RWA: После DeFi, следующий точка взрыва Ethereum

Регуляторные изменения привлекают внимание рынка

Недавнее принятие закона «GENIUS» вновь привлекло внимание рынка к RWA. Помимо стабильных монет и законодательных новостей, в области RWA достигнуто несколько важных вех: продолжающийся сильный рост и ряд прорывов — включая запуск токенизированных акций и ETF на одной торговой платформе, предложение одной торговой платформы предоставить токенизированным активам равный статус с традиционными активами в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), а также выпуск децентрализованного фонда объемом 400 миллионов долларов на одной публичной цепи.

На фоне беспрецедентного роста интереса со стороны рынка и ожидаемого более широкого принятия традиционных финансов, критически важно глубоко проанализировать текущее состояние RWA — особенно позицию таких ведущих платформ, как Ethereum. RWA на основе Ethereum уже продемонстрировало удивительный рост по сравнению с предыдущими периодами, часто оставаясь на двузначном уровне; темпы роста в 2025 году по сравнению с 2024 годом будут более выраженными. Другим ключевым фактором, способствующим этому импульсу, является "Ethereum-изация" (Etherealize) как катализатор развития регулирования, а также то, что Фонд Ethereum определил RWA как стратегический приоритет. На этом ключевом этапе данная статья углубится в динамику развития RWA на Ethereum и его Layer-2 сетях.

Анализ данных: Обзор роста RWA на Ethereum

Данные ясно показывают: стоимость RWA на Эфире вступила в четкий цикл роста. Обзор общей стоимости RWA на Эфире, не относящихся к стейблкоинам, показывает впечатляющую долгосрочную траекторию — на протяжении многих лет она постоянно колебалась в диапазоне от 1 до 2 миллиардов долларов, пока в апреле 2024 года не вошла в стадию быстрого роста. Этот рост продолжает ускоряться в 2025 году. Основным драйвером является определённый фонд, текущий размер которого уже достиг 2,7 миллиарда долларов. Как показано оранжевой трендовой линией, этот фонд с марта 2025 года демонстрирует параболический рост, мощно способствуя общей экспансии экосистемы RWA на Эфире.

По классификации активов, за исключением стабильных монет (, реальные мирные активы на Эфире ) RWA ( имеют высокую концентрацию рыночной капитализации в двух основных категориях: проекты государственного долга ) 75.9% ( и товарные активы ) с акцентом на золото, 20.3% (, остальные категории занимают меньшую долю. В сравнении с общей структурой рыночной капитализации RWA в крипторынке, наибольшую долю занимает частный кредит ) 57.4% (, на втором месте проекты государственного долга ) 30.9% (.

![RWA: После Децентрализованных финансов, следующий точка взрыва Ethereum])/images/189d151e6b8f0fdb863c2d9d7a90a8f5.png(

Дальнейшее сосредоточение на ведущих активах RWA в Ethereum, круговая диаграмма ясно показывает доминирующее положение фонда. Если сравнить с годом ранее, можно увидеть: тогда размер фонда был сопоставим с некоторыми золотыми продуктами, а теперь он значительно превзошел их. Хотя состав десяти ведущих проектов в основном стабилен, темпы роста государственных облигаций значительно опережают золотые продукты, и доля рынка продолжает расти.

![RWA：После DeFi следующая точка взрыва на Ethereum])/images/a6ee9eaab0f8b475595fd7b7cbdca2cb.png(

С точки зрения протокола, текущими лидерами являются в основном эмитенты стабильных монет — первые четыре протокола это известные протоколы стабильных монет. Стоит отметить, что общая стоимость одного из секьюритизированных протоколов значительно превысила стоимость некоторых проектов стабильных монет, выйдя на передовые позиции. Другими секьюритизирующими протоколами, попавшими в десятку лучших, являются еще два проекта.

![RWA：После DeFi следующая точка роста Ethereum])/images/e0d17fbba236f421ca814e7b8606377e.png(

Сосредоточившись на месячных данных с начала 2024 года, волна роста началась в апреле 2024 года, когда был достигнут удивительный рост на 26,6% за месяц — эта сумма составила четверть общего прироста RWA Ethereum за месяц. Этот импульс продолжался в течение следующих трех месяцев, хотя в период с августа по декабрь 2024 года он немного замедлился, но сеть все равно поддерживала прирост около 200 миллионов долларов в месяц с темпом роста около 5% по сравнению с предыдущим месяцем, что соответствует более 60% в годовом исчислении.

