Оценка Hyperliquid разумна? Обзор текущего состояния продуктов и экономической модели

1. Введение

Hyperliquid стал крупнейшим событием на рынке криптовалют за последнее время, помимо AI и Meme. Стратегия, не принимающая венчурные инвестиции, распределяющая 70% токенов среди сообщества и полностью возвращающая доходы пользователям платформы, привлекла внимание рынка. Его доходы напрямую выкупают HYPE, что позволяет HYPE быстро превысить рыночную капитализацию UNI и войти в топ-25 криптовалют, а также значительно увеличить все бизнес-данные платформы.

Данная статья направлена на описание текущего состояния развития Hyperliquid, анализ его экономической модели и оценку текущей стоимости HYPE, а также ответ на вопрос "Действительно ли HYPE дорогой".

Данная статья является промежуточным размышлением автора на момент публикации, в будущем возможны изменения, и мнения обладают высокой субъективностью, также могут быть ошибки в фактах, данных и логике рассуждений. Критика и дальнейшее обсуждение приветствуются, но данная статья не является инвестиционной рекомендацией.

В значительной степени содержание данной статьи основано на исследовательском отчете Hyperliquid, опубликованном одним из инвестиционных исследовательских учреждений в сентябре, который также является самым полным и глубоким отчетом о Hyperliquid, который я когда-либо читал. Если читатели хотят узнать больше о механизмах Hyperliquid, они могут обратиться к этому отчету.

Следующий текст является основной частью.

2. Обзор бизнеса Hyperliquid

Основной бизнес Hyperliquid в настоящее время включает в себя 2 части: биржу производных финансовых инструментов и спотовую биржу. В будущем они также планируют запустить универсальный EVM - HyperEVM.

2.1 Биржа деривативов

Деривативная биржа — это первый запущенный продукт Hyperliquid, это флагманский продукт Hyperliquid, занимающий центральное место в его экосистеме продуктов.

На уровне механизма основных продуктов деривативов Hyperliquid не выбрала другую инновационную продуктовую логику ( из-за проблем с производительностью на блокчейне, как некоторые децентрализованные биржи ), а по-прежнему выбрала центральную лимитированную книгу ордеров ( Central Limit Order Book, CLOB ), которая является наиболее широко используемой во всех мировых биржах и наиболее знакома всем трейдерам и маркет-мейкерам, и сосредоточила усилия на производительности.

Их построенная децентрализованная биржа производных инструментов работает на Hyperliquid L1, который является цепочкой PoS, состоящей из уровня консенсуса HyperBFT и уровня выполнения RustVM.

HyperBFT — это модифицированный алгоритм консенсуса, разработанный командой Hyperliquid на основе LibraBFT, созданного командой блокчейна известной технологической компании. Он поддерживает до 2 миллионов TPS. Поддерживаемый мощной производительностью на нижнем уровне, Hyperliquid перенес основные компоненты производных торговых площадок, такие как книги заказов и клиринговые палаты, на блокчейн, в конечном итоге сформировав архитектуру децентрализованной торговой площадки для производных.

Для конечных пользователей опыт использования Hyperliquid практически идентичен опыту некоторых централизованных бирж, не только в плане торгового опыта и структуры продукта, но и в отношении торговых ставок и правил скидок. Единственное отличие от централизованных бирж заключается в том, что Hyperliquid не требует KYC.

Помимо торговых продуктов, Hyperliquid с самого начала создания продукта предлагает функцию Vault. Vault похож на "копирование сделок" в централизованных биржах, каждый может вложить средства в любой Vault, где управляющий Vault осуществляет инвестиции. 10% от полученной прибыли распределяется среди управляющего Vault, при этом для поддержания согласованности интересов управляющий должен гарантировать владение как минимум 5% долей Vault.

Однако, судя по текущему TVL, 95% TVL находятся в официальном Vault HLP.

В отличие от обычных Vault, HLP, будучи официальным Vault, фактически выполняет роль контрагента для значительного количества сделок на платформе. Таким образом, HLP может получать часть различных сборов платформы, таких как ( торговые комиссии, комиссии за средства, комиссии за клиринг ). С этой точки зрения HLP относительно похож на GLP некоторых децентрализованных бирж, с той разницей, что: GLP выступает контрагентом для всех сделок на платформе, его стратегия является пассивной и открытой; в то время как стратегия HLP является закрытой, контрагентом для сделок пользователей может быть как HLP, так и другие пользователи, при этом стратегию HLP можно изменять в любое время.

