Рынок стейблкоинов активно развивается, глобальная регуляторная структура начинает формироваться

Независимо от признания, с точки зрения применения, нынешний криптомир не отличается по сути от того, что было 5 или даже 10 лет назад. Хотя масштабы продолжают расти, DeFi также становится одной из главных тем, в конечном итоге наиболее успешные приложения на крипторынке по-прежнему сосредоточены в области валют, кроме биткойна, это стейблкоин.

Хотя эти две криптовалюты добились успеха, их пути развития сильно различаются. Биткойн завоевал признание мира благодаря невероятному росту цен и стал символом децентрализованной валюты. Однако с точки зрения практичности, а не ценности, стейблкоин на самом деле является криптоактивом, который действительно достиг масштабного применения на глобальном уровне.

На данный момент рыночная капитализация глобальных стейблкоинов достигла 243,8 миллиарда долларов США. Согласно данным статистической платформы, за последние 12 месяцев общий объем торгов стейблкоинов составил 33,4 триллиона долларов США, общее количество сделок достигло 5,8 миллиарда, а общее количество активных уникальных адресов также достигло 250 миллионов.

Эти данные充分 показывают, что потребность в стейблкоинах и их логика уже достаточно зрелы, но с точки зрения регулирования, стейблкоины все еще находятся на этапе адаптации. В последние годы по всему миру постоянно улучшаются меры регулирования, касающиеся стейблкоинов. Недавно Сенат США проголосовал за законопроект "Закон о руководстве и содействии национальным инновациям в области стейблкоинов" (сокращенно законопроект GENIUS), что снова устранило препятствия для глобального регулирования стейблкоинов.

Стейблкоины развиваются стремительно, эффект лидера выражен.

Стейблкоин — это криптоактив, который обеспечивает стабильность цен, привязываясь к базовым активам, таким как фиатная валюта, драгоценные металлы, сырьевые товары или комбинации активов. Основная цель — устранить многие присущие криптовалютам колебания цен, предоставляя пользователям надежные средства для расчетов, хранения ценности и инвестиционные инструменты. Как мера ценности на крипторынке, каждое расширение стейблкоинов отражает рост масштаба отрасли. В 2017 году общий объем эмиссии стейблкоинов в мире составлял менее 1 миллиарда долларов, а сегодня он близок к 250 миллиардам долларов. В то же время глобальный рынок криптовалют также вырос с менее чем триллиона долларов до 3 триллионов долларов, выходя из нишевого рынка в мейнстрим.

Согласно недавним данным, этот бычий рынок можно рассматривать как бычий рынок стейблкоинов. После инцидента на одной из торговых платформ глобальное предложение стейблкоинов упало с 190 миллиардов до 120 миллиардов долларов, но затем стабильно увеличивалось, продолжая расти в течение 18 месяцев. В то же время цена BTC с минимума в 17500 долларов неуклонно поднималась, вновь преодолевая 100000 долларов. Причиной этой ситуации является то, что ликвидность этого бычьего рынка в основном поступает от внешних учреждений, и когда эти учреждения входят на рынок, они обычно отдают предпочтение стейблкоинам в качестве медиатора, что приводит к увеличению внешней ликвидности и расширению масштаба стейблкоинов.

В настоящее время существует большое разнообразие стейблкоинов. Их можно разделить на централизованные и децентрализованные стейблкоины в зависимости от контрольного центра, на стейблкоины, привязанные к доллару, и не долларовые стейблкоины в зависимости от типа фиатной валюты, а также на процентные и безпроцентные стейблкоины в зависимости от начисления процентов, и дополнительно можно классифицировать по типу залога на стейблкоины, обеспеченные государственными облигациями США, долларом или цифровыми активами и т.д., что охватывает довольно широкий спектр. В отличие от других криптоактивов, несмотря на появление на рынке процентных или возвратных стейблкоинов, стейблкоины по своей сути являются основным инструментом ценообразования из-за их стабильности по курсу, не предназначены для спекуляций и меньше подвержены ограничениям со стороны официальных учреждений, что позволяет использовать их по всему миру, что закладывает основу для того, чтобы стейблкоины стали глобальной валютой.

С точки зрения охвата, помимо основных регионов, таких как Европа и Северная Америка, Япония и Южная Корея, в таких развивающихся рынках, как Бразилия, Индия, Индонезия, Нигерия и Турция, особенно в регионах с слабыми финансовыми инфраструктурами и сталкивающихся с инфляцией, уже начали использовать стейблкоины в повседневных транзакциях. Согласно отчету одной платежной компании, опубликованному в прошлом году, самым популярным использованием стейблкоинов в не криптовалютной сфере является замена валюты (69%), за ней следуют платежи за товары и услуги (39%) и трансакции между странами (39%).

