Vadeli İşlemler DEX: Niş Ticaret Alanlarından on-chain Uygulama Güç Kaynağına

Vadeli İşlemler DEX son zamanlarda kripto pazarında hızlı bir gelişim sergilemekte, verimlilik, hız ve ölçeklenebilirlik gibi alanlarda önemli ilerlemeler kaydedilmektedir. Bu makale, Vadeli İşlemler DEX'in yalnızca ticaret senaryolarıyla sınırlı olmadığını, aynı zamanda blockchain uygulama alanını genişlettiğini ve Web3'ün büyük ölçekli benimsemesine zemin hazırladığını tartışmayı amaçlamaktadır.

Borsa, kripto pazarının temel bileşeni olarak, kullanıcılar arası ticaret davranışlarıyla pazarın işleyişini destekler. Her borsanın birincil hedefi, verimli, hızlı ve güvenli bir ticaret eşleştirmesi gerçekleştirmektir. Bu hedef doğrultusunda, DEX, CEX temelinde birçok yenilik gerçekleştirmiştir; bunlar arasında güven varsayımının ortadan kaldırılması, aracılardan ve merkezi kontrolün önlenmesi, kullanıcı fonlarının kontrol hakkının korunması ve topluluğun ürün iterasyonuna katılımına izin verilmesi gibi unsurlar bulunmaktadır.

Ancak, DeFi gelişim sürecine bakıldığında, DEX'in birçok avantajı olmasına rağmen, genellikle yüksek gecikme ve düşük likidite pahasına olduğu görülmektedir; bu, esasen blok zincirinin işleme kapasitesi ve gecikmesi ile sınırlıdır. Verilere göre, DEX'in spot işlem hacmi, kripto piyasa toplam işlem hacminin %15-20'sini oluşturmaktadır, oysa Vadeli İşlemler işlemleri yalnızca %5'ini oluşturmaktadır.

DEX'te Vadeli İşlemler işini geliştirmek birçok zorlukla karşı karşıyadır çünkü CEX'in Vadeli İşlemler ticareti konusunda aşağıdaki avantajları vardır:

1. Daha iyi ürün deneyimi
2. Piyasa yapıcılar, daha ince fiyat farklarını etkin bir şekilde kontrol eder.
3. Daha iyi likidite, özellikle ana akım varlıklar
4. Çoklu işlevselliğe sahip tek durak kombinasyonu

CEX'in merkezileşmesi ve tekelci yapısı, kullanıcıların göz ardı edemeyeceği bir sorun haline geldi, özellikle FTX'in çöküşü merkezileşme eğilimini daha da artırdı. Şu anda CEX alanı neredeyse tamamen birkaç dev tarafından domine ediliyor ve bu merkezileşme, kripto ekosistemine sistemik riskler getiriyor. DEX kullanım oranını ve pazar payını artırarak, bu tür riskleri etkili bir şekilde azaltmak ve tüm kripto ekosisteminin sürdürülebilir gelişimini teşvik etmek mümkün.

Ethereum Layer2 ve çok zincirli ekosistemin yükselişi, likidite kaynakları ve kullanıcı deneyimi için yenilikler sağladı ve DEX gelişimi için elverişli koşullar yarattı. Şu anda Vadeli İşlemler DEX gelişimi için iyi bir fırsat. Bu makalede, Vadeli İşlemler DEX'in mevcut durumu derinlemesine incelenecek ve bazı DEX tasarım felsefeleri tanıtılacaktır.

Vadeli İşlemler'in Kripto Ekosistemindeki Ürün Pazar Uyum Derecesi: Spekülasyon ve Hedge İçin Önemli Araç Olma

Vadeli İşlemler, yatırımcıların pozisyonlarını süresiz olarak tutmalarına izin verir; bu, geleneksel finans piyasalarının yıllardır sürdürdüğü tezgah üstü vadeli işlemlere benzer. Fark, Vadeli İşlemlerin, vadeli işlem ticareti yöntemini yaygınlaştırarak daha fazla perakende yatırımcının katılmasına olanak tanıyan bir fonlama oranı kavramı getirmesidir. Aynı zamanda, "aşırı sönüm etkisi" oluşturarak, belli bir ölçüde alım satım dengelerinin aşırı dengesizliğini önler.

Mevcut Vadeli İşlemler piyasasındaki aylık işlem hacmi 120 milyar doları aşmıştır; bu ölçekteki başarı, borsaların sağladığı iyi kullanıcı deneyimi, order book mekanizmasının sağladığı işlem verimliliği ve dikey entegre tasfiye sisteminin sağladığı hızlı ve güvenli tasfiye ile mümkün olmuştur.

