Автор: Cong, L. W., & Mayer, S.; Перевод: Цао Синьюань; Источник: Журнал финансовой экономики
В марте 2025 года статья «Стратегическая цифровизация в конкуренции валют и платежей» построила модель конкуренции между законными цифровыми валютами и частными цифровыми валютами (PDM). Исследование показало, что страны стратегически продвигают цифровизацию своих законных валют для повышения уровня принятия и противодействия конкуренции PDM. Менее доминирующие валюты раньше достигают цифровизации, что отражает преимущество первых; доминирующие валюты откладывают цифровизацию до тех пор, пока не столкнутся с конкуренцией; самые слабые валюты отказываются от цифровизации. Задержка цифровизации позволяет PDM занять доминирующее положение, в конечном итоге ослабляя законные валюты. В то же время исследование также подчеркивает, как геополитические факторы, стабильные монеты и интероперабельность между законными валютами и частными цифровыми валютами влияют на цифровизацию валют и валютную конкуренцию. Исследовательский институт финансовых технологий Китайского народного университета осуществил перевод ключевых частей исследования.
Введение
С ускорением прогресса технологий глобальная экономическая деятельность становится все более цифровой. Согласно данным Банка международных расчетов (BIS), годовой объем цифровых платежей по всему миру достиг миллионов долларов. Хотя банковские платежные системы (такие как ACH, SWIFT, сети кредитных карт) долгое время оставались доминирующими, в последние десятилетия не банковские платежные учреждения, такие как PayPal и M-Pesa, а также крупные технологические компании, такие как Apple и Alibaba, быстро набирают популярность, предлагая более быстрые и функционально богатые способы оплаты. Эта тенденция побуждает страны пересмотреть дизайн своих валютных систем и частично реализовать конкуренцию между частными выпусками валюты и фиатными деньгами, как это предполагал Хайек в 1976 году.
Такие частные цифровые деньги (Private Digital Money, PDM), как криптовалюты, стейблкоины и децентрализованные финансы (DeFi), уже представляют собой вызов традиционной фиатной системе. Поэтому многие страны начали продвигать цифровую реформу валютных и платежных систем, например, бразильская система Pix, индийская система UPI, а также центральные банковские цифровые валюты (CBDC), внедренные во многих странах мира.
Это исследование направлено на изучение стратегического выбора и конкурентной структуры разных стран в процессе цифровизации валют на фоне быстрого развития PDM. Автор построил динамическую модель игры, чтобы смоделировать конкуренцию за принятие фиатной валюты и PDM в области платежей. Исследование показало, что страны с высокой степенью принятия, но относительно слабым международным влиянием (такими как юань), часто являются первыми, кто продвигает цифровизацию, обладая «преимуществом первого игрока»; в то время как страны с доминирующим валютным статусом (такими как доллар) начинают цифровизацию только под давлением конкуренции, демонстрируя «преимущество позднего игрока»; а валюты с низким международным влиянием и уровнем принятия могут отказаться от процесса цифровизации. Эта стратегическая задержка может оставить рыночное пространство для PDM, тем самым ослабляя позиции фиатной валюты в системе цифровых платежей.
Кроме того, в статье подчеркивается, что геополитические соображения, развитие стейблкоинов и интероперабельность между фиатными валютами и PDM окажут влияние на будущее цифровизации валют и конкурентную структуру платежных систем.
Обзор литературы
Данная статья имеет тесные связи с несколькими исследовательскими областями и в основном направлена на расширение теоретической модели конкуренции цифровых валют. Существующие исследования в основном сосредотачиваются на влиянии CBDC на банковскую систему (например, депозиты и кредит) (например, Brunnermeier & Niepelt, 2019; Andolfatto, 2021; Garratt & Zhu, 2021) или структурированном оценивании их воздействия на финансовую систему (например, Whited, Wu и Xiao, 2022). В данном исследовании делается упор на динамическую конкуренцию между различными фиатными валютами, а также между фиатными валютами и частными цифровыми валютами в области платежей, при этом учитываются стратегические выборы государства в процессе цифровизации, особенно в условиях асимметрии и динамических эволюционных путей.
Кроме того, данная статья также отвечает на дискуссии о политике реформы систем цифровых платежей, параллельно с исследованиями, такими как влияние запуска Pix на конкуренцию банков в Бразилии (Sarkisyan, 2023) и то, как государством управляемые системы быстрых платежей формируют финансовую экосистему (Duarte et al., 2022; Kahn, 2024).
В обсуждении с Benigno, Schilling и Uhlig (2022) о том, как глобальные криптовалюты синхронизируют различные денежно-кредитные политики, основное новшество данной статьи заключается в следующем: (1) ввод внутреннего инвестиционного решения государства по цифровизации фиатной валюты; (2) представление динамического процесса конкуренции между фиатной валютой и PDM. Модель также предоставляет перспективу для исследования международной валютной системы и связана с глобальной конкуренцией резервных и безопасных активов (Farhi & Maggiori, 2018; Gopinath & Stein, 2021).
Кроме того, данная статья вносит вклад в новую литературу по геоэкономике, подчеркивая, что широкое использование валюты в международных расчетах может приносить странам значительное геоэкономическое влияние. Эта точка зрения объясняет, почему такие страны, как Китай, активно продвигают цифровизацию валюты для повышения своего международного влияния, в то время как страны с доминирующей валютой, такие как США, откладывают участие в процессе цифровизации до тех пор, пока их доминирование не будет поставлено под сомнение.
Наконец, с точки зрения методов моделирования, в данной статье заимствованы идеи из литературы по реальным опционам и динамическим инвестициям в инновации (например, Aghion & Howitt, 1992; Dixit & Pindyck, 1994) и применены к исследованию денежной конкуренции и платежных систем, заполняя пробел в области денежной экономики по изучению эволюционных путей функции эндогенных денег.
