O mercado de moeda estável está em pleno crescimento, e o quadro regulatório global está a tomar forma.

Independentemente de se admitir ou não, do ponto de vista da aplicação, o atual mundo das criptomoedas não é essencialmente diferente do que era há 5 ou mesmo 10 anos. Embora a escala continue a crescer e o DeFi tenha se tornado um grande destaque, no final das contas, as aplicações mais bem-sucedidas no mercado de criptomoedas ainda estão concentradas na área das moedas, além do Bitcoin, as moedas estáveis.

Embora essas duas criptomoedas tenham alcançado sucesso, seus caminhos de desenvolvimento são bastante diferentes. O Bitcoin ganhou reconhecimento mundial com um aumento de preço impressionante, tornando-se um símbolo da moeda descentralizada. No entanto, do ponto de vista da utilidade e não do valor, a moeda estável é o verdadeiro ativo criptográfico que alcançou uma adoção em larga escala em todo o mundo.

Até agora, a capitalização de mercado global das moedas estáveis atingiu 243,8 mil milhões de dólares. De acordo com as estatísticas da plataforma de dados, no último ano, o volume total de transações das moedas estáveis atingiu 33,4 trilhões de dólares, com um total de 5,8 mil milhões de transações, e o número total de endereços únicos ativos também chegou a 250 milhões.

Estes dados demonstram claramente que a demanda e a lógica de aplicação das moedas estáveis já estão bastante maduras, mas do ponto de vista regulatório, as moedas estáveis ainda estão em fase de adaptação. Nos últimos anos, várias partes do mundo têm aprimorado as medidas regulatórias em relação às moedas estáveis. Recentemente, o Senado dos EUA votou a favor da "Lei de Inovação das Moedas Estáveis dos EUA" (abreviada como Lei GENIUS), eliminando novamente obstáculos à regulamentação global das moedas estáveis.

A moeda estável está a desenvolver-se rapidamente, com um efeito de liderança proeminente

Moeda estável é um tipo de ativo criptográfico que oferece estabilidade de valor ao estar vinculado a ativos subjacentes, como moeda fiduciária, metais preciosos, commodities ou uma combinação de ativos. O principal objetivo é eliminar a volatilidade inerente a muitas criptomoedas, fornecendo aos usuários ferramentas confiáveis para liquidação, armazenamento de valor e investimento. Como uma medida de valor no mercado de criptomoedas, cada expansão da moeda estável reflete o crescimento da escala da indústria. Em 2017, a circulação total de moedas estáveis no mundo era inferior a 1 bilhão de dólares, enquanto hoje está próxima de 250 bilhões de dólares. No mesmo período, a escala do mercado global de criptomoedas também cresceu de menos de 1 trilhão para 3 trilhões de dólares, passando de um mercado marginal para a visão mainstream.

De acordo com os dados recentes, este ciclo de alta pode ser visto como um mercado em alta para moedas estáveis. Após um evento em uma plataforma de negociação, a oferta global de moedas estáveis caiu de 190 bilhões para 120 bilhões de dólares, mas logo começou a crescer de forma constante, aumentando continuamente ao longo de 18 meses. Ao mesmo tempo, o preço do BTC subiu de um fundo de 17.500 dólares, ultrapassando novamente os 100.000 dólares. A razão para esse fenômeno é que a liquidez deste ciclo de alta provém principalmente de instituições externas, e essas instituições geralmente escolhem moedas estáveis como meio ao entrar no mercado, apresentando assim características de aumento da liquidez externa e expansão da escala das moedas estáveis.

