DEX: A evolução de uma ferramenta marginal para um centro financeiro na cadeia

No ecossistema financeiro de criptomoedas, as DEX sempre foram um papel intrigante. Elas parecem estar sempre online, nunca caem, não são censuradas e não desaparecem, mas há muito tempo estão em uma posição marginal: interface complexa, falta de liquidez e ausência de tópicos quentes. Durante a explosão do DeFi, foram vistas como uma alternativa às exchanges centralizadas; com a chegada do mercado em baixa, foram consideradas como "o legado da era DeFi". Quando o foco da indústria se desloca para novas narrativas como blockchains públicas, IA e tokenização de ativos físicos, as DEX parecem ter perdido sua presença.

No entanto, se alongarmos a linha do tempo e expandirmos a estrutura, descobriremos que o DEX tem crescido silenciosamente e começou a abalar a lógica subjacente das finanças na cadeia. O Uniswap, que foi uma sensação, é apenas um ponto em sua trajetória de desenvolvimento, enquanto projetos como Curve, Balancer, Raydium e Velodrome representam suas diferentes formas. Ao examinarmos a evolução dos AMM, agregadores e DEX de camada dois, o que impulsiona tudo isso é, na verdade, o processo de auto-evolução da base das finanças distribuídas.

Assim, tentei sair da perspectiva de "comparação de produtos" e "tendências de pista", revisitando a longa história e explicando a lógica da evolução de sua estrutura:

• Como o DEX evoluiu de uma ferramenta para uma lógica de evolução estrutural na cadeia.
• Como absorveu mecanismos financeiros e objetivos ecológicos de diferentes períodos
• Por que, quando falamos sobre o lançamento de projetos, o arranque a frio e a auto-organização da comunidade, o DEX continua a ser um tópico inevitável.

Esta é a história da evolução do DEX, uma observação estrutural sobre a "externalização de funções" descentralizada, e é também o desdobramento de um caminho histórico. Também tentei responder a uma questão que se torna cada vez mais difícil de evitar:

Por que ao falar sobre Web3, cada projeto não consegue contornar os DEX?

I. Breve história de cinco anos do DEX: de um papel marginal ao centro da narrativa

1. Primeira geração de DEX: expressão descentralizada ( Era EtherDelta )

Por volta de 2017, quando as exchanges centralizadas estavam em alta, um grupo de geeks de criptomoedas iniciou silenciosamente um experimento peculiar na cadeia: EtherDelta.

Comparado a algumas bolsas centralizadas do mesmo período, a experiência de negociação da EtherDelta pode ser quase considerada catastrófica: as transações exigem a entrada manual de dados complexos na cadeia, o atraso na interação é extremamente alto e a interface do usuário é comparável às páginas web primitivas do século passado, quase fazendo com que os traders comuns desistam.

Mas o nascimento da EtherDelta, desde o início, não foi apenas para ser fácil de usar, mas sim para se livrar completamente da "confiança centralizada": os ativos de negociação são completamente controlados pelos próprios usuários, a correspondência de ordens é realizada inteiramente na cadeia do Ethereum, sem necessidade de custódia por intermediários, sem confiar em terceiros. O fundador do Ethereum, Vitalik Buterin, chegou a expressar publicamente suas expectativas em relação a esse modelo, acreditando que as trocas descentralizadas na cadeia são uma das direções para a verdadeira aplicação da blockchain.

Embora o EtherDelta tenha gradualmente desaparecido da vista devido a limitações técnicas e de experiência do usuário, ele deixou um caminho que não pode ser ignorado na história da blockchain: a DEX a partir de então deixou de ser apenas uma ferramenta de negociação e passou a ser uma expressão prática de oposição à centralização.

Pode não ter sido a estrela do mercado na época, mas plantou as sementes genéticas para projetos futuros como Uniswap, Balancer e Raydium: a posse dos ativos pelos usuários, a correspondência de ordens na cadeia, e a ausência de confiança em custódia - essas características tornaram-se a estrutura básica para a contínua evolução, derivação e expansão das DEX.

2. Segunda geração de DEX: mudança de paradigma técnico ( O surgimento de AMM )

Se EtherDelta representa os "princípios fundamentais" da negociação descentralizada, então o surgimento do Uniswap fez com que esse ideal tivesse, pela primeira vez, um caminho de implementação escalável.

Em 2018, a Uniswap lançou a versão v1 e introduziu pela primeira vez na na cadeia o mecanismo de formador de mercado automático (AMM), rompendo completamente as limitações do modelo tradicional de correspondência de livros de ordens. Sua lógica de negociação subjacente é simples, mas revolucionária - x * y = k: esta fórmula é a inovação central da Uniswap, permitindo que os pools de liquidez definam preços automaticamente, sem contraparte ou ordens. Assim que você coloca um ativo no pool, pode automaticamente obter outro ativo de acordo com a curva de produto constante. Sem contraparte, sem ordens, sem correspondência, a ação de negociação é igual à ação de precificação.