Исследовательское содержание
Динамическая модель цифровизации валюты и конкуренции
В данной статье построена динамическая модель, исследующая процесс конкуренции между национальной законной валютой (fiat money) и частными цифровыми валютами (Private Digital Money, PDM) в области цифровых платежей. Основное внимание в модели уделяется функции обмена валюты (medium-of-exchange), но ее структура также может быть обобщена на функции хранения стоимости и учета. Ниже представлены основные параметры модели:
Модель включает три типа валют, которые могут использоваться для платежей: законные валюты, выпущенные страной A и страной B, а также цифровая валюта PDM, представляющая частный сектор. Эти валюты предоставляют пользователям разный уровень удобства при платежах, что конкретизируется в трех измерениях: степень приемлемости (то есть вероятность совпадения с контрагентами, принимающими эту валюту), эффективность транзакций (таких как затраты, скорость и трансакционные функции) и возможность ведения переговоров в процессе транзакции (например, степень защиты конфиденциальности и т. д.). Утилитарная функция пользователя инкорпорирует это удобство, позволяя сравнивать полезность, получаемую от владения различными валютами.
На первом этапе жизненного цикла пользователи получают единицу начального товарного запаса и выбирают обменять ее на какую-либо валюту, которую они должны потратить в следующем периоде. Поскольку модель запрещает хранение товара между периодами, пользователи должны использовать валюту для временного переноса; в этот момент "удобство валюты" становится единственным источником ее функциональности. Пользователи будут распределять свои средства между тремя валютами, чтобы предельная полезность каждой единицы расходов оставалась сбалансированной с ее ожидаемой покупательной способностью.
Государства могут повысить удобство, цифровизируя свою валюту, включая улучшение платежных систем, выпуск CBDC или разработку новых технологических каналов. Этот процесс моделируется как усилие с затратами, при этом процесс цифровизации технически проявляется как скачкообразное повышение переменных удобства (например, Z_A, Z_B). Цифровые события происходят случайно, их интенсивность достижения пропорциональна усилиям, вложенным правительством, а функция затрат является квадратичной, что означает, что стоимость цифровизации будет увеличиваться с ростом усилий.
!
Иными словами, цифровизация – это необратимое событие с неопределенным моментом, но с контролируемой вероятностью. В рамках конкурентной модели страна A представляет собой доминирующую валюту с сильным международным влиянием и начальными преимуществами (например, доллар), ее удобство обозначается как Z_A^L, тогда как страна B представляет собой относительно слабую валюту (например, юань или евро), удобство которой составляет Z_B^L, удовлетворяя условию Z_A^L > Z_B^L. Удобство PDM Y_t устанавливается как возрастающее в зависимости от степени его рыночного принятия (то есть доли держателей), демонстрируя типичную кривую роста сетевого эффекта:
!
Эта установка отражает: чем больше пользователей, тем более совершенными становятся технологии, услуги и платежные функции частных поставщиков валют, что, в свою очередь, привлекает еще больше пользователей.
!
Рисунок 1 Изменение удобства PDM с течением времени и долей рынка
На этой основе модель определяет целевую функцию государства: полезность государства исходит от доли его национальной валюты в глобальной платежной системе, за вычетом затрат на цифровизацию. Оптимальная валютная структура со стороны пользователя определяется условием отсутствия арбитража, то есть сумма предельной полезности трех валют должна быть равна их ожидаемой ставке роста.
!
Стратегическое поведение государства описывается уравнением Гамильтона-Якоби-Беллмана (HJB), решение этой системы уравнений позволяет определить оптимальный путь цифровых усилий государства в различных условиях конкуренции и удобства.
!
Состояние всего модели состоит из двух частей: первая - это удобство PDM Y_t, которое изменяется со временем и в зависимости от доли держателей; вторая - это то, завершена ли цифровизация в двух странах, т.е. z∈{LL,HL,LH,HH}, что соответственно обозначает, что ни одна из стран не цифровизирована, страна A цифровизирована, страна B цифровизирована, и обе страны цифровизированы. Модель построила марковское совершенное равновесие (Markov Perfect Equilibrium), в котором решения стран о усилиях и выбор пользователей о хранении валюты совпадают в каждом состоянии и имеют временную согласованность.
Поскольку эта модель структурно включает несколько переменных состояния, функции взаимной реакции пользователей и стран, а также не непрерывные скачки состояния перехода, автор использует численные методы для решения системы уравнений. С помощью симуляционных траекторий при различных параметрах модель может продемонстрировать стратегическую динамическую реакцию стран на конкуренцию частных цифровых валют, включая преимущества первых, стимулы для последующих и потенциальный "выходной баланс".
Численное моделирование и анализ
Чтобы раскрыть динамическую эволюционную траекторию модели в теоретических условиях, автор использует численные методы для решения системы уравнений HJB и демонстрирует через симуляцию оптимальные стратегии реагирования различных стран в процессе восхождения частных цифровых валют. Этот процесс не только проверяет механизмы, заложенные в теоретической модели, но и предоставляет визуальные ссылки для понимания гетерогенности цифровых стратегий разных стран в реальности.
Во-первых, в базовом контексте моделируется ситуация: страна B (валюта со средней интенсивностью) начинает активно продвигать цифровизацию, когда удобство PDM еще низкое, поскольку в этот момент удобство валюты B все еще имеет преимущества, и пользователи сохраняют высокую готовность. Упражнения по цифровизации делают ее удобство еще более заметным, что позволяет противостоять риску проникновения PDM и добиться «раннего завоевания позиций». Страна A (ведущая валюта) же на начальном этапе роста PDM сохраняет выжидательную позицию, и лишь когда удобство частной цифровой валюты приближается к уровню ее валюты, она значительно увеличивает усилия. Эта стратегическая задержка объясняется ее первоначальным преимуществом в удобстве и уверенностью в лояльности пользователей, что отражает типичное поведение, связанное с поздними стимулами.