Atualmente, a variedade de moedas estáveis já é bastante diversificada. Podem ser classificadas em moedas estáveis centralizadas e descentralizadas com base no centro de controle, e em moedas estáveis em dólares e não-dólares com base no tipo de moeda fiduciária. Além disso, podem ser divididas em moedas estáveis com e sem juros, e também podem ser subdivididas em moedas estáveis colateralizadas por títulos do Tesouro dos EUA, dólares ou ativos digitais, cobrindo uma gama bastante ampla. Ao contrário de outros ativos criptográficos, embora já tenham surgido moedas estáveis com juros ou recompensas no mercado, devido à estabilidade do valor, as moedas estáveis são essencialmente ferramentas de precificação central, não são usadas para especulação e também são menos sujeitas a restrições de instituições oficiais, podendo ser utilizadas globalmente, o que estabelece as bases para que as moedas estáveis se tornem uma moeda global.

Em termos de cobertura, além das regiões principais como Europa e América do Norte, Japão e Coreia do Sul, mercados emergentes como Brasil, Índia, Indonésia, Nigéria e Turquia, especialmente aqueles com infraestrutura financeira fraca e enfrentando inflação, já começaram a usar moeda estável em transações diárias. De acordo com um relatório publicado por uma empresa de pagamentos no ano passado, o uso mais popular da moeda estável fora do setor de criptomoedas é como substituto monetário (69%), seguido pelo pagamento de bens e serviços (39%) e pagamentos transfronteiriços (39%).

Estes dados indicam que as moedas estáveis já começaram a se desvincular da etiqueta de meros instrumentos de investimento em criptomoedas, tornando-se um ponto de entrada importante para a fusão entre o mercado de criptomoedas e a economia global. Nesse contexto, o desenvolvimento global das moedas estáveis está a ser muito observado. Em termos de quota de mercado, as moedas estáveis em dólares ocupam 99% do tamanho do mercado de moedas estáveis, o que também fez com que as moedas estáveis fossem apelidadas de "ramo do dólar".

Analisando detalhadamente, devido ao efeito de escala inerente à moeda, o fortalecimento dos fortes e a concentração no topo são características-chave no campo das moedas estáveis. As moedas estáveis centralizadas dominam, com o USDT se tornando o líder absoluto, alcançando uma participação de mercado de 152 bilhões de dólares, ou seja, 62,29% do total do mercado. Em segundo lugar está o USDC, com um tamanho de mercado de cerca de 60,3 bilhões de dólares, representando 24,71%. Apenas essas duas moedas estáveis representam mais de 80% do total do mercado, evidenciando a concentração. O terceiro lugar é ocupado pelo USDe, que se destacou por seu mecanismo único e alta taxa de retorno, que, em sentido estrito, pertence às moedas estáveis semi-centralizadas, com um tamanho de mercado atual de 4,9 bilhões de dólares. Desde o colapso de um projeto, as moedas estáveis algorítmicas diminuíram, e no ranking das moedas estáveis, apenas uma moeda estável descentralizada de um certo ecossistema ainda permanece no topo, com o USDS em cerca de 3,5 bilhões de dólares, enquanto o DAI atualmente possui apenas 4,5 bilhões de dólares. Do ponto de vista das blockchains, o Ethereum ocupa uma posição dominante absoluta, com uma participação de mercado de 50%, seguido pelo Tron (31,36%), Solana (4,85%) e BSC (4,15%).

Do ponto de vista comercial, a emissão de moeda estável é um negócio lucrativo. A emissão em grande escala pode fazer com que o custo marginal da entidade emissora se aproxime de zero, enquanto a forma de troca direta de moeda digital por dinheiro permite que a parte emissora lucre consideravelmente em receitas sem risco. Tomando como exemplo a entidade emissora do USDT, de acordo com seu relatório financeiro anual de 2024, a empresa alcançou um lucro líquido de 13,7 bilhões de dólares em um ano, com o patrimônio líquido do grupo disparando para 20 bilhões de dólares, enquanto a equipe da empresa conta apenas com 165 pessoas, resultando em uma eficiência impressionante por funcionário. Tais altos rendimentos atraem diversas instituições, e nos últimos anos, instituições financeiras tradicionais e empresas de internet têm se empenhado ativamente neste campo. Atualmente, um projeto de uma família política também lançou a moeda estável USD1, que, após um soft launch em 12 de abril, já se expandiu rapidamente, integrando mais de 10 protocolos ou aplicações.