В январе 2025 года темпы роста вновь взорвались, увеличившись на 33,2% по сравнению с предыдущим периодом. После кратковременной коррекции в феврале Ethereum на протяжении четырех месяцев подряд сохранял двузначный рост, при этом в апреле и мае темпы роста по сравнению с предыдущим месяцем превысили 20%.

![RWA：После DeFi, следующий точка взрыва Эфира])/images/5cc41ff078eb27149035b16549634bd9.png(

) Некоторый фонд

С быстрым ростом одного фонда до уровня самого крупного проекта по рыночной капитализации в экосистеме RWA на Ethereum, тщательный анализ его пути роста имеет решающее значение. График темпов роста по сравнению с предыдущим месяцем показывает: по состоянию на март 2025 года этот показатель остается относительно стабильным, а затем в марте 2025 года демонстрирует爆发式跃升. Однако последние данные за май показывают, что сверхвысокий темп роста немного замедлился, но все еще зафиксирован рост на 210 миллионов долларов, месячный темп роста составил 8,38%. Развитие в следующие месяцы является ключевым окном наблюдения — необходимо отслеживать, сохранится ли замедление темпов роста или же продолжится爆发式的增涨.

Взрывной рост этого фонда обусловлен множеством факторов. Основной рост происходит за счет институционального спроса, а конкурентоспособность продукта является ключевым двигателем успеха: круглосуточная работа, более быстрая скорость расчетов по сравнению с традиционными финансами и высокая доходность в рамках соблюдения нормативных требований. Стоит отметить, что интеграция Децентрализованных финансов (DeFi) создает синергетический эффект и открывает больше возможностей, например, продукт стабильной валюты, 90% резервов которого поддерживается этим фондом. В то же время, признание фонда как качественного залога продолжает расти, а деривативы, запущенные одним из проектов, дополнительно раскрывают сценарии интеграции DeFi.

Активы фонда распределены с высокой концентрацией: около 93% сосредоточено на основной сети Ethereum, другие экосистемы едва ли могут достичь таких масштабов. В то же время, в связи с продолжающимся расширением масштабов управления активами, фонд ежемесячно устанавливает новые рекорды по дивидендам, в марте 2025 года дивиденды составили 4,17 миллиона долларов, а к маю они уже увеличились до 7,9 миллиона долларов.

![RWA：После DeFi, следующая точка взрыва Ethereum]###/images/fc1cb9735978389f92c1b6e237090e4f.png(

) стабильная монета

С учетом того, что Законопроект «GENIUS» окажет структурное влияние на регуляторную основу стабильных монет, системный анализ траектории развития рынка стабильных монет на Эфире имеет важное прогностическое значение. С 2024 года общая рыночная капитализация этого сектора продолжает демонстрировать устойчивую восходящую динамику, хотя темпы роста по сравнению с другими сегментами RWA выглядят несколько умеренными, но все же сохраняют устойчивый месячный темп роста.

Малые проекты ###<5 миллиардов долларов (, большинство проектов в начале 2024 года пережили постоянное сокращение. Но к концу 2024 года большинство проектов продолжают расти в капитализации, некоторые проекты демонстрируют постоянный рост капитализации. В то же время появилась группа новых проектов стабильных монет с капитализацией более 50 миллионов, экосистема стабильных монет Эфира становится более разнообразной, а проекты с малой капитализацией продолжают процветать с 2025 года.

Средние проекты ) от 5 до 50 миллиардов долларов ( в 2024 году будут всего лишь несколько; одна стабильная монета прекратила выпуск, резко упав с 1 миллиарда долларов в январе 2024 года до менее 500 миллионов долларов в марте. Однако в 2025 году некоторые проекты преодолеют порог в 500 миллионов долларов, а средние стабильные монеты станут более разнообразными.

Главные стабильные монеты ) > 50 миллиардов долларов ( продолжают доминировать две известные стабильные монеты: одна стабильная монета в основном удерживала капитализацию на уровне 40 миллиардов долларов в 2024 году, в начале декабря она подскочила до 70 миллиардов долларов, затем постепенно стабилизировалась, пока в последнее время её капитализация не начала снижаться; другая стабильная монета выросла с 22 миллиардов долларов в январе 2024 года до 38 миллиардов долларов в мае 2025 года. В начале 2025 года несколько проектов одновременно преодолели отметку в 50 миллиардов долларов, но две главные стабильные монеты по-прежнему значительно опережают по доле рынка.

