Глубинный анализ фонда BUIDL от BlackRock: как он изменяет ландшафт RWA

Фонд цифровой ликвидности BlackRock USD Institutional, с токеном BUIDL, является первым токенизированным фондом, выпущенным на публичной блокчейн-платформе компанией BlackRock, крупнейшей в мире компанией по управлению активами, запущенным в марте 2024 года.

Фонд сотрудничает с платформой токенизации реальных активов (RWA) Securitize, стремясь объединить стабильные доходы традиционных финансов (TradFi) с эффективностью и доступностью технологий блокчейн, предоставляя новую инвестиционную парадигму для квалифицированных инвесторов. Этот отчет предоставит комплексный и глубокий анализ фонда BUIDL, охватывающий его операционные механизмы, бизнес-логику, бизнес-процессы и технологические пути.

· Суть продукта: BUIDL по своей сути является регулируемым традиционным фондом денежного рынка (MMF), с базовыми активами, состоящими из высоколиквидных, низкорискованных наличных средств, облигаций Казначейства США и соглашений о репо. Его инновация заключается в токенизации долей фонда в токены BUIDL, которые обращаются в публичной блокчейн-сети, достигая учета прав собственности, переводов и распределения прибыли в цепочке.

· Операционный механизм и экосистема: Успешная работа BUIDL зависит от тщательно построенной экосистемы, которая интегрирует преимущества TradFi и Crypto. BlackRock выступает в качестве управляющего активами, ответственного за инвестиционные стратегии; Securitize выполняет роль основного технологического и комплаенс-партнера, предоставляя услуги токенизации, агентства по трансферам и подключения инвесторов; а Bank of New York Mellon (BNY Mellon) выступает в роли традиционного финансового краеугольного камня, служа кастодианом и административным управляющим активами фонда. Эта структура "железного треугольника" обеспечивает прочность фонда в области соблюдения норм, безопасности и масштабируемости.

· Бизнес-процесс: Инвестиционный процесс отражает основную идею «лицензированного финансирования». Инвесторы должны быть «квалифицированными покупателями», как это определено законами о ценных бумагах США, и пройти проверку KYC/AML от Securitize, с их адресами кошельков, включенными в белый список смарт-контракта. Процессы подписки (чеканка токенов) и выкупа (сжигания токенов) соединяют обращение фиатной валюты вне цепи с операцией токенов в цепи. Среди них канал мгновенного выкупа USDC от Circle является ключевым нововведением, которое решает основное противоречие между традиционным финансовым циклом расчетов и потребностями в немедленной ликвидности 24/7 в мире криптовалют через смарт-контракт.

· Техническая архитектура: BUIDL изначально был выпущен как пользовательский токен ERC-20 на Ethereum, с его основной технической особенностью — встроенным механизмом контроля передачи с белым списком. Для расширения своего влияния фонд быстро распространился на несколько основных блокчейн-сетей, таких как Solana, Avalanche и Polygon, и достиг межцепочечной совместимости через протокол Wormhole. Эта стратегия развертывания на нескольких цепочках направлена на максимизацию его доступности и полезности в различных экосистемах.

· Рыночное воздействие и стратегическое значение: Запуск BUIDL является не только ключевым шагом в цифровой стратегии активов BlackRock, но и играет значительную катализаторную и валидирующую роль во всей области токенизации реальных активов (RWA). Он быстро обошел ранних конкурентов и стал крупнейшим в мире фондом токенизированных государственных облигаций, при этом рост его активов под управлением (AUM) в основном обусловлен спросом B2B со стороны крипто-родных протоколов, таких как Ondo Finance и Ethena, использующих его в качестве резервов и залога. Это указывает на то, что успех BUIDL не обусловлен традиционными инвесторами, а скорее его точным соответствием настоятельному спросу внутри экосистемы DeFi на соответствующие, стабильные, приносящие доход активы в долларах на блокчейне, тем самым устанавливая себя в качестве краеугольного камня DeFi институционального уровня.

Фонд BUIDL — это не просто продукт; это стратегический отраслевой эталон. Он предоставляет воспроизводимый шаблон соблюдения правил для перевода традиционных финансовых активов в блокчейн и стал пионером нового направления «разрешенного DeFi» параллельно открытому DeFi. Этот отчет подробно изложит вышеупомянутые моменты, предложив углубленный анализ операционных деталей и влияния Фонда BUIDL.

1. Деконструкция BUIDL: Новая парадигма управления активами

Эта глава направлена на разъяснение фундаментальной природы BUIDL, определяя его как регулируемый финансовый инструмент, который приносит активы на цепочку, а не как нативный криптоактив. Мы проясним права, которые фактически принадлежат инвесторам, и способ, которым их доходы генерируются и доставляются.

1.1 Миссия фонда: Регулируемый денежный рынок на блокчейне

Фонд цифровой ликвидности BlackRock USD Institutional (“BUIDL”) является первым токенизированным фондом, выпущенным BlackRock на публичной блокчейн-платформе. Его основная структура — это фонд денежного рынка (MMF). Это позиционирование имеет решающее значение, так как оно определяет инвестиционную стратегию фонда, его риск-профиль и нормативно-правовую базу.

