OKX, ABD'de halka arz (IPO) gerçekleştirebilir mi? Circle'ın mucizesini kopyalayabilir mi?

Kennedy Bey, alkol yasakları döneminde (1920-1933, ABD'de alkol satışının, üretiminin ve dağıtımının yasaklandığı dönem) kaçak alkol işleyerek zenginleşmiştir. Yasakların sona ermesinin ardından, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun (SEC) ilk başkanı olmuştur. Roosevelt'in bu atamayı yaparken, "Hırsızı hırsızla yakalayın" dediği söylenmektedir. Kennedy, daha sonra yeni bir hayata başlama arzusu ile Wall Street'i temizlemiş ve günümüzde hala menkul kıymetler piyasasını düzenleyen kuralları oluşturmuştur.

Modern kripto para alanında bir benzer örnek, OKX'in düzenleyici "yetersiz" bir konumdan potansiyel bir IPO adayı haline dönüşümüdür.

Pazar günü yayınlanan bir rapora göre, Seyşeller'deki kripto para borsası OKX, ABD'de halka açılmayı değerlendiriyor; yalnızca dört ay önce, lisanssız faaliyet gösterdiği için ABD hükümetine 505 milyon dolar ceza ödemeyi kabul etmişti.

2025 Şubat'ında, bu dünya genelindeki ikinci en büyük merkezi borsa (CEX), 1 trilyondan fazla izinsiz ABD kullanıcı işlemi gerçekleştirdiğini kabul etti, aynı zamanda kara para aklamaya karşı yasayı kasıtlı olarak ihlal etti ve 500 milyon dolardan fazla büyük bir ceza ödemeyi kabul etti. Şimdi, ABD'li yatırımcıları şirket hisselerini satın almaya davet etmek istiyor.

Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun talep ettiği çeyrek finansal rapor çağrısını, açıklamaları ve dosyalamaları gönüllü olarak kabul etmekten daha fazla "artık bu sayfayı çevirdik" diyeni gösterecek bir şey yok.

Bir kripto şirketi Wall Street'te başarılı olabilir mi? Circle, bunun mümkün olduğunu geçenlerde kanıtladı. Son birkaç hafta içinde, bu USDC stablecoin ihraççısı, uyumlu bir yol izledikleri sürece, yatırımcıların kripto şirketlerine para akıtmaya istekli olduğunu gösterdi.

Circle'ın hisse fiyatı birkaç hafta içinde 31 dolardan 249 dolara yükselerek bir milyarder yarattı ve kripto IPO'su için yeni bir şablon oluşturdu. ABD'nin en büyük kripto borsası Coinbase'in dört yıldır borsa işlemine girmesine rağmen, son 10 günde hisse fiyatı da %40 artarak son dört yılın zirvesine yaklaştı.

OKX borsa da benzer bir başarı elde edebilir mi?

Hmm, Circle'ın halka arzı sırasında kusursuz bir düzenleyici kaydı vardı. Yıllardır takım elbise giymek, Kongre duruşmalarına katılmak ve şeffaflık raporları yayınlamakla meşguldüler. OKX ise son zamanlarda 50 milyar dolarlık şüpheli işlemlere ve suç gelirlerine katkıda bulunduğunu kabul etti ve bir daha aynı hatayı yapmayacağına dair ciddi bir taahhütte bulundu.

Farklı CEX'ler, Farklı Hikayeler

OKX'in IPO görünümünü anlamak için, halka açık pazara başarılı bir şekilde girmiş olan tek kripto borsa olan Coinbase'e bakalım. OKX ve Coinbase'in kâr etme biçimi aynıdır: Her biri kripto para ticareti yaptığında ücret alınır.

Kripto pazarları çılgına döndüğünde, örneğin boğa piyasasında, kârları tavan yapar. Her iki platform da kripto temel hizmetleri sunmaktadır: spot ticaret, staking ve saklama hizmetleri. Ancak, iş yapma biçimleri tamamen farklıdır.

Coinbase, uyum öncelikli bir yol seçti. Eski düzenleyicileri işe aldılar, kurumsal düzeyde sistemler kurdular ve Wall Street'te halka açılmak için yıllar harcadılar. Bu strateji işe yaradı ve 2021 Nisan'da halka açıldılar, kripto piyasası dalgalı olmasına rağmen, günümüzde piyasa değeri 90 milyar dolardan fazla.

