Две парадигмы токенизации акций: xStocks движется к открытости, Robinhood входит в закрытые стены

Токенизация реальных мировых активов стала важным направлением развития в области блокчейна. С приходом финансовых технологических компаний, таких как Kraken и Robinhood, токенизация акций постепенно переходит от концепции к реальности. Теперь глобальные инвесторы могут участвовать в торговле акциями компаний, таких как Apple и Tesla, с помощью технологий блокчейна более удобным способом. Однако, несмотря на высокий интерес, нам необходимо глубже осмыслить внутреннюю логику этой инновационной модели.

Этот отчет сосредоточится на двух типичных моделях токенизации акций: модель xStocks(, представляющая путь "Открытого DeFi", выпущенная Backed Finance и доступная для торговли на таких биржах, как Kraken), и модель Robinhood, представляющая путь "Комплаенс огороженного сада". Сравнительный анализ этих двух моделей позволит нам исследовать, как искать баланс между строгим регулированием, технологическими инновациями и рыночными возможностями.

I. Ядро анализа: "уздечка" и "амулет" соблюдения

Основной вызов, с которым сталкивается токенизация акций, - это соблюдение норм. В настоящее время на рынке сформировались два основных пути соблюдения норм: токены ценных бумаг, поддерживаемые активами 1:1, и токены производных контрактов. Эти две модели имеют принципиальные различия в юридической структуре и операционной логике.

Модель 1: xStocks - Обнимая открытый путь DeFi

xStocks в своей основе связывает каждый токен с реальной акцией в соотношении 1:1. Токены, принадлежащие пользователям, напрямую представляют собой право собственности или долю в базовых акциях. Эта модель стремится к подлинности и прозрачности активов.

Правовая структура:

• Выпущено швейцарской компанией Backed Finance в соответствии с швейцарским законом о DLT
• Создание специального целевого средства (SPV) в Лихтенштейне, владеющего реальными акциями
• SPV реализует риск-изоляцию, защищая безопасность базовых активов

Поддержка активов и ликвидность:

• Строгое 1:1 обеспечение, каждый токен соответствует одной акции реальной компании.
• Реализация доказательства резервов через оракулы Chainlink, повышение прозрачности
• Двухуровневая ликвидность: маркетмейкеры централизованных бирж + ликвидные пулы DeFi-протоколов

Режим 2: Robinhood - "Огражденный сад" с приоритетом соблюдения норм

Токены акций Robinhood по сути являются контрактами финансовых деривативов, пользователи покупают права на контракт, отслеживающий цену конкретных акций, а не право собственности на акции.

Юридическая структура:

• Выпущен Robinhood Europe UAB, регулируется Центробанком Литвы
• Продукт соответствует рамкам MiFID II Европейского Союза и классифицируется как производный инструмент.
• Быстрое и недорогое развертывание 213 видов токенов акций на цепочке Arbitrum

"Сад в ограждении" дизайн:

• KYC на блокчейне и белый список, только пользователи, прошедшие проверку, могут проводить сделки
• Ограниченная DeFi совместимость, активы заблокированы внутри экосистемы Robinhood
• Планируется разработка Robinhood Chain, чтобы进一步 укрепить контроль над экосистемой.

Сравнение двух основных моделей

xStocks представляет собой "токенизацию активов", реальное отображение традиционных активов на блокчейне, принимая открытые финансы. Robinhood представляет собой "токенизацию бизнеса", используя блокчейн для упаковки традиционного деривативного бизнеса, более похожего на блокчейн-апгрейд CeFi.

Два, "Игра престолов" технологической архитектуры

Выбор базового блокчейна

• xStocks выбирает Solana: стремление к максимальной производительности, поддержка высокочастотной торговли и взаимодействия с DeFi
• Robinhood выбирает Arbitrum: наследует безопасность Ethereum, в будущем будет мигрировать на собственный Layer 2

Основные технологические компоненты

Умный контракт:

• xStocks: открытый SPL Токен, может свободно передаваться
• Robinhood: встраиваемые ограничения на переводы, разрешено держать только адреса из белого списка

Оракул(Chainlink):

• Предоставление информации о ценах, поддержание привязки
• Предоставить доказательство резервов для xStocks

Кросс-чейн взаимодействие ( Chainlink CCIP ):

• Реализация межцепочечного перевода активов, расширение ликвидности

Внедрение активов в блокчейн и работа SPV

1. Изоляция активов: покупка реальных акций для хранения в SPV
2. Чеканка токенов: авторизация на чеканку в блокчейне после подтверждения SPV
3. Распределение токенов: через биржу или прямую продажу квалифицированным инвесторам
4. Управление жизненным циклом: обработка дивидендов, сплитов и других корпоративных действий
5. Выкуп и уничтожение: уничтожение токенов, SPV освобождает соответствующие акции

Три, бизнес-модель и оценка рисков

Бизнес-модель

Робингуд:

• Комиссия за конвертацию валюты
• Потенциальное введение потоков заказов для оплаты, членских услуг и т.д.
• Расширение рынка частного капитала

xАкции:

• Торговая комиссия
• Комиссия за чеканку/выкуп
• B2B услуги по токенизации активов

Оценка риска

• Регуляторные риски: изменения политики могут повлиять на соответствие бизнесу
• Технические риски: уязвимости смарт-контрактов, сбои оракулов и др.
• Риск контрагента: централизованные платформы могут обанкротиться или подвергнуться хакерской атаке
• Риск ликвидности: колебания рынка приводят к невозможности своевременно закрыть позицию
• Юридические риски: транснациональный регуляторный арбитраж может столкнуться с вызовами
• Рыночный риск: цена токена отклоняется от базового актива

Рыночная структура и перспективы на будущее

Основная матрица игроков

1. Открытый DeFi альянс: xStocks, Synthetix и другие
2. Комплаенс-огороженный сад: Robinhood, Securitize и другие
3. Поставщики инфраструктуры: Chainlink, Backed Finance и другие

Рыночные тренды

• От изоляции к интеграции: глубокая связь с TradFi и DeFi
• Регуляторное стимулирование инноваций: MiCA, закон о DLT и другие предоставляют четкие правила
• Вход институций и разнообразие продуктов: расширение на структурированные продукты, частный капитал и другие
• Токенизация частного капитала становится новым голубым океаном

Будущее мышление

• Открытая и закрытая конкуренция: два режима сосуществуют, обслуживая разные группы пользователей
• Бегство технологий и права: смогут ли технологии, такие как кросс-цепь, Layer 2 и вычисления с конфиденциальностью, идти в ногу с регуляторными мерами

Токенизация акций преображает глобальные финансовые рынки. Несмотря на множество вызовов, направление, в котором она движется, является необратимым. Участникам рынка необходимо активно и осторожно принять эту финансовую революцию, основываясь на глубоком понимании её основополагающей логики и рисков.