A inovação deste modelo reside no fato de que ele não só resolve o problema do "ninguém colocando ordens" que impossibilitava as transações nos DEX iniciais, mas também altera fundamentalmente a fonte de liquidez nas transações na cadeia: qualquer pessoa pode se tornar um provedor de liquidez (LP), injetando ativos no mercado e ganhando taxas.

O sucesso da Uniswap também estimulou a inovação de variantes de outros mecanismos AMM:

O Balancer introduziu pools de múltiplos ativos + pesos personalizados, permitindo que os projetos definam o peso e a distribuição dos ativos.

A Curve projetou uma curva otimizada para resolver o problema de alta slippage em stablecoins, permitindo trocas de ativos a um custo mais baixo.

Uma DEX conhecida adicionou incentivos de tokens e um mecanismo de governança com base no Uniswap, iniciando a narrativa de "mineração de liquidez + soberania comunitária".

Essas variantes impulsionaram o AMM DEX para a fase de "produto protocolar". Diferente da primeira geração de DEX, que era principalmente impulsionada por ideias e apresentava formas rudimentares, a segunda geração de DEX já começou a mostrar uma lógica de produto clara e um ciclo de comportamento do usuário: elas não apenas podem negociar, mas também são a base estrutural da circulação de ativos, a porta de entrada para a participação do usuário na liquidez, e até mesmo uma parte do início do ecossistema do projeto.

Pode-se dizer que, a partir da Uniswap, os DEXs se tornaram pela primeira vez um "produto" que pode ser utilizado, crescer e acumular usuários e capital - não mais um apêndice da materialização de conceitos, mas começando a ser o próprio construtor de estruturas.

3. A terceira geração de DEX: de ferramenta a hub, expansão de funcionalidades e integração ecológica

Após a entrada em 2021, a evolução dos DEX começou a se desvincular de um único cenário de negociação, entrando em uma "fase de convergência" onde a funcionalidade se expande e a integração ecológica ocorre em paralelo. Nesta fase, os DEX não são mais apenas um "lugar para trocar moedas", mas gradualmente se tornam o núcleo de liquidez no sistema financeiro na cadeia, a entrada para o arranque frio de projetos, e até mesmo o agendador da estrutura ecológica.

Uma das transformações paradigmáticas mais representativas deste período é a aparição da Raydium.

Raydium nasceu na cadeia Solana, sendo o primeiro DEX a tentar integrar profundamente o mecanismo AMM com o livro de ordens na cadeia. Ele não apenas oferece pools de liquidez baseados em produto constante, mas também sincroniza as transações com o livro de ordens na cadeia da Serum, formando uma estrutura de liquidez que coexiste entre "automação de mercado + ordens passivas". Este modelo combina a simplicidade do AMM com os níveis de preço visíveis do livro de ordens, mantendo a autonomia na cadeia enquanto aumenta significativamente a eficiência do capital e a taxa de utilização da liquidez.

A estrutura do Raydium significa que não é apenas "otimização de AMM", mas sim a primeira tentativa de um DEX em na cadeia de introduzir uma "experiência de CEX" com uma reconstrução distribuída. Para novos projetos no ecossistema Solana, o Raydium não é apenas um local de negociação, mas também um local de lançamento - desde a liquidez inicial até a distribuição de tokens, profundidade de ordens e exposição de projetos, ele é um ponto de interligação entre a emissão primária e a negociação secundária.

Esta fase, a explosão de funções vai muito além do Raydium:

• Um certo DEX adicionou mineração de negociação, tokens de governança, governança comunitária e um "Onsen" incubadora na modelo Uniswap, formando um ecossistema DEX governamental;

• Outro DEX combina jogos em cadeia, mercado de NFT e funções de loteria na cadeia, completando a operação da plataforma DEX em uma certa blockchain;

• Velodrome(Optimism) introduziu a "programação de liquidez entre protocolos" baseada no modelo veToken, permitindo que as DEX se tornem coordenadores entre protocolos em vez de apenas servir os usuários;

• Jupiter atua como um agregador de caminhos na ecologia Solana, conectando múltiplos DEX e caminhos de ativos, tornando-se um verdadeiro "agregador de protocolos na cadeia".

A característica comum desta fase é: o DEX não é mais o ponto final do protocolo, mas sim uma rede de retransmissão que conecta ativos, projetos, usuários e o protocolo.

Tem que assumir a "interação terminal" das transações dos usuários, incorporar a "atração inicial" da emissão de projetos, e também precisa conectar um conjunto completo de sistemas de comportamento na cadeia, como governança, incentivos, precificação e agregação.

