OKX может выйти на IPO в США. Сможет ли он повторить чудо Circle?

Господин Кеннеди разбогател, занимаясь производством и продажей контрабандного алкоголя в период сухого закона (1920-1933 годы, когда в США была запрещена продажа, производство и распределение алкоголя). После отмены сухого закона он стал первым председателем Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). Говорят, что президент Рузвельт, говоря об этом назначении, сказал: "Пусть вор ловит вора." Кеннеди впоследствии с энтузиазмом очистил Уолл-стрит и разработал правила, которые до сих пор регулируют рынок ценных бумаг.

Современным примером в области криптовалют является переход OKX от статуса «брошенного» регулятора к потенциальному кандидату на IPO.

Согласно отчету в воскресенье, криптовалютная биржа OKX, расположенная на Сейшельских островах, рассматривает возможность первичного публичного размещения акций в США. Всего четыре месяца назад она согласилась выплатить 505 миллионов долларов США штрафа правительству США за несанкционированную деятельность.

В феврале 2025 года эта вторая по величине централизованная биржа (CEX) в мире признала, что обработала более 1 триллиона долларов США несанкционированных сделок американских пользователей, одновременно намеренно нарушая закон о противодействии отмыванию денег, и согласилась выплатить более 500 миллионов долларов США в качестве крупного штрафа. Теперь она хочет пригласить американских инвесторов приобрести акции своей компании.

Нет ничего, что лучше бы показывало, что "мы перевернули страницу", чем добровольное принятие требований SEC к квартальным отчетам, телефонным конференциям, раскрытию информации и подаче документов.

Может ли криптокомпания добиться успеха на Уолл-Стрит? Circle недавно доказала, что это возможно. За последние несколько недель этот эмитент стейблкоина USDC показал, что, если следовать пути соблюдения нормативных требований, инвесторы будут с энтузиазмом вкладывать деньги в криптокомпании.

Цена акций Circle за несколько недель выросла с 31 доллара до почти 249 долларов, мгновенно создав миллиардера и создав новую модель для крипто IPO. Даже крупнейшая криптобиржа США Coinbase, которая стала публичной четыре года назад, за последние 10 дней увеличила свою стоимость на 40%, приблизившись к максимальному уровню за четыре года.

Сможет ли OKX добиться аналогичного успеха на фондовом рынке?

Ну, у Circle была безупречная регуляторная история на момент выхода на рынок. Они много лет в костюмах посещали слушания в Конгрессе и публиковали отчеты о прозрачности. В то время как OKX недавно признала, что способствовала подозрительным сделкам на сумму 5 миллиардов долларов и преступным доходам, и им пришлось серьезно пообещать, что они больше не повторят своих ошибок.

Разные CEX, разные истории

Чтобы понять перспективы IPO OKX, давайте рассмотрим Coinbase, это единственная криптобиржа, которая успешно вышла на публичный рынок. Способы получения прибыли OKX и Coinbase одинаковы: взимание комиссии каждый раз, когда кто-то торгует криптовалютой.

Когда крипторынок становится безумным, например, во время бычьего рынка, они зарабатывают целое состояние. Обе платформы предлагают основные криптоуслуги: спотовую торговлю, стейкинг и услуги хранения. Однако их подходы к построению бизнеса совершенно разные.

Coinbase выбрала путь приоритета соблюдения норм. Они наняли бывших регуляторов, создали системы уровня института и потратили несколько лет на подготовку к выходу на Уолл-стрит. Эта стратегия окупилась, и в апреле 2021 года они вышли на биржу, несмотря на колебания крипторынка, и в настоящее время их рыночная капитализация превышает 90 миллиардов долларов.

В 2024 году средний ежемесячный объем спотовых торгов Coinbase составит 92 миллиарда долларов, в основном за счет клиентов из США, которые заплатили премиальные сборы за регуляторную определенность. Это стратегия черепахи: медленно, стабильно, сосредоточьтесь на одном рынке и делайте это хорошо.

OKX выбрала стратегию «кролик»: быстрое действие, захват доли рынка по всему миру, а затем дальнейшее рассмотрение вопросов регулирования. С коммерческой точки зрения этот подход оказался очень успешным.

В 2024 году средний ежемесячный объем спотовых торгов на OKX составил 98,19 миллиарда долларов, что на 6,7% выше, чем у Coinbase, обслуживая 50 миллионов пользователей из более чем 160 стран. Учитывая их лидирующие позиции на рынке деривативов (мировая доля рынка 19,4%), объем криптовалютных торгов, обрабатываемых OKX, значительно превышает объем Coinbase.

OKX обрабатывает около 2 миллиардов долларов США спотового объема торгов и более 25 миллиардов долларов США объема торгов производными инструментами каждый день, в то время как Coinbase составляет 1,86 миллиарда долларов США и 3,85 миллиарда долларов США соответственно.

Но скорость привела к затратам. Coinbase выстраивает отношения с американскими регуляторами, в то время как OKX активно привлекает американских клиентов, несмотря на запрет на работу в США. Их отношение, похоже, заключается в том, что "сначала прощение, потом разрешение", что было эффективно до того, как понадобилось обратиться за прощением в Министерство юстиции.

Есть одна проблема: доходы криптобирж полностью зависят от того, будут ли люди продолжать активно торговать криптовалютой. Когда рынок горячий, биржи зарабатывают большие деньги. Когда рынок остывает, доходы могут резко упасть за одну ночь.

