Ativos de criptografia inesperadamente geraram um produto revolucionário: moeda estável

No último ano, três grandes eventos impulsionaram a moeda estável para o mainstream:

1. A Tether gerou quase 13 mil milhões de dólares de lucro com menos de 200 funcionários.

2. A tomada de posse de Trump e a mudança de atitude dos Estados Unidos em relação à regulamentação de ativos de criptografia

3. Stripe adquiriu a empresa de infraestrutura de moeda estável Bridge por 1.1 bilhões de dólares.

Quando um ecossistema em rápido crescimento começa a ter lucro, a regulamentação também se torna gradualmente mais clara.

Este guia destina-se a ajudar os emissores e utilizadores de moeda estável a compreender a situação atual da indústria. Reunimos perspetivas únicas de líderes do setor, vamos começar!

Definição de moeda estável

moeda estável geralmente é uma obrigação avaliada em dólares, apoiada por reservas de ativos de valor equivalente ou superior.

Principalmente há duas categorias:

• Suporte a moeda fiduciária: totalmente garantido por depósitos bancários, dinheiro ou equivalentes de dinheiro de baixo risco (, como títulos do governo ).

• Posição de dívida colateral ( CDP ): principalmente colateralizada em excesso por ativos de criptografia nativos ( como ETH ou BTC ).

A chave para a utilidade da moeda estável reside na sua "vinculação" ao dólar. Esta vinculação é mantida por dois mecanismos: resgate em primeiro nível e mercado secundário. Primeiro, é possível resgatar imediatamente reservas equivalentes? Se não, existe um mercado secundário profundo e duradouro onde se pode negociar à taxa de câmbio vinculada?

O resgate de nível 1 é um mecanismo de vinculação mais estável. Além disso, existem algumas tentativas de moeda estável de baixa garantia ou algoritmica, mas este guia não discute isso.

Importante é que as moedas estáveis não vêm do nada. Elas dependem da encriptação para fornecer funções essenciais semelhantes às dos bancos.

Definição de Blockchain

A blockchain é um "sistema de contabilidade" global, que inclui ativos pessoais, registros de transações e regras de transação.

Tomando o USDC da Circle como exemplo, ele é emitido com base no padrão ERC-20, que estabelece as regras de transferência de moeda. Essas regras combinadas com o mecanismo de consenso da blockchain garantem que os usuários não possam gastar duas vezes. Em resumo, a blockchain é um banco de dados somente para adições, que registra cada transação na rede.

Ativos de criptografia são detidos por contas Ethereum ou contratos inteligentes. A propriedade da conta é realizada através de um esquema de encriptação de chave pública e privada. Os contratos inteligentes detêm e transacionam ativos com base na lógica predefinida.

A "confiança" no sistema provém da execução e do mecanismo de consenso da blockchain subjacente. A precisão pode ser verificada através de um histórico de transações público e auditável. A liquidação de transações é gerida por uma rede de nós global 24/7, superando as limitações de tempo dos bancos tradicionais.

Estas definições fornecem uma base para os leitores. Vamos ver a evolução das moedas estáveis.

História da moeda estável

Tether: o nascimento do rei

Em 2013, os Ativos de criptografia ainda estavam na era do Velho Oeste. As bolsas foram aconselhadas a aceitar apenas depósitos e retiradas de Ativos de criptografia, o que dificultou a aplicação generalizada. Os negociantes precisavam se proteger, mas não queriam sair do "cassino".

Phil Potter viu um estrangulamento no mercado. A sua solução foi criar "moeda estável": uma dívida de criptografia de 1 dólar apoiada por uma reserva de 1 dólar. Em 2014, ele colaborou com a BitFinex para criar a Tether, uma entidade independente responsável pela gestão de reservas e transações em moeda fiduciária.

A Tether emite passivos denominados em dólares (USDT), apenas entidades com certificação KYC podem cunhar ou resgatar diretamente. No entanto, o USDT circula livremente em uma blockchain sem permissão.

Durante dois anos, este conceito parece ter falhado. Até 2017, Phil descobriu que a taxa de adoção do USDT no Sudeste Asiático estava a aumentar. As empresas de exportação viam-no como uma alternativa mais rápida e barata à rede de pagamentos em dólares. Ao mesmo tempo, os nativos da encriptação começaram a usar o USDT para arbitragem entre exchanges.

O volante começou a girar. Devido à emissão e resgate estarem sob regulamentação, enquanto os tokens circulam livremente na blockchain, o USDT atingiu a velocidade de fuga. Cada novo usuário fortalece o seu efeito de rede.

Atualmente, a circulação do USDT é de quase 150 mil milhões de dólares, muito superior aos 61 mil milhões do USDC. Muitas pessoas chamam a Tether de a empresa com o maior lucro per capita do mundo.

