Страхование является одной из основных примитивов финансов — необходимым каркасом, который поддерживает каждый крупный рынок от товаров до кредитов. С 1600-х годов ни одна живая финансовая экосистема не процветала без надежного механизма страхования: участники рынка требуют количественные меры риска перед тем, как вложить капитал.

Тем не менее, в первой волне децентрализованных финансов ( DeFi ) — кредитование, обмены, производные инструменты — страхование оставалось второстепенным, реализованным в примитивных формах или отсутствующим совсем. Поскольку DeFi нацеливается на свою следующую точку инфлексии, внедрение сложных моделей страхования уровня института будет критически важным для разблокировки глубоких пулов капитала и обеспечения долговечной устойчивости.

Краткая история риска и страхования

Современное страхование имеет долгую историю. В 16 веке ранние трактаты Джероламо Кардано о азартных играх стали основой вероятностного мышления, формируя неопределенность в математических терминах (в конечном итоге он бы дал свое имя современному блокчейну).

В середине 17 века эпохальноеCorrespondence между Блезом Паскалем и Пьером Ферма заложило эмпирическую основу для теории вероятностей, преобразовав шанс из мистицизма в количественную науку.

К 19 веку формализация нормального распределения Карлом Фридрихом Гауссом позволила статистикам систематически моделировать отклонения от ожидаемого значения — прорыв, имеющий ключевое значение для актуарной науки.

На заре 20-го века основополагающая работа Луи Бачелье о случайном блуждании цен на активы предвосхитила современную количественную финансию, информируя все, от оценки опционов до управления рисками.

Позже в этом веке теория портфеля Гарри Марковица переосмыслила диверсификацию как количественный процесс, предлагая строгую основу для балансировки риска и доходности.

Модель Блэка-Шоулса-Мертона еще больше продвинула эту область, предоставив удобный способ получения подразумеваемых волатильностей и оценки опционов — краеугольных камней современных рынков производных финансовых инструментов.

В последние десятилетия новаторы, такие как Пол Эмбреҳтс и Филипп Артцнер, обогатили теорию риска статистическими моделями копулы и когерентными мерами риска, что позволило систематически учитывать экстремальные хвостовые риски и системные зависимости.

Является ли DeFi страхуемым?

Страхование требует четырех основных предпосылок: диверсифицированные рисковые векторы, риск-премию, превышающую капитальные затраты, масштабируемые пула капитала и количественные риски. DeFi явно предлагает количественные риски — эксплойты протокола, манипуляции оракулами, атаки на управление — но проблемы с обеспечением страхования остаются.

Ранние инициативы страхования DeFi сталкивались с ограниченной актуарной сложностью, непроверенными капитальными структурами и непомерными премиями, обусловленными высокой альтернативной стоимостью капитала.

История продолжаетсяБолее того, быстрый цикл инноваций в DeFi создает изменяющийся ландшафт угроз: уязвимости в одном протоколе редко аккуратно переносятся на другой, и скорость изменений кода опережает способность традиционных андеррайтеров оценивать риски.

Преодоление этих препятствий потребует архитектур страхования следующего поколения, которые могут динамически адаптироваться к развивающимся профилям угроз. Высокие ценовые страховые капиталы

В центре любой страховой конструкции лежит стоимость капитала. Страховые пулы DeFi, как правило, принимают ETH, BTC или стейблкоины — активы, которые сами генерируют доход на цепочке через стекинг, кредитование или предоставление ликвидности. Поэтому страховщики должны предлагать доходность выше этих родных доходов, чтобы привлечь андеррайтеров, что приводит к росту премий. Это приводит к классической ситуации Catch-22: высокие премии отпугивают команды протоколов, в то время как низкие капитальные затраты подрывают емкость покрытия и ликвидные резервы.

Чтобы преодолеть этот тупик, архитекторы рынка должны использовать альтернативные источники капитала. Институциональные инвесторы — пенсионные фонды, фонды endowment, хедж-фонды — располагают огромными пулами капитала с долгосрочными горизонтом. Проектируя страховые продукты, соответствующие критериям риска и доходности этих инвесторов (например, структурированные транши, предлагающие определенный рост в обмен на принятие первичных убытков), конструкции DeFi-страхования могут достичь устойчивой стоимости капитала, балансируя доступность и платежеспособность.

Закон больших чисел не работает в DeFi

Закон больших чисел Якоба Бернулли лежит в основе классического страхования: по мере увеличения числа полисов фактические коэффициенты убытков сходятся к ожидаемым значениям, что позволяет точно рассчитывать актуарные цены. Таблицы смертности Эдмонда Галлея и Авраама де Мувра олицетворяют этот принцип, переводя статистику населения в надежные премии.

Однако начинающая экосистема DeFi включает лишь конечный — и часто коррелированный — набор протоколов. Катастрофические события, такие как манипуляции с много-протокольными оракулами, выявляют системные зависимости, которые нарушают предположения о независимости.

Вместо того чтобы полагаться исключительно на объем, страхование DeFi должно использовать многослойную диверсификацию: соглашения о перестраховании между независимыми пулом рисков, транирование капитала для распределения убытков по старшинству и параметрические триггеры, которые автоматизируют выплаты по страховке на основе метрик в блокчейне (, например, порогов проскальзывания цен, допустимых отклонений оракула ). Такие архитектуры могут приблизиться к эффекту сглаживания, достигаемому традиционными страховщиками.

Проблемы количественной оценки рисков DeFi

Количественное моделирование рисков в DeFi остается на ранних стадиях своего развития. С учетом всего лишь нескольких лет исторических данных и огромной гетерогенности между платформами смарт-контрактов, экстраполяция рисков с одного протокола на другой несет в себе значительную неопределенность. Прошлые эксплойты — на Venus, Bancor или Compound — дают судебные выводы, но имеют ограниченную предсказательную силу для новых уязвимостей в таких развивающихся протоколах, как Aave v3 или Uniswap v4.

Создание надежных рамок управления рисками в DeFi требует гибридных подходов: интеграция аналитики на блокчейне для отслеживания реального времени экспозиции, формальная проверка безопасности кода смарт-контрактов, оракулы для валидации внешних событий и комплексные стресс-тесты против смоделированных векторов атак.

Модели машинного обучения могут дополнить эти методы — кластеризацию протоколов по кодовым паттернам, поведению транзакций или структурам управления — однако необходимо защищать их от переобучения на разреженных данных. Коллаборативные консорциумы по управлению рисками, где команды протоколов и страховщики обмениваются анонимизированными данными о взломах и режимах отказов, могут создать более богатую базу данных для моделей следующего поколения.

К институциональному рынку DeFi страхования

На текущем уровне развития DeFi требует надежного страхового примитива. Внедрение сложных, масштабируемых страховых решений не только защитит капитал, но и преобразует абстрактные риски — атаки с flash-кредитами, эксплуатацию управления, сбои оракулов — в измеримые финансовые риски. Соответствуя дизайну продукта институциональным аппетитам к риску, используя многоуровневую диверсификацию и развивая количественные модели риска, яркий страховой рынок DeFi может открыть ранее недоступные пул капитала.

Такой экосистема обещает более глубокую ликвидность, повышенное доверие контрагентов и более широкое участие — от семейных офисов до суверенных фондов благосостояния — трансформируя DeFi из экспериментального фронтира в основополагающий элемент глобальных финансов.

Просмотреть комментарии