ethena acelerou a colaboração com diversos projetos, expandindo os cenários de uso do USDE. O tamanho da stablecoin começou a tocar o fundo e a recuperação, com a capitalização de mercado em circulação subindo de um mínimo de 400 milhões de dólares em setembro para cerca de 1 bilhão de dólares atualmente.
Este artigo reavaliará a Ethena sob os seguintes 3 aspectos:
1. Nível de negócios: A situação atual do core business da Ethena
1.1 O modelo de negócio da Ethena
A posição de negócios da Ethena é um projeto de dólar sintético com "rendimento nativo", pertencendo à mesma categoria que MakerDAO, Frax, crvUSD, entre outros - stablecoins.
Atualmente, os modelos de negócios dos projetos de stablecoins no espaço cripto são basicamente semelhantes:
Quando os ganhos obtidos com a operação do projeto superam os custos de financiamento e operação, o projeto é lucrativo.
Ethena, como um projeto de stablecoin que entrou mais tarde, está em desvantagem em termos de efeito de rede e credibilidade da marca, refletindo-se em custos de financiamento mais altos. A Ethena financia-se oferecendo incentivos ENA e rendimentos de stablecoin aos usuários.
1.2 Dados principais do negócio da Ethena
1.2.1 Escala e Distribuição da Emissão de USDE
A emissão de USDE, após ter alcançado um novo máximo de 3,61 mil milhões no início de julho, continuou a cair, atingindo 2,41 mil milhões em meados de outubro. Atualmente está em recuperação, cerca de 2,72 mil milhões a 31 de outubro. Deste montante, 64% está em estado de staking, com um APY atual de 13%.
A maioria dos usuários detém USDE com o objetivo de obter rendimento financeiro. No mesmo período, a taxa de rendimento dos títulos do governo dos EUA a curto prazo foi de 4,25%, a taxa de depósito do USDT no Aave é de 3,9%, e o USDC é de 4,64%. A Ethena, para expandir a escala de captação de recursos, ainda mantém um custo de captação relativamente alto.
USDE não é apenas emitido na mainnet do Ethereum, mas também se expande em várias L2 e L1. O volume de emissão em outras cadeias é de 226 milhões, representando 8,3% do total.
A Bybit, como uma importante plataforma de cooperação, suporta USDE como negociação com margem e oferece um retorno de até 20% (, que caiu para 10% em setembro ). A Bybit é um dos maiores custodiante de USDE, atualmente detendo 263 milhões de USDE.
1.2.2 Receita do protocolo e distribuição de ativos subjacentes
Fontes de receita do protocolo Ethena:
Recentemente, a receita de acordos teve uma recuperação, em outubro foi de 10,63 milhões de dólares, um aumento de 84,5% em relação ao mês anterior.
A distribuição de renda para os detentores de USDE e o fundo de reserva. A proporção de distribuição do fundo de reserva varia drasticamente, inicialmente a maior parte é destinada ao fundo de reserva, e a partir de abril começa a se inclinar para os detentores de USDE.
Ativos subjacentes: 52% posição de arbitragem BTC, 21% posição de arbitragem ETH, 11% posição de arbitragem de ativos de staking ETH, 16% stablecoins.
O rendimento anualizado médio da arbitragem de contratos perpétuos de BTC no 4º trimestre subiu para mais de 8%, com ETH semelhante.
1.2.3 Nível de despesas e lucros do protocolo Ethena
Os gastos do protocolo dividem-se em duas categorias:
Desde o lançamento até ao final de outubro:
O prejuízo líquido atingiu 868 milhões de dólares. Este é o custo de alcançar 2,7 mil milhões de dólares em USDE em um ano.
2. Perspectivas futuras de negócios: A narrativa e o futuro desenvolvimento do Ethena são promissores.
Recentemente, a ENA recuperou quase 100% a partir do ponto mais baixo, os principais fatores positivos incluem:
Histórias a esperar nos próximos meses:
3. Nível de avaliação: O preço atual da ENA está em uma faixa subavaliada?
3.1 Análise qualitativa
Fatores favoráveis:
Fatores desfavoráveis:
3.2 Comparação quantitativa
Em comparação com a MakerDAO, a ENA não possui uma boa relação custo-benefício em termos de receita e lucro do protocolo.
Resumo
O modelo de negócios central da Ethena não é diferente de outros projetos de stablecoins, e atualmente ainda está em uma fase de enormes perdas. Sua avaliação não é subestimada em comparação com a MakerDAO.
Ethena demonstra uma forte capacidade de expansão de negócios, sendo mais agressiva. A rápida expansão em escala e a adoção do projeto podem elevar as expectativas otimistas, formando uma espiral ascendente.
Mas esses tipos de projetos acabarão enfrentando um ponto crítico, quando as pessoas perceberem que o crescimento é promovido por subsídios de tokens e carece de suporte de valor. Nesse momento, entrará em um jogo de correr rápido.
As stablecoins têm um claro efeito Lindy, Ethena e USDE ainda precisam de mais tempo para validar a estabilidade da arquitetura do produto e a capacidade de sobrevivência após a redução dos subsídios.