Ayrıca, Ethena gibi vadeli işlemleri temel mekanizma olarak kullanan projeler, vadeli işlemlere spekülasyonun ötesinde çeşitli kullanım alanları getirmiştir. Genel olarak, vadeli işlemlerin geleneksel vadeli işlem sözleşmelerine göre dört avantajı vardır:

1. Traderlar, her sözleşme süresi dolduğunda uzatma ücretlerini ve diğer ilgili maliyetleri tasarruf eder.
2. Vadeli işlemlerin daha pahalı olmasını önleyin
3. Fonlama oranı sistemi sürekli gerçek zamanlı kazanç ve kayıplar sağlar, sözleşme sahipleri ve tasfiye sisteminin arka plan işleme süreçlerini basitleştirir.
4. Vadeli İşlemler daha düzgün bir fiyat keşif süreci sunar ve fiyatın aşırı kaba bir şekilde dalgalanmasından kaynaklanan sert dalgalanmaları önler.

2016 yılında BitMEX borsa tarafından ilk kez Vadeli İşlemler tanıtıldığından bu yana, Vadeli İşlemler DEX'leri hızla gelişmeye başladı, günümüzde piyasada 100'den fazla Vadeli İşlemler destekleyen DEX bulunmaktadır. Erken dönem Vadeli İşlemler DEX'lerinin ölçeği çok küçüktü, 2017 yılında dYdX Ethereum ekosisteminde faaliyete geçti ve uzun bir süre boyunca Vadeli İşlemler pazarına hakim oldu. Artık, çeşitli zincirlerde aktif Vadeli İşlemler DEX'lerini görebiliyoruz, sözleşme işlemleri kripto ekosisteminin ayrılmaz bir parçası haline geldi.

Birçok araştırma, vadeli işlemler ticaret hacmi arttıkça, spot piyasada aktif olmadığında, vadeli işlemler piyasasının fiyat keşif işlevine sahip olmaya başladığını göstermektedir. DEX'teki vadeli işlemler ticaret hacmi, Temmuz 2021'de 1 milyar dolardan Temmuz 2024'te 120 milyar dolara yükselmiş olup, yıllık bileşik büyüme oranı yaklaşık %393'tür.

Ancak, Vadeli İşlemler DEX, blockchain performans sınırlamaları nedeniyle sıkıntılarla karşı karşıya. Vadeli İşlemler pazarının daha da gelişmesi için, on-chain düşük likidite ve yüksek gecikme gibi iki temel sorunun çözülmesi gerekmektedir. Yüksek likidite, kaymayı azaltarak işlem sürecini daha akıcı hale getirir ve kullanıcı kayıplarını azaltır; düşük gecikme, piyasa yapıcıların daha sıkı fiyatlar sunmasına olanak tanır, işlemlerin hızlı bir şekilde gerçekleştirilmesini sağlar ve piyasa akışkanlığını artırır.

Vadeli İşlemler DEX'in fiyatlandırma modeli

Vadeli İşlemler DEX'inde, fiyatlandırma mekanizması piyasa fiyatının arz ve talep dinamiklerini doğru bir şekilde yansıtmasını sağlamada kritik öneme sahiptir. Farklı Vadeli İşlemler DEX'leri, likiditeyi dengelemek ve volatiliteyi azaltmak için çeşitli fiyatlandırma mekanizmaları kullanmaktadır. İşte bazı ana modeller:

Tahminci modu

Oracle modu, vadeli işlemler DEX'inin işlem hacmi yüksek olan önde gelen borsalardan fiyat verisi alarak hizmet sağlamasını ifade eder. Fiyat manipülasyonu riski olmasına rağmen, DEX'in fiyatlama maliyetlerini düşürme kapasitesine sahiptir. Örneğin, merkeziyetsiz vadeli işlemler borsası GMX.

Chainlink oracle'larını kullanarak fiyat verilerini elde eden GMX, fiyatların doğruluğunu ve bütünlüğünü garanti eder, fiyat alıcılarına dostane bir ticaret ortamı oluşturur ve fiyat belirleyicilere cömert ödüller sunar. Ancak, bu tür oracle modeli ile fiyatlandırma yapan borsalar, yalnızca başlıca borsaların fiyat veri kaynaklarına son derece bağımlıdır, yalnızca fiyat alıcısı olarak hareket eder ve fiyat keşfini aktif olarak gerçekleştiremez.