На уровне регулирования фонд выпускает акции в соответствии с Правилом 506(c) Закона о ценных бумагах 1933 года и Разделом 3(c) Закона об инвестиционных компаниях 1940 года. Это означает, что его целевая аудитория строго ограничена «Квалифицированными покупателями», а не обычными розничными инвесторами. Этот дизайн «с фокусом на соблюдение» является краеугольным камнем его способности привлекать и обслуживать институциональных клиентов.

Основная цель фонда заключается в том, чтобы "искать текущий доход, что соответствует ликвидности и стабильности основного капитала." Это стандартная цель традиционных MMF, в то время как революционный аспект BUIDL заключается в том, что его средство для достижения этой цели - это блокчейн-технология.

1.2 Инвестиционная стратегия: Достижение стабильной доходности с помощью традиционных инструментов

Чтобы достичь своих инвестиционных целей, фонд BUIDL будет инвестировать 100% своих активов в портфель, состоящий из наличных, казначейских облигаций США и соглашений о обратном выкупе. Все это признанные низкорисковые, высоколиквидные инструменты на традиционных финансовых рынках и являются стандартными распределениями для институциональных MMF.

Этот фонд нацелен на предоставление инвесторам низкорискового способа получения долларовых доходов, инвестируя в эти высококачественные краткосрочные долговые инструменты, по сути, предоставляя безопасные активы, такие как облигации Казначейства США, инвесторам на блокчейне в виде токенов. Как указано в проспекте других подобных фондов от BlackRock, хотя существуют общие рыночные риски, такие как риск процентной ставки, его основная цель заключается в сохранении капитала.

1.3 BUIDL Токен: Цифровой сертификат долей фонда

Токены BUIDL не являются независимой криптовалютой, а представляют собой цифровое выражение долей в фонде. Каждая доля фонда представлена одним токеном BUIDL. Таким образом, обладание токенами BUIDL означает владение пропорциональной долей этого фонда.

Фонд нацелен на стабилизацию стоимости каждого токена BUIDL на уровне 1,00, что соответствует целевому чистому активу (NAV) традиционного MMF в 1,00 за акцию. Эта стабильность стоимости достигается не за счет сложных алгоритмов или механизмов обеспечения, а полностью зависит от поддержки адекватно управляемых базовых активов.

С юридической точки зрения, фонд является ограниченной компанией, зарегистрированной на Британских Виргинских Островах (BVI), которые являются распространенной офшорной структурой для международных фондов.

1.4 Механизм дохода: Ежедневный расчет процентов, ежемесячное распределение на блокчейне

Механизм доходности BUIDL является ключевым проявлением его характеристик на блокчейне. Фонд ежедневно генерирует проценты от своих базовых активов, тем самым достигая "ежедневно начисляемых дивидендов."

Однако метод распределения доходов является гениальным. Эти накопленные дивиденды не выплачиваются в фиатной валюте и не отражаются в увеличении цены каждого токена BUIDL. Вместо этого они напрямую распределяются по кошелькам инвесторов в виде новых токенов BUIDL на ежемесячной основе.

Этот выбор дизайна имеет далеко идущие стратегические последствия. Распределяя прибыль через «ребейзинг» или выпуск дополнительных токенов, он может гарантировать, что номинальная стоимость каждого токена BUIDL останется стабильной на уровне 1,00 $. Актив с постоянной ценой является идеальным инструментом залога и хранения стоимости для DeFi-протоколов. Если прибыль отражается через повышение цен, стоимость BUIDL будет постоянно колебаться, что значительно увеличит риск ликвидации и сложность интеграции при использовании в качестве залога.

Поэтому этот механизм распределения доходов является хорошо продуманным дизайном от BlackRock и Securitize, чтобы сделать BUIDL стабильным и компонуемым «конструктором Lego» в экосистеме DeFi. Суть BUIDL заключается в традиционном финансовом продукте, заключенном в технологии Web3, стабильность и доходность которого полностью проистекают из традиционных возможностей управления активами BlackRock вне цепи, в то время как блокчейн и токены обеспечивают беспрецедентно эффективный механизм доставки.

2. Стратегический приоритет: финансовое видение BlackRock на блокчейне

В этой главе будут рассмотрены бизнес-мотивы и стратегические партнерства, стоящие за рождением BUIDL, ответим на вопрос, почему BlackRock предприняла этот шаг, и проанализируем партнерства, которые поддерживают ее операции.

Публичная цель BlackRock для BUIDL заключается в разработке решений, которые могут решить "реальные проблемы клиентов". По сравнению с традиционными денежными рынками, BUIDL предлагает значительные преимущества благодаря технологии блокчейн: мгновенное и прозрачное урегулирование, возможности передачи между равными 24/7/365 и более широкий доступ к продуктам на цепочке. Эти функции решают давние болевые точки традиционных финансовых рынков в отношении рабочих часов, эффективности урегулирования и контрагентского риска.