2024'te, Coinbase'in aylık ortalama nakit işlem hacmi 92 milyar dolar olup, bu miktar esas olarak ABD'li müşterilerden gelmektedir; bu müşteriler düzenleyici belirsizlik için prim ödemektedirler. Bu bir kaplumbağa stratejisidir: yavaş, istikrarlı ve tek bir pazara odaklanarak iyi sonuç almak.

OKX, hızlı hareket ederek küresel pazar payını ele geçirme stratejisini seçti ve düzenleyici sorunları daha sonra düşünmeyi planlıyor. Ticari açıdan bu yaklaşım oldukça başarılı.

2024 yılında, OKX'in ortalama aylık spot işlem hacmi 98.19 milyar dolar olup, Coinbase'den %6.7 daha yüksektir ve 160'tan fazla ülkede 50 milyon kullanıcıya hizmet vermektedir. Ayrıca, türev işlemindeki liderlikleri (küresel pazar payı %19.4) ile OKX'in işlediği kripto işlem hacmi Coinbase'den çok daha fazladır.

OKX, günde yaklaşık 2 milyar dolar spot işlem hacmi ve 25 milyar doların üzerinde türev işlem hacmi gerçekleştirirken, Coinbase sırasıyla 1.86 milyar dolar ve 3.85 milyar dolar işlem hacmi sağlıyor.

Ama hız maliyeti beraberinde getiriyor. Coinbase, ABD düzenleyici kurumlarıyla ilişkiler kurarken, OKX aktif bir şekilde ABD'li müşterileri çekiyor, buna rağmen ABD'de faaliyet göstermesi yasak. Onların tutumu, "önce affedilmek, sonra izin almak" şeklinde görünüyor ve bu, Adalet Bakanlığı'ndan af talep edilmeden önce bile geçerli.

Bir sorun var: Kripto borsa gelirleri, insanların kripto para ticareti yapmaya devam etme isteğine tamamen bağımlıdır. Pazar hareketli olduğunda, borsa büyük kazançlar elde eder. Pazar soğuduğunda, gelir bir gecede önemli ölçüde düşebilir.

Örneğin, 2024 Haziran'ında, borsanın nakit ve türev ticaret hacmi, Mart ayındaki yaklaşık 90 trilyon dolarlık zirveden %50'den fazla bir düşüş yaşadı.

@CCData交易所评论

OKX'in 500 milyon dolarlık anlaşma anlaşması, zorunlu bir Amerikan finansal piyasa operasyonları dersi haline geldi. Görünüşe göre pahalı hatalardan ders almışlar. Eski Barclays yöneticisi Roshan Robert'ı ABD CEO'su olarak işe aldılar, San Jose, New York ve San Francisco'da uyum ofisleri açtılar, 500 çalışanı var ve "tanımcı bir süper uygulama oluşturma" konusunda konuşmaya başladılar; bu kurumsal dil ciddi bir reform çabasını gösteriyor.

İlginç olan, yatırımcıların bu kurtuluş hikayesine inanıp inanmayacakları.

Değerleme Oyunu

İşlem hacmine göre, OKX'in değeri teorik olarak Coinbase ile eşit olmalı veya hatta daha yüksek olmalıdır.

Coinbase'in piyasa değeri 90 milyar doları geçti, işlem hacmi ise aylık ortalama 92 milyar dolar, bu da tek katlık aylık işlem hacmine eşit. OKX'in aylık işlem hacmi 98.19 milyar dolar, bu da Coinbase'den %6.7 daha fazla. Aynı kat sayı ile hesaplandığında, OKX'in piyasa değeri 85.4 milyar dolar olmalıdır.

Ama değerleme sadece matematik değil, aynı zamanda algı ve risk ile de ilgilidir.

OKX'in düzenleyici yükümlülükleri indirim gerektirebilir. Uluslararası faaliyetleri, kârlarının hızlı değişen düzenleyici ortama bağlı olduğu anlamına geliyor; Tayland'da öğrendikleri gibi, Tayland düzenleyicileri yeni bir yasak getirdi ve bu onlarla birlikte diğer birkaç borsa için de geçerli.

%20'lik "regülatör risk iskonto" uygulandığında, OKX'in değeri 68.7 milyar dolar olabilir. Ancak, küresel etkileri, türevlerdeki hakimiyetleri ve daha yüksek işlem hacimleri göz önüne alındığında, primli bir değerlemeyi hak etme nedenleri olabilir.