DAI: primeiro moeda estável descentralizada

Rune Christensen teve o seu primeiro contato com o Bitcoin, vendo-o como uma oportunidade de escapar da ordem financeira injusta. Após a explosão do Bitcoin em 2013, Rune percebeu a necessidade de gerir a volatilidade.

Em 2015, Rune colaborou com Nikolai Mushegian para projetar uma moeda estável atrelada ao dólar. O surgimento do Ethereum lhes ofereceu uma plataforma. Conseguirão eles emitir uma moeda estável baseada no ETH? Como manter a solvência em situações de volatilidade do ETH?

O seu plano é o protocolo MakerDAO, que foi lançado em dezembro de 2017. Os usuários podem depositar 100 dólares em ETH para obter 50 dólares em DAI, criando uma moeda estável suportada por ETH em excesso. Para garantir a solvência, um limite de liquidação é estabelecido, permitindo que liquidantes de terceiros vendam o ETH subjacente.

Este modelo de moeda estável CDP gerou muitas imitações. A chave está na programabilidade e transparência do Ethereum: todas as reservas, passivos e lógica são visíveis para todos os participantes.

Com a circulação de DAI( e USDS) ultrapassando 7 bilhões de dólares, a criação do Rune torna-se um pilar do DeFi. No entanto, sob a concorrência, a MakerDAO começou a se transformar em ativos de reserva tradicionais em 2021 e, em 2025, voltará para o fundo do mercado monetário tokenizado da BlackRock. Durante esse período, a MakerDAO( agora estabeleceu a posição de fornecedor de liquidez chave para ativos tokenizados através de vários projetos da Sky).

moeda estável: produtos atuais

O compromisso fundamental das moedas estáveis é: os detentores podem sempre trocar 1:1 por dólares, sem desconto e com baixa fricção. Para cumprir esse compromisso, é necessário uma gestão de ativos robusta, transparência nas reservas, excelência operacional, liquidez, integração de custódia, acessibilidade para desenvolvedores e autorização regulatória.

O sucesso dos emissores iniciais tornou a concorrência atual mais intensa. Atualmente, existem pelo menos 200 tipos de moeda estável e, no futuro, pode haver milhares. Para competir efetivamente, é necessário desenvolver novas estratégias desde o início e oferecer produtos coesos. Para as moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária, os fatores de sucesso incluem:

• Gestão profissional de reservas: A manutenção da vinculação depende da capacidade de pagamento, a gestão profissional é o requisito mínimo para moedas estáveis suportadas por grandes moedas fiduciárias. Emissores de menor escala podem optar por começar com fundos de mercado monetário tokenizados existentes.

• Cobertura de custódia: as instituições custodiam ativos digitais em provedores como Coinbase, BitGo, entre outros. A listagem pode exigir auditorias técnicas e operacionais, revisões de conformidade e aprovação do comitê de risco. As taxas de listagem podem chegar a seis ou sete dígitos.

• Normatização da implementação entre cadeias: com o aumento das blockchains e a melhoria da interoperabilidade, a implementação nativa em múltiplas cadeias se tornará uma condição necessária para uma experiência do usuário fluida.

Provedores de infraestrutura como a Paxos oferecem serviços de moeda estável em white label para clientes de alto nível. Novos provedores de moeda estável como a Brale e a MO também oferecem funcionalidades essenciais prontas a usar. Estes podem mudar a balança entre "comprar vs construir", mas a responsabilidade de projetar produtos práticos e promovê-los efetivamente ainda recai sobre o emissor.

função de utilidade da moeda estável

A moeda estável em dólares foi inicialmente criada como uma ferramenta de poupança. Mas as funções que a moeda fiduciária confere aos usuários vão muito além da poupança. Qualquer operação que os usuários realizem com a moeda estável aumenta sua utilidade. Quanto maior a utilidade, maior a taxa de retenção e os rendimentos flutuantes.

Diferentes usuários têm diferentes critérios para medir a utilidade, e o alinhamento do produto ao mercado exige que a função da moeda estável corresponda às expectativas dos clientes. Embora alguns acreditem que o espaço de design é infinito, outros acreditam que é extremamente restrito, mas casos recentes forneceram insights sobre o atual panorama do mercado.

Comércio: conquistar as bolsas de valores centralizadas (CEX)

A fundação da Tether e a estreita colaboração entre a Circle, Coinbase e Binance não são acidentais: a essência dos Ativos de criptografia é a especulação, e as CEX continuam a ser a escolha da maioria dos utilizadores (2024. O volume de negócios em 2024 é de aproximadamente 19 trilhões de dólares ).

Dentro da bolsa, a moeda estável, que pode ser usada como garantia ou fazer parte de pares de moedas base, é mais útil para os traders que procuram entrar e sair do mercado de forma contínua. Captar esses clientes não é fácil; por exemplo, a Circle estabeleceu uma parceria de distribuição com a Binance, pagando 60 milhões de dólares e compartilhando os lucros flutuantes. Novos emissores devem diferenciar-se em uma nova dimensão para superar os custos de conversão dos usuários.