Смотря глубже, BUIDL является последним достижением в грандиозной цифровой стратегии BlackRock. Генеральный директор компании Ларри Финк и другие руководители ясно заявили, что "будущее ценных бумаг – это токенизация." BUIDL является первой значительной практикой этой стратегической концепции, направленной на повышение ликвидности, прозрачности и общей эффективности капиталовложений через токенизацию.

2.1 Симбиотическое партнерство между BlackRock и Securitize

Сотрудничество между BlackRock и Securitize является ключом к успеху BUIDL, представляя собой глубоко переплетённые симбиотические отношения, а не простые отношения поставщика.

Securitize играет центральную роль как основная технология и сервисный хаб в этой экосистеме, с обязанностями, включая:

· Платформа токенизации и агент по переводу: Securitize отвечает за цифровизацию долей фонда, управление выпуском, выкупом и распределением дивидендов токенов на блокчейне, а также за запись изменений прав собственности.

· Агент по размещению: Его дочерняя компания Securitize Markets, LLC выступает в качестве агента по размещению для фонда, отвечая за продвижение и продажу фонда квалифицированным инвесторам.

· Compliance Gateway: Securitize управляет критически важным процессом онбординга инвесторов, включая проверки KYC/AML, и поддерживает в цепочке блоков белый список одобренных адресов кошельков.

Что касается бизнес-модели, Securitize Markets, выступая в качестве агента по размещению, будет получать компенсацию от BlackRock. Эта компенсация включает единовременный авансовый платеж и текущие квартальные платежи, которые обычно составляют процент от чистой стоимости активов инвесторов, которых она привлекает. Эта модель создает финансовый стимул для Securitize постоянно расширять масштаб управления активами фондов.

Более того, BlackRock осуществила стратегические инвестиции в Securitize, а глобальный глава стратегического партнерства экосистемы BlackRock, Джозеф Чалом, также вошел в совет директоров Securitize. Это знаменует собой глубокий и долгосрочный стратегический альянс между двумя сторонами, поскольку BlackRock обеспечивает свою зависимость от этого ключевого технологического слоя токенизации и может влиять на будущее направление развития стандартов токенизации реальных активов.

2.2 Экосистема: Банк Нью-Йорка Меллон, Кустодианы и Провайдеры Инфраструктуры

Успешный токенизированный фонд требует полной экосистемы, которая интегрирует традиционные финансы с крипто-нативными поставщиками услуг. Экосистема BUIDL демонстрирует эту модель интеграции.

· BNY Mellon: Будучи опорой традиционных финансов, BNY Mellon играет незаменимую роль. Он выступает в качестве кастодиана внебиржевых активов фонда (наличных средств и ценных бумаг) и администратора фонда. BNY Mellon является ключевым мостом для обеспечения взаимодействия между фондами в цифровом мире и традиционными рынками.

· Хранитель цифровых активов: Инвесторы имеют гибкие варианты хранения токенов BUIDL. Ключевые хранители цифровых активов в экосистеме включают Anchorage Digital, BitGo, Copper и Fireblocks. Аудитор: PricewaterhouseCoopers LLP (PwC) была назначена аудитором фонда, предоставляя традиционное финансовое подтверждение доверия для продукта.

Этот «железный треугольник», состоящий из BlackRock (управление активами), Securitize (технологии и соблюдение норм) и BNY Mellon (депозитарное и административное обслуживание), является核心 всей операции. Каждая из сторон исполняет свою роль и незаменима: BlackRock обладает непревзойденными возможностями управления активами и распределительными сетями; Securitize предоставляет специализированные технологии и лицензии, необходимые для соблюдения норм при переводе активов в блокчейн; в то время как BNY Mellon предлагает депозитарные и административные услуги, необходимые для фондовых операций на институциональном уровне.

2.3 Стратегические прецеденты: Установление стандартов для токенизации реальных активов (RWA)

Как крупнейшая в мире компания по управлению активами, вход BlackRock сам по себе принес огромную легитимность и эффект валидации для всей сферы RWA. Это послало четкий сигнал другим традиционным финансовым институтам: токенизация активов является не только жизнеспособной концепцией, но и стратегическим направлением, которое стоит инвестиций и обладает огромным потенциалом. Вся архитектура BUIDL, начиная с его комплаенс-рамок на основе Правила 506(c), до найма агентов по переводу, до внедрения контроля белого списка на блокчейне, предоставляет четкую и соответствующую требованиям схему для других TradFi институтов, стремящихся перенести активы на блокчейн.

3. Инвесторский путь: от подписки до выкупа

Эта глава подробно рассмотрит полный жизненный цикл инвесторов BUIDL, начиная с начальной сертификации квалификации и доступа до окончательной выкупки фондов. Мы разобьем процесс на шаги и сосредоточимся на анализе ключевых контрольных точек и механизмов ликвидности.

