Ativos de criptografia gênio como evaporaram trilhões de dólares

Em um dia ensolarado em Cingapura, um impressionante iate de luxo está em construção. Este gigante de 171 pés é feito de vidro e aço, puro branco como novo, comparável à beleza da ilha de Santorini. O barco também conta com uma piscina de fundo de vidro. Este iate avaliado em 50 milhões de dólares será concluído em julho, quando se tornará o acompanhante perfeito para jantares ao pôr do sol na Sicília e coquetéis nas praias turquesa de Ibiza. O capitão em potencial do iate exibe fotos para os amigos na festa, se gabar dizendo que "é maior do que todos os iates dos ricos de Cingapura", e descreve planos para decorar a cabine com projetores para exibir obras de arte NFT.

Este iate super luxuoso, avaliado em 150 milhões de dólares, é o maior iate vendido na Ásia pelo tradicional estaleiro San Lorenzo, representando o estilo de vida luxuoso dos novos ricos de ativos de criptografia. "Isto marca o início de uma jornada incrível," disse o corretor de iates no anúncio do leilão do ano passado, "esperando testemunhar muitos momentos de alegria a bordo." O comprador deu a este barco um nome que reflete tanto a cultura encriptação quanto é suficientemente interessante—Much Wow.

Os compradores do iate são dois graduados da Universidade de Andover, Su Zhu e Kyle Davies, que gerem um fundo de hedge de criptografia em Singapura chamado Three Arrows Capital. No entanto, eles não esperaram pelo momento de abrir champanhe na proa do Much Wow para celebrar. Em vez disso, em julho deste ano, o mesmo mês em que o iate estava prestes a ser lançado, os dois solicitaram falência e desapareceram, deixando o barco ancorado no cais de La Spezia, na costa italiana. Embora o iate ainda não tenha sido oficialmente colocado à venda, já surgiram rumores sobre este luxuoso iate no círculo internacional de distribuidores de super iates.

Desde então, este iate tornou-se um meme e um assunto de conversa sem fim nas redes sociais. Desde milhões de investidores de criptografia de varejo até insiders da indústria, quase todos testemunharam a queda da Three Arrows Capital — um dos fundos de investimento mais respeitados da indústria financeira global, que antes era visto como próspero. A falência da empresa desencadeou uma reação em cadeia, que não apenas levou ao histórico colapso do Bitcoin, mas também "destruiu" muitos dos avanços feitos pela indústria de criptografia nos últimos dois anos.

Várias empresas de encriptação de Nova Iorque e Singapura são vítimas diretas da falência da Three Arrows Capital. A exchange de encriptação de Nova Iorque, Voyager Digital, que já foi avaliada em bilhões de dólares, solicitou proteção contra falência em julho, afirmando que a Three Arrows Capital lhe deve mais de 650 milhões de dólares. A Genesis Global Trading forneceu um empréstimo de 2,3 bilhões de dólares à Three Arrows Capital. A empresa de encriptação inicial Blockchain.com afirmou que a Three Arrows Capital tem 270 milhões de dólares em empréstimos não pagos, e a empresa já demitiu um quarto de seus funcionários.

Os observadores mais perspicazes da indústria de encriptação geralmente acreditam que a Three Arrows Capital tem uma responsabilidade significativa na queda do mercado de encriptação de 2022. A turbulência do mercado e as liquidações forçadas levaram a uma queda de 70% ou mais no Bitcoin e em outros ativos digitais, resultando em mais de um trilhão de dólares em valor evaporado. O CEO da FTX, Sam Bankman-Fried, afirmou: "Esta queda é estimada em 80% atribuída à falência da 3AC." A FTX recentemente resgatou várias instituições de crédito falidas, e ele pode entender esses problemas melhor do que ninguém. "Não é apenas a 3AC que tem problemas, é apenas que eles fizeram isso em uma escala maior do que os outros. Por causa disso, eles ganharam mais confiança em todo o ecossistema de encriptação, o que acabou levando a consequências mais graves."

Para uma empresa que sempre afirmou investir apenas recursos próprios, o CEO da 3AC, Su Zhu, disse em uma entrevista em fevereiro deste ano: "Não temos investidores externos", (. A destruição causada pelo colapso da Three Arrows Capital foi chocante. Até meados de julho, o total de reclamações apresentadas pelos credores já ultrapassava 2,8 bilhões de dólares, e isso pode ser apenas a ponta do iceberg. Desde conhecidos credores de fundos até investidores individuais ricos, parece que todos na comunidade de cripto emprestaram moeda digital para a 3AC, incluindo até mesmo os próprios funcionários da 3AC, que depositaram salários na plataforma da empresa para ganhar juros. "Muitas pessoas estão desapontadas, algumas se sentem envergonhadas", disse Alex Svanevik, CEO da empresa de análise de blockchain Nansen. "Eles não deveriam ter feito isso, porque a vida de muitas pessoas pode ter sido destruída, muitos deram a eles dinheiro."