Далее, когда удобство PDM продолжает расти и приближается к уровню монеты A, модель моделирует возможный динамический путь: пользователи массово переходят на PDM, что приводит к тому, что страна B постепенно теряет преимущества в удобстве, сетевых эффектах и принятии пользователями, даже если она уже достигла цифровизации, уровень принятия продолжает снижаться, в конечном итоге приводя к "стратегическому выходу" из конкурентной борьбы в сфере платежей. Таким образом, усилия по цифровизации не являются достаточным условием; если момент и выбор пути окажутся неправильными, даже первопроходцы могут превратиться в стратегию с высокими затратами, но неэффективную.
!
Рисунок 2 Эволюционная траектория удобства PDM и доля валюты стран A/B во времени
Кроме того, моделирование также выявило смещение благосостояния, вызванное "институциональной асимметрией": хотя страна A изначально инвестировала меньше, она все равно может собрать дивиденды от удобства благодаря своим механизмам технологической синергии, аутсорсингу стабильных монет и совместимости платформ, когда PDM становится все более удобным, а другие страны не успевают войти или выходят с рынка. Это указывает на то, что в глобальной платежной сети зависимость от пути, структура платформы и сетевые эффекты пользователей создают асимметрическое цифровое конкурентное преимущество.
В конце автор также провел тестирование чувствительности параметров модели. Результаты показали:
Если стоимость цифровизации снижается, усилия стран по цифровизации значительно продвигаются вперёд, жизненное пространство PDM сжимается;
Если удобство PDM растет быстрее, страна с большей вероятностью откажется от цифровизации своей валюты и просто уступит;
Если разница в удобстве использования валют между двумя странами сократится, то будет легче достичь сбалансированного состояния смешанного использования, то есть PDM, монета A и монета B будут одновременно существовать в разных регионах, а пользователи будут использовать их по уровням.
модель расширения
После установления базовой модели автор дальше расширяет эту структуру, включая более богатые реальные факторы для повышения ее объяснительной силы. Эти расширения охватывают стабильные монеты, механизмы обменного курса и процентной ставки, отсутствие крайне слабых валют, а также стратегическое задерживание решений со стороны законодателей, что позволяет представить более полную картину цифровой конкуренции валют.
Во-первых, исследователи ввели взаимозаменяемость и взаимодополняемость между стейблкоинами и суверенными валютами. Во многих реальных ситуациях стейблкоины, хотя и выпускаются частным сектором, часто привязываются к определенному суверенному валютному активу, особенно к доллару США. Это означает, что когда стейблкоины получают широкое распространение в глобальных расчетах, валюта, к которой они привязаны, также получает косвенные выгоды. Таким образом, правительству страны может не понадобиться напрямую продвигать цифровизацию своей валюты, а вместо этого можно достичь "аутсорсинговой цифровизации" путем терпимости или даже поддержки развития стейблкоинов. Модель показывает, что этот механизм особенно заметен в глобальной финансовой системе, доминируемой долларом — широкое использование стейблкоинов может ослабить срочность продвижения CBDC в США, но одновременно усилит его глобальное влияние в платежах. Этот косвенный путь отражает двойную роль сотрудничества и замены между суверенной валютой и частными цифровыми валютами.
Во-вторых, автор расширил модель, чтобы включить номинальные процентные ставки и механизмы обменного курса, захватив влияние фактической стоимости держания валюты и трансакций капитала через границы. В реальности доходность различных валют зависит не только от удобства, но и от уровня процентных ставок и ожиданий по обменным курсам. В то же время процентные ставки не всегда могут полностью передаваться на уровень пользователей; на рынке депозитов, доминируемом банковской системой, высокая политика процентной ставки может неэффективно повышать доходность депозитов. После включения неполной передачи процентных ставок (imperfect passthrough) в модель было обнаружено, что высокая процентная ставка может на самом деле увеличить стоимость держания валюты, тем самым снижая относительное удобство данной валюты и усыновление пользователями. Этот результат опровергает традиционное представление о том, что "высокая процентная ставка = привлечение капитала", подчеркивая, что в конкуренции цифровых платежей пользовательский опыт может быть более решающим, чем финансовая выгода.
Модель также проанализировала поведение стран с крайне слабыми валютами, которые обычно сталкиваются с проблемами высокой инфляции, низкого доверия и недостатка технических возможностей. Даже при продвижении цифровизации, возможности для повышения удобства их валюты ограничены. В модели такие валюты, даже после цифровизации, с трудом могут догнать PDM или сильные суверенные валюты, что делает пользователей более склонными переходить на другие альтернативные валюты. Это приводит к тому, что такие страны практически не имеют мотивации для цифровых инвестиций, наблюдается явление «стратегического выхода». Этот механизм показывает, что мировой процесс цифровизации валют может быть неравномерным, что ведет к тенденции «слоистой цифровой валютной иерархии».
В заключение автор обсуждает предпочтения во времени у политиков и стратегическое поведение ожидания. Некоторые страны могут больше ценить краткосрочные цели, такие как быстрое расширение влияния платежей или сдерживание расширения частных валют, и поэтому ранее начинают процесс цифровизации. В то же время страны с долгосрочной стратегической перспективой могут выбрать задержку принятия решений, наблюдая за эффектами политики других стран и уровнем принятия пользователями, прежде чем следовать за ними. Когда цифровизация имеет положительный эффект (например, обмен технологиями, образование пользователей, формирование привычек к платежам), отстающие страны могут воспользоваться опытом первопроходцев, чтобы снизить свои собственные затраты, тем самым создавая «равновесие ожидания». Хотя эта стратегия кажется рациональной в статическом плане, с точки зрения глобальной эффективности она может привести к задержке общего процесса цифровизации и снижению социального благосостояния.