3.1 Порог Входа: Квалифицированные Покупатели и Процесс Открытия Счета

BUIDL не является розничным продуктом, нацеленным на публику, и его порог доступа чрезвычайно высок, что отражает его строгую позицию в области соблюдения норм.

· Квалификация инвестора: Только те, кто соответствует определению "Квалифицированные покупатели", как определено Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC), имеют право на инвестиции. Это определение обычно требует, чтобы физические лица или семейные офисы имели не менее 5 миллионов долларов в инвестиционных активах, что значительно выше порога для "Аккредитованных инвесторов". Минимальная сумма инвестирования: первоначальная минимальная сумма инвестирования для фонда составляет 5 миллионов долларов.

· Процесс открытия счета: Потенциальные инвесторы должны подписаться через агентство по размещению фонда Securitize Markets, LLC. Этот процесс включает строгие проверки «Знай своего клиента» (KYC) и «Противодействие отмыванию денег» (AML). После успешного прохождения проверки адрес Ethereum-кошелька инвестора будет добавлен в «белый список» смарт-контракта BUIDL, что является предварительным условием для участия во всех последующих действиях в цепочке.

3.2 Подписка (Чеканка): Преобразование фиатной валюты в токены BUIDL на блокчейне

Когда инвестор из белого списка готов инвестировать, процесс подписки соединяет мир фиатных денег вне цепи с миром токенов на цепи:

Инвесторы отправляют доллары США (USD) через банковский перевод администратору фонда, BNY Mellon. После того как администратор фонда, BlackRock, получает средства, они покупают соответствующие базовые активы (такие как облигации Казначейства США) на традиционном финансовом рынке. Securitize, выступая в качестве агента по передаче, получит уведомление о подтверждении подписки. Затем Securitize вызовет функцию чеканки смарт-контракта BUIDL, чтобы сгенерировать соответствующее количество токенов BUIDL в соотношении 1 USD = 1 BUIDL и отправить их на адрес кошелька инвестора, включенного в белый список. Этот процесс оставляет проверяемую запись в блокчейне, при этом каждая успешная подписка приводит к увеличению общего объема токенов BUIDL, и эти данные общедоступны в ончейн-браузере.

3.3 Механизм белого списка: Разрешенные одноранговые переводы

Белый список является основным техническим механизмом для соблюдающей работы BUIDL. Смарт-контракт BUIDL включает список, который фиксирует все одобренные адреса кошельков инвесторов. Любая попытка перевести токены BUIDL на адрес, не входящий в белый список, будет автоматически отклонена и не выполнена смарт-контрактом. Цель этого механизма заключается в том, чтобы гарантировать, что доли фонда (т.е. токены BUIDL) всегда принадлежат только квалифицированным инвесторам, прошедшим проверки KYC/AML, тем самым соответствуя нормативным требованиям по отслеживанию собственности в соответствии с законом о ценных бумагах.

Однако в рамках соблюдающего законодательства фрейма BUIDL также предлагает огромную гибкость. Он позволяет осуществлять P2P-переводы между одобренными инвесторами 24/7/365. Это представляет собой значительное улучшение эффективности по сравнению с традиционными фондами, которые могут передаваться только через посредников в часы торговых рынков.

3.4 Выкуп (Сжигание): Секьюритизация и Circle USDC Двойной Путь

Когда инвесторы хотят выйти из своих инвестиций, BUIDL предлагает два совершенно различных пути выкупа.

Путь первый: Традиционное выкупление (через Securitize)

Инвесторы инициируют запросы на выкуп через платформу Securitize. Securitize вызывает функцию сжигания смарт-контракта, чтобы удалить соответствующее количество токенов BUIDL из кошелька инвестора. BlackRock продает соответствующие базовые активы на традиционном рынке в обмен на наличные. Банк Нью-Йорка Меллон возвращает долларовые поступления инвесторам через банковский перевод. Этот путь подлежит расчетным циклам традиционных финансов, таким как T+1 или T+2.

Путь 2: Мгновенное выкуп (через смарт-контракт USDC от Circle)

· Ключевое новшество: Для решения проблем своевременности традиционных выкупов Circle заключила партнерство с BlackRock для запуска специализированного смарт-контракта, который предоставляет держателям BUIDL практически мгновенный круглосуточный канал выкупа в блокчейне.

· Процесс: Держатели белого списка BUIDL могут отправить свои токены BUIDL в этот смарт-контракт на Circle. Контракт атомарно (в одной транзакции) вернет эквивалентную сумму стейблкоина USDC в кошелек пользователя.

· Роль поставщиков ликвидности: После получения токенов BUIDL Circle может выкупить USD у BlackRock через традиционный путь, упомянутый выше. По сути, Circle выступает в роли поставщика ликвидности, предлагая мгновенную ликвидность рынку с помощью своих резервов USDC, тем самым заполняя разрыв между немедленностью криптовалютного мира и задержками в традиционных финансовых расчетах.

