İş Seviyesi Analizi Ethena: büyük düşüş sonrası Ribaund, ENA alınmaya değer mi?

Ethena, bu döngüdeki nadir fenomen DeFi projelerinden biridir. Token'ı piyasaya sürüldükten sonra, piyasa değeri bir ara 2 milyar doları aşmıştır. Ancak bu yılın Nisan ayından bu yana, token fiyatı hızla düştü, piyasa değeri en fazla %80 geri çekildi ve token fiyatı en fazla %87 geri çekildi.

Eylül ayından bu yana, Ethena çeşitli projelerle işbirliğini hızlandırdı, USDE kullanım alanlarını genişletti, stabilcoin büyüklüğü dipten yukarı doğru çıkmaya başladı ve piyasa değeri Eylül'ün en düşük noktası olan 400 milyon dolardan şu anda yaklaşık 1 milyar dolara yükseldi.

Bu makale, Ethena'yı aşağıdaki 3 açıdan yeniden değerlendirecektir:

1. Mevcut iş seviyesi: Temel iş göstergeleri, ölçek, gelir, toplam maliyet ve gerçek kâr seviyesi dahil.
2. Gelecek İş Görünümü: Beklenmeye Değer Anlatılar ve Gelecek Gelişim
3. Değerleme Seviyesi: Şu anda ENA'nın fiyatı düşük değerleme bölgesinde mi?

1. İş düzeyi: Ethena'nın mevcut temel iş durumu

1.1 Ethena'nın iş modeli

Ethena'nın iş konumu, "doğal gelir" ile sahip olan sentetik dolar projesidir, MakerDAO, Frax, crvUSD gibi aynı alanda - stabilcoinler ile yer almaktadır.

Şu anda kripto para dünyasındaki stablecoin projelerinin iş modelleri temelde benzer.

1. Fon toplama, borç ihraç etme ( stabil coin ), bilanço genişletme
2. Fon toplama kullanarak mali işlemler gerçekleştirmek, mali kazanç elde etmek

Proje, işletme fonlarından elde edilen kazançlar, finansman ve işletme maliyetlerinden yüksek olduğunda kârlıdır.

Ethena, sonradan piyasaya sürülen bir stabilcoin projesi olarak, ağ etkisi ve marka güvenilirliği açısından dezavantajlıdır ve bu da daha yüksek finansman maliyetleri ile kendini gösterir. Ethena, kullanıcılarına ENA teşvikleri ve stabilcoin kazançları sunarak finansman sağlamaktadır.

1.2 Ethena'nın temel iş verileri

1.2.1 USDE İhraç Ölçeği ve Dağılımı

USDE'nin ihracat hacmi, Temmuz'un başında 36.1 milyar ile yeni bir zirveye ulaştıktan sonra sürekli olarak geriledi, Ekim ortasında 24.1 milyara düştü. Şu anda yeniden yükseliyor, 31 Ekim'de yaklaşık 27.2 milyar. Bunun %64'ü stake edilmiş durumda, mevcut APY %13.

Çoğu kullanıcının USDE'yi elde etme amacı, finansal gelir elde etmektir. Aynı dönemde, ABD Doları'nın kısa vadeli devlet tahvili getirisi %4,25, Aave'de USDT mevduat oranı %3,9, USDC ise %4,64'tür. Ethena, fon toplama ölçeğini genişletmek için hala yüksek fonlama maliyetlerini korumaktadır.

USDE yalnızca Ethereum ana ağında değil, aynı zamanda birçok L2 ve L1 genişlemesinde de yayımlanmıştır. Diğer zincirlerdeki yayımlama ölçeği 226 milyon olup, toplamın %8.3'ünü oluşturmaktadır.

Bybit, önemli bir işbirliği platformu olarak, USDE'yi teminatlı işlem olarak desteklemekte ve %20'ye kadar getiri sağlamaktadır. ( Eylül ayında %10'a düştü. ) Bybit, USDE'nin en büyük saklayıcılarından biridir ve şu anda 263 milyon USDE tutmaktadır.

1.2.2 Protokol Geliri ve Temel Varlık Dağılımı

Ethena protokolü gelir kaynakları:

1. ETH staking getirisi
2. Türev ürünlerin hedge arbitrage ile elde edilen fon maliyet oranı ve baz gelir
3. Stablecoin tasarruf getirisi

Son dönemde sözleşme geliri arttı, Ekim ayında 10.63 milyon dolar, bir önceki aya göre %84.5 artış.