Значение политики
На основе вышеуказанной модели и расширения механизмов автор предлагает ряд политических рекомендаций. Во-первых, для стран с доминирующей валютой, хотя существующая удобство платежей высоко, это не должно приводить к «инерционному ожиданию». Модель показывает, что продолжительная экспансия частных цифровых валют постепенно подорвет их доминирующее положение в платежах. Если упустить временной промежуток, даже если впоследствии будут вложены ресурсы в цифровизацию, будет сложно восстановить прежнюю доминирующую позицию. Поэтому этим странам необходимо стратегически рассмотреть путь цифровизации, активно, а не пассивно, разрабатывать политику CBDC и международную платежную структуру.
Для стран с потенциальными, но не доминирующими валютами, таких как еврозона и Китай, модель четко указывает на наличие самых сильных стимулов для первопроходцев. Если такие страны смогут первыми создать высококачественную систему цифровых валют с поддержкой технологий, пользовательской базы и политики, они смогут значительно расширить свое влияние на глобальном уровне и добиться "скачкообразного роста" прав на платежи. Политики должны воспользоваться этим временным окном возможностей, разработав меры по регулированию, взаимосвязи платформ и стимуляции пользователей, чтобы занять высоты институциональной структуры цифровой финансовой экосистемы.
В сравнении с этим, реальные ограничения в странах с крайне слабыми валютами в сфере цифровизации более серьезны. Из-за крайне низкой удобности местной валюты даже цифровизация не может завоевать симпатии пользователей, фактические стимулы недостаточны. Стратегический акцент таких стран должен быть смещен на взаимосвязанность трансграничных платежей, региональные кооперационные рамки и инфраструктуру образования пользователей, а не на изолированное развитие технологий.
Кроме того, модель подчеркивает высокую зависимость внешности между странами в выборе цифровых путей. Поскольку удобство местной валюты значительно зависит от принятия другими странами и структуры платформ, если страны будут действовать независимо, это может привести к "цифровому отставанию равновесия". Таким образом, международные организации, такие как BIS и IMF, должны сыграть координирующую роль, способствуя глобальной единой рамке в установлении стандартов, обмене технологиями, взаимном признании регулирования и дизайне взаимодействия, чтобы сократить фрагментацию и дублирование, повысить общее благосостояние.
Заключение и обсуждение
В данной статье с точки зрения динамической игры представлена систематическая теоретическая рамка, объясняющая, почему разные страны демонстрируют гетерогенные стратегии цифровизации в ответ на вызовы частных цифровых валют. Модель сосредоточена на «удобстве» как ключевом атрибуте валюты и объединяет обратную связь поведения пользователей, усилия стран по цифровизации и пути роста частных цифровых валют (PDM) в единую структуру, описывая средне- и долгосрочный динамический механизм конкуренции между суверенной валютой и частными платежными инструментами.
Результаты численного моделирования показывают, что между государствами существуют значительные различия в структуре стимулов по вопросам, связанным с тем, следует ли и когда продвигать цифровизацию национальной валюты. Государства со средним уровнем удобства имеют наибольшие шансы на первенство, поскольку в этот момент их валюта все еще обладает определенным преимуществом. Если удастся улучшить удобство с помощью цифровизации, это может помочь укрепить или даже расширить долю рынка. Государства с доминирующей валютой, как правило, обладают отложенными стимулами из-за уже существующих сетевых эффектов и приверженности пользователей, и начинают процесс цифровизации только тогда, когда удобство PDM значительно возрастает и представляет собой предельную угрозу. В отличие от этого, страны с очень слабой валютой, имея низкий уровень удобства, даже если пытаются провести цифровые реформы, едва ли смогут изменить тенденцию к маргинализации и проявляют черты стратегического выхода.
Модель дополнительно показывает, что при наличии сетевых внешних эффектов удобства, как только PDM преодолевает критическую точку, она может сформировать самоусиливающийся путь роста. В этой ситуации, даже если государство усиливает свои усилия по цифровизации, из-за несовместимости платформ, инерции миграции пользователей и других факторов, может оказаться трудно восстановить доминирующее положение валюты. Этот механизм подчеркивает важность стратегического выбора момента входа, то есть если усилия по цифровизации не будут реализованы в ключевой период, это может привести к потере эффективности политики и, в конечном итоге, к "выходному равновесию".
Кроме того, в этой статье было расширено несколько ключевых механизмов на основе основной модели, что进一步增强了理论对现实结构的解释力. Во-первых, модель, введя механизм стейблкоинов, показывает, что даже если государство не продвигает цифровизацию национальной валюты напрямую, можно достигнуть повышения удобства косвенно через привязку частных стейблкоинов, что образует путь "цифрового аутсорсинга". Эта установка помогает понять стратегию "наблюдения-использования", которую принимают ведущие валютные страны (например, США) на фоне быстрого развития стейблкоинов. Во-вторых, неполнота механизма передачи процентных ставок может вызвать обратную замену между удобством валюты и способностью к торговым переговорам, усиливая нелинейные особенности миграции пользователей. В-третьих, стратегическое поведение ожидания может замедлить достижение равновесия, когда несколько стран одновременно сталкиваются с выбором цифровизации, что приводит к тому, что глобальная платежная система долгое время остается в состоянии субоптимальности.
Данное исследование предоставляет структурированное теоретическое аналитическое средство для описания стратегического поведения суверенной валюты в условиях цифровой конкуренции, а также предлагает институциональную логику и временные критерии для разработки стратегий для различных типов стран. Результаты модели подчеркивают, что цифровизация не является линейным процессом роста, и затраты на усилия, структура платформы и зависимость от пути будут значительно влиять на эффективность политики. Таким образом, для политиков ключевыми задачами при разработке долгосрочной платежной стратегии будут выявление окон вмешательства, проектирование механизмов стимулирования и понимание влияния институциональной гетерогенности на будущую валютную структуру.
!
!
