В этом году снижение процентных ставок невозможно? Протоколы заседания FOMC более ястребиные, чем Пауэлл.

Внутренние опасения Федеральной резервной системы (ФРС) по поводу устойчивости инфляции усиливаются, что может привести к тому, что рынок не оправдает ожидания по снижению процентных ставок в этом году.

Последний отчет, опубликованный Morgan Stanley, показывает, что протокол заседания Федеральной резервной системы (ФРС) в июне свидетельствует о нарастающих опасениях чиновников по поводу устойчивости инфляции. Большинство участников заседания считают, что тарифы могут привести к постоянной инфляции и создать риски нестабильности ожиданий. Эта позиция более ястребиная, чем заявление председателя Пауэлла на пресс-конференции в июне. Morgan Stanley прогнозирует, что ФРС в этом году не будет снижать процентные ставки, но в 2026 году сократит их на 175 базисных пунктов.

Беспокойство по поводу тарифов превысило ожидания, риски инфляции по-прежнему остаются основным фактором.

В июне этого года, после того как Федеральная резервная система (ФРС) решила не изменять процентные ставки, Пауэлл на пресс-конференции заявил, что влияние тарифов на инфляцию может быть более устойчивым, и ожидается, что в ближайшие месяцы инфляционное давление вырастет в определенной степени. Насчет общего влияния тарифов, его продолжительности и того, когда оно полностью проявится, существует большая неопределенность. Он удовлетворен состоянием рынка труда и отметил, что "рынок труда не призывает к снижению процентных ставок."

С точки зрения Morgan Stanley, протоколы этого заседания Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) были более «ястребиными», и ключевым моментом, поддерживающим «ястребиную» позицию, по-прежнему остается — инфляция. «Большинство участников» по-прежнему считают, что тарифы могут привести к устойчивой инфляции и представляют риск для стабильности инфляционных ожиданий.

В протоколе заседания указывается, что при обсуждении перспектив инфляции участники отметили, что увеличение пошлин может оказать давление на цены. Однако существуют значительные неопределенности в отношении времени, масштаба и продолжительности этих последствий.

Этот инвестиционный банк оценивает, что текущая эффективная ставка налога на импорт составляет около 17-18%, что значительно выше уровня в 13% на июньской встрече.

Протокол заседания в июне показывает, что, хотя некоторые участники отметили, что тарифы приведут к одномоментному росту цен и не повлияют на долгосрочные ожидания инфляции, большинство участников считают, что тарифы могут оказать более устойчивое влияние на инфляцию. В то же время быстро меняющаяся экономическая политика делает оценку политики Федеральной резервной системы (ФРС) более сложной. Трамп расширил спектр тарифов на торговых партнёров США, одновременно продвигая изменения в налоговой, иммиграционной и регуляторной политике, что усугубило экономическую неопределённость.

Снижение процентной ставки возможно, но все еще в значительной степени зависит от ситуации с инфляцией.

В исследовательском отчете говорится, что в отношении текущей политики протокол заседания в июне показывает, что Федеральная резервная система (ФРС) немного смягчила свою оценку степени ужесточения, описав ее как "умеренное или мягкое ужесточение", а не как "умеренное ужесточение" в мае.

В то же время, оценивая подходящие политические пути, "большинство участников оценили, что снижение целевого диапазона (процентных ставок) в этом году... может быть оправданным". Однако они установили следующие ориентиры для ожидаемого снижения ставок: инфляционное давление "временное или умеренное", долгосрочные инфляционные ожидания надежно зафиксированы, или экономическая активность и состояние рынка труда демонстрируют определенную слабость. Таким образом, Morgan Stanley считает, что текущее терпение является разумным:

Если эффект передачи тарифов на инфляцию окажется ниже ожидаемого, или рынок труда значительно ослабнет, то большинство людей, ожидающих снижение процентных ставок один или несколько раз в этом году, могут осуществить свои планы. В настоящее время Федеральная резервная система (ФРС) не уверена, какая из этих тревог более значительна. Поэтому сохранять терпение разумно.

Но «Джей Пи Морган» подчеркивает, что решения FOMC сильно зависят от данных по инфляции, а не от данных по занятости.

Участники FOMC обсудили различные сценарии, описываемая реакционная функция сильно зависит от данных по инфляции, в то время как зависимость от данных по занятости относительно низка.

Ждите, продолжайте ждать

В отчете Morgan Stanley указывается, что, учитывая «стабильный» экономический рост, «низкий» уровень безработицы, ограничительный характер политики и высокую неопределенность влияния тарифов, FOMC по-прежнему находится в режиме ожидания и подтверждает, что «у них хорошие условия, чтобы подождать большей ясности».

Банк сохраняет свой прогноз: в 2025 году процентные ставки не будут снижены, но в 2026 году, когда инфляционный шок окажется временным и реальная экономическая активность замедлится из-за налогов на потребление и деловые расходы, ставки будут снижены на 175 базисных пунктов.

Протокол заседания FOMC показывает, что большинство чиновников Федеральной резервной системы (ФРС) по-прежнему считает, что общая экономика США стабильна, что позволяет им сохранять терпение в вопросах изменения процентных ставок. Протокол гласит:

Политики считают, что экономический рост "стабильный", а уровень безработицы "низкий". Участники встречи единодушно согласились с тем, что, хотя неопределенность в отношении инфляции и экономических перспектив несколько уменьшилась, при корректировке денежно-кредитной политики следует проявлять осторожность.

Фьючерсные контракты на федеральную фондовую ставку показывают, что инвесторы ожидают понижения ставки в сентябре и декабре. В недавних публичных выступлениях Пауэлл не создал предпосылок для понижения ставки в июле, и рынок в целом считает, что сентябрь с большей вероятностью станет началом понижения ставки.