DEX, a partir de agora, desvincula-se da identidade de "acordo isolado" e torna-se um nó central no mundo DeFi ( hub primitive ) - um componente de consenso na cadeia com alta adaptabilidade e alta composibilidade.

4. Quarta geração de DEX: crescimento transformacional em um fluxo multi-chain, é agregação, L2 e experimentos cross-chain

Se a evolução das duas primeiras gerações de DEX foi uma mudança de paradigma técnico, a terceira fase do Raydium é uma tentativa de montagem de módulos funcionais, então, a partir de 2021, o DEX entrou em uma fase mais difícil de classificar: não é mais uma equipe que lidera a "atualização de versão", mas sim toda a estrutura na cadeia que força uma transformação adaptativa.

Os primeiros a sentir essa mudança foram os DEX implantados na Layer 2.

Após o lançamento das mainnets do Arbitrum e do Optimism, os altos custos de Gas nas transações do Ethereum já não são a única opção, a estrutura Rollup começa a se tornar o solo para o crescimento da nova geração de DEX. O GMX no Arbitrum adota um modelo de precificação por oráculos + contratos perpétuos, respondendo à questão de que "AMM não é suficiente para resolver a profundidade" com um caminho extremamente simplificado e uma estrutura sem pool de LP. Já no Optimism, o Velodrome tenta estabelecer um mecanismo de coordenação de governança de incentivos de liquidez entre os protocolos, utilizando o modelo veToken. Esses DEX não estão mais em busca de universalidade, mas sim se enraizando em cadeias específicas como "infraestruturas ecológicas".

Ao mesmo tempo, outro tipo de patch estrutural também está se formando em sincronia: agregadores.

Quando o número de DEX aumenta, o problema da fragmentação da liquidez rapidamente se torna evidente, e a questão de "onde negociar" na cadeia gradualmente se transforma em um novo fardo de decisão para os usuários. Desde o lançamento da 1inch em 2020 até os posteriores Matcha e Jupiter, os agregadores assumem um novo papel: eles não são DEX, mas coordenam todos os caminhos de liquidez das DEX. Especialmente o Jupiter, que teve uma rápida ascensão na cadeia Solana, precisamente porque preencheu lacunas na profundidade dos caminhos, na transição de ativos e na experiência de negociação.

Mas a evolução da estrutura DEX não parou na adaptação na cadeia. Após 2021, projetos como ThorChain e Router Protocol foram lançados, propondo uma questão mais radical: é possível que as partes envolvidas na transação não estejam na mesma cadeia e ainda assim consigam realizar a troca? Esses "DEXs cross-chain" começaram a tentar resolver o problema da circulação de ativos entre cadeias, através da criação de camadas de validação próprias, retransmissão de mensagens ou pools de liquidez virtuais. Embora a estrutura do protocolo seja muito mais complexa do que a de um DEX de cadeia única, o seu surgimento libera um sinal: o caminho evolutivo do DEX já se desvinculou de uma cadeia pública específica e está caminhando para uma era de colaboração entre protocolos intercadeias.

Nesta fase, é difícil classificar o DEX apenas por "tipo": pode ser uma entrada de liquidez (1inch), também pode ser um coordenador de protocolo (Velodrome), e mais provavelmente é um mecanismo de troca entre cadeias (ThorChain). Eles não são "projetados" como a geração anterior, mas mais como "expelidos pela estrutura".

Chegado a este ponto, o DEX já não é apenas uma ferramenta, mas uma reação ambiental - um produto adaptativo usado para suportar a mudança na estrutura da rede, a transição de ativos entre cadeias e o jogo de incentivos entre protocolos. Já não é uma "atualização de produto", mas sim uma manifestação da "evolução estrutural".

Dois, quando o preço, a liquidez e a narrativa se cruzam: como o DEX "entra" no Launch

Ao revisar o caminho de desenvolvimento das quatro gerações de DEX, não é difícil perceber uma coisa: a razão pela qual elas continuam a evoluir nunca foi por causa de um design de funcionalidade mais inteligente, mas sim porque estão constantemente respondendo às reais necessidades na cadeia - desde a mediação, criação de mercado, até a agregação e a interoperabilidade, cada transformação do DEX é um preenchimento natural de uma lacuna estrutural.

Chegado a esta fase, o DEX já não é apenas um "ponto funcional" numa determinada cadeia, mas sim uma "camada de adaptação padrão" após a mudança na estrutura da cadeia. Independentemente se o projeto pretende criar incentivos, se o protocolo deseja atrair usuários ou se a interoperabilidade entre cadeias quer agregar, o DEX tem desempenhado cada vez mais papéis de "agendamento" e "coordenação".