· Доказательства в цепочке: Данные на Etherscan показывают, что существует конкретный адрес контракта с названием "Circle: BUIDL Off-Ramp" (0x31d3f59ad4aac0eee2247c65ebe8bf6e9e470a53), и функция выкупа этого контракта вызывалась часто, что подтверждает его активное использование как выхода ликвидности.

Канал погашения USDC является самой критической функцией для BUIDL, чтобы получить широкое применение в родном криптомире. Он решает основное несоответствие ликвидности между традиционными финансовыми расчетными циклами и спросом DeFi на мгновенную совместимость. Без этого канала BUIDL может быть всего лишь нишевым продуктом с ограниченной ликвидностью; с ним BUIDL действительно становится полностью функциональной DeFi инфраструктурой.

Однако, хотя механизм белого списка является необходимым условием для соблюдения нормативных требований, он также создает дилемму «разрешенной композируемости». Магия DeFi заключается в безразрешительной интероперабельности, где любой протокол может взаимодействовать с любым другим протоколом. Но контракты BUIDL будут взаимодействовать только с адресами из белого списка, что означает, что их нельзя напрямую вносить в безразрешительные протоколы, такие как Aave или Uniswap. Любая интеграция должна быть построена через доверенных посредников, таких как Ondo Finance, который сам по себе находится в белом списке, чтобы создать «упакованные» продукты. Это создает «огороженный сад», совершенно новую, соответствующую нормативным требованиям, институционально-центричную экосистему DeFi, но она изолирована от существующего открытого мира DeFi. Это неизбежный компромисс между открытостью и соблюдением нормативных требований.

4. Технологический стек: Мост, соединяющий TradFi и DeFi

Эта глава предоставит технический анализ ончейн-компонентов BUIDL, начиная от его основной архитектуры смарт-контрактов до многосетевых стратегий развертывания, а также ключевых протоколов взаимодействия и ликвидности, которые поддерживают его функциональность.

4.1 Ядро архитектуры: Разрешенные смарт-контракты ERC-20 на Ethereum

· Начальная сеть: BUIDL изначально был запущен в сети Ethereum, что указывает на признание BlackRock безопасности и стабильности Ethereum как платформы приложений для институциональных инвесторов.

· Стандарт токена: токены BUIDL соответствуют стандарту ERC-20, который обеспечивает базовую совместимость с экосистемой Ethereum (такими как кошельки и браузеры). Однако это не стандартный ERC-20; он был настроен для соблюдения требований, при этом его основное изменение заключается в логике ограничения передачи по белому списку, упомянутой ранее.

· Адрес смарт-контракта: Множественные ситуации контрактов Ethereum, связанные с BUIDL, можно увидеть на Etherscan. Основной адрес токен-контракта, похоже, 0x7712c34205737192402172409a8f7ccef8aa2aec. Кроме того, есть токен-контракт под названием BUIDL-I (0x6a9DA2D710BB9B700acde7Cb81F10F1fF8C89041) и контракт выкупа Circle (0x31d3f59ad4aac0eee2247c65ebe8bf6e9e470a53). Эти контракты, вероятно, развернуты с использованием шаблона Proxy, что является стандартной практикой, позволяющей обновлять логику контракта без изменения адреса контракта, что имеет решающее значение для продуктов на уровне институциональных, которые требуют итерации и исправлений.

· Безопасность и аудит: Продукты институционального уровня имеют чрезвычайно высокие требования к безопасности. Хотя общедоступные исследовательские материалы не предоставляют публичный отчет об аудите для основного контракта BUIDL, это представляет собой значительный информационный пробел, но его гарантии безопасности отражены на нескольких уровнях. Во-первых, Securitize, как поставщик технологий соблюдения, подчеркивает в своих документах, представленных SEC, что характеристики регулируемых токенов (такие как возможность заморозки, сжигания и повторного выпуска) делают их более безопасными, чем бездокументные активы, и способными устранять ошибки или злонамеренные транзакции. Во-вторых, протоколы, такие как Ondo Finance, которые глубоко интегрируют BUIDL, имеют свои собственные отчеты об аудите, которые косвенно оценивают безопасность взаимодействия с контрактом BUIDL. Тем не менее, инвесторы в основном полагаются на доверие к брендам участников, таким как BlackRock и Securitize, а не на независимые проверки кода. Это представляет собой гибридное проявление применения традиционной финансовой модели "доверяй мне" к технологии Web3 "проверь меня".

4.2 Мульти-цепочная экспансия: Принципы и реализация

После успешного запуска на Ethereum, BUIDL принял агрессивную стратегию многосетевой экспансии, нацеленную на то, чтобы стать универсальным активом реального мира институционального уровня в различных экосистемах.

· Развернутые сети: BUIDL расширился, чтобы включать несколько основных блокчейн-сетей, таких как Solana, Avalanche, Polygon, Arbitrum, Optimism и Aptos.

· Стратегический принцип: Эта экспансия направлена на предоставление большего выбора и удобства доступа для инвесторов, децентрализованных автономных организаций (DAOs) и крипто-ориентированных компаний, позволяя им использовать BUIDL в своих предпочтительных экосистемах. Эта стратегия гарантирует, что независимо от того, какая блокчейн-экосистема займет наибольшую долю рынка в будущем, BUIDL может сохранить свое доминирование.