Например, в июне 2024 года объем спотовой и деривативной торговли на бирже снизился более чем на 50% с пикового значения около 90 триллионов долларов в марте.

!

@CCData交易所评论

Соглашение о мировом урегулировании на сумму 500 миллионов долларов с OKX стало обязательным курсом по работе финансовых рынков США. Похоже, они извлекли уроки из дорогих ошибок. Они наняли бывшего руководителя Barclays Рошана Роберта на должность генерального директора в США, открыли офисы по соблюдению норм в Сан-Хосе, Нью-Йорке и Сан-Франциско, наняли 500 сотрудников и начали говорить о создании «суперприложения, определяющего категорию», что свидетельствует о серьезных усилиях по реформированию.

Интересно, поверят ли инвесторы в эту историю искупления.

Игра оценки

По объему торгов, оценка OKX теоретически должна быть сопоставима с Coinbase, а возможно, даже выше.

Рыночная капитализация Coinbase превышает 90 миллиардов долларов, среднемесячный объем торгов составляет 92 миллиарда долларов, что эквивалентно однократному месячному объему торгов. Месячный объем торгов OKX составляет 98,19 миллиарда долларов, что на 6,7% выше, чем у Coinbase. При таком же коэффициенте рыночная капитализация OKX должна составлять 85,4 миллиарда долларов.

Но оценка — это не только математика, но также восприятие и риск.

Регуляторное бремя OKX может потребовать скидки. Их международный бизнес означает, что прибыль зависит от быстро меняющейся регуляторной среды, как они узнали в Таиланде, где тайские регуляторы только что запретили им и нескольким другим биржам.

Применив 20% «регуляторный риск-дисконт», оценка OKX может составлять 68,7 миллиарда долларов. Однако учитывая их глобальное влияние, доминирование на рынке деривативов и более высокий объем торговли, они могут иметь основания для получения премиальной оценки.

Реальные рамки: от 70 до 90 миллиардов долларов, в зависимости от степени важности, которую инвесторы придают росту и управлению.

Преимущества

Инвестиционная привлекательность OKX основана на нескольких конкурентных преимуществах, которых нет у Coinbase.

• Глобальный масштаб: Coinbase в основном ориентируется на США, в то время как OKX обслуживает рынки с резким ростом внедрения криптовалют: Азия, Латинская Америка и части Европы с недостаточно развитыми традиционными банковскими системами.
• Деривативы на первом месте: OKX контролирует 19,4% мирового рынка крипто-деривативов, в то время как деривативные продукты Coinbase незначительны. Торговля деривативами приносит более высокие сборы, привлекая более сложных трейдеров. Coinbase недавно объявила о запуске бессрочных фьючерсов, что означает, что OKX столкнется с большей конкуренцией со стороны уже устоявшихся и регулируемых игроков.
• Лидирует по объему торгов: Несмотря на недавние проблемы с регуляторами, объем спотовой торговли OKX все еще превышает объем торгов上市 Coinbase.

У Coinbase также есть преимущества — чистая регуляторная история и отношения с институциональными инвесторами, которые предпочитают предсказуемые затраты на соблюдение норм, а не полные сложностей глобальные истории роста.

Возможные проблемы

Риски OKX очень велики и отличаются от типичных опасений, связанных с IPO.

• Регуляторная неопределенность: OKX работает в десятках юрисдикций, правила меняются очень быстро. Запрет в Таиланде - лишь последний пример. Любой крупный рынок может за одну ночь сократить значительные доходы.
• Рыночные циклы: доходы криптовалютных бирж колеблются в зависимости от торговой активности. Когда криптовалютный рынок остывает, доходы бирж могут обрушиться.
• Репутационные риски: несмотря на достигнутое соглашение, OKX все еще может понести серьезный ущерб репутации из-за одного регулирующего скандала. Криптобиржи по своей сути являются рискованным бизнесом; технические сбои или уязвимости безопасности могут в одночасье подорвать доверие клиентов.

Итог

Потенциальное IPO OKX может стать интересным тестом, проверяющим, будет ли открытый рынок игнорировать проблемный фон биржи.

Сняв регуляторные перчатки, OKX на самом деле имеет больше преимуществ, чем единственная успешная биржа криптовалют Coinbase. Они доминируют на рынке деривативов и имеют глобальную клиентскую базу.

Важно ли, что OKX извлекла уроки из ошибок (дорогие уроки обычно запоминаются), может не иметь значения. Важно то, готовы ли публичные инвесторы платить за компанию, работающую в десятках непредсказуемых регуляторных сред, мультипликаторы роста. Coinbase создала крепость репутации соблюдения норм в США; OKX создала глобальную торговую империю и сейчас проводит преобразования вокруг соблюдения норм.

Обе стратегии могут быть эффективными, но они привлекают совершенно разных инвесторов. Coinbase является надежным выбором для учреждений, стремящихся получить регламентированный доступ к криптовалютам. OKX может привлечь тех инвесторов, которые считают, что будущее криптовалют связано с глобальным принятием и сложными торговыми продуктами.

Circle доказала, что инвесторы готовы вкладывать деньги в чистые криптоистории. OKX ставит на то, что инвесторы также будут делать это с ними, даже если у них есть сложное прошлое.

Способность реформенного имиджа OKX резонировать с открытым рынком расскажет нам много о том, как инвесторы взвешивают рост и управление в криптовалютной сфере.