Gerçek kapsam: 70 milyar ile 90 milyar dolar, yatırımcıların büyüme ve yönetime verdiği öneme bağlı olarak.

Avantajlar

OKX'in yatırım cazibesi, birkaç Coinbase'in eksik olduğu rekabet avantajına dayanmaktadır.

• Küresel Ölçek: Coinbase öncelikle ABD'ye odaklanırken, OKX kripto benimsemesinin patladığı pazarları hizmet vermektedir: Asya, Latin Amerika ve geleneksel bankacılık sisteminin gelişmemiş olduğu Avrupa'nın bazı bölgeleri.
• Türevler Dominasyonu: OKX, küresel kripto türevler pazarının %19,4'ünü kontrol ederken, Coinbase'in türev ürünleri önemsizdir. Türev işlemleri daha yüksek ücretler üretir ve daha karmaşık yatırımcıları çeker. Coinbase, son zamanlarda sürekçi vadeli işlemler sunacağını duyurdu; bu, OKX'in yerleşik ve düzenlenmiş oyunculardan daha fazla rekabetle karşılaşacağı anlamına geliyor.
• Hacim lideri: Son dönemde düzenleyici sorunları olan bir özel şirket olmasına rağmen, OKX'in spot hacmi, halka açık Coinbase'i geçmektedir.

Coinbase'in de avantajları var - temiz bir düzenleme kaydı ve kurumsal yatırımcılarla olan ilişkileri, bu yatırımcılar öngörülebilir uyum maliyetlerini, düzenleyici karmaşıklıklarla dolu bir küresel büyüme hikayesine tercih ediyor.

Olası Sorunlar

OKX'in riski oldukça yüksektir ve tipik IPO endişelerinden farklıdır.

• Düzenleyici belirsizlik: OKX, birçok yargı alanında faaliyet göstermektedir ve kurallar hızla değişmektedir. Tayland'daki yasak sadece en son örnektir. Herhangi bir büyük pazar bir gecede büyük gelir kayıplarına neden olabilir.
• Piyasa döngüsü: Kripto borsalarının geliri ticaret faaliyetleriyle dalgalanır. Kripto pazarları soğuduğunda, borsa gelirleri çökebilir.
• İtibar riski: Uzlaşmaya varılmasına rağmen, OKX bir düzenleyici skandal nedeniyle ciddi itibar kaybına uğrayabilir. Kripto borsa doğal olarak riskli bir iş modelidir, teknik aksaklıklar veya güvenlik açıkları müşteri güvenini bir gecede yok edebilir.

Özet

OKX'in potansiyel IPO'su, kamu piyasasının borsa ile ilgili sorunları göz ardı edip etmeyeceğini test etmek için ilginç bir deney olabilir.

Regülasyon dramalarını bir kenara bıraktığımızda, OKX aslında tek başarılı halka arz olan kripto borsa Coinbase'den daha avantajlı. Türev işlemlerinde lider konumdalar ve küresel bir müşteri tabanına sahipler.

OKX'in hatalardan ders alıp almadığı (pahalı dersler genellikle akılda kalıcıdır) belki de önemli değildir. Önemli olan, kamu piyasası yatırımcılarının birkaç tahmin edilemez düzenleyici ortamda faaliyet gösteren bir şirkete büyüme çarpanı için ne kadar ödemeye istekli olduğudur. Coinbase, ABD uyumluluk itibarı için bir sur inşa etti; OKX, küresel bir ticaret imparatorluğu kurdu ve şimdi uyumluluk etrafında bir dönüşüm geçiriyor.

Her iki strateji de işe yarayabilir, ancak tamamen farklı yatırımcıları çekmektedir. Coinbase, düzenlemelere tabi kripto varlıkları arayan kurumlar için güvenli bir seçimdir. OKX, kriptonun geleceğinin küresel benimseme ve karmaşık ticaret ürünlerinde yattığını düşünen yatırımcıları çekebilir.

Circle, yatırımcıların temiz kripto hikayelerine para yatıracaklarını kanıtladı. OKX, yatırımcıların karmaşık geçmişlerine rağmen aynı şeyi yapacaklarına bahse giriyor.

OKX'in reform imajının açık piyasa ile yankı uyandırıp uyandırmayacağı, kripto alanında yatırımcıların büyüme ile yönetimi nasıl dengelediğine dair bize çok şey söyleyecek.