С момента запуска в июле 23 года, HLP почти постоянно держал чистую короткую позицию, обеспечивая ликвидность для розничных трейдеров, сохраняя прибыль с чистой короткой позиции на протяжении долгосрочного бычьего рынка. В настоящее время TVL составляет 350 миллионов долларов, а PNL - 50 миллионов долларов. Судя по общей кривой PNL HLP и PNL трех адресов стратегий, команда Hyperliquid использует комиссионные для поддержания своего относительно положительного APR.

С точки зрения объема торгов и открытых позиций, Hyperliquid быстро развивается, особенно в последние два месяца. С учетом аирдропа $HYPE и постоянного роста цен, все показатели платформы достигли пика в период с 17 по 20 декабря.

В области децентрализованных деривативных рынков, по объему торгов, Hyperliquid с июня этого года занимает лидирующую позицию. За последние 2 месяца разрыв между Hyperliquid и другими децентрализованными деривативными биржами еще больше увеличился, и в настоящее время этот разрыв составляет несколько порядков.

С точки зрения оценки и объема торговли, в настоящее время наиболее подходящими сопоставимыми объектами для Hyperliquid являются централизованные биржи.

Недавние данные Hyperliquid показывают значительное снижение ( максимальный суточный объем торгов составил 10,4 миллиарда долларов, в последние несколько дней объем торгов составляет менее 5 миллиардов долларов ), однако объем удержания все еще составляет 10% от объема одного из ведущих бирж, объем торгов составляет 6% от этой биржи; объем удержания и объем торгов примерно соответствует уровню 15% некоторых бирж второго эшелона. В период наибольшей популярности ( с 17 по 20 декабря ) объем удержания Hyperliquid мог достигать 12% от объема одной из ведущих бирж, объем торгов достигал 9% от этой биржи; данные по объему удержания и объему торгов близки к 20% некоторых бирж второго эшелона.

В целом, деривативная биржа Hyperliquid развивается быстро и уже имеет довольно прочное преимущество в области децентрализованных деривативных бирж. По сравнению с ведущими централизованными биржами, разрыв между ними сократился до менее чем в 10 раз.

2.2 Спотовая биржа

Спотовая биржа Hyperliquid также имеет форму книги заказов и по структуре продукта и стандартам комиссий аналогична биржам производных финансовых инструментов.

В настоящее время спотовая биржа Hyperliquid запустила только нативные активы Hyperliquid, соответствующие стандарту HIP-1, и не запускает токены других цепочек.

HIP-1( децентрализованный выпуск монет )

HIP-1 похож на ERC-20 или SPL-20, является стандартом токенов сети Hyperliquid. Однако, в отличие от ERC-20 и SPL-20, стоимость создания токена HIP-1 довольно высокая, поскольку успешное создание токена HIP-1 также означает право на листинг на спотовой бирже Hyperliquid.

Гиперликвидный HIP-1 будет публично проводиться в формате голландского аукциона, конкретно:

Все могут участвовать в аукционе, начальная цена аукциона составляет вдвое больше, чем цена последнего завершенного аукциона, и в течение 31 часа она будет линейно снижаться до 10000U( это значение можно регулировать, ранее оно было ниже, недавно скорректировано до 10000U), первый успешно сделавший ставку разработчик получит право создать TICKER, который можно будет вывести на спотовую биржу Hyperliquid, сумма аукциона оплачивается в USDC.

SOLV можно рассматривать как границу для аукциона HIP-1, до этого момента в основном были мемы и логика доменных имен, тикеры часто имели символическое значение, а основное внимание уделялось уникальности внутри экосистемы.

После SOLV большинство проектов стремится занять экосистемные ниши и получить право на листинг, цены также постепенно растут, и самая высокая цена на GOD достигла почти 1 миллиона долларов. Направление проектов в основном связано с панразвлечениями, игры и NFT занимают большую часть, но также есть DeFi проекты, такие как Solv, Swell и Cream.

Кроме того, можно заметить, что в качестве биржи, комиссия за добавление токенов на платформу Hyperliquid в последние месяцы стабильно превышает 100000 долларов, что уже довольно близко к комиссиям на некоторых второстепенных централизованных биржах.