· Преимущества конкретной сети: Например, выбор развертывания на Solana является четким признанием высокой скорости сети, низкой стоимости и активной экосистемы разработчиков, что все очень подходит для высокочастотной торговли и широкомасштабного внедрения.

4.3 Двигатель Интероперабельности: Ключевая Роль Wormhole

Чтобы гарантировать, что BUIDL остается единым и ликвидным в многосетевой среде, фонд принял Wormhole в качестве решения для кроссчейн-интероперабельности. Wormhole — это протокол кроссчейн-сообщений, который позволяет токенам BUIDL бесшовно «телепортироваться» или передаваться между всеми поддерживаемыми блокчейнами. Это имеет решающее значение, поскольку это гарантирует, что BUIDL является активом с равной ценностью и взаимозаменяемостью во всех сетях, а не фрагментированным на изолированные активы на различных цепочках.

4.4 Ликвидностный движок: Анализ технологий смарт-контрактов Circle BUIDL-to-USDC

Контракт на выкуп Circle является основным моментом технологического стека BUIDL.

· Функция: Этот контракт предоставляет односторонний, 1:1 мгновенный обмен из BUIDL в USDC. Это по сути автоматизированный, разрешённый пул выкупа.

· Техническая реализация: Это специализированный смарт-контракт, развернутый в Ethereum (адрес 0x31d…a53). Держателю BUIDL сначала необходимо авторизовать контракт Circle для использования токенов BUIDL в своем кошельке через функцию approve. Затем пользователь вызывает функцию redeem в контракте Circle. Внутренняя логика контракта выполнит соответствующие операции (такие как уничтожение или блокировка токенов BUIDL пользователя) и переведет эквивалентную сумму USDC пользователю из своего фонда.

· Он-цепной след: История транзакций контракта на Etherscan показывает частые вызовы функции Выкупа, подтверждая ее активное использование в качестве выхода ликвидности.

Техническая архитектура BUIDL демонстрирует сложный дизайн: она использует модель «центр и спицы» для управления соблюдением требований, в то время как для создания ликвидности используется модель «сетка». Вайтлист, управляемый Securitize, служит центральным узлом для всех проверок на соответствие, и транзакции должны быть проверены через этот центр, независимо от того, на какой цепочке они происходят. Мультицепное развертывание, обеспечиваемое Wormhole, создает сетевую структуру, позволяя BUIDL свободно перемещаться между поддерживаемыми цепочками.

Наконец, канал выкупа Circle предоставляет универсальный выход для этой сети, чтобы вернуться к высоколиквидным долларовым активам (USDC) из основного узла (Ethereum). Эта архитектура хитро централизует непреклонные функции соблюдения при одновременно децентрализованном существовании активов и путей ликвидности для максимизации полезности.

5. Рыночные катализаторы: Влияние BUIDL на экосистему RWA

Эта глава количественно оценит рыночную эффективность BUIDL и проанализирует его роль как катализатора в области RWA, с акцентом на принятие протоколов DeFi и его позицию в конкурентной среде.

5.1 От запуска к лидерству: Траектория роста активов BUIDL

С момента своего запуска BUIDL испытал взрывной рост своих активов под управлением (AUM), что полностью демонстрирует сильный рыночный спрос на его продукты.

· Быстрый рост AUM: Фонд был запущен в марте 2024 года и привлек 245 миллионов долларов в течение первой недели. К июлю 2024 года его AUM приближался к 500 миллионам долларов; к марту 2025 года он успешно преодолел отметку в 1 миллиард долларов; а к середине 2025 года его масштаб приближался к 2,9 миллиарда долларов.

· Рыночная доля: Всего за несколько месяцев BUIDL превзошёл аналогичные фонды от Franklin Templeton и стал крупнейшим в мире токенизированным фондом государственных облигаций. На март 2025 года он занимает почти 34% рыночной доли в этом сегменте, устанавливая свои лидирующие позиции.

5.2 Новые типы обеспечения: как DeFi-протоколы используют BUIDL

Основным движущим фактором роста BUIDL является его принятие в качестве резервного и залогового актива множеством крипто-нативных протоколов. Это раскрывает истинное соответствие продукта и рынка BUIDL — он не обслуживает традиционных инвесторов с высоким чистым капиталом, а стал B2B инфраструктурой индустрии DeFi.

· Основной случай использования: Для DeFi-протоколов, которые требуют удержания большого количества долларовых резервов, конвертация средств из нестабильных стейблов (таких как USDC, USDT) в BUIDL, который предлагает доходность от облигаций казначейства США и поддерживается BlackRock, является финансово разумным решением.

· Ondo Finance: Протокол переводит значительное количество активов, обеспечивающих его токен OUSG (изначально 95 миллионов долларов), на BUIDL, чтобы воспользоваться преимуществами мгновенного расчета, которые он предлагает. Принятие Ondo является значительной составляющей ранних активов под управлением (AUM) BUIDL.