sanal otomatik piyasa yapıcı vAMM

Sanal Otomatik Piyasa Yapıcı (vAMM) modeli, Uniswap'ın AMM modelinden ilham almıştır, ancak iki model arasındaki fark, AMM modelinin gerçek likidite havuzları ve ilgili döviz kurları aracılığıyla likidite ve fiyatlandırma sağlamasıdır; vAMM'nin likidite havuzları sanaldır ve gerçek varlıklar bulundurmaz, sadece matematiksel modeller aracılığıyla işlem çiftlerinin alım satım davranışını simüle ederek fiyatlandırmayı gerçekleştirir.

vAMM modeli, büyük miktarda sermaye yatırımı yapmadan ve spot ile ilişkili olmadan Vadeli İşlemler ticaretini destekleyebilir. Şu anda, vAMM modeli Perpetual Protocol, Drift Protocol gibi Vadeli İşlemler DEX'leri tarafından benimsenmiştir. vAMM'lerin yüksek kayma ve kalıcı kayıp sorunları olsa da, şeffaflığı ve merkeziyetsiz özellikleri nedeniyle, yine de mükemmel bir on-chain fiyatlandırma mekanizmasıdır.

on-chain uzlaşma ile birleşik off-chain emir defteri

Performans sınırlamalarını aşmak için bazı DEX'ler, off-chain (zincir dışı) bir emir defteri ve on-chain (zincir içi) bir uzlaşma karışımını benimsemiştir. Bu modelde, işlem eşleştirme süreci zincir dışı tamamlanırken, işlem uzlaşması ve varlık saklama hala zincir üzerinde gerçekleşir. Böylece, kullanıcı varlıkları her zaman kendi kontrolünde kalır, bu da "kendinize ait saklama" olarak adlandırılır. Aynı zamanda, işlem eşleştirme zincir dışı yapıldığı için MEV gibi riskler büyük ölçüde azalır. Bu tasarım, merkeziyetsiz finansın güvenliğini ve şeffaflığını korurken, MEV gibi sorunları da çözerek kullanıcılara daha güvenli ve güvenilir bir işlem ortamı sunar.

Bazı tanınmış projeler, dYdX v3, Aevo ve Paradex gibi, bu karışık modeli benimsedi. Bu yaklaşım, verimliliği artırırken aynı zamanda güvenliği de sağlamaktadır ve Rollup'ın felsegesi ile benzerlik taşımaktadır.

Tam Zincir Sipariş Defteri

Tam zincir emir defteri, ticaret emirleriyle ilgili tüm verileri ve işlemleri tamamen zincir üzerinde yayınlayıp işlemek, ticaret bütünlüğünü korumanın geleneksel yöntemleri arasında en iyisidir. Tam zincir emir defteri neredeyse en güvenli yöntemdir, ancak dezavantajları da oldukça belirgindir; belirgin bir şekilde blok zincirinin gecikme ve işleme kapasitesi sınırlamalarından etkilenmektedir.

Ayrıca, tam zincirli emir defteri modeli "ön işlemler" ve "piyasa manipülasyonu" gibi risklerle karşı karşıyadır. Ön işlemler, birinin emir gönderdiği sırada, diğer kullanıcıların (genellikle MEV Arayıcıları) bekleyen işlemleri izleyerek hedef işlemin gerçekleştirilmesinden önce hareket ederek kâr elde etmelerini ifade eder. Bu durum, tüm emir verilerinin zincir üzerinde açıkça kaydedildiği için tam zincirli emir defteri modelinde oldukça yaygındır; herkes görebilir ve MEV stratejileri geliştirebilir. Ayrıca, tam zincirli emir defteri modelinde, tüm emirler şeffaf olduğundan, bazı katılımcılar bu durumu, büyük emirler gibi yollarla piyasa fiyatını etkilemek için kullanabilirler ve böylece haksız kazanç elde edebilirler.

Tüm zincirli order book'un yukarıda belirtilen sorunları olmasına rağmen, merkeziyetsizlik ve güvenlik açısından hala dikkate değer bir anlatı çekiciliğine sahiptir. Solana ve Monad gibi kamu zincirleri, tüm zincirli order book'u gerçekleştirmek için altyapıyı geliştirmeye çalışıyor. Hyperliquid, dYdX v4, Zeta Markets, LogX ve Kuru Labs gibi bazı projeler de, mevcut kamu zincirleri üzerinde yenilikler yaparak veya yüksek performanslı tüm zincirli order book sistemlerini geliştirmek için kendi uygulama zincirlerini oluşturarak, tüm zincirli order book modeli kapsamını sürekli genişletiyor.

