Insights do protocolo Ethena: Desafios da taxa de financiamento e otimização de estratégias

Ethena é um protocolo de stablecoin construído na blockchain Ethereum, que fornece "dólar sintético" USDe através de uma estratégia Delta neutra. Os usuários depositam stETH no protocolo para cunhar USDe equivalente, e a Ethena utiliza um plano de liquidação fora da bolsa para mapear o saldo de stETH nas exchanges como margem, vendendo a descoberto contratos perpétuos de ETH em quantidades equivalentes, alcançando neutralidade Delta.

Até 9 de maio de 2024, a taxa de rendimento para detentores de sUSDe é de 15,3%, com um volume total emitido de 2,29 bilhões de dólares, representando cerca de 1,43% do valor total de mercado das stablecoins, classificando-se em quinto lugar.

A fonte de receita do protocolo Ethena é a receita de staking de spot e a receita da taxa de financiamento de posições vendidas. A taxa de financiamento é o mecanismo de associação entre os preços de futuros e de spot nos contratos perpétuos. No atual mercado em alta, o sentimento de compra é claramente superior ao de venda, e as posições vendidas detidas pela Ethena podem obter uma grande receita de taxa de financiamento.

A partir de abril de 2024, os usuários poderão usar BTC como garantia para cunhar USDe na Ethena. Até 9 de maio, o colateral em BTC representava 41% do colateral total. Embora a introdução do BTC como colateral tenha diluído os rendimentos do stETH, aumentou a diversificação da carteira e reduziu o risco de desvio durante um mercado em baixa.

Atualmente, a taxa de rendimento do sUSDe caiu de mais de 30% para cerca de mais de 10%, afetada tanto pelo sentimento geral do mercado quanto pela rápida expansão do USDe que trouxe uma grande quantidade de posições vendidas. O USDe, como uma stablecoin, ainda carece extremamente de cenários de aplicação, e os detentores são principalmente motivados por altos APY e airdrops.

Os principais desafios enfrentados pela Ethena incluem:

1. Fundo de garantia insuficiente: o fundo de garantia atual representa apenas 1,66% do volume de emissão de USDe, muito abaixo do cálculo oficial do modelo.

2. Limite de OI do mercado: a quantidade total de contratos não liquidadas limita a emissão de USDe, e a enorme quantidade de posições vendidas geradas pela Ethena já causou perturbações no mercado de contratos.

3. Falta de cenários de aplicação: USDe carece de aplicação prática, o que pode levar a um grande resgate após o término do airdrop.

Para enfrentar esses desafios, a Ethena precisa:

1. Reforçar rapidamente o fundo de seguro para aumentar a confiança dos usuários.

2. Aumentar mais colaterais de qualidade, aumentar o limite de oferta de USDe e diversificar riscos.

3. Expandir os cenários de aplicação do USDe, aumentando o valor de detenção a longo prazo.

4. Otimizar continuamente a capacidade de gestão de riscos, garantindo a estabilidade da liquidez.

De um modo geral, a Ethena demonstra um mecanismo de stablecoin único e sensibilidade ao mercado, mas ainda precisa aprimorar continuamente suas estratégias em um ambiente de mercado dinâmico para manter a competitividade a longo prazo.