Além dos principais participantes, a transformação mais bem-sucedida do CEX pertence à Ethena e seu ( que não é completamente ) moeda estável USDe.

Ethena cheira a uma oportunidade, alcançando um acordo triplo vencedor entre os comerciantes, CEX e ela mesma:

1. Tokenizar a estratégia Delta neutra de alto rendimento em dólares sintéticos (USDe), permitindo que os detentores obtenham às vezes 25% de rendimento anual.

2. Colaborar com CEX como a Bybit: permitir que o USDe seja utilizado como colateral de margem, compartilhando parte dos rendimentos básicos.

3. A Bybit transfere os rendimentos em USDe para os traders. Até março de 2025, os traders da Bybit que utilizam USDe como margem obtêm 9% de rendimento anual (USDC é 0%).

As vantagens do USDe como garantia são evidentes, além de uma distribuição sem atritos através da CEX, aumentando seu volume de circulação para 5 bilhões de dólares. Isso reflete a preferência dos traders pela eficiência de capital, mesmo que o risco de crédito do ativo subjacente seja elevado. O caminho da Ethena é ousado, novas regras em certas jurisdições podem fechar essa estratégia especial. Mas seu rápido crescimento demonstra o efeito de alavancagem da integração bem-sucedida da CEX.

Lucro: Finanças descentralizadas ( DeFi ) integração

Do ponto de vista econômico, a marca é a capacidade de uma empresa ou produto de obter lucros mais altos do que os concorrentes. USDC e USDT possuem um valor de marca inegável. Com a vantagem de serem pioneiros e os efeitos de rede, eles conseguem obter rendimentos flutuantes mais altos. Nesse contexto, as moedas estáveis suportadas por moeda fiduciária totalmente reservada (, como MO e Agora), passaram a compartilhar diretamente os rendimentos base com usuários ou parceiros de distribuição B2B.

No entanto, as expectativas de taxas de juros de curto prazo estão a diminuir, tornando difícil que a partilha de receitas se torne um fator de diferenciação. Os emissores proativos estão a procurar aumentar a utilidade das moedas estáveis através da integração DeFi. Uma das integrações principais é a listagem de mercados monetários em cadeia promovidos por protocolos como AAVE e Morpho.

Esses protocolos coordenam as partes mutuantes em transações de recompra supercolateralizadas semelhantes ao CDP da Maker; a principal diferença é que os usuários podem tomar emprestado quase qualquer ativo, com parâmetros mais flexíveis e uma maior variedade de ativos colaterais.

O mercado monetário em cadeia permite que os detentores utilizem ativos para operações alavancadas. A demanda por alavancagem impulsiona a demanda por empréstimos, e os detentores de moeda estável obtêm ganhos por meio de empréstimos. Os ganhos dependem da disposição do mercado para tomar emprestado.

Isso levou emissores com recursos financeiros robustos a estabelecer planos de incentivo, aumentando o retorno real para os mutuários. A PayPal aumentou o volume circulante do PYUSD na Solana de 0 para 665 milhões de dólares em 4 meses de 2024, investindo milhões de dólares para incentivar o mercado PYUSD Kamino. Embora tenha posteriormente caído para 150 milhões de dólares, emissores como a Ripple ainda estão adotando essa estratégia, enquanto emissores com recursos limitados utilizam tokens como incentivo.

Reiterando, a taxa de retenção depende da utilidade percebida da moeda estável. Para isso, a blockchain sem permissão é tanto um motor de crescimento como um potencial fator limitante da participação no mercado. Cada vez mais, novos emissores estão criando mercados DEX com o USDC, melhorando a utilidade através da oferta de intercambialidade. No entanto, isso enfrenta desafios devido à ineficiência de capital em potencial do USDC em cadeia e ao alto limiar de IRR (>35%); a verdadeira intercambialidade em grande escala é difícil de alcançar, a menos que provedores com custos de capital mais baixos participem.

pagamento: alocação auto-iniciada

Se os ativos de criptografia são um cassino, as moedas estáveis são fichas, e os jogadores, no final, precisam resgatar. No entanto, o resgate é prejudicial para os emissores de moedas estáveis, que têm como principal objetivo monetizar fundos flutuantes. Para lidar com essa situação, as moedas estáveis precisam se tornar práticas. A rede de pagamentos da Circle é uma tentativa de criar funcionalidades adicionais em torno do USDC. No entanto, o sonho de que as moedas estáveis e a blockchain se tornem redes de pagamento enfrenta forte resistência de empresas existentes. Nesse ínterim, os empreendedores estão cada vez mais conectando as moedas estáveis às redes de cartões de crédito existentes, permitindo que os usuários as utilizem de forma integrada.