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Стратегическая цифровизация в конкуренции валют и платежей
Автор: Cong, L. W., & Mayer, S.; Перевод: Цао Синьюань; Источник: Журнал финансовой экономики
В марте 2025 года статья «Стратегическая цифровизация в конкуренции валют и платежей» построила модель конкуренции между законными цифровыми валютами и частными цифровыми валютами (PDM). Исследование показало, что страны стратегически продвигают цифровизацию своих законных валют для повышения уровня принятия и противодействия конкуренции PDM. Менее доминирующие валюты раньше достигают цифровизации, что отражает преимущество первых; доминирующие валюты откладывают цифровизацию до тех пор, пока не столкнутся с конкуренцией; самые слабые валюты отказываются от цифровизации. Задержка цифровизации позволяет PDM занять доминирующее положение, в конечном итоге ослабляя законные валюты. В то же время исследование также подчеркивает, как геополитические факторы, стабильные монеты и интероперабельность между законными валютами и частными цифровыми валютами влияют на цифровизацию валют и валютную конкуренцию. Исследовательский институт финансовых технологий Китайского народного университета осуществил перевод ключевых частей исследования.
Введение
С ускорением прогресса технологий глобальная экономическая деятельность становится все более цифровой. Согласно данным Банка международных расчетов (BIS), годовой объем цифровых платежей по всему миру достиг миллионов долларов. Хотя банковские платежные системы (такие как ACH, SWIFT, сети кредитных карт) долгое время оставались доминирующими, в последние десятилетия не банковские платежные учреждения, такие как PayPal и M-Pesa, а также крупные технологические компании, такие как Apple и Alibaba, быстро набирают популярность, предлагая более быстрые и функционально богатые способы оплаты. Эта тенденция побуждает страны пересмотреть дизайн своих валютных систем и частично реализовать конкуренцию между частными выпусками валюты и фиатными деньгами, как это предполагал Хайек в 1976 году.
Такие частные цифровые деньги (Private Digital Money, PDM), как криптовалюты, стейблкоины и децентрализованные финансы (DeFi), уже представляют собой вызов традиционной фиатной системе. Поэтому многие страны начали продвигать цифровую реформу валютных и платежных систем, например, бразильская система Pix, индийская система UPI, а также центральные банковские цифровые валюты (CBDC), внедренные во многих странах мира.
Это исследование направлено на изучение стратегического выбора и конкурентной структуры разных стран в процессе цифровизации валют на фоне быстрого развития PDM. Автор построил динамическую модель игры, чтобы смоделировать конкуренцию за принятие фиатной валюты и PDM в области платежей. Исследование показало, что страны с высокой степенью принятия, но относительно слабым международным влиянием (такими как юань), часто являются первыми, кто продвигает цифровизацию, обладая «преимуществом первого игрока»; в то время как страны с доминирующим валютным статусом (такими как доллар) начинают цифровизацию только под давлением конкуренции, демонстрируя «преимущество позднего игрока»; а валюты с низким международным влиянием и уровнем принятия могут отказаться от процесса цифровизации. Эта стратегическая задержка может оставить рыночное пространство для PDM, тем самым ослабляя позиции фиатной валюты в системе цифровых платежей.
Кроме того, в статье подчеркивается, что геополитические соображения, развитие стейблкоинов и интероперабельность между фиатными валютами и PDM окажут влияние на будущее цифровизации валют и конкурентную структуру платежных систем.
Обзор литературы
Данная статья имеет тесные связи с несколькими исследовательскими областями и в основном направлена на расширение теоретической модели конкуренции цифровых валют. Существующие исследования в основном сосредотачиваются на влиянии CBDC на банковскую систему (например, депозиты и кредит) (например, Brunnermeier & Niepelt, 2019; Andolfatto, 2021; Garratt & Zhu, 2021) или структурированном оценивании их воздействия на финансовую систему (например, Whited, Wu и Xiao, 2022). В данном исследовании делается упор на динамическую конкуренцию между различными фиатными валютами, а также между фиатными валютами и частными цифровыми валютами в области платежей, при этом учитываются стратегические выборы государства в процессе цифровизации, особенно в условиях асимметрии и динамических эволюционных путей.
Кроме того, данная статья также отвечает на дискуссии о политике реформы систем цифровых платежей, параллельно с исследованиями, такими как влияние запуска Pix на конкуренцию банков в Бразилии (Sarkisyan, 2023) и то, как государством управляемые системы быстрых платежей формируют финансовую экосистему (Duarte et al., 2022; Kahn, 2024).
В обсуждении с Benigno, Schilling и Uhlig (2022) о том, как глобальные криптовалюты синхронизируют различные денежно-кредитные политики, основное новшество данной статьи заключается в следующем: (1) ввод внутреннего инвестиционного решения государства по цифровизации фиатной валюты; (2) представление динамического процесса конкуренции между фиатной валютой и PDM. Модель также предоставляет перспективу для исследования международной валютной системы и связана с глобальной конкуренцией резервных и безопасных активов (Farhi & Maggiori, 2018; Gopinath & Stein, 2021).
Кроме того, данная статья вносит вклад в новую литературу по геоэкономике, подчеркивая, что широкое использование валюты в международных расчетах может приносить странам значительное геоэкономическое влияние. Эта точка зрения объясняет, почему такие страны, как Китай, активно продвигают цифровизацию валюты для повышения своего международного влияния, в то время как страны с доминирующей валютой, такие как США, откладывают участие в процессе цифровизации до тех пор, пока их доминирование не будет поставлено под сомнение.
Наконец, с точки зрения методов моделирования, в данной статье заимствованы идеи из литературы по реальным опционам и динамическим инвестициям в инновации (например, Aghion & Howitt, 1992; Dixit & Pindyck, 1994) и применены к исследованию денежной конкуренции и платежных систем, заполняя пробел в области денежной экономики по изучению эволюционных путей функции эндогенных денег.