Два крупных стейблкоина занимают абсолютное доминирование, напрямую влияя на всю экосистему стейблкоинов.

![RWA: После Децентрализованных финансов, следующая точка взрыва Ethereum])/images/55d756f5268980e6ab6c9751e5bb2242.png(

Рост в ноябре 2024 года особенно заслуживает внимания: один из крупных стабильных монет в этом месяце увеличился на 30,16% по сравнению с предыдущим месяцем, другой крупный стабильный монет показал рост на 16,31%. После этого скачка рост продолжался еще несколько месяцев, при этом один стабильный монет демонстрировал более стабильный рост в последующие месяцы, ежемесячный рост составлял более 5%. Согласно информации от эмитента: один из эмитентов объясняет это "потоком залоговых активов, поступающим от торговых площадок и институциональных трейдеров в ответ на ожидаемое увеличение объема торгов"; другой эмитент подчеркивает, что "объем обращения его стабильного монеты вырос на 78% по сравнению с прошлым годом... Кроме спроса со стороны пользователей, это также связано с восстановлением рыночной уверенности и совершенствованием стандартов, вызванным новыми правилами регулирования стабильных монет."

Однако рыночная динамика в последнее время явно изменилась — в течение последних четырех месяцев на цепочке Ethereum один из ведущих стейблкоинов столкнулся с остановкой роста, а в мае 2025 года другой ведущий стейблкоин после нескольких месяцев роста впервые показал снижение. Этот феномен может означать, что рынок переходит в новую фазу цикла.

![RWA：После DeFi, следующий точка взрыва Ethereum])/images/938e1df556285c692e609be96f693fe8.png(

) L2 экосистема

В более широком экосистеме RWA Эфир сохраняет абсолютное доминирование с долей рынка 59,23%, не включая стейблкоины (, однако он все еще сталкивается с ключевыми вызовами.

Стоит отметить, что один L2 поднялся на второе место благодаря единственному проекту, в то время как одна публичная цепочка полностью зависит от фонда ) с объемом в 455,9 миллионов долларов ###, занимая третье место. Несмотря на то, что обе публичные цепочки имеют впечатляющие данные RWA, их структурные недостатки нельзя игнорировать: нехватка разнообразия активов и зависимость от единственного проекта.

Как показывают характеристики двух вышеупомянутых экосистем, большинство L2-сетей также сталкиваются с проблемой недостатка экосистемной разнообразия — их рыночная капитализация RWA сильно зависит от 1-2 ключевых проектов. Например, в одной L2: общая рыночная капитализация составляет 256 миллионов долларов, из которых один фонд приносит 111.9 миллионов долларов (, что составляет 43.7% ), а один проект занимает 93.5 миллионов долларов (, что составляет 36.5% ); вместе они монополизируют более 80% рыночной капитализации; другая L2 также показывает аналогичную распределительную картину, где основные источники рыночной капитализации сосредоточены в двух крупных проектах.

Расширение горизонтов на всю экосистему L2, различные сети RWA демонстрируют значительное расслоение в стоимости и доле рынка. За исключением определенного L2, лишь немногие L2 формируют существенный эффект масштаба, остальные L2 все еще находятся на ранней стадии развития. Успех некоторых L2 сильно зависит от единственного движущего фактора - определенного проекта, который в этих сетях вносит около одной трети общей стоимости RWA.

Согласно общей эволюции рыночной капитализации RWA в сети Layer-2, ее период роста не полностью синхронизирован с Layer-1: в середине 2024 года рост не начался синхронно. Подключение определенного L2 к определенному проекту привело к увеличению рыночной капитализации на уровне 2 миллиардов долларов. Но даже если исключить это влияние, тренд роста L2 все равно установлен — с сентября 2024 года сети L2 продолжают демонстрировать двузначный рост по сравнению с предыдущим месяцем. В то время как на предыдущих этапах расширение RWA всегда проявлялось в виде случайных и слабых признаков. Таким образом, конец 2024 года ознаменует поворот в развитии экосистемы RWA L2: начинается сильный период роста.

![RWA：После DeFi, следующий точка взрыва Ethereum](