A aceleração da harmonização regulatória, o Senado dos EUA aprova a Lei GENIUS

Com a invasão das instituições, a regulamentação também chegou como esperado. Atualmente, locais como Estados Unidos, União Europeia, Singapura, Dubai e Hong Kong já começaram ou aperfeiçoaram o quadro legislativo em torno das moedas estáveis. Como centro cripto, os Estados Unidos são, sem dúvida, a região mais observada do mundo.

A regulamentação das moedas estáveis nos Estados Unidos passou por um processo que evoluiu de uma grande incerteza para uma maior clareza. Antes de 2025, o Congresso dos EUA não promulgou legislações específicas para moedas estáveis e criptomoedas, e agências reguladoras como a SEC, CFTC e OCC definiram moedas estáveis em busca de domínio nesse novo campo. A Unidade de Execução de Crimes Financeiros dos EUA regulou os emissores e negociantes de criptomoedas por meio de um sistema de licenciamento, enquanto a SEC acusou algumas moedas estáveis de serem valores mobiliários com base na Lei de Valores Mobiliários, e a CFTC se concentrou na prevenção de fraudes e manipulação de mercado relacionadas a moedas estáveis. Este complexo panorama regulatório não apenas dificulta a definição de quem controla, mas sob o sistema administrativo dos EUA, o ambiente regulatório das moedas estáveis em cada estado apresenta uma tendência diversificada.

Antes de 2025, a regulamentação das moedas estáveis era bastante fragmentada, havendo até mesmo fenômenos de confusão regulatória devido à luta entre as agências reguladoras, o que trouxe alta incerteza e desafios de conformidade para a indústria das moedas estáveis. Mas com a nova administração empossada, a regulamentação das moedas estáveis também foi acelerada.

Em fevereiro deste ano, os parlamentares relevantes apresentaram o projeto de lei denominado "Lei de Promoção da Transparência e Responsabilidade das Moedas Estáveis e da Economia de Livro Contábil de 2025" (abreviado como "STABLE") e a "Lei de Inovação Nacional das Moedas Estáveis dos EUA". A apresentação concentrada dessas duas propostas não é acidental, mas sim uma ação prospectiva apoiada por altos escalões. Na primeira cimeira de criptomoedas realizada em março deste ano, altos funcionários demonstraram um forte interesse nas moedas estáveis, não apenas as considerando como um modelo de crescimento "muito promissor", mas também expressando claramente o desejo de que o Congresso submeta a legislação relevante ao escritório do presidente antes do recesso de agosto.

No dia 17 de março, o Comitê Bancário do Senado aprovou o projeto de lei GENIUS com uma taxa de apoio bipartidária de 18 votos a favor e 6 contra, e o projeto foi oficialmente apresentado ao Senado. No dia 26 de março, o projeto de lei STABLE apresentou uma versão revisada e foi aprovado pelo Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes em 3 de abril, sendo submetido à votação em plenário da Câmara.

Embora ambos sejam projetos de lei sobre moeda estável, as ênfases de cada um são ligeiramente diferentes. O STABLE prioriza o controle unificado federal, enquanto o GENIUS enfatiza a construção de um sistema de gestão de dupla regulamentação em paralelo entre o nível estadual e federal. O STABLE limita a elegibilidade para emissão a instituições de depósito seguradas e instituições não bancárias aprovadas federalmente, enquanto o GENIUS permite um acesso mais amplo a diferentes tipos de emissores. Ambos exigem reservas de suporte 1:1 e divulgação mensal, mas o STABLE impõe requisitos mais rigorosos, exigindo que a Corporação Federal de Seguro de Depósitos (FDIC) forneça seguro e implementando uma proibição de dois anos sobre moedas estáveis algorítmicas, enquanto o GENIUS permite a exploração de mecanismos de moeda estável algorítmica sob condições específicas. Além disso, o projeto de lei GENIUS apoia o pagamento de juros ou rendimentos aos detentores de moeda estável, enquanto o projeto de lei STABLE proíbe expressamente o pagamento de juros.