Исследовательское содержание
Динамическая модель цифровизации валюты и конкуренции
В данной статье построена динамическая модель, исследующая процесс конкуренции между национальной законной валютой (fiat money) и частными цифровыми валютами (Private Digital Money, PDM) в области цифровых платежей. Основное внимание в модели уделяется функции обмена валюты (medium-of-exchange), но ее структура также может быть обобщена на функции хранения стоимости и учета. Ниже представлены основные параметры модели:
Модель включает три типа валют, которые могут использоваться для платежей: законные валюты, выпущенные страной A и страной B, а также цифровая валюта PDM, представляющая частный сектор. Эти валюты предоставляют пользователям разный уровень удобства при платежах, что конкретизируется в трех измерениях: степень приемлемости (то есть вероятность совпадения с контрагентами, принимающими эту валюту), эффективность транзакций (таких как затраты, скорость и трансакционные функции) и возможность ведения переговоров в процессе транзакции (например, степень защиты конфиденциальности и т. д.). Утилитарная функция пользователя инкорпорирует это удобство, позволяя сравнивать полезность, получаемую от владения различными валютами.
На первом этапе жизненного цикла пользователи получают единицу начального товарного запаса и выбирают обменять ее на какую-либо валюту, которую они должны потратить в следующем периоде. Поскольку модель запрещает хранение товара между периодами, пользователи должны использовать валюту для временного переноса; в этот момент "удобство валюты" становится единственным источником ее функциональности. Пользователи будут распределять свои средства между тремя валютами, чтобы предельная полезность каждой единицы расходов оставалась сбалансированной с ее ожидаемой покупательной способностью.
Государства могут повысить удобство, цифровизируя свою валюту, включая улучшение платежных систем, выпуск CBDC или разработку новых технологических каналов. Этот процесс моделируется как усилие с затратами, при этом процесс цифровизации технически проявляется как скачкообразное повышение переменных удобства (например, Z_A, Z_B). Цифровые события происходят случайно, их интенсивность достижения пропорциональна усилиям, вложенным правительством, а функция затрат является квадратичной, что означает, что стоимость цифровизации будет увеличиваться с ростом усилий.
!
Иными словами, цифровизация – это необратимое событие с неопределенным моментом, но с контролируемой вероятностью. В рамках конкурентной модели страна A представляет собой доминирующую валюту с сильным международным влиянием и начальными преимуществами (например, доллар), ее удобство обозначается как Z_A^L, тогда как страна B представляет собой относительно слабую валюту (например, юань или евро), удобство которой составляет Z_B^L, удовлетворяя условию Z_A^L > Z_B^L. Удобство PDM Y_t устанавливается как возрастающее в зависимости от степени его рыночного принятия (то есть доли держателей), демонстрируя типичную кривую роста сетевого эффекта:
!
Эта установка отражает: чем больше пользователей, тем более совершенными становятся технологии, услуги и платежные функции частных поставщиков валют, что, в свою очередь, привлекает еще больше пользователей.
!
Рисунок 1 Изменение удобства PDM с течением времени и долей рынка
На этой основе модель определяет целевую функцию государства: полезность государства исходит от доли его национальной валюты в глобальной платежной системе, за вычетом затрат на цифровизацию. Оптимальная валютная структура со стороны пользователя определяется условием отсутствия арбитража, то есть сумма предельной полезности трех валют должна быть равна их ожидаемой ставке роста.
!
Стратегическое поведение государства описывается уравнением Гамильтона-Якоби-Беллмана (HJB), решение этой системы уравнений позволяет определить оптимальный путь цифровых усилий государства в различных условиях конкуренции и удобства.
!
Состояние всего модели состоит из двух частей: первая - это удобство PDM Y_t, которое изменяется со временем и в зависимости от доли держателей; вторая - это то, завершена ли цифровизация в двух странах, т.е. z∈{LL,HL,LH,HH}, что соответственно обозначает, что ни одна из стран не цифровизирована, страна A цифровизирована, страна B цифровизирована, и обе страны цифровизированы. Модель построила марковское совершенное равновесие (Markov Perfect Equilibrium), в котором решения стран о усилиях и выбор пользователей о хранении валюты совпадают в каждом состоянии и имеют временную согласованность.
Поскольку эта модель структурно включает несколько переменных состояния, функции взаимной реакции пользователей и стран, а также не непрерывные скачки состояния перехода, автор использует численные методы для решения системы уравнений. С помощью симуляционных траекторий при различных параметрах модель может продемонстрировать стратегическую динамическую реакцию стран на конкуренцию частных цифровых валют, включая преимущества первых, стимулы для последующих и потенциальный "выходной баланс".
Численное моделирование и анализ
Чтобы раскрыть динамическую эволюционную траекторию модели в теоретических условиях, автор использует численные методы для решения системы уравнений HJB и демонстрирует через симуляцию оптимальные стратегии реагирования различных стран в процессе восхождения частных цифровых валют. Этот процесс не только проверяет механизмы, заложенные в теоретической модели, но и предоставляет визуальные ссылки для понимания гетерогенности цифровых стратегий разных стран в реальности.
Во-первых, в базовом контексте моделируется ситуация: страна B (валюта со средней интенсивностью) начинает активно продвигать цифровизацию, когда удобство PDM еще низкое, поскольку в этот момент удобство валюты B все еще имеет преимущества, и пользователи сохраняют высокую готовность. Упражнения по цифровизации делают ее удобство еще более заметным, что позволяет противостоять риску проникновения PDM и добиться «раннего завоевания позиций». Страна A (ведущая валюта) же на начальном этапе роста PDM сохраняет выжидательную позицию, и лишь когда удобство частной цифровой валюты приближается к уровню ее валюты, она значительно увеличивает усилия. Эта стратегическая задержка объясняется ее первоначальным преимуществом в удобстве и уверенностью в лояльности пользователей, что отражает типичное поведение, связанное с поздними стимулами.