Gelir, USDE stakerleri ve rezerv fonuna dağıtılmaktadır. Rezerv fonu dağıtım oranı oldukça dalgalı, önceki dönemlerde büyük çoğunluğu rezerv fonuna verilirken, Nisan'dan sonra USDE stakerlerine kaymaya başladı.

Temel varlıklar: %52 BTC arbitraj pozisyonu, %21 ETH arbitraj pozisyonu, %11 ETH staking varlık arbitraj pozisyonu, %16 stabil coin.

BTC sürekli vadeli işlem sözleşmesi arbitrajının 4. çeyrek ortalama yıllık getiri oranı %8+ seviyesine yükseldi, ETH benzer şekilde.

1.2.3 Ethena'nın protokol harcamaları ve kâr seviyeleri

Sözleşme harcamaları iki kategoriye ayrılır:

1. Mali harcama: USDE teminat sahiplerine ödeme, kaynak sözleşme geliridir.
2. Pazarlama giderleri: ENA ile büyüme etkinliklerine katılan kullanıcılar için ödeme

Yayınlandığından itibaren Ekim ayı sonuna kadar:

• Mali harcama: 8164,7 milyon dolar
• Pazarlama harcaması: yaklaşık 9.1 milyar dolar
• Protokol toplam geliri: 1.24 milyon dolar

Net zarar 8,68 milyar dolara ulaştı. Bu, USDE ölçeğinde bir yıl içinde 2,7 milyar dolara ulaşmanın bedeli.

2. Gelecek İş Görünümü: Ethena'nın beklenen anlatımı ve gelecekteki gelişimi

Son zamanlarda ENA, dipten yaklaşık %100 ribaund yaptı, ana olumlu faktörler şunlardır:

• Birçok proje USDE'yi teminat olarak dahil ediyor.
• SOL'u temel varlık olarak dahil etmeyi planlıyor.
• Ekosistem ağının ilk projesi Ethereal yayına girdi
• USTB'yi piyasaya sürmeyi planlıyor

Gelecek birkaç ayda beklenmeye değer hikayeler:

• Kripto pazarındaki canlanma, arbitraj kazançlarının artışını sağladı.
• SOL, temel varlık olarak dahil edilerek SOL ekosisteminin dikkatini çekiyor
• Daha fazla ekosistem projesinin ortaya çıkması ENA airdrop'u getiriyor
• Proje tarafının coin fiyatını artırma motivasyonu var.

3. Değerleme Seviyesi: ENA'nın mevcut fiyatı düşük değer aralığında mı?

3.1 Nitel Analiz

Olumlu faktörler:

• Pazarın ısınması, kazanç beklentilerini iyileştiriyor
• SOL'un alt varlık olarak dahil edilmesi dikkat çekiyor
• Daha fazla ekosistem projeleri airdrop
• Proje tarafının fiyatı artırma motivasyonu var

Olumsuz faktörler:

• Gerçek kazanç dağılımının eksikliği
• Proje ciddi şekilde zarar etti
• Önümüzdeki altı ayda enflasyon baskısı büyük.

3.2 Nicel Karşılaştırma

MakerDAO ile karşılaştırıldığında, ENA protokol gelir ve kar açısından maliyet etkinliği sunmamaktadır.

özet

Ethena'nın temel iş modeli diğer stabilcoin projelerinden farksızdır, şu anda hala büyük zarar aşamasındadır. Değeri MakerDAO ile kıyaslandığında düşük değildir.

Ethena, güçlü bir iş geliştirme yeteneği sergileyerek daha atak hale geldi. Hızlı ölçeklenme ve proje benimseme, iyimser beklentileri artırabilir ve yukarı yönlü bir spiral oluşturabilir.

Ancak bu tür projeler sonunda bir eşik noktasına ulaşacak, insanlar büyümenin token sübvansiyonları ile sağlandığını ve değer desteğinden yoksun olduğunu fark edecek. O zaman hızlı bir yarışa girecekler.

Stabil kripto paraların belirgin bir Lindy etkisi var, Ethena ve USDE'nin ürün mimarisinin istikrarını ve sübvanse azalmasının ardından hayatta kalma yeteneğini doğrulamak için daha fazla zamana ihtiyacı var.