· Ethena Labs: Как эмитент стейблкоина USDe, Ethena выделила значительную часть резервных активов своего нового стейблкоина USDtb на BUIDL. Это выделение сотен миллионов долларов является ключевым фактором в увеличении активов под управлением BUIDL до более чем 1 миллиарда долларов.

· Frax Finance: Запустил стейблкоин под названием frxUSD, который предназначен для обеспечения активами, хранящимися в BUIDL, что дополнительно подтверждает полезность BUIDL в качестве основного коллатерального слоя в мире DeFi.

5.3 Конкурентная среда: BUIDL против Franklin Templeton BENJI и других

Вход BUIDL полностью изменил конкурентную среду на рынке токенизированных облигационных фондов.

· Событие "Flippening": BUIDL быстро обошел раннего лидера рынка - фонды денег правительства США в цепочке Franklin Templeton (FOBXX, также известный как BENJI), став новым чемпионом рынка. Основные конкуренты: Крупные участники токенизированного казначейского рынка также включают Hashnote (USYC) и Ondo Finance (USDY).

BUIDL может превзойти фонды Franklin Templeton не только благодаря брендовому эффекту BlackRock, но, что более важно, благодаря своему выдающемуся дизайну продукта. Мультицепочная стратегия BUIDL (поддерживаемая Wormhole) и важный канал мгновенного выкупа Circle USDC специально разработаны для удовлетворения потребностей в ликвидности и интероперабельности его основных клиентов — протоколов DeFi. В отличие от этого, фонд Franklin изначально был развернут на цепи Stellar, которая имеет небольшую связь с мейнстримной экосистемой Ethereum DeFi.

Это указывает на то, что даже в области RWA функции и интеграции, адаптированные для крипто-нативного рынка, имеют ключевое значение для уровня принятия.

Быстрый рост BUIDL и его доминирование на рынке сильно подтверждают, что существует огромный спрос со стороны учреждений и крипто-нативного рынка на высококомплементарные, глубокие ликвидные и доходные продукты RWA от первоклассных эмитентов. Под воздействием BUIDL масштаб всего токенизированного рынка казначейских облигаций США превышает 4,4 миллиарда долларов, в то время как более широкий рынок RWA (исключая стейблкоины) также вырос почти до 8 миллиардов долларов. BUIDL, безусловно, является основным двигателем этой тенденции роста.

6. Стратегический анализ и перспективы на будущее

В этой главе будет синтезирован предыдущий анализ, оценены риски, с которыми сталкивается BUIDL, его основные стратегические компромиссы, а также будет рассмотрено его будущее развитие и перспективы движения RWA на институциональном уровне, которое оно представляет.

6.1 Оценка рисков

Несмотря на огромный успех BUIDL, его операции все еще сталкиваются с многогранными рисками.

Технический риск

· Уязвимости смарт-контрактов: любые невыявленные уязвимости в основных контрактах BUIDL или его зависимых сторонних контрактах (таких как Wormhole, контракты на выкуп Circle) могут привести к катастрофическим последствиям. Несмотря на аудит соответствующих протоколов, риски все еще существуют.

· Основные риски блокчейна: Работа фонда зависит от различных публичных блокчейнов, на которых он развернут. Значительные события, происходящие на этих цепочках, такие как атаки 51%, споры по хардфоркам или продолжительные сбои в сети, могут угрожать нормальному функционированию фонда.

Регуляторный риск

· Неопределенность: Глобальная регуляторная структура для токенизированных ценных бумаг все еще развивается. Будущие регуляции, введенные SEC или другими регуляторными органами, могут повлиять на существующую структуру или законность BUIDL.

· Кросс-граница Сложность: Глобализация и 24/7 природа блокчейна создают юрисдикционные сложности, с которыми традиционные фонды не сталкиваются, особенно при проведении трансакций через границу.

Рыночный риск

· Риск ликвидности: Хотя канал USDC от Circle существенно облегчил проблемы с ликвидностью при выкупе, эта мгновенная ликвидность сильно зависит от одного партнера. Ликвидность на вторичном P2P рынке среди аккредитованных инвесторов может быть очень ограниченной.

· Риск контрагента: Операция BUIDL зависит от сложной цепочки контрагентов, состоящей из BlackRock, Securitize, BNY Mellon, Circle, Wormhole и других. Неудача на любом звене цепи может повлиять на всю систему.

· Риск базового актива: Хотя риск очень низкий, фонд все же подвержен рыночным рискам государственных ценных бумаг США и соглашений о репо, которые он держит, и сам фонд не гарантирует, что его NAV всегда останется на уровне 1,00 $.