Далее, когда удобство PDM продолжает расти и приближается к уровню монеты A, модель моделирует возможный динамический путь: пользователи массово переходят на PDM, что приводит к тому, что страна B постепенно теряет преимущества в удобстве, сетевых эффектах и принятии пользователями, даже если она уже достигла цифровизации, уровень принятия продолжает снижаться, в конечном итоге приводя к "стратегическому выходу" из конкурентной борьбы в сфере платежей. Таким образом, усилия по цифровизации не являются достаточным условием; если момент и выбор пути окажутся неправильными, даже первопроходцы могут превратиться в стратегию с высокими затратами, но неэффективную.
!
Рисунок 2 Эволюционная траектория удобства PDM и доля валюты стран A/B во времени
Кроме того, моделирование также выявило смещение благосостояния, вызванное "институциональной асимметрией": хотя страна A изначально инвестировала меньше, она все равно может собрать дивиденды от удобства благодаря своим механизмам технологической синергии, аутсорсингу стабильных монет и совместимости платформ, когда PDM становится все более удобным, а другие страны не успевают войти или выходят с рынка. Это указывает на то, что в глобальной платежной сети зависимость от пути, структура платформы и сетевые эффекты пользователей создают асимметрическое цифровое конкурентное преимущество.
В конце автор также провел тестирование чувствительности параметров модели. Результаты показали:
Если стоимость цифровизации снижается, усилия стран по цифровизации значительно продвигаются вперёд, жизненное пространство PDM сжимается;
Если удобство PDM растет быстрее, страна с большей вероятностью откажется от цифровизации своей валюты и просто уступит;
Если разница в удобстве использования валют между двумя странами сократится, то будет легче достичь сбалансированного состояния смешанного использования, то есть PDM, монета A и монета B будут одновременно существовать в разных регионах, а пользователи будут использовать их по уровням.
модель расширения
После установления базовой модели автор дальше расширяет эту структуру, включая более богатые реальные факторы для повышения ее объяснительной силы. Эти расширения охватывают стабильные монеты, механизмы обменного курса и процентной ставки, отсутствие крайне слабых валют, а также стратегическое задерживание решений со стороны законодателей, что позволяет представить более полную картину цифровой конкуренции валют.
Во-первых, исследователи ввели взаимозаменяемость и взаимодополняемость между стейблкоинами и суверенными валютами. Во многих реальных ситуациях стейблкоины, хотя и выпускаются частным сектором, часто привязываются к определенному суверенному валютному активу, особенно к доллару США. Это означает, что когда стейблкоины получают широкое распространение в глобальных расчетах, валюта, к которой они привязаны, также получает косвенные выгоды. Таким образом, правительству страны может не понадобиться напрямую продвигать цифровизацию своей валюты, а вместо этого можно достичь "аутсорсинговой цифровизации" путем терпимости или даже поддержки развития стейблкоинов. Модель показывает, что этот механизм особенно заметен в глобальной финансовой системе, доминируемой долларом — широкое использование стейблкоинов может ослабить срочность продвижения CBDC в США, но одновременно усилит его глобальное влияние в платежах. Этот косвенный путь отражает двойную роль сотрудничества и замены между суверенной валютой и частными цифровыми валютами.
Во-вторых, автор расширил модель, чтобы включить номинальные процентные ставки и механизмы обменного курса, захватив влияние фактической стоимости держания валюты и трансакций капитала через границы. В реальности доходность различных валют зависит не только от удобства, но и от уровня процентных ставок и ожиданий по обменным курсам. В то же время процентные ставки не всегда могут полностью передаваться на уровень пользователей; на рынке депозитов, доминируемом банковской системой, высокая политика процентной ставки может неэффективно повышать доходность депозитов. После включения неполной передачи процентных ставок (imperfect passthrough) в модель было обнаружено, что высокая процентная ставка может на самом деле увеличить стоимость держания валюты, тем самым снижая относительное удобство данной валюты и усыновление пользователями. Этот результат опровергает традиционное представление о том, что "высокая процентная ставка = привлечение капитала", подчеркивая, что в конкуренции цифровых платежей пользовательский опыт может быть более решающим, чем финансовая выгода.
Модель также проанализировала поведение стран с крайне слабыми валютами, которые обычно сталкиваются с проблемами высокой инфляции, низкого доверия и недостатка технических возможностей. Даже при продвижении цифровизации, возможности для повышения удобства их валюты ограничены. В модели такие валюты, даже после цифровизации, с трудом могут догнать PDM или сильные суверенные валюты, что делает пользователей более склонными переходить на другие альтернативные валюты. Это приводит к тому, что такие страны практически не имеют мотивации для цифровых инвестиций, наблюдается явление «стратегического выхода». Этот механизм показывает, что мировой процесс цифровизации валют может быть неравномерным, что ведет к тенденции «слоистой цифровой валютной иерархии».
В заключение автор обсуждает предпочтения во времени у политиков и стратегическое поведение ожидания. Некоторые страны могут больше ценить краткосрочные цели, такие как быстрое расширение влияния платежей или сдерживание расширения частных валют, и поэтому ранее начинают процесс цифровизации. В то же время страны с долгосрочной стратегической перспективой могут выбрать задержку принятия решений, наблюдая за эффектами политики других стран и уровнем принятия пользователями, прежде чем следовать за ними. Когда цифровизация имеет положительный эффект (например, обмен технологиями, образование пользователей, формирование привычек к платежам), отстающие страны могут воспользоваться опытом первопроходцев, чтобы снизить свои собственные затраты, тем самым создавая «равновесие ожидания». Хотя эта стратегия кажется рациональной в статическом плане, с точки зрения глобальной эффективности она может привести к задержке общего процесса цифровизации и снижению социального благосостояния.
