Новый тренд на рынке стейблкоинов: рост и вызовы доходных стейблкоинов

В последнее время глобальные финансовые рынки испытывают нестабильность, фиатная система сталкивается с серьезными испытаниями. На этом фоне стейблкоины в экосистеме криптовалют также получают новые возможности для развития, особенно доходные стейблкоины (YBS) становятся центром внимания рынка.

Финансовый кризис 2008 года стал катализатором для появления биткойна, а колебания фиатной валютной системы в 2025 году могут способствовать развитию стейблкоинов на блокчейне, особенно не-долларовых и не полнорезервных процентных стейблкоинов. Хотя не полнорезервные стейблкоины все еще находятся на теоретическом этапе, некоторые полнорезервные стейблкоины могут стать основным элементом рынка. Не-долларовые стейблкоины также активно испытываются, но глобальный валютный статус доллара в краткосрочной перспективе сложно подорвать.

В настоящее время YBS в основном основан на долларе США и достаточных резервах, но в нем уже содержится зачаток стабильной монеты, не привязанной к доллару и без достаточных резервов. Налогообложение долларовой эмиссии проявляется в инфляции и циклах прилива и отлива доллара, и эта модель сталкивается с вызовами.

Работа долларовой системы зависит от того, что страны держат доллары и американские облигации, но текущая международная ситуация разрушает этот баланс. Разделение глобальной торговли и финансовой системы может стать катализатором "глобализации" криптовалют. В ближайшее время глобальная экономическая нестабильность усилит конкуренцию между стейблкоинами, и цепочечные стейблкоины могут стать важным средством для трансакций между странами.

Хотя рыночная капитализация криптовалют высока, объем выпуска стейблкоинов действительно отражает масштабы рынка. В настоящее время из примерно 230 миллиардов долларов стейблкоинов на USDT приходится наибольшая доля, но резерв вызывает сомнения. С уменьшением степени децентрализации некоторых стейблкоинов фактически исчезают стейблкоины, обеспеченные достаточными или избыточными активами на блокчейне.

В сравнении с этим, создание стоимости биткойна и эфира кажется более призрачным. Если рассматривать криптоэкосистему как традиционную валютную систему, BTC и ETH можно рассматривать как M0, стейблкоины как M1, а объем повторного выпуска YBS на основе стейкинга и кредитования будет составлять M2 или M3. Эта точка зрения, возможно, лучше отражает реальное состояние крипторынка.

В этой архитектуре значение YBS становится очевидным, поскольку он может преобразовать волатильность криптовалюты в стейблкоин. Но на практике 230 миллиардов долларов стейблкоинов должны обеспечить ликвидность для рынка в 2,7 триллиона долларов, что создает огромное давление.

Некоторый известный проект YBS достиг быстрого роста благодаря хеджировочному способу и на некоторое время занял 3% рынка стейблкоинов. Его модель работы заключается в том, что эмитенты авторизуются для внесения доходных активов, а команда проекта использует платформу централизованных бессрочных контрактов для короткой продажи и хеджирования, получая доход от арбитража по ставкам на капитал. Проект также пытается имитировать реальную долларовую систему, но сталкивается с множеством вызовов.

В идеале, YBS должен иметь значительную долю в обращении в таких сценариях, как торговля и платежи, а не использоваться полностью для ставок с целью получения дохода. Однако в настоящее время большинство проектов YBS трудно войти в сценарии торговли и платежей, в основном полагаясь на экосистему DeFi.

Доходность YBS по своей сути является обязательством протокола и представляет собой стоимость привлечения клиентов. Только если больше пользователей будут воспринимать его как эквивалент доллара и удерживать, а не полностью вкладывать в систему стейкинга, YBS сможет продолжать развиваться. В настоящее время годовая доходность YBS с большой рыночной капитализацией в целом колеблется в пределах 5%-10%, что является значительным снижением по сравнению с прошлыми проектами DeFi, которые иногда предлагали доходность в тысячи раз.

Эра низких процентных ставок пришла, но риски по-прежнему существуют. Многие проекты YBS зависят от американских государственных облигаций как источника базового дохода, что не совсем безопасно. Кроме того, доходность на блокчейне требует мощной ликвидности на вторичном рынке для поддержания, иначе это будет сложно.

В будущем конкуренция между проектами YBS по-прежнему будет сосредоточена на доле рынка. Только когда большинство пользователей будет использовать YBS как стейблкоин, а не просто стремиться к доходности, YBS сможет занять рыночное пространство традиционных стейблкоинов, сохраняя при этом высокую доходность. Если все пользователи будут стремиться к доходности, источники дохода иссякнут, и вся экосистема столкнется с риском коллапса.