Este dinheiro parece ter desaparecido agora, juntamente com os ativos de vários fundos subsidiários e parte dos fundos de vários projetos de encriptação geridos pela 3AC. A verdadeira dimensão das perdas pode nunca ser determinada e, para muitas startups de encriptação que colocaram fundos nesta empresa, a divulgação pública dessa relação pode enfrentar o risco de um aumento da fiscalização por parte dos investidores e das autoridades reguladoras.

Entretanto, este iate não reclamado parece ter se tornado um símbolo absurdo da arrogância, ganância e imprudência do cofundador da empresa de 35 anos. Com o fundo de hedge passando por um caótico processo de liquidação, Su Zhu e Davies estão atualmente escondidos. Para uma indústria que constantemente se defende, os profissionais de criptografia têm lutado desde o primeiro dia para provar que não é um esquema, mas a Three Arrows Capital parece ter provado por conta própria o ponto de vista do ‘advogado do diabo’.

Su Zhu e Davies são dois jovens ambiciosos, muito inteligentes e com um profundo entendimento das oportunidades estruturais no mundo dos ativos de criptografia: a criptomoeda é um jogo de criar riqueza virtual do nada e convencer os outros a aceitá-la; eles insistem que essa riqueza virtual deve se tornar riqueza do mundo real. Eles constroem credibilidade ao interpretar o papel de gênios financeiros bilionários nas redes sociais, convertendo isso em crédito financeiro real e, em seguida, tomando emprestados bilhões de dólares para investimentos especulativos, usando suas plataformas influentes para impulsionar o sucesso. Sem perceber, os bilionários fictícios se transformaram em verdadeiros bilionários com poder aquisitivo para comprar super iates. Eles avançam tateando, mas parecem sempre conseguir realizar o plano perfeitamente, até que o dia do juízo final chega de repente.

![Artigo especial da New York Magazine丨Gênios ou loucos? O relato de 10 anos de altos e baixos dos dois loucos por ativos de criptografia da Three Arrows Capital])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ed71419e0b0032463eab092255198cda.webp(

Su Zhu e Kyle Davies conheceram-se na Phillips Academy em Andover, Massachusetts. É bem sabido que muitos alunos de Andover vêm de famílias ricas ou influentes, mas Su Zhu e Davies cresceram em um ambiente relativamente comum nos subúrbios de Boston. "Nossos pais não eram ricos," disse Davies em uma entrevista no ano passado. "Nós somos pessoas muito da classe média." Eles também não eram particularmente populares na escola. "Eles eram considerados estranhos, especialmente Su," disse um colega. "Na verdade, eles não são estranhos, apenas são um pouco tímidos."

Su Zhu, um imigrante chinês que chegou aos Estados Unidos com a família aos 6 anos, é conhecido por ter um GPA perfeito e excelentes notas em cursos AP; no anuário de formatura, ele recebeu a mais alta distinção de "o mais trabalhador". Seus feitos em matemática ganharam um prêmio especial, mas ele não é apenas um especialista em matemática — também recebeu o principal prêmio de ficção de Andover ao se formar. "Su é a pessoa mais inteligente da nossa turma," lembrou um colega.

Davies é também uma estrela do campus, mas os colegas o veem como um outsider em outros aspectos - se é que ainda se lembram dele. Como um aprendiz de japonês em ascensão, Davies recebeu a mais alta honra em japonês ao se formar. Segundo Davies, ele e Su Zhu não eram particularmente próximos na época. "Fomos para o ensino médio juntos, para a universidade juntos, e encontramos o primeiro emprego juntos." Ele disse em um episódio de podcast sobre encriptação em 2021, "nunca fomos os melhores amigos. No ensino médio, eu não o conhecia muito bem. Eu sabia que ele era inteligente - ele foi o orador de formatura da nossa turma - mas na universidade, tivemos mais interação."

"Ir para a universidade juntos" refere-se à Universidade de Columbia, onde todos escolheram cursos de matemática e se juntaram à equipe de parede. Su Zhu se formou um ano antes com excelentes notas e depois se mudou para Tóquio para trabalhar com negociação de derivados no Credit Suisse, onde Davies também fez um estágio. As suas mesas estavam lado a lado, até que Su Zhu foi demitido durante a crise financeira e, em seguida, se juntou a uma empresa de negociação de alta frequência chamada Flow Traders em Singapura.