Эти данные свидетельствуют о том, что стейблкоины начинают избавляться от ярлыка чисто криптоинвестиционного инструмента и становятся важной точкой входа в интеграцию крипторынка и мировой экономики. На этом фоне развитие глобальных стейблкоинов привлекает большое внимание. С точки зрения рыночной доли, долларовые стейблкоины занимают 99% рынка стейблкоинов, что также позволило стейблкоинам получить прозвище "долларовая ветвь".

При более детальном рассмотрении, благодаря масштабному эффекту, в области стейблкоинов наблюдается явление "сильный становится сильнее" и акцент на ведущие позиции. Централизованные стейблкоины занимают доминирующее положение, USDT является абсолютным лидером с рыночной долей в 152 миллиарда долларов, что составляет 62,29% от общего объема рынка. На втором месте находится USDC с рыночным объемом около 60,3 миллиарда долларов, что составляет 24,71% от общего объема. Эти два стейблкоина составляют более 80% от общего объема рынка, что свидетельствует о высокой степени концентрации. На третьем месте находится USDe, выделяющийся своим уникальным механизмом и высокой доходностью, который строго говоря относится к полуп централизованным стейблкоинам, с текущим рыночным объемом в 4,9 миллиарда долларов. После краха одного проекта алгоритмические стейблкоины потеряли популярность, и в рейтинге стейблкоинов только децентрализованные стейблкоины из одной экосистемы остаются на переднем плане, USDS составляет около 3,5 миллиарда долларов, а DAI сейчас имеет объем лишь в 4,5 миллиарда долларов. С точки зрения публичных блокчейнов, Эфириум занимает абсолютное доминирующее положение с рыночной долей в 50%, за ним следуют Tron (31,36%), Solana (4,85%) и BSC (4,15%).

! Сенат США проголосовал за Закон GENIUS, дающий представление о глобальном нормативно-правовом ландшафте стейблкоинов

С коммерческой точки зрения, выпуск стейблкоинов является прибыльным бизнесом. Массовый выпуск позволяет эмитентам приблизить предельные затраты к нулю, а способ прямого обмена цифровых валют на наличные приносит эмитентам значительную прибыль без риска. Например, по данным эмитента USDT, согласно его финансовому отчету за 2024 год, компания за год достигла чистой прибыли в 13,7 миллиарда долларов, а чистые активы группы взлетели до 20 миллиардов долларов, при этом команда компании состоит всего из 165 человек, что демонстрирует удивительную эффективность сотрудников. Такие высокие доходы привлекают внимание крупных организаций, и в последние годы традиционные финансовые учреждения и интернет-компании активно развивают эту область. В настоящее время один проект политической семьи также выпустил стейблкоин USD1, который быстро расширился после мягкого запуска 12 апреля, интегрировав более 10 протоколов или приложений.

Ускорение регулирования, Сенат США одобрил законопроект «GENIUS»

С увеличением интереса со стороны учреждений, регулирование также пришло в срок. В настоящее время такие регионы, как США, ЕС, Сингапур, Дубай и Гонконг уже начали или завершили разработку законодательных рамок вокруг стейблкоинов. В качестве криптоцентра, США, безусловно, являются самым заметным регионом в мире.

Регулирование стейблкоинов в США прошло через процесс от высокой неопределенности к постепенной ясности. До 2025 года Конгресс США не принимал специальных законов для стейблкоинов и криптовалют, и такие регулирующие органы, как SEC, CFTC и OCC, определяли стейблкоины, чтобы завоевать лидерство в этой новой области. Бюро по борьбе с финансовыми преступлениями США осуществляет регулирование субъектов, занимающихся выпуском и торговлей криптовалютой, через лицензионный режим, в то время как SEC обвиняет некоторые стейблкоины в соответствии с Законом о ценных бумагах, а CFTC сосредоточена на борьбе с мошенничеством и манипуляциями на рынке стейблкоинов. Эта сложная регуляторная структура не только затрудняет определение субъектов, но и в рамках административной системы США среда регулирования стейблкоинов в различных штатах демонстрирует разнообразные тенденции.

До 2025 года регулирование стейблкоинов было довольно фрагментарным, и даже возникали случаи регуляторного хаоса из-за противостояния различных регуляторных органов, что создавало высокую степень неопределенности и проблемы с соблюдением норм для индустрии стейблкоинов. Однако с вступлением в должность нового правительства регулирование стейблкоинов также стало развиваться ускоренными темпами.

В феврале этого года соответствующие законодатели представили проект закона «Законопроект о прозрачности и ответственности стейблкоинов в экономике бухгалтерских книг 2025 года» (сокращенно «STABLE») и «Законопроект о руководстве и создании национальных инноваций стейблкоинов США». Сосредоточение на этих двух законопроектах не является случайным, а является результатом поддерживаемых высшими эшелонами проактивных действий. На первом саммите по криптовалютам, который прошел в марте этого года, высшее руководство выразило большой интерес к стейблкоинам, назвав их «перспективной» моделью роста и четко заявив о надежде, что Конгресс сможет представить соответствующее законодательство в офис президента до августовских каникул.