С помощью HIP1 Hyperliquid имеет публичный механизм "децентрализованного листинга", стоимость листинга определяется участниками рынка, что исключает проблемы листинга на централизованных биржах. С другой стороны, взимаемая плата за листинг будет использована для выкупа и сжигания HYPE, что также способствует ценовым показателям и оценочным индикаторам HYPE.

HIP-2(Гиперликвидность AMM)

Поскольку спотовая торговля Hyperliquid работает в формате книги заказов, обеспечить ликвидность для новых монет довольно сложно. Hyperliquid предложил HIP-2, чтобы решить проблему начальной ликвидности токенов, созданных с помощью HIP1.

Проще говоря, HIP2 предоставляет набор автоматизированной системы маркетмейкинга, позволяя разработчикам автоматически осуществлять маркетмейкинг с использованием токенов, сгенерированных HIP-1. Логика маркетмейкинга заключается в линейном маркетмейкинге в пределах диапазона, где разработчики задают верхний и нижний пределы цен, а также границу покупки и продажи. Система автоматически создает ячейку с каждым изменением цены на 0,3%, осуществляя автоматический маркетмейкинг в пределах диапазона.

После запуска HIP-2 многие новые созданные токены экосистемы Hyperliquid выбрали использование механизма AMM Hyperliquid. В настоящее время общий объем USDC по HIP-2 уже превышает 25 миллионов долларов.

Среднесуточный объем спотовой торговли Hyperliquid за последние 30 дней составляет около 400 миллионов долларов, что ставит его в первую десятку по DEX, и он близок по объему торговли к некоторым другим DEX.

2.3 HyperEVM

HyperEVM пока еще не запущен. В официальной документации Hyperliquid текущая версия деривативов и спотовой биржи, работающая на RustVM, называется Hyperliquid L1, а HyperEVM называется EVM. Согласно определению в их официальной документации, HyperEVM не является независимой цепочкой:

Hyperliquid L1 имеет универсальный EVM как часть состояния блокчейна. Важно отметить, что HyperEVM не является отдельной цепочкой, а, как и другие части L1, защищена тем же механизмом консенсуса HyperBFT. Это позволяет EVM напрямую взаимодействовать с локальными компонентами L1, такими как спотовые и бессрочные ордера.

Hyperliquid основан на уровне консенсуса ( HyperBFT ) и включает в себя два уровня исполнения ( RustVM и HyperEVM ). Основные функции контрактов и спот-торговли реализованы на RustVM, который также будет сосредоточен на этих двух основных dAPP, в то время как остальные dAPP будут работать на HyperEVM.

Что касается HyperEVM, согласно документации команды, мы знаем:

• В отличие от Hyperliquid, который работает на RustVM и предназначен для спотовой торговли и бирж, HyperEVM является лицензией свободной, что означает, что любой разработчик может разрабатывать приложения и выпускать активы (FT или NFT ) на его основе.
• HyperEVM и L1 Hyperliquid имеют взаимную интероперабельность, например, оракулы L1 могут использоваться HyperEVM, а также некоторые переводы токенов могут быть выполнены между двумя ВМ. ( не могут быть полностью взаимосвязаны, так как активы на L1 являются "разрешенными", и включают только USDC и активы, созданные через HIP-1, в то время как активов HyperEVM значительно больше ).
• HyperEVM будет использовать нативный токен Hyperliquid $HYPE в качестве газа, в то время как текущий уровень L1 Hyperliquid не требует от пользователей оплаты газа.

Автор ранее не встречал в мире криптовалют аналогичной архитектуры продуктов, и мы также не понимаем, как в текущей архитектуре реализовать типичный случай комбинации DeFi на определенной публичной блокчейн-сети: "внести ETH в Lido для получения stETH, затем внести stETH в Aave для заимствования USDC, а затем использовать USDC для покупки мем-токена PEPE" на HyperEVM и Hyperliquid L1, что может стать стандартом для определения, является ли это одной цепочкой или двумя цепочками (. Однако, по моему нынешнему пониманию, отношения между HyperEVM и Hyperliquid L1 могут быть более похожи на отношения "L2 с определенной взаимосвязью и L1", или на отношения централизованной биржи с ее EVM-цепочкой ), как отношения между определенной биржей и ее публичной цепочкой (.

В настоящее время тестовая сеть HyperEVM функционирует нормально, и уже есть немало валидаторов.