DEX'in likidite elde etme ve UX iyileştirmeleri

Likidite, her borsanın hayatta kalması için temel bir gerekliliktir, ancak borsa için başlangıç likiditesini elde etmek zor bir mesele. DeFi gelişim sürecinde, yeni ortaya çıkan DEX'ler genellikle likiditeyi elde etmek için teşvik önlemleri ve piyasa güçleri kullanır. Teşvik önlemleri genellikle likidite madenciliğini ifade ederken, piyasa güçleri ise işlemcilere farklı piyasalar arasında arbitraj fırsatları sunmaktır. Ancak DEX sayısı arttıkça, tekil DEX'in pazar payı giderek azalmakta, bu da yeterli sayıda işlemciyi çekip likiditenin "kritik kütlesine" ulaşmayı zorlaştırmaktadır.

Buradaki Critical mass, yani "etkili ölçek", belirli bir şeyin yeterli bir ölçeğe ulaştığında, gelişimini sürdürebilmesi için gereken en düşük maliyeti aşarak uzun vadede maksimum kar elde etmesini ifade eder. Etkili ölçeği aşmak veya bu ölçeğe ulaşamamak, ürünün kârı maksimize etmesine engel olur; iyi bir ürün, etkili ölçek altında uzun süreli olarak çalışmalıdır.

DEX'te, critical mass işlem hacmi ve likidite eşiğini ifade eder, yalnızca bu tür eşiklere ulaşıldığında istikrarlı bir ticaret ortamı sağlanabilir ve daha fazla kullanıcı çekilebilir. Vadeli İşlemler DEX'inde, likidite LP'ler tarafından gönüllü olarak sağlanır, bu nedenle critical mass'a ulaşmanın yaygın bir yolu, ekonomik teşvikler içeren LP havuzları kurmaktır. Bu modelde, LP'ler varlıklarını havuza yatırır ve DEX üzerindeki işlemleri desteklemek için belirli bir teşvik alırlar.

Birçok geleneksel DEX, LP'leri çekmek için yüksek yıllık getiri oranları (APY) veya airdrop etkinlikleri sunmuştur, ancak bu yöntemin bir dezavantajı vardır; yüksek APY ve airdrop kazançlarını karşılamak için DEX, Token'ın büyük bir kısmını LP madencilik ödülü olarak kullanmak zorundadır ve bu tür bir ekonomik model uzun süreli olamaz. LP madenciliği "madencilik, çekme ve satma" kötü döngüsüne girebilir ve DEX hızla çökebilir ve sürdürülebilir bir şekilde çalışamaz.

DEX'in başlangıç likidite elde etme sorununa yönelik olarak, son zamanlarda iki yeni yaklaşım ortaya çıktı: topluluk destekli aktif likidite havuzları ve çapraz zincir likidite elde etme.

Arbitrum üzerindeki Vadeli İşlemler DEX Hyperliquid, topluluk destekli aktif likidite havuzunun tipik bir örneğidir. HLP havuzu, Hyperliquid'in ana ürünlerinden biridir ve topluluk kullanıcılarının fonlarını Hyperliquid'e likidite sağlamak için kullanır. HLP havuzu, Hyperliquid ve diğer borsalardaki verileri entegre ederek makul fiyatı hesaplar ve çeşitli varlıklar arasında kârlı likidite stratejileri uygular. Bu işlemlerden elde edilen gelir ve kayıplar (P&L), havuzdaki topluluk katılımcılarının paylarına göre dağıtılacaktır.

Kıyametler arası likidite dağıtımı ise Orderly Network ve LogX Network gibi projeler tarafından önerilmektedir. Bu projeler, herhangi bir zincir üzerinde Vadeli İşlemler ticareti için bir ön yüz oluşturulmasına ve tüm piyasalar arasında likidite kaldıraçlandırılmasına olanak tanır. "Piyasalar arası likidite kaldıraçlandırması" olarak adlandırılan kavram, birden fazla piyasa veya kamu zinciri üzerinde likidite kaynaklarını entegre etmek ve kullanmak anlamına gelir; bu yöntem, ticaret platformlarının farklı piyasalar veya kamu zincirleri üzerinde likidite elde etmesini sağlar.

LogX, on-chain yerel likiditeyi, çapraz zincir likidite toplamasını ve ayrık varlık piyasa tarafsızlığı (DAMN, birbirinden bağımsız çeşitli varlıkların entegrasyonunu ifade eder, piyasa koşullarına duyarsız bir yatırım portföyü oluşturarak piyasa dalgalanmalarının portföy üzerindeki etkisini hedge etmeye yarar) AMM havuzları oluşturarak, piyasa sert dalgalanmaları sırasında likiditeyi sürdürebilir. Bu havuzlar USDT, USDC ve wUSDM gibi stabil coinler kullanmaktadır.