Durante o processo prático, ambas as leis enfrentaram questionamentos de várias partes. O governo estadual opõe-se à prioridade da regulamentação federal sobre a moeda estável, enquanto alguns profissionais da indústria expressam descontentamento com as cláusulas rigorosas. Além disso, a GENIUS principalmente gerou discussões sobre os custos de conformidade, com opiniões de que o sistema de dois níveis aumentará os custos de conformidade e que a lei se concentra excessivamente no mercado interno dos Estados Unidos, possivelmente ignorando as necessidades de uso dos países do terceiro mundo.

Atualmente, o progresso do projeto de lei GENIUS é mais rápido do que o do STABLE. No dia 9 de maio, durante a votação no Senado, o projeto de lei GENIUS falhou temporariamente com 48 votos a favor e 49 contra, porque alguns senadores exigiram o fortalecimento das cláusulas anti-corrupção e a proibição de membros do executivo possuírem moedas criptográficas. Em relação a este evento, o Secretário do Tesouro dos EUA expressou publicamente a sua insatisfação com essa decisão.

Pouco depois, o projeto de lei "GENIUS" foi novamente apresentado. Na versão atualizada, um mecanismo regulatório foi estabelecido com base em escalas, onde as moedas estáveis com ativos superiores a 10 bilhões são reguladas pelo governo federal, enquanto as moedas estáveis com valor de mercado inferior a 10 bilhões são autogeridas pelos estados. Além disso, a proposta deixa claro a separação entre o crédito de seguros dos EUA e o crédito do governo, reduzindo o risco sistêmico e aumentando as restrições à participação de empresas de tecnologia nas moedas estáveis. Embora a versão atualizada do projeto ainda não aborde algumas das preocupações éticas levantadas por certos parlamentares, houve avanços na proteção dos investidores e no sistema existente. Nesse contexto, alguns dos parlamentares que antes estavam contra mudaram de posição, e no dia 19, o Senado dos EUA votou 66 a favor e 32 contra o movimento procedimental do projeto de lei "GENIUS", eliminando obstáculos para a legislação final. O próximo passo será entrar em debate e procedimento de emenda no Senado, e o processo subsequente será submeter este projeto à Câmara dos Representantes para consideração. Considerando que a barreira de aprovação na Câmara é relativamente baixa, a possibilidade de que este projeto seja enviado ao escritório do presidente para assinatura e se torne a legislação final é extremamente alta.

A aprovação desta lei é, sem dúvida, um marco importante na história dos ativos criptográficos nos Estados Unidos, preenchendo a lacuna regulatória dos Estados Unidos em relação às moedas estáveis, clarificando os sujeitos e regras regulatórias, e promovendo ainda mais o desenvolvimento próspero da indústria de moedas estáveis nos Estados Unidos, contribuindo para a mainstreamização da indústria de criptomoedas. Além disso, a partir dos Estados Unidos, após a promulgação da legislação, os benefícios da influência do dólar, baseado em moedas estáveis, se tornarão ainda mais evidentes, com a tendência do mercado criptográfico se tornar um apêndice do dólar aumentando continuamente, fornecendo um motor central para a construção de uma hegemonia centralizada e descentralizada do dólar. Vale ressaltar que, independentemente da legislação, exige-se que os detentores de moedas estáveis possuam títulos do governo dos EUA, dólares, entre outros, o que também cria uma nova e contínua demanda de compra para os títulos do governo dos EUA.

Fora dos Estados Unidos, a regulamentação global das moedas estáveis já tomou forma inicial

A regulamentação clara das moedas estáveis só ocorrerá em 2025, o que demonstra que a regulamentação das moedas estáveis nos Estados Unidos não está na vanguarda. Na verdade, antes mesmo dos Estados Unidos, a União Europeia já havia lançado a proposta de regulamentação do mercado de ativos criptográficos (MiCA), abrangendo inclusive