Значение политики
На основе вышеуказанной модели и расширения механизмов автор предлагает ряд политических рекомендаций. Во-первых, для стран с доминирующей валютой, хотя существующая удобство платежей высоко, это не должно приводить к «инерционному ожиданию». Модель показывает, что продолжительная экспансия частных цифровых валют постепенно подорвет их доминирующее положение в платежах. Если упустить временной промежуток, даже если впоследствии будут вложены ресурсы в цифровизацию, будет сложно восстановить прежнюю доминирующую позицию. Поэтому этим странам необходимо стратегически рассмотреть путь цифровизации, активно, а не пассивно, разрабатывать политику CBDC и международную платежную структуру.
Для стран с потенциальными, но не доминирующими валютами, таких как еврозона и Китай, модель четко указывает на наличие самых сильных стимулов для первопроходцев. Если такие страны смогут первыми создать высококачественную систему цифровых валют с поддержкой технологий, пользовательской базы и политики, они смогут значительно расширить свое влияние на глобальном уровне и добиться "скачкообразного роста" прав на платежи. Политики должны воспользоваться этим временным окном возможностей, разработав меры по регулированию, взаимосвязи платформ и стимуляции пользователей, чтобы занять высоты институциональной структуры цифровой финансовой экосистемы.
В сравнении с этим, реальные ограничения в странах с крайне слабыми валютами в сфере цифровизации более серьезны. Из-за крайне низкой удобности местной валюты даже цифровизация не может завоевать симпатии пользователей, фактические стимулы недостаточны. Стратегический акцент таких стран должен быть смещен на взаимосвязанность трансграничных платежей, региональные кооперационные рамки и инфраструктуру образования пользователей, а не на изолированное развитие технологий.
Кроме того, модель подчеркивает высокую зависимость внешности между странами в выборе цифровых путей. Поскольку удобство местной валюты значительно зависит от принятия другими странами и структуры платформ, если страны будут действовать независимо, это может привести к "цифровому отставанию равновесия". Таким образом, международные организации, такие как BIS и IMF, должны сыграть координирующую роль, способствуя глобальной единой рамке в установлении стандартов, обмене технологиями, взаимном признании регулирования и дизайне взаимодействия, чтобы сократить фрагментацию и дублирование, повысить общее благосостояние.
Заключение и обсуждение
В данной статье с точки зрения динамической игры представлена систематическая теоретическая рамка, объясняющая, почему разные страны демонстрируют гетерогенные стратегии цифровизации в ответ на вызовы частных цифровых валют. Модель сосредоточена на «удобстве» как ключевом атрибуте валюты и объединяет обратную связь поведения пользователей, усилия стран по цифровизации и пути роста частных цифровых валют (PDM) в единую структуру, описывая средне- и долгосрочный динамический механизм конкуренции между суверенной валютой и частными платежными инструментами.
Результаты численного моделирования показывают, что между государствами существуют значительные различия в структуре стимулов по вопросам, связанным с тем, следует ли и когда продвигать цифровизацию национальной валюты. Государства со средним уровнем удобства имеют наибольшие шансы на первенство, поскольку в этот момент их валюта все еще обладает определенным преимуществом. Если удастся улучшить удобство с помощью цифровизации, это может помочь укрепить или даже расширить долю рынка. Государства с доминирующей валютой, как правило, обладают отложенными стимулами из-за уже существующих сетевых эффектов и приверженности пользователей, и начинают процесс цифровизации только тогда, когда удобство PDM значительно возрастает и представляет собой предельную угрозу. В отличие от этого, страны с очень слабой валютой, имея низкий уровень удобства, даже если пытаются провести цифровые реформы, едва ли смогут изменить тенденцию к маргинализации и проявляют черты стратегического выхода.
Модель дополнительно показывает, что при наличии сетевых внешних эффектов удобства, как только PDM преодолевает критическую точку, она может сформировать самоусиливающийся путь роста. В этой ситуации, даже если государство усиливает свои усилия по цифровизации, из-за несовместимости платформ, инерции миграции пользователей и других факторов, может оказаться трудно восстановить доминирующее положение валюты. Этот механизм подчеркивает важность стратегического выбора момента входа, то есть если усилия по цифровизации не будут реализованы в ключевой период, это может привести к потере эффективности политики и, в конечном итоге, к "выходному равновесию".
Кроме того, в этой статье было расширено несколько ключевых механизмов на основе основной модели, что进一步增强了理论对现实结构的解释力. Во-первых, модель, введя механизм стейблкоинов, показывает, что даже если государство не продвигает цифровизацию национальной валюты напрямую, можно достигнуть повышения удобства косвенно через привязку частных стейблкоинов, что образует путь "цифрового аутсорсинга". Эта установка помогает понять стратегию "наблюдения-использования", которую принимают ведущие валютные страны (например, США) на фоне быстрого развития стейблкоинов. Во-вторых, неполнота механизма передачи процентных ставок может вызвать обратную замену между удобством валюты и способностью к торговым переговорам, усиливая нелинейные особенности миграции пользователей. В-третьих, стратегическое поведение ожидания может замедлить достижение равновесия, когда несколько стран одновременно сталкиваются с выбором цифровизации, что приводит к тому, что глобальная платежная система долгое время остается в состоянии субоптимальности.
Данное исследование предоставляет структурированное теоретическое аналитическое средство для описания стратегического поведения суверенной валюты в условиях цифровой конкуренции, а также предлагает институциональную логику и временные критерии для разработки стратегий для различных типов стран. Результаты модели подчеркивают, что цифровизация не является линейным процессом роста, и затраты на усилия, структура платформы и зависимость от пути будут значительно влиять на эффективность политики. Таким образом, для политиков ключевыми задачами при разработке долгосрочной платежной стратегии будут выявление окон вмешательства, проектирование механизмов стимулирования и понимание влияния институциональной гетерогенности на будущую валютную структуру.
!
!