6.2 Компромисс между соблюдением норм и композируемостью DeFi

Основной дизайн BUIDL отражает глубокий стратегический компромисс. Вайтлист, управляемый Securitize, является краеугольным камнем соблюдения норм BUIDL, служа рвом и стеной для всей модели. Он гарантирует, что только одобренные лица могут владеть токенами, таким образом, удовлетворяя требованиям регулирования ценных бумаг. Этот централизованный механизм контроля препятствует прямому взаимодействию BUIDL с разрешенными DeFi-протоколами (такими как Aave и Uniswap), создавая "огороженный сад" или экосистему "разрешенного DeFi". Чтобы соответствовать нормативным требованиям, он жертвует самым основополагающим принципом DeFi: открытой композицией.

Securitize считает, что эта характеристика разрешительного доступа является преимуществом, а не недостатком. Она позволяет применять меры в случае ошибок или мошенничества (таких как заморозка, сжигание или повторная эмиссия токенов) и может обеспечивать соблюдение юридических требований, таких как санкции OFAC, что делает ее более безопасной для учреждений по сравнению с анонимными, незарегистрированными криптоактивами.

Операционная модель всей экосистемы BUIDL по своей сути является моделью "доверенного третьего лица", что противоречит изначальному "безопасному" духу криптовалют, но идеально соответствует потребностям институциональных инвесторов. Инвесторы должны доверять BlackRock в правильном управлении активами, доверять BNY Mellon в безопасном хранении активов, доверять Securitize в правильном управлении цепочками блоков и белыми списками, а также доверять Circle в выполнении обязательств по выкупу. Это цепочка, состоящая из множества доверенных посредников. Операции учреждений полагаются на доверие, регулирование и правовые средства, что именно и предоставляет модель BUIDL.

Таким образом, BUIDL не является эволюцией открытого DeFi, а скорее началом параллельного, разрешенного, институционального DeFi. В этой новой экосистеме доверие к известным брендам является основной моделью безопасности, в то время как блокчейн-технология обеспечивает прирост эффективности.

6.3 Эволюция BUIDL и институциональных продуктов RWA

BUIDL — это всего лишь первый шаг в грандиозном плане BlackRock.

· Расширение классов активов: видение BlackRock выходит за рамки денежного рынка и охватывает токенизацию всех ценных бумаг, включая акции и облигации. BUIDL является успешным доказательством концепции для этой более широкой стратегии.

· Углубление интеграции DeFi: Будущие разработки могут включать более сложные, регулируемые "упакованные" решения, которые позволят более широко использовать преимущества иCollateral-ценность BUIDL в экосистеме DeFi, не подрывая основную механизмы белого списка.

· Установление отраслевых стандартов: Успех BUIDL будет способствовать стандартизации технологии токенизации RWA и правовых рамок, и BlackRock в настоящее время находится в наилучшей позиции, чтобы повлиять на этот процесс.

Фундаментальный слой следующего поколения финансов

BUIDL не только успешный фонд; это также стратегический шедевр с точки зрения соответствия продукта рынку. Он точно определяет основную потребность экосистемы DeFi (стабильный, соответствующий требованиям, приносящий доход залог) и создает идеальный продукт для удовлетворения этой потребности, полностью используя двойные преимущества традиционных финансов (доверие, масштаб, управление активами) и Web3 (эффективность, скорость, программируемость).

BUIDL представляет собой ключевой момент в слиянии TradFi и DeFi. Он устанавливает жизнеспособный, масштабируемый и соответствующий стандарт для переноса реальных активов на блокчейн. Став основным слоем обеспечения крипто-экономики, BlackRock не только вошел на этот рынок, но и глубоко внедрился в его финансовую структуру, заняв позицию краеугольного камня следующего поколения финансов.

Однако самой глубокой долгосрочной угрозой, с которой сталкивается BUIDL, может быть не технологический или рыночный риск, а скорее философские разногласия внутри экосистемы криптовалют.

Успех BUIDL основан на том, что его принимают децентрализованные и устойчивые к цензуре нативные криптопротоколы. Эти протоколы строят свои приложения на централизованной, разрешенной и подлежащей цензуре основе (Securitize может замораживать токены по требованию закона). Эта зависимость противоречит основным ценностям, которые ценят многие члены криптосообщества. По мере зрелости экосистемы может возникнуть движение «побег к децентрализации», где протоколы активно ищут более устойчивую к цензуре залог, даже если это означает жертву некоторыми доходами или так называемым «ощущением безопасности».

Следовательно, хотя BUIDL в настоящее время доминирует, его долгосрочная жизнеспособность зависит от того, будет ли криптоэкосистема продолжать придавать приоритет соблюдению норм и прибыльности над идеологическим стремлением к чистой децентрализации. Эта философская напряженность представляет собой его самый глубокий и неконкретизируемый риск.

Декларация:

1. Эта статья воспроизведена из [БЛОКБИТЫ] Авторское право принадлежит оригинальному автору [DePINone Labs] Если у вас есть возражения против перепечатки, пожалуйста, свяжитесь Команда Gate LearnКоманда обработает это как можно скорее в соответствии с соответствующими процедурами.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционным советом.
3. Другие языковые версии статьи переводятся командой Gate Learn, если не указано иное.ГейтПри таких обстоятельствах не разрешается копировать, распространять или плагиатить переведенные статьи.