17 марта Комитет по банковскому делу Сената с двусторонней поддержкой принял законопроект GENIUS голосами 18 «за» и 6 «против», официально передав его в Сенат. 26 марта законопроект STABLE был успешно представлен в доработанном виде и 3 апреля был одобрен Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей, направив его на общее голосование в Палату представителей.

Хотя оба закона касаются стейблкоинов, акценты в них несколько различаются. STABLE придает приоритет единому федеральному контролю, тогда как GENIUS больше акцентирует внимание на создании параллельной системы управления на уровне штата и федеральном уровне. STABLE ограничивает право на выпуск только для застрахованных депозитных учреждений и не банковских учреждений, получивших одобрение федеральных органов, в то время как GENIUS позволяет большему количеству типов эмитентов открывать доступ. Оба требуют резервирования 1:1 и ежемесячной отчетности, но STABLE предъявляет более строгие требования, включая обязательное страхование от Федеральной корпорации страхования депозитов (FDIC) и двухлетний запрет на алгоритмические стейблкоины, в то время как GENIUS разрешает исследование механизмов алгоритмических стейблкоинов при определенных условиях. Кроме того, закон GENIUS поддерживает возможность предоставления процентов или доходов держателям стейблкоинов, в то время как закон STABLE прямо запрещает начисление процентов.

В процессе практики оба закона столкнулись с многосторонними вопросами. Государственные власти выступают против федерального приоритета над регулированием стейблкоинов, некоторые представители отрасли выражают недовольство строгими условиями, тогда как GENIUS в основном вызвал обсуждение затрат на соблюдение норм, есть мнение, что двухуровневая система увеличит затраты на соблюдение, и этот законопроект слишком сосредоточен на внутреннем рынке США, возможно, игнорируя потребности стран третьего мира.

! Сенат США проголосовал и принял Закон GENIUS, дающий представление о глобальном нормативно-правовом ландшафте стейблкоинов

На данный момент прогресс законопроекта GENIUS идет быстрее, чем у STABLE. 9 мая, во время голосования в Сенате, законопроект GENIUS временно провалился с 48 голосами "за" и 49 "против", поскольку некоторые члены парламента потребовали усилить антикоррупционные положения и запретить членам исполнительной власти владеть криптовалютой. В ответ на это событие министр финансов США публично выразил свое недовольство по поводу данного решения.

Вскоре после этого законопроект «GENIUS» снова прошел через обсуждение. В обновленной версии был введен регулирующий механизм на основе масштабов: стейблкоины с активами выше 10 миллиардов будут регулироваться на федеральном уровне, а стейблкоины с рыночной капитализацией ниже 10 миллиардов будут саморегулироваться на уровне штатов. Также было четко обозначено отделение от кредитов страхования и государственных кредитов США, что позволяет снизить системные риски и увеличить ограничения для участия технологических компаний в стейблкоинах. Хотя обновленный законопроект все еще не затрагивает некоторые этические нормы, оспариваемые частью депутатов, он показывает прогресс в защите инвесторов и существующих механизмов. В этом контексте некоторые из первоначально противящихся депутатов изменили свою позицию, и Сенат США 19 числа проголосовал за процедурный запрос по законопроекту «GENIUS» с результатом 66 голосов за и 32 против, тем самым устранив препятствия для окончательного законодательства. Следующим шагом станет общее обсуждение и процесс поправок в Сенате, а затем законопроект будет передан на рассмотрение Палаты представителей. Учитывая, что порог для одобрения в Палате представителей относительно низок, вероятность того, что этот законопроект будет передан в офис президента для подписания и станет окончательным законодательством, крайне высока.

Принятие этого закона безусловно является важной вехой в истории криптоактивов США, оно заполнит пробелы в регулировании стейблкоинов в США, уточнит регулирующие органы и правила, а также дальнейшим образом будет способствовать бурному развитию стейблкоин-индустрии в США, что вновь добавит кирпичик к мейнстриму криптоиндустрии. Кроме того, начиная с самих Соединенных Штатов, после принятия закона, влияние доллара, основанного на стейблкоинах, станет более очевидным, а тенденция к тому, что крипторынок становится зависимым от доллара, будет продолжать усиливаться, что обеспечит основной двигатель для создания централизованного и децентрализованного господства доллара. Стоит отметить, что независимо от того, какой закон будет принят, от держателей стейблкоинов требуется, чтобы они обязательно имели американские государственные облигации, доллары и т.д., что также создаст новый и постоянный спрос на американские облигации.

За пределами США глобальное регулирование стейблкоинов начинает принимать форму

Регулирование стейблкоинов станет ясным только в 2025 году, что достаточно ясно показывает, что регулирование стейблкоинов в США не является передовым. На самом деле, еще до США, Европейский Союз уже представил законопроект о рынке криптоактивов (MiCA), охватывающий в том числе