Na Flow Traders, Su Zhu aprendeu a arte da arbitragem – tentando capturar pequenas variações no valor relativo entre dois ativos relacionados, geralmente vendendo ativos que estão superavaliados e comprando ativos que estão subavaliados. Ele se concentrou na negociação de ETFs ), que são essencialmente fundos mútuos listados como ações (, comprando e vendendo fundos relacionados para obter lucros modestos. Ele se destacou nessa área, ficando entre os melhores na classificação de lucros da Flow. Esse sucesso lhe deu uma nova confiança. É bem sabido que ele criticava abertamente o desempenho de seus colegas e até acusava seu chefe. Su Zhu se destacou de outra maneira: o escritório da Flow estava cheio de servidores aquecidos, e ele ia trabalhar de calções e camiseta, depois tirava a parte de cima, mesmo atravessando o saguão do prédio sem se vestir adequadamente. "Su andava por aí de tronco nu e com os calções curtos", lembrou um ex-colega. "Ele era o único que tirava a camisa para negociar."

Após a Flow, Su Zhu trabalhou por um tempo no Deutsche Bank, seguindo os passos do lendário cripto e cofundador bilionário da BitMEX, Arthur Hayes. Davies permaneceu no Credit Suisse, mas naquela época ambos estavam cansados da vida em grandes bancos. Su Zhu reclamou a conhecidos sobre a baixa qualidade de seus colegas bancários, que faziam a empresa perder dinheiro nas negociações sem enfrentar consequências. Para ele, os melhores talentos já haviam deixado os fundos de hedge ou estavam se aventurando por conta própria. Ele e o Davies, de 24 anos, decidiram abrir sua própria empresa. "Sair quase não tem desvantagens," explicou Davies em uma entrevista no ano passado. "É como, se nós sairmos e realmente estragarmos tudo, com certeza ainda conseguiremos encontrar outro emprego."

Em 2012, Su Zhu e Davies estavam temporariamente em São Francisco, onde juntaram economias e emprestaram dinheiro dos pais para levantar cerca de 1 milhão de dólares em capital semente para a Three Arrows Capital. O nome vem de uma lenda japonesa, onde um grande senhor ensina a seus filhos que é fácil quebrar uma flecha, mas é impossível quebrar três flechas ao mesmo tempo.

Davies disse em um podcast que, em menos de dois meses, seus fundos dobraram. Os dois rapidamente viajaram para Singapura, onde não há impostos sobre ganhos de capital, e registraram o fundo lá em 2013, planejando renunciar à cidadania americana para se tornarem cidadãos de Singapura. Su Zhu fala fluentemente chinês e inglês, e se destaca no círculo social de Singapura, ocasionalmente organizando jogos de pôquer e partidas amistosas com Davies. No entanto, eles parecem estar frustrados por não conseguirem levar a Three Arrows Capital a um novo patamar. Em um jantar por volta de 2015, Davies se lamentou para outro trader sobre como era difícil levantar fundos de investidores. O trader não ficou surpreso - afinal, Su Zhu e Davies não tinham um histórico proeminente nem muitos registros de desempenho.

Nesta fase inicial, a Three Arrows Capital focou-se num mercado de nicho: arbitragem de produtos derivados de câmbio em mercados emergentes – produtos financeiros atrelados ao preço futuro de moedas menores como o baht tailandês ou a rupia indonésia ). Hayes da BitMEX escreveu recentemente em um artigo que entrar nesses mercados depende de estabelecer relações comerciais sólidas com grandes bancos, e que é "quase impossível" entrar nesses mercados. "Quando Su e Kyle me contaram como começaram, fiquei impressionado com a pressa deles em entrar nesse mercado lucrativo."

Na altura, o comércio de câmbio estava a mudar-se para plataformas eletrónicas, tornando fácil descobrir as diferenças ou spreads entre as cotações de diferentes bancos. A Three Arrows Capital encontrou a sua melhor posição, negociando em situações de erro de preço e "escolhendo-as", frequentemente ganhando apenas alguns cêntimos por cada dólar negociado. Esta é uma estratégia que os bancos detestam - Su Zhu e Davies estavam basicamente a apoderar-se dos fundos que essas instituições normalmente reteriam. Às vezes, quando os bancos percebiam que tinham dado um preço errado à Three Arrows Capital, pediam para modificar ou cancelar a transação, mas Su Zhu e Davies não cederiam. No ano passado, Su Zhu publicou nas redes sociais uma foto de 2012 onde estava sentado à frente de 11 ecrãs a sorrir. Ele parecia referir-se à sua estratégia de negociação em câmbio, que consiste em escolher as cotações dos bancos, e escreveu: "Até que você esteja em